产业资本冰火两重天

6月17日，自失守2700点后，上证指数再跌21.46点，报收于2642.82点，跌幅达0.81%。

自大盘4月中旬攀顶3000点之后，不断恐慌性下跌以来，嗅觉灵敏的产业资本已渐渐开始在低迷市道下寻找抄底方向。

兴业证券产业资本策略周报显示，5月A股产业资本增持金额达到11.85亿元，较4月的3.96亿元环比大幅增长，并达到去年8月份以来最高水平，而此前1-4月产业资本增资总额仅为14.55亿元。

其中，共计18家上市公司获得产业资本增持，包括13家沪市主板公司，2家深市主板和2家中小板公司和1家创业板公司，主板股票成为本轮产业资本增持的主要目标。

然而，伴随着产业资本对主板市场抄底热情的不断升温，创业板的产业资本减持额度却在不断加大。

自6月以来的十多个交易日，创业板指数已经累计下跌3.73%。

中石油增持救市

在A股市场中，产业资本大笔抄底曾三次创下扭转市场乾坤的神话。

其中，最为著名的要数2008年股指大跌时，汇金力挽狂澜增持工商、中国、建设三大银行。

彼时，沪指最高从6124跌至1800点，造成市场一片恐慌。2008年9月18日，汇金公司紧急出手增持工中建三大银行。

紧接着的9月22日，中国石油大股东增持6000万股。由此，两大央企巨头的增持点燃了产业资本进场的热潮，在随后的5天内，沪深两市更是涌出54笔增持潮。

受此影响，上证指数在随后的六个交易日由1802点急拉至2333点，涨幅高达29%，其后一个月，尽管沪指再度下探至1664点，但随即彻底咸鱼翻生，一举走出一段波澜壮阔的翻倍行情，而前期入场抄底的产业资本亦经历短期被套后最终都赚得盆满钵满。

而产业资本第二次大举增持则发生在2009年10月。当时，受到IPO发行提速、创业板密集申购及工商银行迎来全流通的限售解禁等利空打击，沪指自3478点以来连续下跌并击穿3000点重要心理关口。

此时，汇金公司再度出手增持，果断买入工行3007万股，增持建行1613万股，增持中行512万股，受此影响，市场恢复乐观情绪，沪指亦连续走高最终重返3000点上方。

而第三次增持热潮则发生在2010年5月，彼时，由于受到股指期货推出影响，沪指自3000点高台跳水一路翻绿至2500点。

产业资本再度出手，在此期间，共有58家上市公司股东合计增持总金额达到97.97亿元，而上市不久的大盘股中国建筑则充当了本轮产业资本增持的主力，其增持量和增持金额分别为2.95亿股以及11.56亿元，另外，长江电力增持量也达到3亿股。

但此后市场也并未立即见底，一直随着2319点底部的到来，沪指才彻底翻身，并在之后的5个月涨幅超过三成。

此番战役中，提前入场潜伏的产业资本再一次精准踏点抄底，最终满载而归。

通过观察产业资本数次猎物经历可以发现，不论是从汇金两次增资银行股，还是中国建筑巨资打响破发保卫战，以央企股东为主的国家队已成为历次抄底救市的标志性信号。

2011年5月27日，随着中石油的一纸增持公告，市场仿佛又听到了2008年1664点大底时由产业资本吹响的“反弹”集结号。

公告显示，中国石油集团通过上交所系统耗资3.34亿元增持中国石油3108万股，约占公司总股份的0.017%，并且计划在未来12个月内进一步增持不超过中国石油已发行总股份的2%。

而中石油本次大举增持亦成为点燃5月份产业资本星星之火的标志。此后，大盘蓝筹股增持、回购之声此起彼伏。

5月26日，攀钢钒钛（000629）发布公告称，大股东鞍山钢铁集团计划在未来12个月内、在公司股价低于10.55元/股的情况下，以自身名义通过深交所交易系统增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%，并承诺在增持期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。

5月27日，鞍钢大股东公告增持公司146万股，占总股本的0.025%。而增持股份之举，亦显示了股东们对公司未来发展的看好。

同一天，中国神华（601088）也提出了回购计划。5月27日该公司股东大会通过决议，授予董事会单独或同时发行、配发及处理A股或H股不超过各20%的新增股份及回购A股、H股各10%股份的权利。公司称，此举旨在加快神华集团整体上市步伐。

