9.52倍动态市盈率 45金融股估值低于1664点

编者按：近期A股市场持续低迷，4月19日以来上证指数下跌11.51%，深证成指下跌10.66%，而个股股价呈现普跌的格局，部分行业估值回归洼地，吸引众多投资者的目光。《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，在申万23个一级行业板块中，当前动态市盈率相当于2010年7月2日2319.74点的平均水平，处于折价状态的行业有11个。其中，估值回落历史底部且相对较低的前五个行业分别为金融服务（9.52倍）、交通运输（14.4倍）、采掘（15.33倍）、化工（18.81倍）和纺织服装（27.1倍）。分析人士普遍认为，A股市场的估值底部基本确立，相对“估值洼地”的行业投资价值逐渐出现，本版今日对金融服务行业的估值进行深度梳理，挖掘相关个股的投资机会。

金融服务逾六成股票估值低于2300点

《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，金融服务行业共45只个股，最新动态市盈率为9.52倍，与2010年7月2日的2319.74点时相比动态市盈率回落1.76倍，比1664点时的11.07倍的估值还要低；最新市净率为1.69倍，与2010年7月2日的2319.74点时相比回落0.39倍，这就意味着金融服务行业的估值处于历史底部位置，该行业“估值洼地”的投资价值基本凸显。

具体来看，最新动态市盈率在50倍以上的个股有5只，最新动态市盈率在30倍至50倍之间的个股有4只，最新动态市盈率低于30倍的个股有36只。其中，兴业银行（7.22倍）、交通银行（7.47倍）、中国银行（7.80倍）、民生银行（7.91倍）、深发展A（7.97倍）、中信银行（8.04倍）、建设银行（8.34倍）、工商银行（8.40倍）、农业银行（8.47倍）、北京银行（8.48倍）、浦发银行（8.58倍）、招商银行（9.66倍）、光大银行（10.09倍）、南京银行（10.51倍）、中信证券（11.30倍）、华夏银行（11.61倍）、宁波银行（11.77倍）、中国人寿（16.72倍）、海通证券（18.16倍）、吉林敖东（18.26倍）、光大证券（18.98倍）、宏源证券（18.99倍）、中国平安（19.09倍）、辽宁成大（19.18倍）、中国太保（19.22倍）、招商证券（19.32倍）和长江证券（19.88倍）等27只个股的最新动态市盈率低于20倍。

比较典型的是宁波银行，该股最新动态市盈率为11.77倍，与2010年7月2日的2319.74点时相比动态市盈率回落2.31倍；最新市净率为1.86倍，与2010年7月2日的2319.74点时相比回落0.83倍，最新股价10.77元，4月19日以来股价下跌19.84%，5月30日以来股价也跌6.60%，期间资金净流出1.61亿元，尽管近期资金呈现净流出的，但该股的业绩依旧在增长。截至2010年末，公司总资产2633亿元，比年初增加999亿元，增幅61.18%；各项存款1458亿元，比年初增加351亿元，增幅31.67%；各项贷款1016亿元，比年初增加197亿元，增幅24.08%。公司盈利增长的主要原因是各项业务较快发展,随着资产规模扩大，盈利也相应增加。公司表示，公司业务规模扩大、盈利能力增强，预计2011上半年净利润同比增长20-30%，2010年上半年净利润12.63亿元。齐鲁证券表示，宁波银行的战略享溢价，成长双驱动，维持“买入”评级。预计2011-2013年宁波银行的营业收入分别为78.2亿元、97.1亿元、116.4亿元，同比增长分别为32%、24%、20%；净利润分别为29.6亿元、35.2亿元、41.0亿元，同比增长分别为27%、19%、16%。剔除2010年和2011年利润中包含的总行拆迁款后的2011年和2012年的可比增长分别为28%和27%，给予宁波银行2011年2.2倍-2.3倍作为合理的估值区间，对应的目标价为14.37-15.02元。

