金莎林俊杰为什么分手:百年张裕仅仅是百元张裕？？

2011-07-11 14:34:29 来源： 作者:吴欣然
相关标签：张裕五粮液水井坊云南白药市盈率
百年张裕仅仅是百元张裕？？
张裕的品牌路径：
“从十年前携手法国卡斯特建成张裕卡斯特酒庄到创立国际酒庄联盟，再到与意大利豪门多来利共同打造中国起泡酒第一品牌，张裕的国际化走出了一条“全球品牌联合”新路子；从爱斐堡2009年份期酒受到投资者热捧，到推出尖端产品“爱斐堡1号”，及每年仅产6万瓶的张裕百年酒窖干红，张裕形成了收藏级葡萄酒产品体系，掀开了中国葡萄酒奢侈品的序幕。售价达5000多元的张裕百年酒窖干红今年春节期间便出现了供不应求的状况，江浙地区一度断货，当地经销商为了找到货源，甚至将经销价格提升20%，向西部经销商跨区调货。”
在酒类消费领域，高端品牌越来越集中在少数公司手中。产品越是高端，对品牌的提升越大，对销售的拉力就越强。白酒里的茅老五，尤其是茅台已经奠定了奢侈品地位。张裕已经在葡萄酒市场上奠定了高端品牌形象，分析公司近几年消费人群,公司产品中的70-80%由开发票的消费者所消费掉,实际上说明商务政务宴请是最主要消费人群,正是针对这些人群,张裕才率先在行业推出高端的酒庄酒,因为对于这类人群品牌知名度和价格是挑选的关键要素。公司目前着力全国六大产区酒庄建设以及中低档酒扩量,实际上是公司已经看到了高端消费者在逐渐变理性和鉴别酒的能力在增强,因为这几大产区就是中国最好葡萄酒生产区域,这可满足高端人士对品质极其严格的要求,
2.为什么品牌对张裕如此重要？
葡萄酒的品质是相对的概念，我们只能分清哪些是质量好的，哪些质量一般，哪些不好，但是你绝对难以分清，在同一等级中，哪个更好。茅台和五粮液，和水井坊，和国窖，哪个质量更好？因此，对酒而言，尤其是国内葡萄酒的消费习惯还未养成的情况下，第一重要的就是品牌。品牌表示消费习惯，习惯的力量是巨大的。
举个白酒的例子：当年的四大名酒是茅台，西凤，汾酒，和泸州老窖。哪里有酒鬼，五粮液，还有后来的舍得，水井坊？这些后起之秀，是质量先上去了？然后品牌价值得以体现？还是品牌做上去了，质量也跟着上去了？再举个香烟的例子：当年有种说法叫“一云二贵三中华”，说是卷烟中最好质量的三个：云烟，贵烟，中华。哪里有现在的黄鹤楼，冬虫夏草，九五至尊这些东西？我相信现在的天下不是质量的排序，而是品牌地位的体现。香烟如此，白酒如此，葡萄酒也一定如此。对于酒而言，品牌不是万能的，但是没有品牌是万万不能的。
但同时也应该看到，张裕相对于贵州茅台、云南白药、东阿阿胶来说，还是差一两个级别。茅台有独一无二的香型和茅台镇的水，云南白药有独一无二的配方，阿胶的独一无二在于当地的水资源和控制全国90%的驴皮资源，这些张裕都比不了。从一个角度看，茅台可以只因为品牌而提价，即使毛利率已经在90%以上，而张裕不行。茅台不同于其他所有白酒独一无二，无可替代，张裕的品牌来源于其高端定位，国外优质红酒完全可以替代，甚至长城王朝的同价位红酒也完全可以替代。也有人说张裕的护城河在于市场占有率，张裕的红酒占了整体市场份额的20%。但是市场份额实际上不能带给企业任何竞争优势。1988至1993的山西汾酒绝对是白酒界的老大，市场份额无人能敌，但因为错误的战略实行了降价策略，市场份额直线下降，拱手相让五粮液。所以市场份额并不构成护城河。 所以基本可以认定，张裕无论是行业还是战略都非常的优秀，但护城河相对较窄，没有到傻子都能管理好的程度，现阶段的竞争优势的维持非常依赖其管理层，是需要持续关注其基本面变化的企业。
盈利预测及估值
盈利预测之前的判断：
1. 虽然管理层的道德水准存在瑕疵，眼光存在局限，但综合而言，无论洋葡萄酒还是长城、王朝,都无法挑战张裕霸主地位,张裕最大的竞争对手就是自己,只要公司自己内部不出问题,很难被竞争对手超越。
2. 张裕目前即将长大成人，成为现金牛型的稳定企业，之前那种连续几年高速增长或许再也见不到了。但考虑到十二五期间经济增长方式的转变、行业良好的发展前景、张裕目前的高端地位及中西部市场的大片空白等因素，每年平均20%-25%的营业收入增长速度应该可以保证。
3.毛利率、净利率水平提升空间有限。张裕目前的净利率大约在30%，这已经是非常变态的数字了。虽然产品价格可以提高、产品结构可以向高端调整，但考虑到张裕未来在品牌上的持续投入、大规模酒庄建设导致固定资产大幅提高进而计提折旧费用、前些年为了释放利润导致的折旧摊销欠账这几项因素，未来五年能保持现有利润率水平已是不错。
4.未来五年产能将大幅提高，张裕葡萄基地建设将步入收获期，未来只要销售跟得上，将不存在产能瓶颈。这一点在前面“原料与产能”已有介绍。
基于上述三条判断，做乐观、中性、悲观三种假设。
乐观假设条件：1.今年超额完成管理层制定的58亿收入目标，实现65亿收入。2.营收维持25%的增速，净利润率30%保持不变，实现管理层制定的“2013年实现销售收入100亿元，利润30亿元。”结果如下：
日期        2011E        2012E        2013E        2014E        2015E
收入        65         81         102         127         159
净利润        20         24         30         38         48
中性假设条件：1.今年完成管理层制定的58亿收入目标，实现60亿收入。2.营收维持20%的增速，净利润率30%保持不变。结果如下：
日期        2011E        2012E        2013E        2014E        2015E
收入        60         72         86         104         124
净利润        18         22         26         31         37
悲观假设条件：1.今年完成管理层制定的58亿收入目标，实现60亿收入。2.营收维持20%的增速，净利润率下降为20%。结果如下：
日期        2011E        2012E        2013E        2014E        2015E
收入        60         72         86         104         124
净利润        12         14         17         21         25
至于估值，由于张裕总股本为5.27亿股，其中A股为3.79亿股，B股为1.78亿股，目前的总市值为：
总市值        A股市值        A股股价        A股股份        B股市值        B股股价        港元汇率        B股股份
496.16         367.63       100       3.79        128.53         87        0.83        1.78
眼前来看，目前价格综合市盈率为34倍，其中A股静态市盈率为35倍，B股为26倍。对张裕这种优质股票来讲，B股估值已进入合理区域。长远来看，按照五年后乐观35倍、中性27倍、悲观20倍来假设，则市值上限为1680亿、中值999亿、下限为500亿。换句话说，如果一切按照乐观假设前进，五年内市值将是现在的336%，中值是翻一倍，悲观的极限也不亏钱。