金星a1000固件:中报表现靓丽 氟化工三巨头望再“高歌”

　　R22价格为何会不断创出新高？

　　1、海外R22产能约30万吨，正在快速关停，这将导致全球产能缺失30%。中国已不再新批R22产能，未来国内再无新增产能出现。2011年R22将存在4万吨的供应缺口，并且缺口将逐年成倍扩大。

　　2、R22未来将会逐步被新型制冷剂R410替代，但目前R410主要以R22为原料生产（1吨R22生产1.2吨R410），所以R410的更新换代并不会减少对R22的需求。

　　3、下游家用空调需求或将再超预期。

　　R134a价格为何年内将保持高位？

　　1、近来海外部分产能转产和搬迁，导致全球产能在2011年显著下降10%。R134a技术难度较高，国内装置开车不稳，扩产不易。2011年全球将存在1.3万吨供应缺口。2012年初巨化股份3万吨产能投放市场，市场将恢复紧平衡状态。

　　2、R134a需求主要来自于汽车维修市场和新车市场，维修市场占总体需求50%以上，全球巨大的汽车保有量为R134a提供了稳定增长的需求基础。

　　3、R134a暂无合适替代品，未来2～3年全球汽车用制冷剂市场仍将以R134a为主导。

　　华泰联合：氟化工资源价值凸显

　　氟化工产业链中，上游萤石资源属性凸显

　　全球萤石产量没有增长，国内对萤石的整合力度逐渐加大。我们判断萤石未来将成为企业争夺的重要资源，萤石价格也将随着国内萤石整合和下游高附加值产品的开发而不断提升。

　　长期看好氟化工精细化产品的发展

　　氟化工市场发展空间较大。我们判断有机氟化工的目前主流制冷剂品种未来3-5年增速7%，氟树脂、氟橡胶和含氟医药、农药中间体等更高附加值产品发展空间更大。传统无机氟化工的氟化盐市场未来5年增速11%，高附加值的电子级氟化盐产品将充分受益于新能源行业发展。

　　氟化工主要下游产品仍处于盈利上升周期

　　R22作为当前最主要的制冷剂品种，其下游空调、PTFE、发泡剂等仍在持续高增长，而其自身产能受限，这将使得R22在未来2-3年内保持高景气。

　　R134a当前盈利较好，11年下半年起新装置投产，产能增幅15%，超过5%左右的需求增速，在项目达产后R134a盈利将受影响，但R134a生产技术难度较高，开工不稳定，是其可能维持高盈利的条件。

　　国外PTFE的原料R22产能关闭，市场转向中国进口，加之东日本大地震导致占全球10%产能停产，国内出口PTFE大幅增加，盈利可持续。

　　甲烷氯化物2011年供需增长基本持平，盈利稳定，2012年新产能投产后将出现供给过剩；三氯乙烯进口大幅降低，接近零进口，滨化4万吨/年装置10年末投产后，仍然紧张，盈利良好。

　　我们首次给予氟化工行业“增持”评级，建议关注相关公司三爱富、巨化股份。

　　风险提示：家用空调、汽车产量骤减，氟化工出口需求减少，空调制冷剂产能短期大幅增长，环保事故等。

　　三爱富:掘金制冷剂,公司11年爆发式增长

　　事项
　　2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长165倍。
　　主要观点
　　2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现营业收入12.75亿元, 同比增加104%;扣除CDM 收入1.13亿元后,公司主营业务收入同比增长93.6%; 一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增加165倍;扣除CDM 利润0.97亿元后,公司净利润1.23亿元,同比增加91倍;实现EPS0.64元。主要观点如下:
　　1)公司一季度主营业务收入和净利润暴增,主要由于制冷剂价格大幅上涨,盈利能力大幅提升。受国外产能转移影响,一季度R134a 价格高达76000元,同比上涨超过40%;受发达国家R22产能大幅削减及R410a 需求增加的影响,R410a 的原材料R32和R125一季度均价分别达到40000元和135000元,同比分别上涨超过110%和200%。
　　2)11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。第一,根据《蒙特利尔议定书》, 10年发达国家将R22用量减少75%,作为替代品的R410a 需求大幅增加,相应的原材料R32和R125也将需求高涨;第二,10年占全球三分之一的发达国家R22产能关停,R22价格涨势强劲,将推动以它为原材料的R125价格持续走高,R32和R410a 价格也将受其驱动上涨,拥有R22产能、产业链较长的三爱富将充分享受产品涨价的盛宴;第三,由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少,预计今年R134a 产能处于历史最低点,产品供不应求。综上所述,11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。到12年,随着国内厂家的大幅扩产以及国外产能的复产, R134a 供给缺口将得到弥补。
　　3)R410a 专利期将过,公司产品有望量价齐升。公司目前的R32和R125主要供应杜邦生产R410a,盈利能力受到限制。今年年底R410a 专利将到期,这一方面有望刺激市场需求大幅增长,另一方面公司的话语权和盈利能力也将加强。
　　4)新型制冷剂年底建成,公司将走在世界前列。公司3000吨HFO1234yf 预计年底达产,主要用于出口欧洲,替代R134a 成为最新一代汽车空调用制冷剂。该项目将使公司享受未来两年R134a 较高盈利能力的同时,为抢占新型制冷剂市场埋下了先手。
　　5)公司产品将受国家重点扶植。国家“十二五”规划将把氟化工单列一项,公司重点产品R125、R32等将成为国家重点发展的制冷剂品种。另外,氟橡胶、PVDF 等公司其他已有和在建项目也将受到国家支持。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年EPS 为1.61元和1.75元,对应PE 为17X 和16X。按照11年25倍PE,公司目标价40元。给予强烈推荐评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动;厂家大幅扩产竞争加剧。

