金希澈交过几个女友:2011下半年宏观经济形势展望

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    2011年上半年已经画上了句号。上半年我国经济开局良好，保持了较快增长，但也遇到了一些新情况和新问题。针对经济运行中出现的新情况和新问题，下半年宏观调控必须找准经济发展和控制通货膨胀的平衡点，做好防止经济过快下滑的政策预案，避免经济出现“硬着陆”；对于投资者来说，需把握宏观调控方向、实施力度、重点和节奏。 本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    棋过中盘话形势。本文将从国内和国际两方面的经济展望入手，去探寻市场的基本脉络，希望从中找寻今年下半年宏观经济运行形势和大宗商品走向的答案。 本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    主要观点：本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    1.中国经济放缓迹象非常明显，“二次探底”进行中；本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    2.新兴经济体加息或给投机客“有机可乘”；本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    3.防控通胀多管直下，下半年企业融资难度增加；本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    4.下半年大宗商品行情将由资金推动型逐渐向供求主导型和价值回归型演变。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    一、上半年回顾：物价上涨再创新高，宏观经济增速放缓本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    GDP、CPI、通货膨胀甚至滞涨……今年以来，这些经济术语见诸新闻媒体的频率越来越高了，而普通民众的切实感受是物价又涨了。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图1：我国CPI和PPI走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    自4月份以来，我国长江中下游地区先后遭遇了严重干旱和洪涝灾害天气，局部地区旱涝形势急转，对粮食生产造成了一定影响，进而进一步推高物价。国家统计局公布的数据显示，今年1-5月份，我国居民消费价格总水平持续高位运行，5月份CPI同比涨幅达到5.5%，创34个月新高。根据当前情况来看，预计6月份CPI同比涨幅将高于5月份。这样一来，上半年物价总水平超过5%几成定局，套用时下一个网络流行语来形容是：“物价上涨，伤不起”。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    物价在上涨，但这并非是基于宏观经济的“兔飞猛进”；相反，现阶段国内经济却出现了“走软”态势。国家统计局公布的宏观经济数据显示，2011年第1季度，国内生产总值(GDP)96311亿元，同比增长9.70 %，增速环比下降0.6个百分点，并且已连续四个季度增速下滑，经济放缓迹象非常明显。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图2：国内生产总值(GDP)走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

  中国经济无疑正在经历“二次探底”。尤其是在5月份经济数据出炉后，有了更多指标显示中国经济已遇到新情况和新难题。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    首先是采购经理人指数（PMI）已经创下9个月新低。PMI作为经济发展的先行指标，反映了经济总体情况和总的变化趋势。2011年5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52，创下了2010年8月以来的最低点。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图3：中国采购经理指数（PMI）走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    虽然我国PMI指数已连续27个月运行在荣枯分水线50的临界点以上，但最近9个月呈现连续回落，显示当前中国经济发展后劲不足，进入“由升转降”的关键时期，击穿荣枯分水线或只是时间问题。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    其次是投资、消费和出口这“三驾马车”发出“刹车”信号。投资方面，城镇固定资产投资同比增速开始下滑。2011年5月份固定资产投资27539亿元，同比33.59%，月增速环比下降3.58个百分点。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图4：城镇固定资产投资对比图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图5：外商直接投资对比图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    与此同时，外商直接投资同比增速也出现下滑，反映出外商对中国经济发展前景也有一定担忧。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图6：社会消费品零售总额走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图7：消费者信心指数本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    消费方面，社会消费品零售总额同比增速开始下滑，而消费者信心指数也出现拐点。数据显示，2011年5月份社会消费品零售总额14697亿元，同比16.90%，增速低于4月份的17.10%；2011年4月份，消费者信心指数106.6，低于3月份的107.6。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    对外贸易方面，出口遇阻。今年一季度的外贸数据显示，1-3月，我国进出口总值8003亿美元，同比增长29.5%。其中，出口3996.4亿美元，同比增长26.5%；进口4006.6亿美元，同比增长32.6%。至此，我国一季度累计出现10.2亿美元的贸易逆差，这是6年来首现季度逆差，而去年同期我国贸易顺差为139.1亿美元。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图8：中国每月进出口额走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    最新的海关数据来看，今年前5个月我国进出口总值14017.9亿美元，比去年同期（下同）增长27.4%。其中出口7123.8亿美元，增长25.5%；进口6894.1亿美元，增长29.4%。累计贸易顺差229.7亿美元，减少35.1%。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图9：中国当月出口与环比增长本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    2011年5月份中国出口额为1571.6亿美元，同比增长19.4%，但增速却是近3个月最低。中国出口增长环比的回落是全球经济减速的一个侧面印证，意味着全球经济均在放缓，对中国商品需求减弱。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图10：中国当月进口与环比增长本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    2011年5月份中国进口额为1441.1亿美元，同比增长28.4%，增速创4个月新高。从我国外贸进出口情况来看，出口同比增速放缓，而进口同比增速上升，意味着对外贸易的顺差将被缩小。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    二、国际经济形势：发达经济体复苏进程受阻，新兴经济体受困于高通胀本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