几乎同一时间，全国社保基金理事会也承认在今年5月上旬向去年年底新增的8家基金管理人划拨了总计100亿元的资金，其中60亿元资金将投资A股。

在产业资本和社保基金双双进场增持的乐观情绪下，5月31日，上证指数以1.37%的涨幅结束了五月的最后一个交易日，多数投资者乐观认为，“红六月”似乎已经顺理成章。

但进入六月，随着存款准备金率的再次上调，加息担忧不断升温。受此影响，上证指数也在短暂站稳2700点后不断下跌，累计下跌3.67%，而那些声称听到反弹“号角”的投资者也在市场震荡中逐渐失语。

产业资本抄底主板

光大证券策略分析师开文明认为，“与历史上的几个估值低点相比，当前16.7 倍的PE 估值已经比2005 年的估值低点要低，离2008 年PE估值低点（14-15倍）也已经不远，虽然当前的宏观环境不确定因素依然比较多，但与2008 年的经济危机相比显然还是要强不少。”

而中石油大股东的增持无疑首先给弱市的市场打了一针“强心剂”。

记者注意到，从5月增持的整体情况看，增持的多家公司中，国资所属上市公司是主流。伴随着中国石油增持的同时，中远航运、大唐发电、贵州茅台、攀钢钢钒、上海医药等也在出手。

除此之外，少数增持的民企上市公司则各有各的原因。

其中，博威合金于今年1月17日上市，但4个月以来股价严重破发，较发行价缩水约两成，网下配售机构也全线被套。

为保住公司股价，重燃二级市场投资者持股信心，公司大股东谢识不得不在5月初，以21.11元的价格增持95万股。

而股东消息一出，博威合金一举连阳5日，股价更由21.23元最高拉升至23.3元。但好景不长，随着短期利好被迅速消化，股价继续回到下行周期，截至6月17日收盘，报收于20.91元，已经跌过大股东的增持价。

除了认为自家公司价值被低估由此进场护盘外，个别股东增持更是为后期的相关资本运作做准备。

5月以来，中天科技（600522）大股东一个月内3次宣布增持近3%，而此前，中天科技公开增发事宜则刚刚获得了证监会核准批文，根据其融资规模发行底价应为21元。然而，公司增发预案获得通过后，并没有得到市场的青睐，股价从30元附近一度跌至23元附近。

随着股价不断下跌，为了成功将股价维持在21元之上顺利完成增发，中天科技大股东近期不得不频频出手增持，从而拉升股价。

此外，从行业角度看，4月以来，产业资本的增减持行为已经覆盖了全部23个申万行业一级行业。

需要指出的是，伴随着增持力度的不断加大，产业资本的套现意愿也并没有因为股市的连续下跌而出现减弱迹象。

根据统计，5月产业资本减持金额为65.12亿元，环比增长16.11%。在结构上，5月中小板和创业板的减持金额环比升幅均比较大，沪深主板则环比小幅走低。

尽管产业资本减持力度远远大于同期的增持，但A股中仍有四个行业出现了阶段性的产业资本净增持，合计增持额达8.92亿元。

这四个行业分别为商业贸易、采掘行业、黑色金属和信息设备。

而根据上市公司增、减持的行业分布统计表明，历年来增持次数最多的行业分别为房地产、商业贸易和化工，依次占增持事件集的14.3%、9.2%和9.0%；减持次数量多的行业分别为化工、机械和医药生物，依次占减持事件集的10.8%、10.2%和8.4%。

从行业平均增持比率来看，公用事业、黑色金属和综合的比率最高，分别为3.2%、2.8%和2.1％；从行业平均减持比率来看，信息服务、餐饮旅游和电子元器件的比率最高，分别为17.0%、16.5%和14.3%。

由此，排除采掘业的中国石油增持的特殊性，本轮产业资本的增持方向亦符合历史规律。

创业板的“冰海”

4月伊始，相对于产业资本在主板抄底的如火如荼，另一边创业板却上演着冰火两重天的恐慌性抛售。

根据记者统计，4月1日至6月16日之间，共有19家创业板公司发布了减持公告，减持数量总计达到1.05亿股，参考市值约为20.47亿元。

其中，4月创业板减持金额约为3.26亿元，而5月则陡然上升至12.11亿元，环比增幅达到271.47%，成为继今年3月解禁高潮期后的第二个抛售高点。

1. 高套现“提款机”

