九乡新闻网金铁锁专用除草剂:巴曙松：两大拐点越过将为中国经济发展带来隐忧
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巴曙松：两大拐点越过将为中国经济发展带来隐忧
2011年07月13日 00:02巴曙松中国经济时报 改革开放以来，中国经济保持了高速增长，其中农村劳动力转移和劳动人口占比持续上升，这不仅为中国经济发展提供了充足的劳动力供给，也通过高储蓄率保证了资本存量的不断增加。但这一增长的动力在2004年之后开始弱化，中国经济已经越过刘易斯拐点。长期来看，人口红利窗口也将在2013年前后关闭。两大拐点的越过将为中国经济发展带来隐忧，过去三十年支持中国高增长的发展模式将不可持续，中国经济亟待转型。
人口结构变化的短期冲击不可小视。目前关于中国经济短期“硬着陆”，潜在增长率触及“减速带”及房地产泡沫破灭的担忧某种程度上说明人口结构变迁所带来的潜在冲击已经开始被广泛关注。这种担忧是否会变成事实，关键取决于人口结构如何冲击中国政府、企业、家庭及银行的资产负债表，而具体的冲击渠道也将表现为三个方面：资产方、负债方及杠杆率。
如果将中国视为一个股份制有限责任公司，同所有的公司一样，她拥有三大会计报表：资产负债表、现金流量表及利润表。如果把这三张表合并成一个“大资产负债表”，就会发现：
1。首先考察的是这个国家的融资能力，它包括国内市场的股权融资和债券融资，也包括国际市场的FDI直接融资和证券市场融资，同时还包括合并三大表之后表现为“经营性收入”的部分，具体而言，这部分收入分为三部分即劳动者报酬收入、政府收入(生产税净额)及企业收入(固定资产折旧和营业盈余).
2。其次考察的是这个国家的投资配置和获取投资收益的能力。通常，无论是何种融资方式，负债融资之后的资产表现形式为现金，这个国家可以将现金配置于基础设施，也可以配置于房地产或者存货，最终的目标则是使负债方的现金进入项目与资产方的现金流出项目互相匹配，并略有盈余，即有净收益。
3。再次要注意的是中间具有放大功能的杠杆率。从动态资产负债表的变化来讲，杠杆率衡量的是这个国家通过其资产膨胀扩大其负债融资的能力，如果说资产价格处于上行通道，那么杠杆率的放大功能可使负债能力同步扩大，从而实现资产负债表同步扩张；反之，如果资产价格处于下行通道，那么这个国家的负债能力不仅同步收缩，而且为了偿还债务，不得不出售资产，杠杆率的反向放大功能则使资产价格以更快的速度下跌，资产负债表同步被动收缩。
从一个国家资产负债表的角度看，随着人口结构从劳动力无限供给到跨越“刘易斯拐点”、从“人口红利”走向“人口负债”，不仅会在中长期内影响一国的资产负债的稳健度，而且也会在短期内影响这个国家的负债融资能力、资产配置能力以及使用杠杆率的能力。随着融资约束的强化、投资效率的降低以及杠杆放大功能的弱化，那么经济潜在增长率的下滑就不再是一个所谓中长期的故事，而是逐步、逐级动态下行的一个过程。
目前，国家资产负债表所决定的潜在增长率很可能已经下滑到一个新的平台，那么在这种情况下，如果政府和国有企业主导的投资模式继续将有限的、成本已上升的资金配置于原有的传统领域，每一单位固定资本形成所需要付出的劳动力、资源、资金代价则会更大。因此，实体经济更容易表现过热的特征。
从相反的角度看，在一个潜在增速下移和周期性过热并存的经济体，如果叠加逆周期的紧缩政策，那么经济在短期内出现“硬着陆”的可能性也更大。换言之，人口约束使得经济体内部的腾挪空间变小，既容易出现过热，也容易出现“硬着陆”，两者之间的切换频率会明显增加。目前，在中国局部地区已经出现的“三荒”即电荒、用工荒和钱荒，这已经部分暗示经济可能已经结构性过热，而同时企业的倒闭事件频繁出现则相反地暗示经济可能存在“硬着陆”的风险，从资产负债表同步扩张与同步收缩机制来看，在新的投资渠道或新的投资收益增长点、负债渠道产生之前，经济过热与“硬着陆”的双重担忧可能会成为一种过渡中的常态。
同时，由于人口结构所产生的趋势性变化与周期性紧缩政策的叠加在造成资产方扩张能力下降的同时，也同步影响了负债融资的能力及杠杆率的使用空间。因此，当面临趋势与周期相互叠加的困境时，政策本身既要防止过热，又要防止过度紧缩带来的“硬着陆”风险，实体经济与政策本身的腾挪空间已经被明显压缩。