名家－前瞻性預防硬著陸風險
去年1月開始，大陸共計12次提高法定存款準備率、5次加息，同時在一系列調控措施引導下，M1和M2年成長增速已回歸歷史常態水準，負利率水準得到一定糾正。如果僅僅從上半年的資料看，9.6%的GDP增速、5.4%的CPI均值，顯示宏觀經濟依然處於較強增長動力推動下的平穩回落過程中。
然而，為什麼大陸金融市場開始出現一些硬著陸的擔憂呢？除了美國債務危機和美債評等下調、歐債危機等帶動的金融市場動盪之外，宏觀經濟方面出現的一些新動向同樣值得關注。
3因素定通膨拐點
平穩回落決策需要增強前瞻性。首先，貨幣政策是典型的需求管理政策，其政策效果的顯現往往具有一定的滯後性。去年第3季以來加息的累積效應將在今年第3季開始顯現，第4季將有明顯的呈現。因此，第2季GDP溫和減速並不意味著第3季、第4季不明顯減速。
其次，這取決於通膨的拐點，也決定了政策拐點。本輪通膨的複雜性表現在周期與趨勢因素的結合、國內與國際因素的交錯，治理難度較大，並呈現新的特點，這有可能迫使緊縮政策進一步延長，從而加大政策局部超調的潛在風險。
按照目前的測算，通膨拐點能否來臨取決於3個因素：一是貨幣緊縮導致經濟平穩減速，這可能在第3季及第4季逐步成為通膨下降的推力；二是大宗商品價格上漲，所產生的通膨預期效應和實質性拉動作用；三是勞動力成本的拐點，它將成為通膨的持久拉力。綜合而言，下半年支撐通膨的3個因素中，只有貨幣因素有一個拐點，即使它使得通膨見頂下降，但幅度可能較為有限。
再者，緊縮政策往往容易產生非對稱性效果，對不同區域、行業及企業產生「旱澇不均」的影響，這使得較高的增長本身即蘊含結構性的不平衡。例如大型企業通常具有較強的談判能力和獲得信貸的資源，即使在信貸總量收縮的情況下，仍然可以較容易獲取額度，從而擠壓了中小企業的貸款需求。此外，提高存款準備率往往對應的是外匯占款，然而中西部省分的外匯貢獻雖然小於東部沿海省分，但卻受到同樣的緊縮壓力，且目前承接產業轉移的中西部省分信貸需求本身也較為旺盛，這種非對稱衝擊也可能引發政策緊縮效果在不同行業、區域表現差異較大的重要原因之一。
緊縮政策的非對稱性效果。其一是PMI指數連續4個月的回落。從歷史經驗看，PMI是先行指標，通常具有3個月左右的領先性，即6月分以後的經濟景氣度將開始回落。其二是是從局部地區的調研情況看，部分中小企業的資金問題已由前期的經營周轉問題逐步演變成「借新還舊」的信用風險，流動性風險可能會演變成信用風險，並可能會對民間信貸、擔保等影子銀行體系產生衝擊。
其三是固定資產投資的拐點逐步呈現。6月分製造業投資增速由5月分的51%大幅下降至19%，房地產投資則由5月分的39%下降至6月分的25%，而基礎設施投資則下降9%，三大指標同步大幅下降可能僅僅是一個開始。最後是國際經濟環境的動盪，以及美歐日等主要經濟體的走弱，都使得下一階段的出口面臨更為嚴峻的國際環境。
那麼，如何防範？
第一，優先使用利率等價格工具，根據銀行體系流動性狀況等，適當減少存款準備率等工具的使用頻率，為貨幣信貸保持平穩增長，避免出現信貸投放的過大波動。
培育經濟新增長點
第二，重點拓展內需，完善社會保障體系等，將社會資金更多引入到實體經濟，放鬆一些門檻較高的行業的准入管制，為經濟增長培育新的增長點。同時，要鼓勵企業的整合併購，以適當減稅等措施，鼓勵企業的升級和競爭力的提高。
第三，對特定的領域進行適當的「定向寬鬆」，這包括保障房的建設、地方投融資平台等項目的支持。下半年保障房進入集中開工期，能夠部分對沖房地產投資的下滑，需要給予適當的支援。同時，還要防止部分地方政府投融資平台的流動性風險，在特定政策約束下演變成信用風險，為避免局部的流動性問題變成信用問題，在摸清具體情況並控制風險的前提下，應採取務實的措施，避免出現大量爛尾工程。（作者為大陸國務院發展研究中心金融研究所副所長）
九乡新闻网