铬铁矿多少钱一吨:为何经济缓慢增长对股市有利？

何经济缓慢增长对股市有利？在过去两年中，股市已经走出了一轮大的上扬行情，标准普尔500指数大约较2009年3月创下的低点上涨了一倍。但是，摩根大通(J.P. Morgan)的全球策略师简•洛伊斯(Jan Loeys)认为，股市仍然是最好的投资场所，尤其是和债市相比。由于债券价格已经被大幅推高，现在债市只能带来很低的回报率。现年58岁的洛伊斯从1986年开始在摩根大通任职，他指出，目前低增长的经济环境对企业有利，因为他们可以不用大幅提高工资薪水方面的开支。有鉴于此，他看好股市，但对经济增长持审慎态度，他说，经济在2011年下半年和2012年将缓慢好转。

Gary Spector for Barron's摩根大通(J.P. Morgan)的全球策略师简•洛伊斯(Jan Loeys)《巴伦周刊》(Barron's)最近通过电话采访了洛伊斯，听到了他对经济和金融市场的更多看法。我们的谈话开始时他在新加坡，中途他赶往欧洲，等他到达欧洲后接着进行，正是如此四处奔波的职业生涯使他具备了全球化的视野。

《巴伦周刊》：你的工作需要全世界跑。全球经济现在看起来怎么样？

洛伊斯：债务失控的经济体还在继续修复资产负债表，受此拖累，全球经济增长的表现将很平庸。在美国和英国，家庭和银行业领域都面临这种状况，希腊和爱尔兰这些欧洲小国的政府也是如此。我们预计今年全球经济增长率大约为3.2%，明年约为3.6%。通货膨胀仍然基本上在控制之中。

《巴伦周刊》：哪些方面有强劲的迹象？

洛伊斯：全球经济从2009年年中开始复苏，现在已经整整两周年了。可以归结于几个因素。首先，失业率高企，这就导致了较低的薪资增长和借款成本。这两点都有力地支撑了企业的盈利能力。

我们已经看到企业利润率出现了大幅增长，而且这种增长还没有结束。尤其是在美国，我们预计，基于国民收入账户的整体经济的利润增长将放缓，但从今年开始直至2013年，每年的增长率仍将达到10%左右。相比之下，名义国内生产总值(nominal GDP)增幅只有5%左右。因此，利润率已经升至接近历史最高纪录的水平。这给股市和公司信贷提供了强劲支撑。目前的情形和以前的经济扩张时期不同，因为全球主要央行（日本、包括英国在内的欧洲各国和美国）将维持非常低的利率。这将使现金回报率保持在接近零的水平。相对于债券和现金，我们建议大幅增持股票。

《巴伦周刊》：你认为股市中最好的机会在哪里？

洛伊斯：相对于发达市场，我们增持新兴市场，相对于欧洲市场，我们增持美国市场。相对于非周期类股，我看好周期类股。相较于大型股和价值型股票，我更看好小型股和增长型股票。我更看好新兴市场是因为考虑到新兴市场和发达市场之间已经很大的增长差距。这种历史上形成的增长差距大约为3个百分点，现在正扩大到4个百分点左右。发达市场的许多问题没有出现在新兴市场，尤其是金融危机之后的去杠杆化趋势。从20世纪80年代末到90年代末，新兴市场也爆发了自己的危机，但他们从这些危机中吸取了教训，清理了资产负债表。因此，新兴市场正处在一个重大的增长期。

尽管以上观点好像应该是一种普遍看法，实际上却并非如此。今年年初，有许多投资者撤出了新兴市场，转投发达市场，因为他们担心中国经济过热以及通货膨胀失控。中国和其他新兴市场的通货膨胀即将触顶。这些市场的货币紧缩政策将暂时告一段落（不是终结）。这将使新兴市场未来6个月的股市表现相对强于发达市场。

《巴伦周刊》：从美国和欧洲市场的对比开始谈起，你对股票持有权重还有哪些建议？

洛伊斯：相对于欧洲股市，我们增持美国股市，这是因为美元贬值带来有利影响以及美国没有实行货币紧缩政策。增长型股票的势头强于价值型股票，这个类别的股票当中并不包括许多金融股，因为越来越重的监管负担和约束限制给他们的盈利能力蒙上了一层阴影。我们看好小型股主要是基于看涨势头和较高的贝塔值。在经济周期的初期，小型股的表现往往好于大型股。

《巴伦周刊》：除了在股市和固定收益证券之间更看好前者外，在这些资产类别中你还有什么偏好？

洛伊斯：在固定收益证券领域，相较于美国国债，我们适度增持公司债和新兴市场主权债券。在美国债券市场中，相较于非金融公司债券，我们强烈偏好银行债券。

《巴伦周刊》：你对美元和其他货币的看法如何？

洛伊斯：我们看跌美元，但并不是简单看跌美元兑欧元或美元兑日圆，因为我们对这些货币都不太看好。然而，相对于G4，我们更看好G6。G4是指四个最大的市场：美国、欧元区、英国和日本。这些经济体的特点都是低增长、高预算赤字和低利率以及由此导致的非常低的现金回报。我们更看好增长较为强劲、几乎没有预算赤字以及现金回报明显较高的国家。我们把这些规模较小的发达市场称为G6，包括：加拿大、瑞典、瑞士、挪威、澳大利亚和新西兰。相较于G4货币，我们更看好G6货币。对于美国境内的投资者而言，我们看好这些货币兑美元的走势。

《巴伦周刊》：你看好大宗商品市场吗？

洛伊斯：我们建议在明年适度地、选择性地做多大宗商品。这些不是短线交易。由于供应紧张，部分大宗商品出现了严重的供求失衡现象，其中包括原油、铜和黄金，但不包括天然气。这三种大宗商品的需求都很强劲，因此，我们建议持有原油、铜和黄金。

《巴伦周刊》：在资产配置方面，你对散户投资者有什么建议？

洛伊斯：最重要的一点是，让价值战胜你的恐惧和贪婪。中线投资者（投资期限为6-12个月的投资者）太喜欢关注已经上涨的资产，并预计这种涨势会持续下去。中线投资者必须放弃这种方式，转为关注资产的价值。我们应该关注的问题是哪里有强劲的增长以及哪里有高收益。不要被近期事件引发的恐惧感所左右，包括华盛顿正在讨论的债务限额问题以及欧洲局势。

和固定收益证券及现金相比，股票的估值相对便宜，我看好股市主要是基于这个事实。股票市盈率和历史水平相比并不算低。但投资者必须意识到，当美国国债的收益率只有3%的时候，它的预期回报率真的只有3%，这几乎比不上股票的股息收益率。因此，很重要的一点是，我们必须更多地关注价值和经济体的预期增长率而不是近期的价格波动。

LAWRENCE C. STRAUSS