采集种子:A股面临的窘境与美股1988年之后的情形极其相似

2011年06月23日 08:15 来源： 上海证券报 

    编者按：从去年沪指摸高3476点以来，A股面临的窘境与美股1988年之后的情形极其相似，美股投资者当年担忧的是通胀预期和银行系统崩溃，我们现在担忧的也是通胀和银行信贷资产安全。关于通胀预期已经草木皆兵，这样的忧虑情绪与当年美股情形几乎一致，由此可见，焦虑症才是熊市末期投资者面对的最大考验。

　　A股面临的窘境与美股1988年之后的情形极其相似

　　市场不可能永远是熊市，经历过1995年和2005年熊市的投资者都明白这个道理，而且愈是熊市末期，市场悲观情绪往往会愈浓。

　　分析A股现状，掣肘A股最主要的不利因素就是通胀预期，但即便如此，现在的通胀水准仍不及1995年通胀水准的一半，可是市场的悲观情绪却不相上下；再看市场估值水准，不论创业板还是A股主板，市场估值横向比较处于亚洲洼地，纵向比较也处于历史洼地，这样的情形与1995年和2005年是一致的，市场不可能永远“熊”下去，熊市末期投资者面对的最大困境已不是跌势，其实是挥之不去的焦虑。沪指3000点仅是6124点的一半位置，除非您相信中国经济在未来十年会崩溃，否则现在的位置就相当于当年沪指1300点，从未来的角度看肯定是低点。

　　近期有媒体统计，A股市场接近八成的业余投资者睡眠质量不佳，这就是投资焦虑症的真实写照，而且事实是专业投资者的情况可能更糟。大家都知道1990年前后是美股大牛市开启的前夜，但是从1988年至1990年这三年间，根据彼得林奇的真实记录，参加年度巴伦投资圆桌会议的专业投资者几乎都患上了不同程度的抑郁症，以A股投资者熟知的大嘴罗杰斯为例，那时的罗杰斯可不像现在这么洒脱，而是一个不折不扣的忧郁型空头：“熊市会干掉金融圈内大部分从业人士和全世界大部分投资者。”罗杰斯当时的打算是主动下岗回家务农，这与现在看好农产品（000061）是两码事。彼得林奇回忆道：“在准备参加巴伦圆桌会议之前，我本来就已经抑郁得很，晚上很少能够睡个好觉，圆桌会议之后，我的睡眠更糟了，一连做了三个月的噩梦。”彼得林奇当时的打算比罗杰斯更糟，接近于捧着药罐子准备病退。这样的日子整整经历了三年，而且在1990年大牛市启动前夜，悲观情绪达到了顶峰，很多专业投资者确实崩溃了，因此现在人们对20年前参加巴伦圆桌会议的那些华尔街投资大亨已闻所未闻了。

　　从去年沪指摸高3476点以来，A股面临的窘境与美股1988年之后的情形极其相似，美股投资者当年担忧的是通胀预期和银行系统崩溃，我们现在担忧的也是通胀和银行信贷资产安全。关于通胀预期已经草木皆兵，国际油价涨是输入型通胀，国际油价跌了呢？晴天是旱灾、雨季是水灾，都是通胀因素，难道当年通缩周期就没有旱灾、水灾了？这样的忧虑情绪与当年美股情形几乎一致，由此可见，焦虑症才是熊市末期投资者面对的最大考验。

　　彼得林奇之所以最终成功，就是因为在熊市中选择了坚持，却在牛市中选择了急流勇退，市场的情绪无法左右，每个人自己的情绪是可以掌控的，在这点上专业投资者和业余投资者并无二致。

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　　今年钱紧，股市很受伤。

　　今年以来，股市从1月底自2661点反弹，最高至4月18日的3067点。此后，A股出现了单边下跌走势，一路跌至2612点。在此次调整过程中，A股市值从3000点的33万亿元减少了4万亿元。

　　在市场惨烈蒸发的背景下，公募已全面亏损，近四成股票型基金累计净值跌破1元面值，甚至有18只股票型基金的累计净值跌破0.8元。公募不断被赎回，以致被认为丧失市场话语权。但公募还可以活着，因为证监会还在不断批准发新基金。

