长痘痘吃什么水果好:如何分析影响股市的周边因素.1

如何分析影响股市的周边因素

　　证券市场的研究是一个包罗万象的领域，除技术分析以外，宏观政策、行业
周期、企业变化、资金环境……很多周边因素都在对市场产生影响。很多人都知道
这一点。但要了解这些因素是通过什么途径产生影响；判断影响会有多大，就需要
很强的专业素质。今后我们的节目中会逐步增加一些专业性更强的内容。今天我们
先来谈谈对资金面影响较大的两个周边因素——利率和汇率。
　　利率汇率定大流
　　资金向着高处走
　　搞清突变与渐变
　　事实清晰赶快溜
　　传统的基本分析理论认为，银行利率高低与股市走势的关系为：当银行利率
上升时，一般投资者更愿意把钱存进银行，这会造成股市下跌；当银行利率下降时
，一般投资者认为把钱存入银行不合算，会更愿意从银行取出钱来投入股市，这会
引起股市上涨。我们可以把这套理论称为股市中的利率理论。
　　这个利率理论正确吗？若干年来大家都认为它是正确的，这并不是因为投资
者根据这个理论买卖股票都获得了丰硕的收获，而是因为这个理论是出自大经济学
家、大金融家、大股评家之口，具有不可动摇的权威性，不容你不信。我们反复说
过，投资股市只有赢利才是硬道理，实践才是检验真理的唯一标准。面对一个权威
理论，如果你迷信权威，不加分析就拿来指导股市实战操作，有时会让你大败而归
。那时，理论权威们是不会赔偿你的投资损失的，甚至不会对你说一声：对不起，
请原谅。
　　要检验利率理论是否正确，我们还是应该让事实来说话。
　　1988年12月29日日本股市的日经指数达到了辉煌灿烂的高度，当天日经指数
高达39800点。日本投资者欢天喜地，满怀信心期望过了1989年元旦之后要冲过40
000点。然而，只差0.5%之遥的40000点竟成了日本投资者越来越远的梦。其后股市
从39800点的高峰飞流直下三千尺，下跌，再下跌，一直跌了12年之久，今年达到
一万点以下的位置。在这12年中，出乎于股市专家意料的是，日本的利率也与股市
一样水往低处流，从6%一直跌到基础利率为0.25%。利率降股市涨的理论失效。如
果你按照这个利率理论来操作，等待你的并不是赚不到钱那么简单，而是金钱被股
市的洪水大量冲走了。
　　过去几年，美联储通过7次加息，成功地吸引了世界各地的大量资金。1995年
以来，大约有8万亿美元的金融资产从欧洲流向美国。在前期东南亚金融危机中，
又有大约几千亿美元的财富流向了美国。加上其它一些政策的实施，保持了美国经
济低通货膨胀，中速增长，高就业的良好势头。至1998年9月底开始连续降息为止
，美国股市连续上涨了数年，屡创历史新高。经1998年9月底起的几次降息后，股
市也仍是一路上扬。由此可见，利率的升降并不是此阶段股市涨跌的决定性因素，
是经济的持续兴旺，是世界各地大量资金的流入，支持着美国股市走牛。可以推想
，如果今后有一天美国股市转为大空头市场，那一定是经济方面或上市公司方面出
了问题，而不能只把两眼盯着利率的升降上找原因。
　　在各国股市的历史中，利率降股市不涨反跌，利率涨股市并非下跌反而也持
续上涨的例子还能找到一些。当然也有很多利率降股市涨，利率升股市跌的例子。
由此看来，不是利率与股市涨跌的关系就无法判别了吗？非也。我们认为，看任何
事物都不能仅仅停留在对表面现象的认识上，必须透过现象分析事物的本质，这样
才能看清事物的真象。研究利率与股市的关系问题，也不能只从表面上看利率的数
字是升是降，关键是要找到引起利率升降的原因，再综合分析其对股市的影响，方
能得出正确的答案，用于指导实际操作。
　　在经济景气持续上升的背景下，各行各业兴旺发达，产需两旺。兴办实业，
各企业扩大生产规模，开发新产品，消费者扩大消费等方面都需要大量的资金。在
资金需求旺盛的情况下，资金的使用成本银行利率有时就会有所上升。本来从资金
投资成本的角度讲，银行利率的提高会使人们投资股市的成本提高，理应从股市抽
出资金存入银行或购买债券。但由于在经济景气持续上升的情况下，各企业的盈利
也快速增长，对股东的分红也会越来越多，对股市的利好作用有时会远远超过利率
上升所带来的不利影响。在综合分析两者的利弊后，投资者不但不从股市抽资，反
而加大对股市的投资力度，由此推动股市持续上涨。这是利率升股市不跌反涨的主
要原因。
　　在经济经过若干年的高速发展后，各行各业包括股市一派兴旺景象。但这时
经济生活中多年积累起来的矛盾逐步显露出来，经济衰退、经济紧缩的阴影开始出
