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徐立凡：美国降级无关历史趋势 关乎中国利益
2011年08月08日 08:11
来源：北京青年报 作者：徐立凡
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美国时间8月6日，全球三大评级机构之一的标普终于出手，宣布将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，评级展望是负面。戴了94年王冠、始终处于全球财富配置最高等级的美债至此从云端坠落。
仅从历史的角度看，这就是一个大事件。1917年以来，两次世界大战、冷战、中东危机、石油危机，“历史的终结”，无数个历史纷乱涌动的节点，均未撼动美债王座。全球最强大的安保能力、独一无二的“铸币税”特权、国家信用担保，令美债成为公认的无风险债券。安然度过若干历史艰难时期的美债，却在后危机时期信用掉级，由此带来的现实冲击，难以估量。
偏重历史角度者，已将美国主权信用降级，与“9·11”、金融危机并列，看作美国走向漫长衰落的起始点。果真如此，将意味着全球权力架构的调整期再次到来，这是20世纪初美国崛起以来的首次。历史是否走到了这样重大的关卡？回答这个问题，先要回答一个问题：标普是否有资格做这样重大历史事件的表述者。至少从标普的经营记录看，这是有疑问的。在2008年10月全球主要投行雷曼兄弟公司倒闭宣告金融危机正式爆发前，标普就曾无知无觉地维持雷曼兄弟的A级信用评级。2010年，标普也曾调低股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦投资公司的评级，然而此后的事实证明标普的分析有误。标普等三大评级机构在欧洲债务危机中的表现，同样遭受欧洲人的质疑。
由此，至少可以得出的一个结论是，美国主权信用降级，不是事后历史的追述，而只是一家公司的判断。在这种情况下，美国政、商、学界对美国信用下降存在严重分歧，并不令人奇怪。在美国政府看来，标普此举展示的是想充当政治审判者的野心。而商学两界对于标普此举是否有经营性目的也满腹疑虑。
在笔者看来，标普作为企业，不可能只有追求客观中立的诉求而没有利润诉求，这是常识。若将标普给美国主权信用降级与此前两天的8月4日全球市场暴跌联系起来，这种认知就更加明显：8月4日，在美债危机初步解决后，全球资本市场、油价、金价、期货市场的暴跌，并不具有充分条件。一些分析人士将当天日本、瑞士干预汇市视作暴跌的触发条件，也颇为勉强——两国干预汇市，并不比中东地缘政治形势更令人担心。暴跌必是有人砸盘，这令人怀疑，是否是实力强大的对冲基金等大投资者有意为之，旨在逼迫美国政府出台QE3，继续实行量化宽松的货币政策。标普随后调低美国主权信用，至少在行为方式上与8月4日的砸盘者并无二致。因此，必须看到，标普调低自家政府信用，即使可以令其从帮助美国让欧洲深陷债务危机的“阴谋论”质疑中脱身，也不能免除标普追逐自身利益的质疑。
无论是否存在什么“阴谋”，美国主权信用历史性降级，对于中国的利益冲击都是确定无疑的。作为美债最大的外国持有人，目前中国持有的美国联邦债务超过1.1598万亿美元，如果加上同样由美国政府担保的“两房”债券，是1.6万亿美元。这个数字是中国所有外汇储备的一半。不管标普是否处在客观立场上降低美国信用，美债都不再高枕无忧。这本身就意味着中国外汇资产风险的提升。
直接的利益损失之外还有间接损失。美债信用降级，意味着今后发行美债的成本将增加，这种成本同样将加在其他金融活动中。比如，由于大约25%的美债被用作金融抵押品，美债信用降级意味着美国金融体系将再度面临考验，并令银行惜贷规避风险。一旦市面上钱少了，美国则势必启动QE3以保持刺激经济的能力，而这将导致美元贬值。美元贬值则中国的美元资产也会贬值，而由此导致的大宗商品价格上涨、热钱离开美国进入中国，还会令中国治理通胀变得更加困难。
即使股市等市场消化了美国主权信用降级带来的震荡，其长期风险也将埋伏下来。中国所持美元资产长期面临缩水风险是可以确定的趋势。在这种趋势中，外汇继续集中管理的模式难以对冲风险。美债已在动荡，外管模式真的能继续安枕吗？
徐立凡（北京 学者）