　　而阳光私募“快活”了不到1年，就已到了要清盘的地步。

　　被认为是国家队的社保基金刚说要入市，证监会就说要推出国际板。

　　平心而论，除了发新股、再融资，A股没给我们留下更多的印象。

　　统计数据表明，今年以来共发行新股156只，其中有132只有过盘内破发，破发率高达84.62%。破发率吓走了打新的资金，今年以来网下有效申购资金累计为4115.6亿元，同比减少了2.29万亿，一级市场参与资金降低幅度惊人。

　　一级市场和二级市场的赚钱效应都陡然消失了，参与投资的资金也敏感地撤离了。

　　日前，共有44958名投资者参与了《第一财经日报》发起的“上半年你赚钱了吗？”调查。调查结果显示：58.30%的投资者在上半年亏损20%以上；上半年有87.90%的投资者把资金主要放在股市和债市中。调查显示，上半年仅有4.41%的投资者收益在20%以上；4.32%的投资者收益在10%左右；11.05%的投资者基本持平，21.92%的投资者亏损在10%左右，其中58.30%的投资者亏损在20%以上。即有超过八成投资者是亏损的。

　　股市的下跌趋势由于资金撤离不会很快改变，下半年，股市能期待的似乎只有政策转向了。政策不变，还叫人怎么玩？

　　一个证券市场，如果过度抽血而不造血，逐步丧失融资功能，如果参与各方都亏损累累，这还是一个正常的市场吗？证券市场还是经济发展的晴雨表吗？须知今日A股早已不是20年前那个经济改革的试验品，它所承载的意义，相信有关部门比我们更清楚。

　　2个月市值蒸发4万亿，说明放任A股下跌将拖累实体经济。而上半年超过八成投资者亏损，说明A股已经丧失自愈能力。

　　我们呼吁有关方面，别再漠视A股现状，该救市了！新词汇嘲笑A股：中国熊

　　中国熊这个最新词汇来源于英国《金融时报》对今年A股的评价，它形象地描绘出了2011年上半年的A股市场。今年股市似乎让投资者感觉过于漫长，一季度的走高还让投资者和券商高喊向3500点进军，而二季度一个猛烈的回抽就让还来不及盘点的账面财富沦为黄粱一梦。沪综指上半年下挫5.68%，近八成个股下跌，中小盘股更是拦腰砍。

　　而ST股的不败神话，却几乎成为A股一片绿海中的最大亮点。今年来ST股近五成逆市上扬，三年半来A股涨幅最大的十大牛股更有9只来自ST股的 “进化”，也难怪有人评价，A股已经成为赌徒和投机者的天堂。

　　“中国熊”来势汹汹

　　用一个词来形容上半年的A股，全球金融评论家发明了一个新的词汇中国熊。

　　虽然一季度A股市场生机盎然，题材股、概念股你方唱罢我登场，一季报更是引发了一波高送转行情，最终将沪综指推高至3067.46点，实现年内最大涨幅达9.24%。然而，就在投资者与券商高呼3500点近在眼前的时候，缺乏基本面支撑的A股上涨势头戛然而止。沪综指随即在创出年内最高点的次日，也即4月19日开始，犹如陷入了重重魔障，单边下跌趋势延续了整整两个月的时间。

　　本轮下跌以来，沪综指累计下挫了13.44%，深成指下跌11.47%，中小板指和创业板指更是分别暴挫15.63%和20.70%。

　　在“跌跌不休”中，沪深两市市值迅速蒸发。数据显示，截至昨日，A股市场虽有2196只个股，数量上的确呈现出逐月递增态势，但是28.92万亿元的总市值，却远远低于2007年12月的32.7万亿。而据广州万隆数据显示，今年5月底A股25.8万亿元总市值在最近10年中仅名列第13位，以此推算，A股目前总市值能不能排进前10还真的很难说。

　　沪综指下挫5.68%，近八成个股告负，A股上半年交出了一份令投资者失望的成绩单。

　　十大熊股出自中小盘

　　从宏观经济来看，通胀压力以及其伴随着的逐步收紧的货币政策，被市场人士视为A股此轮下跌最重要因素。而从内部来看，上海睿信投资董事长李振宁表示，上半年A股之所以跌幅这么大，估值过高的中小盘股估值大幅度回调，中国概念股的调整和B股的暴跌都是重要推手。其中，又以中小盘股给市场造成的心理压力为重。