现，社会需求不足，企业盈利水平下降，人民收入减少。政府为了维持经济的持续
繁荣，刺激投资和消费市场，会开始逐步调低银行利率。受乐观气氛的影响，这时
股市仍能继续上涨，但也到了多头市场最后辉煌的阶段。因为经济大衰退的到来乃
政治经济生活中各种矛盾长期发展的必然结果，仅仅靠几次降息是挡不住经济大衰
退的。随着经济衰退的逐步加深，股市也会从多头市场的顶峰一路下滑。
　　在经济紧缩的情况下，社会需求持续萎缩，企业产品大量积压，被迫削减生
产计划，裁减员工，使人们的收入减少，收入的减少又使社会需求进一步萎缩，由
此形成恶性循环。企业大量拖欠已经到期的银行贷款本息不归还，造成银行呆坏帐
持续增加，企业不愿再增加投资，银行不敢大量放贷。在这样的情况下，利率通常
会逐步降低，但利率的降低并不能改变经济衰退的大趋势。从理论上讲，利率降低
后，投资者应从银行取款转投股市，但由于企业效益严重下滑，亏损公司大量增加
，不能对股东提供较好的回报，甚至因破产企业的不断产生使投资者血本无归。在
这种情况下，虽利率持续下降，但由于股市风险远大于可能产生的收益，投资者不
仅不增加投资，反而从股市大量抽资。这就是利率降股市也跟着跌的一个重要原因
。
　　经济在经过若干年的持续发展后，有时拌随着经济危机而来的是严重通货膨
胀，企业效益同样会持续下滑。通常在这种情况下，利率会持续上升，而此时的股
市就会不断下跌。当通货膨胀发展到极限时，通常利率水平也达到最高点，其后随
着经济形势的逐渐好转，利率也从高峰逐步回落，而此时的股市就会从底部渐渐回
升。
　　通过以上的分析，我们知道，银行利率的升降与股市涨跌的关系是比较复杂
的，并不象人们所想象的那么简单明了。在利率升降的背后有着更复杂深奥的经济
政治方面的因素在起作用，我们必须透过利率升降的表面现象看到问题的本质。
　　而汇率呢？
　　1994年人民币汇率并轨以来，在长达10年的时间中，人民币兑美元的汇率仅
从8．70上升至8．28。考虑到同期中国经济与世界经济的差异，2003年以来，美日
诸国政经要员在不同场合提出人民币升值问题。
　　汇率受到国家之间经济竞争力、国际收支情况、利率、通货膨胀率以及宏观
经济政策等诸多因素的影响，目前经济学家并不能够根据某个模型得出所谓"正确
"的汇率水平。鉴于汇率受政策变量影响非常之大，本文不打算就人民币的升值前
景作出判断，仅考察一个"简单"的问题：假如人民币升值，对证券市场将会产生哪
些影响?
　　有人断言，若人民币升值则中国股市必然大涨，逻辑是汇率升值预期诱使游
资进入，市场资金充沛、利率下降，导致股市大涨，赚钱效应引发更多外资流入…
…如此循环直至泡沫破灭。从经验上看，也可以举出1980年代中期日元升值与日本
股市泡沫以及1997年亚洲金融危机受灾国货币贬值伴随股市崩盘作为例证，似乎汇
率与股市之间存在同向关系。
　　仔细考察近20年来各国汇率与股市之间的关系，马上会发现，情况并不像想
象中那么简单。国际清算银行两位研究员(Ｂｅｒｎａｒｄ和Ｇａｌａｔｉ，2000
年)发现，1983年至2000年间，美、日、德三国汇率变动与股市变动之间仅存在非
常微弱的相关性，其中美日两国为正相关，而德国则为负相关。同时还发现，汇率
波动性与股市波动性之间存在显著的正相关关系，美元汇率波动幅度每增加0．2％
就会伴随着美国股市波动增加1个百分点。换言之，货币升贬与股市涨跌之间没有
稳定的数量关系，但是币值不稳定通常伴随着股市不稳定。该研究还发现，各国汇
率变动与股市走向之间的关系在各年度也并非保持相同方向，例如，1992年美元汇
率走势与美股之间呈显著的反向关系，而1999年则为显著的同向关系。相同的结论
也出现在有关专家对东南亚主要市场的研究中。
　　何以目前很多市场人士会认为人民币升值必然推动中国股市上涨呢?这里面大
概有三方面原因。首先，在日本泡沫和亚洲金融风暴中，汇率与股市之间的同向变
动关系很容易留下深刻印象；其次，汇率与股市均取决于宏观经济表现，很容易把
伴随关系错误地当作因果关系；第三，经济学家的实证研究结果尚有缺陷，如未能
很好地研究股市对汇率变动的提前反应。
　　判断人民币汇率变动与中国股市之间的关系，首先要分清一组基本概念:升值
与升值预期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、汇率与外汇管理体制。
　　利率和汇率是“橇动经济的两根杠杆”，对整体经济生活和市场变化有着重
大的影响。15分钟，我们只能给出一个研究的最基本思路，希望对您有所帮助