表1：不同机构对全球经济体GDP预测本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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表2：不同机构对全球经济体通胀率预测本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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    除了国内经济遇到的新情况外，全球其他经济体的运行情况也不容忽视。美英经济复苏进程减缓，需要宽松政策支持。6月22日，美联储宣布将联邦基准利率维持在历史低位不变，但下调了今年经济增速预期，并上调了失业率预期；与此同时，英国央行货币政策委员会宣布将继续维持0.5%的基准利率保持不变，并且继续执行2000亿英镑国债购买计划。经济复苏的基础不牢固，是美英继续实施宽松货币政策的主因。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

表3：美联储对美国经济预测本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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    时间上，第二轮量化宽松货币政策（QE2）将于6月底到期，不过从现阶段情况来看，QE2使得美国中长期利率下降、刺激股市上扬并导致美元贬值，但除了资本市场以外，第二轮量化宽松货币政策对美国实体经济的刺激效果至今仍不明显，美联储对今明两年美国经济增长预期下调便是一个佐证。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    从全球的范围来看，个人认为08年金融危机后出现的本轮全球经济复苏，主要得益于宽松货币政策的刺激，实际上并没有培育新的增长点，从美欧到中国等新兴市场都是如此。如今，美联储前两轮量化宽松政策即将结束，但效果并不明显，QE3短期内应该不会出台，但宽松的货币政策仍将延续。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    然而，对于新兴市场而言，美国为刺激经济复苏延续宽松货币政策，无异于是一场打劫。去年，新兴经济体还在为经济高速增长欢欣鼓舞，但今年新兴经济体普遍遭遇高通胀则让其普遍感到眉头紧锁。中国自不用说，存款准备金率“一月一调”让人习以为常，而俄罗斯、巴西和印度等新兴经济体为应对通胀，普遍采取加息方式收紧货币政策。新兴经济体加息的本意是为了控制国内通胀，但却给了美国等流动性充裕的投机客更多“捞钱”的机会。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

表4：新兴经济体加息本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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    三、下半年判断：防控通胀多管直下，企业融资难度增加本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    从前文的分析来看，“三驾马车”减速，或导致中国下半年宏观经济或延续放缓惯性。一是受国际经济环境依然不景气影响，外需减弱和国内各种要素成本价格上升，将严重影响我国下半年出口增速；二是物价上涨带来的通胀效应，居民实际收入和购买力将受影响，可能导致下半年作为经济增长的“第二驾马车”消费实际增速减缓；三是从资金角度来看，流动性紧缩使得银行贷款趋紧，物价上涨（人工成本上升较多，化肥、农药、汽油、柴油等物质投入成本增加以及粮食、猪肉等生活需品的上涨）加大企业生产成本从而导致企业利润相对下降，进而降低企业投资热情。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    对于调控层面而言，下半年可能将选择以暂时牺牲经济发展为代价，以进一步缓解通胀压力（这是中国经济“二次探底”的一次无奈选择，但不会“硬着陆”）。笔者认为，由于通胀形势还没有出现明显转机，政策层面不会放松调控力度，下半年防控通胀将采取多管直下的措施。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图11：每月新增贷款走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    6月13日，中国人民银行公布的5月份金融统计数据显示，人民币贷款增加5516亿元，广义货币（M2）余额76.34万亿元，同比增长15.07%，已经从2009年11月的高点29.64%回落到央行16%的货币增长目标之内；狭义货币（M1）余额为26.93万亿元，同比增长13.87%，增速延续了2010年1月份高点38.97%后回落的态势。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图12：流动性对物价的影响本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    值得注意的是，尽管5月份新增贷款5516亿元低于此前的市场预期，显示流动性调控初见效果，但政策影响显得比较滞后，M2增速的持续放缓对缓解通胀可能仅是杯水车薪。在物价上涨势头还没有出现明显转机的情况下，预示着后期政策层面的调控力度仍会延续，因此今年下半年M2和M1的同比增速还有继续走低的可能。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    央行控制货币供应量的主要手段有：公开市场业务（发行央票）、存款准备金政策和利率政策等。按照惯例，央行通常在每周四发行3月期央票，3年期央票的发行一般也放在周四。不过6月22日央行发公告称6月23日（周四）暂停中央银行票据发行。这是央行近5个月以来首次停发央票，同时也是年内第三次停发央票。今年1月17日和24日，央行曾连续两次暂停央票发行。由于一二级市场利率的倒挂，直接导致一级市场认购热情持续下降，央票暂停发行进一步暗示了央行重启加息的可能。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图13：存款准备金率历次调整走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    2011年6月14日，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点。这也是央行年内第六次上调存款准备金率，如此频繁的上调节奏实属历史罕见。鉴于此，在担心加息会导致热钱、资本大量流入的背景下，央行对存款准备金率的使用或演变成常态。这是货币政策收紧的重要手段之一，这一趋势应该会持续一段时间，甚至不排除今后每月15日前后实施“一月一调”的可能。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图14：利率历次调整走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    一般而言，存款准备金率上调，会使得利率被迫上升，这是实行紧缩的货币政策的信号。存款准备金率上调是针对银行等金融机构的，对最终客户的影响是间接的；利率上升则是针对最终客户的，影响是直接的。最近一次利率调整是2011年4月6日，加息0.25个百分点。调整后，存款基准利率调整后达3.25%，贷款基准利率达6.32%。从那之后，时至今日，央行迟迟未重启“加息机器”。不过，由于通胀形势严峻，在实际负利率的现实情况下（3.25%的利率水平＜5.5%的通胀水平），广大储户实际上是蒙受着因物价上涨导致存款缩水的损失。这样一来，出于社会和谐稳定的角度考虑，可以说加息已经箭在弦上，那么频度又如何呢？本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    今年的政府工作报告中明确提出“控制CPI在4%左右”，但根据现实情况而言，今年CPI涨幅超过预期的概率极高。当CPI涨幅高出政府工作报告提出的控制目标时，央行肯定要采取多种方式来克服其偏高的问题，以消除通胀走高的货币因素。因此，笔者认为，今年下半年除了按惯例上调存款准备金率外，应该会有两次加息的机会，三季度和四季度各一次，每次0.25个百分点。加息时间点预计：一是7月1日之后10月1日之前；二是国庆之后或12月的概率较大。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    总体而言，在全球流动性相对充裕的环境下（美国维持低利率），下半年利率工具使用不会过于频繁，同时单次上调的幅度也不会很大，毕竟加息也有其负面性。如果加息过于频繁则可能会导致热钱、资本流入，从而对国内经济产生负面作用和潜在威胁。但从资金从紧角度来讲，在前期市场资金面已经较为紧绷的背景下，未来市场资金面也很难从公开市场上得到较强助力。因此，今年下半年企业融资难度较上半年将增大，特别是中小企业和民营企业，以及可能由此带来的失业风险。或许这是“4万亿”投资带来的后遗症之一，需要时间去疗伤。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图15：四万亿蛋糕分配本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    说明：为了应对金融危机，2008年我国出台了刺激经济发展的“4万亿”投资计划，2010年年底截止。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    四、下半年大宗商品：资金推动型逐渐向供求主导型演变本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    一般而言，大宗商品长期趋势的立足根基在于宏观经济前景。从国内大宗商品市场整体走势来看，2011年年初中国宏观经济开局良好，上半年国内大宗商品攀上了阶段高位，但这样的局面并没有持续很久，大宗商品几乎同时在2月中旬见顶后出现大幅波动行情。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