　　如果从两市所有个股涨跌排行榜来看，中小盘股更是惨象毕露。跌幅前10名个股中，有7只来自创业板，其余3只均来自中小板；即使是从跌幅前30位的个股来看，来自主板的也仅有3只，康芝药业（300086）以57.27%的年内跌幅高居两市第一熊股。

　　价值投资不如炒“垃圾”

　　在个股普跌之下，垃圾股的不死神话却仍在A股继续上演。巨灵数据显示，目前正在上市交易的143只ST股，今年来的平均跌幅仅为0.48%，远远好于同期大盘5.68%的跌幅。而板块个股近五成上涨的成绩，也足以让大多数非ST股汗颜。

　　在2011年A股市场中，ST黑化（600179）注定是一个传奇。这只连续两年巨亏的个股在去年7月曾经跌至4.16元，经过5个多月的停牌修炼，ST黑化在去年最后一天携一份重组公告重出江湖，之后连续15天涨停，而至今为止年内24个涨停的惊人成绩更是无人能及。ST黑化身价最高时一度涨至14.8元，其今年最大涨幅高达170%左右。如果以前日收盘价10.16元计算 ，ST黑 化 今 年 涨 幅 也 有85.09%。

　　而自打ST黑化打响垃圾股翻身仗的第一枪之后，ST中源（600645）、ST方源（600656）、ST国祥（600340）均在二级市场掀起了一波波巨浪，这4只ST股均跻身今年涨幅榜前20名，占比五分之一。ST股的不败神话目前仍在延续，而最新的旗手则由S*ST光明（000587）担当，停牌一年半的S*ST光明借一纸股改方案变身黄金股，其复牌表现丝毫未受到停牌期间大盘下跌的冲击，自6月15日以来已经连续5个交易日涨停。虽然年内27.61%的涨幅比起以上前辈似乎略有不及，但“涉矿传奇” “麻雀变凤凰”的双重故事，让该股至今仍未见颓势。

　　这种现象可以说是A股独特风景的延续。三年半来，A股涨幅最大的前十名大牛股，天安光电、国中水务（600187）、中福实业（000592）、顺发恒业（000631）、广晟有色（600259）、广弘控股（000529）、华映科技（000536）、荣安地产（000517）、中航电子（600372）等9只全部来源于披星戴帽一族，其中原名*ST闽东的华映科技甚至还戴过PT的帽子。然而，这9只个股中排名最末的中航电子也已有4倍以上的正收益进账，而以天安光电为首的前4只个股至今涨幅更是已逾10倍。

　　与此同时，伴随着大盘逐级走低，ST股借壳上市的大戏却愈演愈烈。*ST圣方、S*ST北亚、*ST兰光都已火线重生，而股改钉子户S*ST鑫安、S*ST生化等大部分已推出重组式股改方案。如无意外，这些“S*ST”一族均将成为今年股市怒放的奇葩。

　　不死鸟越来越多越飞越高，如今很多ST和*ST们高达20—30元，让很多仅三四元的蓝筹股 “自惭形秽”。也难怪有人评价，A股已经成为赌徒和投机者的天堂，价值投资不如炒“垃圾”。A股筑底不会一蹴而就

　　昨日沪深两市股指来回震荡拉锯，终盘上证综指微涨0.11%，深综指则微跌0.04%，两市成交额小幅萎缩约8%。

　　基本面上，近日希腊主权债务危机略有缓解之势。美股在连续6周下跌之后，近日连续反弹，周二纳指更是大涨2.19%。同时，中国证监会相关人士日前表示，正在拟订的资本市场“十二五”规划将明确实施中国的“401”计划，让社保基金和养老基金大规模入市，从而增加资本市场的稳定性。近日国务院发展研究中心、人大财经委有关人士先后表示，货币政策调整应防止出现超调，存款准备金率调整应有限度。综合当前的经济形势和通胀形势，社会稳定及投资者诉求来看，下半年的政策面和基本面将有所改善。

