银川电子地图:塞思·卡拉曼 寻求安全边际的专家 2

“复杂的资产”

卡拉曼特别擅长投资于流动性不足又很复杂的资产。Baupost在截至2009年12月的十年里年均上涨了17%，而同期的标准普尔500指数下跌了百分之一左右。该对冲基金自它建立以来年均收益率为19%，即便它持有的现金资产有时超过百分之四十。

作为一个价值投资者，他寻找那些被严重低估的证券，53岁的卡拉曼表示他最擅长在当只有很少的投资者竞争资产时的“复杂”的情况下投资。多年来，Baupost已经投资过巴黎的办公楼，俄罗斯的石油公司，以及20世纪90年代初美国政府由于贷款危机处置的房地产。

2008年2月，当Baupost在封闭8年后重新接受申购时，卡拉曼开始买入不良的企业债务和不良的住房抵押债券。该基金在2008年亏损了12%，这是其自成立以来的第二个年度净值下降，因为它购买这些债务太早了，卡拉曼说。它在2009年收益为23%，截至今年4月已经收益4.4%。“这是一个让资金运作的好时机。”卡拉曼说。所有美国的对冲基金在2008年平均损失了19个百分点，在2009年获得20%的收益，截至4月上升了3.6%。

不良债权

根据卡拉曼2008年写给投资者的信，Baupost购买的赚钱的债券中包括华盛顿互惠公司的债券。该公司在2008年破产并被由总部设在纽约的摩根大通收购。Baupost还购买了CIT集团有限公司的债券，这是一家总部位于纽约的贷款机构，在2009年由于面临破产而暴露在大众面前。Baupost基金是2009年7月为CIT集团提供30亿美元贷款的债权人中的一份子。

卡拉曼今年5月18日在波士顿与财务顾问的谈话中，提到了Baupost在危机期间另一个投资，以说明他对投资的思考方式。在危机中，通过一系列的假设情形的分析，Baupost计算出福特汽车信贷公司的债券在不同情况下的价值，包括经济衰退中其贷款违约上升八倍的情形。分析结论是：该债券以约40美分的价格交易，但是它值60美分。

福特汽车信贷在2009年已经获得了约13亿美元的净收益，而在2008年公司有着15亿美元的损失。其债券从2009年3月的低点上涨了一倍多。

房地产

最近，该基金一直在寻求收购私人持股的商业房地产。而该资产的基本面是非常“可怕”的，卡拉曼说，这样的投资可能只会回报那些愿意等待足够长的时间的投资者。

公开交易的房地产证券的价格已经上升得太高了，他在接受采访时说。当卡拉曼无法找到他喜欢的投资时，他就持有现金。“我们宁可失去机会，也不会冒丧失资本的风险。”他在2004年年底给股东的信中写道。2007年，Baupost涨幅超过50%，即使它持有的现金超过其资产的40%。如果公司不能寻找到足够的机会，它可能会将现金返还给投资者，卡拉曼说。

“在这一点上，客户似乎不希望自己的钱回来，”他补充说。Baupost的投资者是富有的个人投资者和如哈佛大学捐赠基金等机构投资者，Baupost目前拥有约30%的现金资产。

“常年看跌”

早在2006年1月，卡拉曼在写给股东的信中就警告信贷“杠杆率过高”、“未经检验的信用衍生品”泛滥、低利率和“房地产泡沫即将破灭”。

今天，卡拉曼说他担心美元可能贬值，利率和通货膨胀可能上升，股票可能在未来10年的收益很差。“我们永远站在利空的一面，”他在接受采访时说。

Baupost今年3月底持有17亿美元的美国上市公司股票。“我们不反对拥有股票，”卡拉曼在采访中说。不过，他说问题是除了在2009年3月的短暂时间里，“股票在过去20年里的大多数时间中并没有真正便宜过。”美国股市在2009年3月达到12年新低。

在最近的讲话中，卡拉曼透露现在买入了看跌期权和信用违约掉期，他称之为“廉价保险”，以防范股市暴跌或通货膨胀率急剧上升的风险。在2008年10月公司致股东的信中，他表示公司曾受益于信用违约掉期对冲风险。他现在拥有的看跌期权可以在特定的日子以固定的价格卖出一定数量的证券，这种期权在利率急剧上升时会让他盈利。

在这一点上，波士顿的格雷厄姆有着相似的意见，他在持续10年认为股市被高估后，在2009年3月建议投资者买入。格雷厄姆的最新预测认为，美国大盘股将在未来7年经过通胀调整后每年平均收益0.3个百分点，卡拉曼称格雷厄姆是“一个非常聪明的人”，他会仔细看格雷厄姆的预测。格雷厄姆则称卡拉曼“差不多是周围最聪明的家伙”。

塞思·卡拉曼（Seth Klarman）是Baupost基金公司总裁。Baupost集团成立于1983年，该基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。