表5：2011年上半年国内商品期货创新高时间点本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图16：2011年上半年国内大宗商品波动率本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    通过对国内三大商品期货交易所15个主要商品的比较，笔者发现资金流动或许是今年上半年商品价格大幅波动的主因。在投机资金不断推动下，大宗商品的商品属性被挤占，金融属性不断被强化，市场波动幅度也呈加剧之势。其中，在上半年监测的15种国内大宗商品波动率排行榜上，棉花期货夺魁，而白糖期货位居第六，充分反映了投机资金推动行情演绎。在这里需要指出的是，对大宗商品走势的分析，需要分工业品类（含化工品类）和农产品类（含软商品类）来看待。工业品类更多需要关注是市场需求，而农产品类更多的是看市场供给，其中往往影响供给的一个重要因素便是天气。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    如前文分析的那样，随着下半年流动性政策进一步紧缩以及中国宏观经济正在经历“二次探底”，下半年投机资金可供动用的“子弹”势必会较上半年减少，届时资金推动型行情不可能再持续。如果没有后续投资资金的推动，那么行情也将从资金推动型逐渐向供求主导型演变。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    值得注意的是，2011年上半年以来，在全球经济复苏进程乏力，新兴经济体通胀形势严峻，美联储维持宽松货币政策以及地缘政治等多重因素影响下，美元走弱使得以美元计价的国际大宗商品价格一度出现爆涨行情。然而，进入年中的时候，美元指数有望构筑三重底，而CRB指数则已经见顶回落。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图17：美元指数月线走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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图18：CRB指数月线走势图本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    从长期趋势看，美元指数临近08年金融危机时的低点，而CRB指数则从高位回落。背后的原因无疑是全球经济复苏进程受阻，而CRB指数下跌空间将打开，或许预示着下半年大宗商品行情面临的调整风险加剧。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

    总体而言，当前中国经济放缓迹象非常明显。笔者认为，在全球经济复苏进程乏力的背景下，中国经济不是会不会出现“二次探底”的问题，而是“二次探底”已经在进行中，并且底在在何处还尚难料。下半年，调控层面出于防控通胀需求，不可避免地以暂时牺牲经济发展为代价，采取多管直下的措施去调控物价，所以下半年紧缩政策将得以延续且力度将会更进一步。对于企业而言，流动性收紧，无疑会增加企业融资难度，商品市场上投机资金也将受影响。因此，对于下半年大宗商品行情判断，有可能将从上半年资金推动型走势逐渐向供求主导型和价值回归型演变。（注：本文完成于2011年6月下旬。个人观点，仅供参考）本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.com.cn) 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！

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