九乡新闻网陶瓷导热系数:全球股市暴跌背后逻辑
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 01:43:07
2008年全球股灾犹在眼前，如今各国股市再遭股灾。短暂企稳之后，欧美股市周三再次剧烈震荡，道指大跌4.62%，此前翻红的沪深股市11日亦双双低开。这或许并非股灾结束。当前市场信息一片茫然，更需洞察混乱背后的真相：到底是什么因素主导了这一轮疯狂下跌？
首先，被指为导火索的标普调低美债评级显然不是根源。证据很容易寻找。如果标普调低评级是根源，其作用线条少不了美债被大举甩卖、美债价格崩溃、利率急剧上升、美元巨幅下跌等剧目——然而，以上环节没有一个成为现实。不论标普下调前后，美债不仅没有遭遇抛售，反而受到追捧，美国中期国债价格从6月初至8月8日上升了5.5%。同期，美元综合汇率也并未下滑，一直稳定地在74点之上震荡。
本质上，标普评级只是一种意见之表达，它对机构投资者的参考价值绝不大于机构投资者自己的研究，也并非寰球股灾的根源。
在资本市场中，容易的答案往往不是正确的答案。如果不是标普，那么，谁是导致股市大跌的元凶？最大的嫌疑人之一，是欧洲。
在2008年金融危机中，欧洲金融界暴露出不少于美国同行的问题。2008年华尔街崩溃了，遭遇沉重打击，被迫再融资高达万亿美元。对之对应，欧洲金融界却似乎奇迹般地安然无恙，以至于法国人可以高高在上地指责盎格鲁萨克逊资本主义的失败与欧洲“贵族般优雅的”资本主义的成功。
不过，奇迹与骗局相差不过半步。欧洲在2008年前享受的繁荣，除了欧元区统一带来的推动之外，同样有房地产泡沫的“贡献”。2008年繁荣落幕，欧洲各国政府如同美国政府一样，负债规模急剧攀升。与美国不同的是，欧洲是一个分裂的大陆：在欧元区的设计之下，欧洲被分裂为竞争力强劲的北欧与竞争力不足的南欧。持续逆差的南欧国家依赖外资来为政府赤字融资，债务占比迅速超越界限。市场的不安很快酿成希腊危机。
此时，欧洲人的傲慢导致错误：他们没有及早承认希腊是无法挽救的，创可贴式救助浪费了宝贵资金，而市场完全明白这套把戏不可维持。
上周，市场对同样问题重重的国家担心越过临界点：西班牙、意大利国债遭受抛售，其10年期国债利率高达6%以上（相比之下德国利率水平仅为2.4%左右），市场连锁反应导致庞然大物如法国也备受怀疑；进一步看，更可怕的是上述大国的债务规模：与希腊、爱尔兰、葡萄牙加起来区区6400亿欧元相比，西班牙负债6390亿，法国16000亿，意大利18000亿。
长期以来，实施福利主义政策的欧洲各国税负负担极重。庞大的税收与更加庞大的支出、僵化的劳动力市场、过高的福利措施等制度弊端，抑制了欧洲经济的创新发展能力——不仅财政支出占GDP比例远高于美国，失业率也长期高于美国。
与此同时，欧元区统一令南欧各国债务本质上成为外债，这些债务的投资人，除了欧洲央行等政府机构之外，也包含欧洲以及美国银行等大量私人投资机构。这种情况下，一旦债务比例超出界限，私人投资者迅速察觉到南欧各国难以兑现其还本付息承诺。
当下困难在于令私人投资保持镇定。一方面，德国等北欧国家并无政治意愿、经济实力救助包含意大利、西班牙等国在内的南欧国家；另一方面，银行等私人投资者自身状况并不健康。必将到来的希腊债务重组将侵蚀其本金，迫使它们甩卖南欧各国债券为主的各类资产。由此引发的损失将引发进一步的收缩，银行的资产负债表在螺旋般甩卖、损失循环中不仅未得改善，反而持续恶化。简言之，欧洲有可能重复美国2008年金融危机的经典路线。欧洲央行对此风险无疑是清醒的。他们建立了规模巨大的救助基金，希望借买入南欧各国债券稳定投资者情绪。然而，鉴于南欧各国面临不仅是流动性危机，而且是支付危机，除非投资者相信南欧各国可以迅速缩减其债务规模，否则，欧洲央行的财力不足以包揽私人投资者甩卖的资产。
伦敦街头的动乱，也从一个侧面显示出在欧洲实施财务紧缩政策是如何困难。不幸的是，财务整固、经济复苏是降低债务负担的不二条件。这种情况下，我们有机会看到主权债务危机继续发酵，并演化为金融危机。
当前，欧洲的金融机构资产负债表质量比美国同行更差，一旦欧洲金融机构受损严重，金融危机将进而演化为经济危机，将欧洲送入衰退——这是欧洲股市之所以领跌世界的原因，也是寰球股灾的真正源头。
如果欧洲金融危机是市场担忧所在，那么题中应有之义将会如此呈现：第一阶段，欧债（南欧）下跌而美债上涨，石油价格下跌而黄金价格上涨，欧元、澳元下跌而美元上涨——而这些现象，的确正在发生；第二阶段则是尚未完全暴露的图景，那就是美国经济可能陷入衰退，中国在2012年面临的挑战有可能比2008年更加严厉。
比较而言，A股形势比其他国家可能略显乐观。例如，金砖四国中的印度股市今年跌幅超过16%，巴西跌幅超过26%，而沪深300指数截至8月10日跌幅不到10%。这部分是因为在2009年以来的大幅上扬中，世界许国国家股市反弹至前期高点附近，如德国股市创出历史最高，美国股市离历史高点不足10%距离，而沪深股市比历史高点跌幅尚有50%以上。即使如此，鉴于来自宏观经济减缓、企业盈利增速放慢的压力极其巨大，A股在今年年底或明年年初之前都将承压，寻底将成为主要任务。
FT中文网特约撰稿人 刘海影