　　热点方面，周二股指有所反弹，各板块基本呈现普涨态势，只是持续力不强，周三的表现已显无力。短线比较吸引投资者眼球的三个板块表现出“两荣一损”。“荣”的是煤炭板块和保障房板块，在消息面的刺激下，盘江股份（600395）、国阳新能（600348）、潞安环能（601699）、兰花科创（600123）等煤炭股呈现出抵抗增强的态势。保障房板块走强的直接推动力量在于我国下半年保障房建设有望全面提速。“损”的板块是稀土板块。在近一阶段的调整行情中，在行业大整合的背景下，稀土板块走势相当独立，非但不跌，反而逆市上涨。但是，弱势之中的“木秀于林”比较容易招致“枪打出头鸟”的后果，同时受到“美国稀土矿提前重启生产”消息的冲击，上周五稀土板块全线大跌，不少个股以跌停的方式释放风险。

　　随着近期股指的持续下跌，市场人士对未来行情的预测颇为摇摆不定。此前很多观点认为2600点一线是底部，但随着股指的不断下跌，纷纷将底部预期下调到了2500点，甚至有人将调整目标设定到2300点以下。其实，股市的走向决定于“三碗面”：基本面、政策面和技术面。基本面上，通胀可能已是强弩之末，中国经济硬着陆的风险不大。政策面上，货币紧缩近尾声，下半年即使不改善，也不会有更大的紧缩空间。技术面上，目前市场整体估值已处历史低点附近。因此，在基本面、政策面隐现拐点，产业资本、保险资金、机构主流资金对市场估值认同度提高的背景下，与其去猜测底部点位，不如多做个股功课，精心挑选低估值成长股主动买套，守株待兔。

　　昨日股指表现回软，表明A股市场的“体质”仍然较弱。在这种局面下，大多数投资者的选择就是观望，宁可错过，也不可做错，这就决定了底部的构筑不会一帆风顺。因此，短线股指可能会转入到一个新的多空弱平衡的震荡形态，在2600点一线寻求企稳机会。

　　申银万国 徐明

　　观点组合

　　●华讯投资

　　量能萎缩制约大盘反弹

　　人民币国际化步伐的加快，能在一定程度上“控通胀”、“调结构”与“保增长”。从中长期看，人民币国际化利好股市，蓝筹股和A、H股价倒挂的股票值得关注。

　　从技术上看，昨日大盘依旧呈现弱势反弹格局，市场主流热点仍以超跌反弹为主，成交额再次刷新调整新低，显示市场做空动能有所减弱，但做多动能仍显不足。上证综指日K线收出十字星，并站稳5日均线，KDJ指标“金叉”在即，预示短期大盘有延续反弹的要求，可关注10日均线所处的2677点的压力情况。60分钟K线显示，反弹量能逐渐减小，一旦后市量能无法快速放大，大盘有再度陷入调整的可能。在当前资金面没有缓解、政策面暂时处于真空期的情况下，大盘维持弱势反弹的持续性尚待观察。

　　●世基投资 罗燕苹

　　十字星预示反弹将延续

　　昨日上证综指围绕5日均线展开小幅震荡，最终勉强收复5日均线，两市均收出“十字星”，但成交额继续萎缩。

　　目前来看，在国内经济增速下滑已成共识、通胀维持高位的形势下，中央出台宏观调控政策处于两难境地，在两难之间预计宏观政策方面不会过激。在国内通胀拐点没有出现以及宏观政策没有明朗之前，投资者需对国内股市持谨慎的态度。技术上看，上证综指在2610点附近获得一定支撑出现反弹，昨日收复5日均线，MACD、KDJ即将发出短线“金叉”信号，预计短线仍有反弹空间，可继续关注2700点附近的强压力。在操作上，轻仓者持有为主，重仓者逢高减仓。

　　●九鼎德盛

　　地量十字星后将现地价

　　昨日深沪股市震荡，双双收出十字星，成交量大幅萎缩。从周二反弹，周三收出地量十字星的角度看，市场将在“地量”之后出现“地价”的可能较为明显。

　　首先，由于反弹缺少量能的支撑，市场的弱市特征十分明显，下跌趋势仍在延续。其次，大盘中期技术指标继续高位“死叉”向下，短期反弹难以持续，因此在“地量”之后出现“地价”杀跌的可能在增大，稳健的投资者仍需保持耐心，战略性观望为好。

　　总体来看，A股市场在下破前期的中期趋势线后，就已正式进入熊市周期，尽管有修复性反弹的要求，但由于“地量”频现，反弹的延续性较差。在技术面与基本面均没有完全明朗的时间段内，此轮调整的时间与空间或远超市场预期。