值得注意的是，该行业共有26只个股的动态市盈率和市净率都回落2300点的水平，而民生银行、中信证券和招商证券等3只金融服务股5月30日以来受到资金的追捧。比较典型的是中信证券，该股最新动态市盈率11.30倍，与2010年7月2日的2319.74点时相比动态市盈率回落3.51倍，而最新市净率仅1.75倍，与2010年7月2日的2319.74点时相比也回落了0.17倍，两者同时回归历史底部位置凸显“估值洼地”投资价值。从该股的市场表现来看，中信证券4月19日以来股价下跌仅3.25%，比上证指数的11.51%高出14.76点，属于跑赢大盘的个股，该股自5月30日以来股价开始企稳，该时间段3477.55万元的资金推动股价回升1.44%，最新股价为12.69元。兴业证券表示，中信证券的亦步亦趋国际化，中信证券转让中信建投及华夏基金股权后，资金充裕；收购后，可提高资金效率，提高未来几年ROE。不考虑转让股权的一次性收益，预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.63元、0.64元及0.66元。鉴于公司的龙头地位、明确的战略定位及有效的执行力，给予中信证券推荐评级。

金融服务行业景气度持续上升

《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，金融服务行业近三利润增长情况分别为今年一季度2525.88亿元（同比增长28.64%）、2010年7744.70亿元（同比增长29.77%）、2009年5968.15亿元（同比增长28.59%）、2008年4641.39亿元（同比增长8.02%），今年一季度实现每股收益为0.1653元，而2010年的每股收益0.5068元。通过对比发现，金融服务行业近三年业绩持续增长，导致该行业的景气度继续上升。

具体来看，有15只个股近三年业绩实现增长，除安信信托之外，全部都是银行股。其中，兴业银行（0.87元）、浦发银行（0.422元）、北京银行（0.4元）、华夏银行（0.34元）、宁波银行（0.28元）、南京银行（0.26元）、交通银行（0.24元）和民生银行（0.23元）等今年一季度每股收益超0.2元，安信信托、民生银行、中国银行、农业银行、华夏银行、兴业银行、工商银行、建设银行等8只个股近三年利润增长在10%以上。

比较典型的是安信信托，该股今年一季度实现每股收益为0.0693元，近三年利润增长分别为今年一季度14.89%、2010年96.07%、2009年75.76%、2008年250.36%。宏源证券表示，安信信托的中信信托注入后目标市值约500亿，2011年乐观估值为478亿元，保守估值为346亿元，中值为412亿元，2012年估值中值为529亿元。华泰联合表示，安信信托的信托业务给予38%利润增速和20倍市盈率；泰康人寿(微博)参照未上市股权转让价，中信信托的信托业务和保险业务分别估值18.8元和3.4元，合计22.20元。目前股价具有安全边际。而未来众多因素使得公司估值具有进一步提升空间：信托行业本身每年30%以上的高速增长对估值的提升；中信信托利润增速存在较大超预期可能性；泰康人寿未来上市预期均会对公司估值产生进一步的提升。因此，对公司未来维持快速、稳健发展持乐观态度。中等情景下，公司的合理估值为24-25元，给予公司“买入”评级。

对于金融服务行业的景气度持续回升，但今年以来银行存款准备金率持续上升，金融服务行业的银行股带来一定压力。渤海证券表示，中长期趋势上，如果来至利率市场化，资产质量和资本金要求的压力无法解除或者缓解，银行股就无法轻装上阵，良好的业绩也只能被不良的预期所带来的低估值压抑。本周面临5月经济数据出炉，股指期货交割日和央行调整存款准备金的时点，所以市场面临较大的不确定性风险，提醒投资者密切注意银行间市场利率如果继续上行或者央行上调存款准备金率则银行股仍有持续下行的可能。因此给与银行股中性的投资评级，建议短期观望为主。

国信证券表示，银行业的盈利短期向好，中期自发的利率市场化不可阻挡。预计2011年平均息差上升大约30个基点，业绩平均增速有望近40%。在中长期由于严重的负利率，信贷在融资占比还会下降，未来政府可能被动推行利率市场化，利率市场化趋势难以阻挡，银行规模增速将放缓，公司也将有所分化。

中原证券认为，5月新增贷款大幅回落，主要原因是宏观经济减速导致了贷款需求的下降。5月新增人民币存款1.11万亿，其中绝大部分是企业存款以及财政存款。住户存款仅新增713亿，虽然扭转了上月负增长的局面，但新增金额仍十分微小。存款的脱媒，将进一步加大部分银行在贷存比考核方面的压力。在经济增速下行的初期，企业盈利的下降会较银行更为明显。在下一阶段大盘整体的弱市格局下，银行股能够取得相对收益，给予行业“强于大市”评级。