创业板是被今年春季行情遗忘的角落。

3月沪指再度猛力上攻，一举由2918点涨到4月中旬最高的3057点，区间最高涨幅达4.76%。

同期，创业板的跌幅却达到7.86%。至今，创业板指数已经由3月最高的1101点跌至810.71点，累计跌幅达26.23%。

“3月以来创业板的‘熊市’表现，究其根本原因是整体估值过高；另外，一季报公布后，创业板公司整体业绩低于市场预期，更直接点燃了下跌的导火索。”一位北京地区私募人士表示。

西部证券指出，目前全部创业板公司2010年平均静态市盈率约为45.5倍，远远高出同期沪深300、上证50的静态市盈率的14.89倍和12.2倍。

在上述遭受减持的19家创业板公司，目前平均动态市盈率约为103.67倍，而创业板公司平均动态市盈率则为51倍。被减持公司的市盈率远远超出创业板平均水平。

此外，随着近日存款准备金率的上调0.5个百分点，加上日益高企的加息预期，宏观货币环境持续紧缩，包括上市公司在内的实体企业普遍感觉资金紧张。

仅4月一个月，就有11家创业板公司发布公告称，股东将所持股权用于质押融资。上述11家公司合计质押约为1.5亿股。

而记者了解到，目前民间借贷的资金价格月息约在3%至5%左右，过桥贷款和企业贸易短期周转的资金成本在月息6%至7%，高的甚至可达10%。

在此背景下，上市公司频频遭遇股东减持的举动，通常被解读为出于资金链紧张而选择资本套现。

由于产业资本持股成本相对低廉，加上创业板公司的高估值和高市盈率，创业板已经成为补给便捷的“提款机”。

在19家创业板公司中，其中16家公司套现背后均出现创投类公司和PE自然人等财务投资者的身影。

“现在大环境不好，作为财务投资者，我们套现是为了尽快回流资金投向其他项目。”北京一家PE公司高管告诉记者。

而个人财务投资者的套现则多似马云抛售华谊兄弟般“为了改善生活”。

6月16日，减持星辉车模158.41万股的自然人陈潮钿在权益变动报告中表示，减持目的是为了自身资金需求，不排除未来12个月继续减持的可能。

跟陈潮钿类似的还有一周内抛售宁波GQY 5%股权的王立明、近三个月累计减持天龙光电10余次，套现高达9.49亿元的汤国强。

记者注意到，在上述遭受产业资本套现的公司中，不乏华谊兄弟、天龙光电、豫金刚石、海默科技等一季度净利润增长率均在50%以上的优质公司。

其中，天龙光电业绩表现最为抢眼，一季度主营业务收入和净利润分别较同期大幅增长128.63%和198.19%。

尽管公司业绩靓丽，但一季度至今，自然人股东汤国强却陆续将手中3000万股全部清仓。

公开资料显示，53岁的汤国强是江苏当地股权投资界、房地产界的大佬，除持有天龙光电的3000万股股权投资外，还拥有江苏健图实业公司100%股权、汪清联拓矿业公司51%股权和江苏中天市政公司55%股权。

2008年4月，汤国强以货币出资的方式对天龙光电增资7200万元。3个月后，天龙光电改制为股份公司，其手中的股权也相应转换为天龙光电的3000万股股份。

2009年12月25日，天龙光电登陆深圳创业板市场。自去年12月限售股解禁之后，汤国强就开始着手大举减持，而其减持方式多是通过大宗交易完成。

截至今年3月30日，汤国强已经将手中3000万股全部减持，套现总额约为9.49亿元，投资回报率约为12.18倍。

由于近两年的房地产严控措施，地产大佬汤国强对资金的需求一直较大。天龙光电上市不足半年，汤国强就将所持的1100万限售股予以质押。由此，本次将所持股权全部清仓以套现用于地产等实业投资的可能性较大。

而天龙光电证券部在接受媒体采访时表示：“汤国强减持公司股票没有别的原因，他是一个财务投资者，需要减持公司股票去做其他的投资项目。”

“财务投资者选择大笔套现除了缓解资金紧张外，更深层的原因可能是对创业板市场未来的不看好。”上述私募人士直言，“在不利的市场环境下，谁都说不好高成长性公司未来能否实现持续业绩爆发，相比之下，财务投资者更愿意选择在公司业绩高点时高价抛售股票，落袋为安。”