　　（华创证券）

　　巨化股份:中报预增远超预期,调升盈利预测维持推荐

　　大幅调升盈利预测,维持推荐:
　　今日巨化股份发布业绩预增公告,预计净利润同比增长500%-550%,对应业绩为每股收益1.56-1.69,预计最终中报业绩在1.60以上,此业绩大幅超出市场预期。
　　公告称,因公司第二季度主要产品平均价格、CDM收益超出公司预期,产品结构优化有效控制了原材料成本等原因造成业绩大幅高于预期。
　　我们预计氟化工板块其他公司中报也将超预期,预计三爱富中报业绩在1.50-1.60元之间,东岳集团中报业绩在0.50元左右,均将大幅超出市场预期。
　　我们继续维持对整个氟化工板块:巨化股份、三爱富、东岳集团的推荐评级。
　　未来股价催化剂:
　　1.今年年末工信部或将出台含氟氯烃HCFC的行业准入标准;
　　2.政府对萤石出口政策的变化。
　　盈利预测和投资建议:
　　我们大幅上调巨化股份2011-2012年的盈利预测至2.70元和3.52元,对应PE分别为12倍和10倍,上调幅度约46%,维持推荐评级。
　　风险:
　　1、PCE法制R125扩产过快;
　　2、下游空调需求大幅下滑;
　　3、市场估值中枢下行。

　　（中金公司）

　　多氟多:盈利能力快速恢复,新能源崭露头角

　　受益氟资源收紧,传统业务盈利水平快速恢复。公司冰晶石和氟化铝的主要原材料分别为磷肥副产和萤石。去年以来,国家对萤石资源管理趋严,实行总量开采控制政策,萤石价格快速上升,目前已达每吨约3000元的水平。受原材料影响,氟化铝价格快速上涨,根据百川资讯的数据,现在保持在每吨近1万元价位。自去年四季度起,公司盈利水平处于较快恢复通道,今年一季度,公司综合毛利率已达到历史较高水平,考虑到此次价格上涨的政策背景,我们认为未来公司较好盈利水平仍有望持续。
　　冰晶石和氟化铝规模及区域布局同步推进,行业影响力扩大。目前包括募投项目在内,公司在河南焦作拥有7万吨冰晶石和12万吨氟化铝产能,规模均居行业第一。同时结合资源及下游厂商区域分布,公司本部外的布局已全面展开,去年公司和中铝成立合资公司抚顺多氟多,投资6万吨氟化铝项目,将来产能主要由中铝消化;今年3月底公司公告,将在云南成立合资公司昆明多氟多,利用当地丰富的磷矿、磷肥资源,建设3万吨冰晶石产能。
　　产业链优势凸显,经营灵活性强。公司从事无机氟化工多年,掌握了诸多核心技术,其中无水氟化氢技术处于国内外领先。目前产品包括氟化氢、冰晶石、氟化铝以及六氟磷酸锂,虽然主要下游电解铝具有一定的波动性,凭借产业链完整布局,公司可根据各产品市场供需、产品价格等,灵活安排相应产品的生产和销售,具备较强抵御外部风险的能力。
　　六氟磷酸锂已正常生产,未来有望成为全球主要供应商。今年四月公司200吨六氟磷酸锂正式投产,成为我国第一家也是迄今止唯一一家具备规模化生产高品质六氟磷酸锂的企业。根据公司公告,未来将继续兴建2000吨的六氟磷酸锂,目前新项目建设正有序推进,达产之后,公司将成为具有全球影响力的六氟磷酸锂供应商。按照每吨25万元,毛利率45%保守估算,新增2000吨六氟磷酸锂将为公司带来5亿元收入和2.25亿毛利润,对利润推动作用十分显著。
　　动力锂离子电池即将起航。去年公司公告使用超募资金投资1亿安时动力锂离子电池,目前一期5000万安时设备安装已进入尾声,预计将在今年下半年投产。公司锂离子电池由去年成立的多氟多新能源公司经营,生产、技术和销售团队已经全部到位,电池产品开发和样品提供等前期工作有序展开,为即将投产的锂离子电池市场开拓提供十分良好的基础。
　　维持“推荐”投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.96元和1.70元,对应上周五收盘价的PE 分别为47倍和26倍。我们认为公司行业地位突出,发展路径清晰,锂电池相关业务步入较快通道,建议积极关注,维持“推荐”投资评级。
　　风险因素:产品及原材料价格波动、下游需求放缓、限售股解禁、新产品市场开拓风险。