重生之战士为王:国信证券：对近期宏观主要矛盾的分析

来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/30 04:26:36
评论：“被迫加息”将与多种稳定债权债务关系的方案形成政策组合6月通胀可能达到6.5%以上新高，事实本身及其对通胀预期的冲击将促使政府不得不以加息表明态度，而以平台贷款为主的经济中重大债权债务关系的稳定又存在“压倒一切”的系统重要性。因高CPI而被迫加息给债权债务关系的稳定增加了压力，由此，其他稳定借贷关系的缓冲预案、调和措施势必加紧谋划，不出意外，这样的“政策包裹”大约涵盖：1、行政层面加强对重大债权债务关系摩擦的介入与预防通俗说是“有事先商量着办”，并抓紧建立银行与平台间“有事商量着办”的隐形制度；2、相关宣传纪律将被加强；3、较长时间的暂缓准备金上调除非发生较大的外汇占款注入。（最后一点判断虽概率仍较高，但存在一定不确定性，准备金可用于对通胀的表态，使用后可在一定时期内通过净投放和外汇占款注入不动声色地逆转影响。）需要说明的是，以上组合虽然意味着信贷收紧幅度边际上不再加重，但却绝不意味着政策将选择以“新的超量信贷”来缓和矛盾，行政式地调节、稳定存量借贷关系将是政策侧重点。仍应正面看待中国“拖字诀”的作用空间尽管近期平台违约苗头浮出水面一定程度令人不安，时间上也超出整体市场预期，但在中国，“给时间、稳存量”的处臵方案将发挥的积极作用仍然值得期待，这是中国特有体制的特有办法。看过美国前财长保尔森《崩溃边缘（OntheBrink）》的朋友将明白这种解决办法的重要性，即使遇如彼时之大危机，美国的行政力也丝毫无法突破基本商业原则，纵观全书，实际上他们连想也没有想，雷曼倾危前夕，美国的行政力唯有各处哀求救助，当所有潜在救助方根据商业原则拒绝时，雷曼唯有破产。以上美国的游戏规则在中国并不存在。很多经济学家喜欢批评“拖字诀”拉长债务久期所产生的负作用（所谓纵容“逆向选择”与“道德风险”），然而我们仍认为，1、在中国方案选择的客观可能性上，拖的概率很大（不是偏大）；2、有些钱，急没有，而给予时间，最后还真能还上，作为基础设施的业主，平台的现金流特征可能正是如此，由此，“拖”可能是可以解决问题的，至少问题的严重程度将被较大程度地降低。6月通胀或超6.5%引发加息，7月后持续缓慢回落的可能性仍很大CPI同比增速相当于过去12个月环比增速的累乘，具体地，2011年6月CPI同比=（1+2010年7月CPI环比增速）*（1+2010年8月CPI环比增速）*…..*（1+该指标2011年5月环比增速）*（1+该指标2011年6月环比增速）—1。由此计算，CPI在2010年7月至2011年5月的11个月间已经涨了6.2%，6月份同比对于6.2%的偏离最后取决于6月份的环比，环比为负，可令6月同比小于6.2%，为正则会进一步扩大。截止目前，根据商务部6月各周的食品价格数据可以测算，6月食品月环比达到1.6-2%，考虑食品0.31的权重，食品项已令CPI环比形成0.5-0.6%的涨幅，非食品项6月较乐观的估计也仅为环比0增长，再考虑统计局数据历来与商务部数据的偏离规律，6月最终CPI环比很可能将增长超过0.3%，同比将在6.5%以上。由此，虽然市场预期在较早之前就包含了6月份是新高，但是新高最终的幅度于近日不断超出预期。在6月CPI同比相较5月高出1个百分点，以及环比0.3%也大大超出过去5年6月环比-0.28%均值的情况，加息的可能性非常大，近日央票发行利率达3.4982%，已高出一年期存款约25个基点，一定程度上也是对相关问题的印证。7月后CPI持续缓慢回落的可能性仍很大，在6月份CPI环比是0.3%的情况下，7月CPI在2010年8月-2011年6月间已知形成的11个月累积涨幅6.06%，8月CPI在已知的10个月累积涨幅为5.42%、9月CPI在已知9个月累积涨幅为4.79%、10月4.06%，11月2.93%，12月2.42%。综合考虑当前货币供应、大宗商品价格和CPI历史环比季节规律，在累积完相应过去12个月涨幅后，7-12月最终CPI同比预测值约为6.18、5.97、5.61、4.92、4.01、4.15%，7月后CPI同比在6月基础上缓慢回落的态势仍然不变。作者：国信证券周炳林(来源：21世纪网)
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