事实上3月以来，尽管随着创业板指数的不断下跌，板块内公司估值得到了重新调整，但相较主板公司估值仍然偏高。而创业板公司普遍低于预期的业绩却未能支撑起偏高的估值。

WIND数据统计，今年一季报，创业板公司业绩恶化加剧，净利润同比负增长的共有48家，占比达23%。其中10家公司一季度净利润下滑幅度超过50%，而下滑幅度超过30%公司累计有18家。

其中，实现净利润增长30%以上的创业板公司只有99家，尚不到创业板公司总数的一半。而在今年上市的56家创业板新股中，更有12家公司一季度净利润就出现下滑。

西部证券认为，本轮自2010年下半年开始的通胀主要表现为上游资源类产品和下游消费服务所主导的物价上涨，中游制造业利润受到较为明显的挤压，创业板公司则多数属于产业链的中游。

因此，在通胀压力没有明显缓解或上游资源类产品、下游消费服务类所主导的物价上涨，没有出现明显改观的情况下，创业板公司整体业绩或将难以改善，因而创业板市场整体性的投资机会也就难以显现。

而在大盘迟迟反攻无力的情景下，对创业板中长期走势的不确定性亦成为悬在财务投资者心头的达摩克利斯之剑。

有基金经理告诉记者：“创业板公司由于上市时间较短，未来发展空间和面临的风险都比主板公司要大，需要长期的跟踪观察。因此在大盘弱市的情况下，市场资金对其更多持有观望态度。”

他认为，目前，创业板所面临的业绩增速下滑和估值压力仍未完全得到释放；未来新三板的扩容也将增加资本市场的中小企业供给，对创业板估值构成压力；在这种情况下，未来创业板或将仍处于长期调整走势。

2. 业绩变脸遭斩杀

此外，一季度业绩增长大幅低于预期的公司更容易成为本轮产业资本抛售的重灾区。

根据记者统计，在上述遭受减持的19家公司中，有7家公司净利润出现负增长；此外，东方财富和金亚科技两家公司的净利润增长率均在15%以下，远低于此前市场预期。

而在这9家公司中，产业资本合计减持数量为4007.89万股，占19家公司减持总数的38.09%，成为本次被减持的主要对象。

“产业资本处于企业经营的第一线，最先感知经济、行业、企业运行状况，因此对股价的判断力高于市场平均水平。”兴业证券策略分析师张亿东认为。

“对于创投等财务投资者来说，作为公司股东，他们获得消息速度较快；而除了对本公司经营情况了解外，其对整体行业的把握也优于普通投资者，往往能够先知先觉作出投资判断。” 上述私募人士表示。

“一季度发布后，基本上业绩低于预期的创业板公司都遭到了机构股东的猛烈清仓，更别说处于经营前线的产业资本。”

在上述9家公司中，业绩下滑最为严重的要数宁波GQY。一季度业绩显示，公司实现营业收入4339.11万元，较同期下滑10.17%，实现净利润仅94.86万元 ，较同期大幅度下降91.47%。

对于业绩的大幅下滑，宁波GQY解释为“大屏幕拼接显示系统销售同比下降25.91%；此外，报告期内管理费用和销售费用同比增加较多”。

而公司在去年4月登陆创业板之时，券商研究员曾一致看好大屏幕显示系统的美好前景。

平安证券更在研究报告中指出：“未来一段时间，国内对大屏幕拼接显示系统的需求处于爆发增长期，如高铁需求等，行业市场容量有望快速增加；而3D大屏幕拼接显示系统未来需求有望持续升温，预计2010年有望实现收入突破。”

而令投资者大跌眼镜的是，宁波GQY自去年三季度开始业绩悄然变脸，1-9月净利润同比大幅下滑近五成，虽然其后四季度业绩有所提升，但全年净利润仅实为5168.40万元， 较同期下降0.17%，远低于券商研究员们对净利润在7500万~8000万元的预期。

而年报、季报业绩不断下滑背后现实是，宁波GQY的大屏幕拼接显示系统市场不仅没有迎来春天，反而竞争日益激烈。

公司年报显示，2010年大屏幕拼接显示系统营业收入仅较同期微涨6.74%，但同期营业成本却增长13.56%，由此导致毛利率下滑2.96%。

值得注意的是，一样面对激烈的市场竞争，同行业中小板公司威创股份业绩却颇为靓丽。

2010年，威创股份营业收入增长34.06%，净利润增长44.58%，营业收入和利润均创历史最高水平。今年一季度，威创股份营业收入和净利润更双双增长三成以上。

事实上，宁波GQY业绩下滑的趋势在上市前就有所体现。2010年一季度，公司实现净利润851万元，同比大幅下滑35%，每股收益仅为0.21元。

公司在招股书中表示，尽管净利润有所下滑，但一季度主营业务大屏幕拼接显示系统和数字实验室系统销售毛利率为56.11%，较2009年末的53.15%小幅提升。

“利润率提升但净利下滑直接反映了公司产品销量减少，在数字拼接墙这样一个无明显周期性的行业中，销量的减少只能说明产品竞争力开始下降。”一位知情人士认为。

更为可怕的是，宁波GQY在招股书和年报上均表示，技术风险是目前公司经营中最大的风险，未来经营重点将放在技术投入上。

但公司募集的2.68亿元资金却几乎全部投入了产量扩充并非技术研发上。招股书显示，募投项目达产后，公司高清大屏幕拼接显示系统项目将扩张产能150%；年产1万套数字实验室系统项目将扩张产能154%。

而随着主打产品销售收入的不断下滑，市场占有率进一步萎缩，募投项目达产后，井喷的产能或将难以被现有市场需求消化。

与此同时，过度依赖政府补贴和税收优惠也是宁波GQY未来经营隐患。2008年和2009年，宁波GQY从政府得到的补助和税收优惠分别占到了净利润的28.72%和21.26%。

2010年，宁波GQY仅在政府补助一项就实现非经常性损益521.58万元，占当期净利润的10.09%。

公司也在年报中承认，未来若不再享受政府补助以及税收优惠将对业绩产生不利影响。

3. 股东套现增厚利润

6月以来，多次遭受二股东中兴通讯减持的国民技术无疑成为近期市场关注的热点。

公告显示，中兴通讯在5月3日解禁后的一个月内中，连续三次减持持有的国民技术股权，累计减持额达1355.03万股，实现套现收益2.3亿元。

目前，中兴通讯尚持有国民技术4085.31万股，占总股本的15.02%。

事实上，中兴通讯本次大笔减持早有预期。其已经于5月17日发布公告，同意在适当时机、合理价位区间出售国民技术股份，出售数量可酌情处置。

市场认为，连续减持国民技术一方面是因为国民技术的移动支付业务不明朗，增速放缓。另外，中兴通讯业绩不佳，套现可以推高业绩，利于大股东减持。

中兴通讯一季报显示，2011年一季度公司实现营业收入150.8亿元，同比增长13.8%；营业利润6678万元，同比增长50.9%；净利润1.27亿元，同比增长15.9%；摊薄每股收益0.04元，业绩略显平淡。

银河证券行业分析师王国平认为，截至国民技术一季报，中兴通讯共持有其2176万股股权，分红送股后，持有股权增加到3264万股，市值约在10亿元左右。若中兴通讯全部出售，可对应4.74 亿的税前投资收益，按25%的所得税率扣税后，可贡献每股EPS 0.12 元的业绩。

而随着未来市场份额的不断加大，为了保持毛利率水平，将其持有的国民技术股份套利无疑是很好的业绩增厚筹码。

此外，国民技术由于移动支付政策不明确导致手机支付芯片增速放缓，一季度业绩大幅下滑。

季报显示，国民技术一季度营业收入为1.71亿元，较去年同期下滑8.98%，净利润为4212.54万元，同比下滑27.16%。

而国民技术也在季报中承认，2.4G移动支付技术作为全新技术在向市场推广过程中，存在市场接受周期较长的情况，相关标准制定的不确定性给该技术市场推广增加了难度。

事实上，今年4月，国家金卡办主任、中国信息产业商会会长张琪明确指出，相关部委召集银联和三大电信运营商，基本明确了进场支付采用银联主导的13.56MHz标准。

这意味着，国民技术主要致力的RF-SIM（频率为2.4GHz）标准或将被踢出手机支付主流市场。

有券商研究员担忧地告诉记者：“市场此前对国民技术的手机移动支付芯片产品预期较高，但随着行业政策的不确定性加大，目前行业内普遍认为公司将失去这一优势，国民技术未来或将面临从未有过的挑战。”