主流资金袖手旁观 大盘短线难有大的作为

 　　虽然在周二，由于我国强劲增长的经济数据的积极影响，美股乃至整个欧美市场与A股市场一起出现了大幅飙升的态势。但可惜的是，由于收盘后，央行紧急上调存款准备金率，意味着货币紧缩的政策依然延续，这就抑制了多头的做多激情。故早盘上证指数以2717.68点开盘，向下跳空低开12.36点。随后由于钢铁股等品种的活跃，大盘一度企稳，最高摸至2730.48点。但一方面由于跟风买盘不足，另一方面则是银行股的不振走势，故大盘有所疲软，最低探至2714.48点。在午市时，以2716.8点的次低点收盘，下跌13.24点或0.49%，成交量为495.2亿元。

　　由此可见，今日盘面显示出大盘指数虽然不振，但个股行情依然相对活跃的态势。不仅仅是绿景地产的强劲涨停折射出短线游资热钱对低价地产股的确有超乎寻常的投资激情，而且还在于济南钢铁、西宁特钢等低价钢铁股也涨幅居前。这从一个侧面说明了当前市场参与各方对于地产投资力度回升的积极回应。不过，指数的走势由于缺乏指标股的呵护而反复走低。这其实也透露出当前市场缺乏核心主流资金的参与，有的只是一些游资热钱捣浆糊式的游击战。因此，可以推测，当前市场的大机会时机仍未来临。故短线大盘仍难有大的作为，午市后的走势或将继续呈现出弱势震荡的格局。故建议投资者依然谨慎，不宜迅速加仓。

通胀压力仍将制约股市

　　近日公布的几组宏观经济与金融数据，很值得人们思考。一组是央行披露的，5月份新增信贷同比少增1005亿元，环比少增1880亿元。另外，受到信贷增加放慢的影响，广义货币同比增加15.1%，狭义货币同比增加12.7%。这组数据表明，我国的金融形势正在向调控的预期目标发展。信贷增长过快的趋势得到了有效控制，而如果仅就广义货币与狭义货币的增长速度来说，已经基本回到了正常范围。据此，说调控已经取得了明显成效，是毫不为过的。

　　另外一组数据是国家统计局公布的，5月份CPI同比上涨了5.5%，PPI上涨了6.8%，与上个月相比分别高出0.1个百分点和持平。另外5月份的工业增加值增长了13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。这表明，尽管一段时间来，国家采取了各种措施控制通胀，但是由于各方面的原因，现在通胀水平仍然处于高位。而与此同时，由于银根收紧，实体经济受到了一定的影响，增长开始放慢了。

　　从表面上来看，这两组数据似乎有那么点不协调：信贷规模的增长已经被控制住了，但通胀还是在高位运行，这是为什么呢？概括说来，货币供应是比较容易受到政策调控的，相关措施采取以后，数据马上就会起变化。但是，实体经济的运行就不那么简单了，其波动时的惯性也比较大。所以，如果说调控对金融形势会起到立竿见影的效果，那么反映在实体经济上，则会有一个明显的滞后。反过来说，货币紧缩对实体经济尽管有非常大的影响，但这中间有个传导过程。因此，虽然现在金融数据似乎是比较好看了，但是通胀仍然高企。综合各方面的因素分析，很可能在6月份还会继续创新高。

　　对于股市投资者来说，央行公布的5月份金融数据无疑能够当作利好来解读的。因为信贷增长已经回归到基本正常的状态，这似乎也表明，进一步收缩银根已经不那么必要了。事实上，最近也一直有人在谈论所谓的宏观“超调”问题，现在既然货币投放已经受到控制，那么似乎也就不必要进一步提高准备金率了。也就是在这样的思维影响下，本周二股市低开高走，出现了反弹。不过，这里的问题是，现在通胀并没有得到很好控制，并且仍然对经济与社会的平稳带来了不利的影响。显然，管理层是很难容忍通胀在调控目标位1.5个百分点以上长期运行的，并且也不太可能坐等基数效应起作用以及其他各种调控政策作用传导过来后，通胀再慢慢回落的。这也就意味着，在5月份CPI再创新高以后，有关方面很可能紧接着就会采取一些措施。A股收盘后就传来消息，中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至于利率，现在负利率高达2.25个百分点，升息的空间很大，必要性也是突出的，所以加息同样也是一个大概率事件。因此，即便现在股市出现了反弹，但是因为通胀这样的环大境还没有被改变，因此反弹的幅度不可能大。

　　有人说，股市是经济的晴雨表，会对经济提前做出反应。虽然现在通胀比较严重，但是宏观金融数据已经提示调控在起效，所以股市也具备率先走好的条件。从某种角度来说，这似乎也有道理。不过，即便是宏观金融数据已经回归正常了，但毕竟只是刚刚开始，也还有一个观察效果的阶段。再说了此刻推动物价上涨的多个因素也依然存在，通胀压力未减，调控也就必须要继续实施。这也就在根本上对股市构成了制约。因此，本周二股市遇利空而上涨，并不能认为是大盘结束调整、转而向上的信号。弱势整理作为一个趋势，仍然会延续。（上海证券报 桂浩明）

　　“A股大变局”调查：股市缘何难吸引炒楼资金？

　　犹记得，2010年4月国家实施新一轮房地产调控时，不少市场人士和专家高呼“楼市调控后，数千亿炒楼资金将转战股市，股市大涨指日可待。”至今，仍有不少投资者期盼楼市回调后，股市在楼市资金助力下迎来“绝地反弹”。

　　事实果真如此吗？本报记者在采访调查中发现，将股市与楼市理解成“你跌我涨”的跷跷板关系过于简单化。相反，在较长的经济周期中，两者具有明显的正相关关系。

　　除去年10月和今年的4月“昙花一现”的短暂上涨外，A股一年多的走势本身也证明，股市并未对楼市产生“吸金”效应。更值得注意的是，两者之间，股市资金更容易流向楼市，尤其是在股市出现大牛市后。股市跌楼市未必跌，但楼市跌则很容易对股市造成伤害，美国次贷危机的过程就是明证。

　　从另一方面看，还要从A股本身找原因。只有一个能够为投资者带来持续回报的“三公”市场，才能真正吸引场外资金进场“共舞”。

　　楼市调控资金必然流入股市只是“一厢情愿”

　　“只有股市才能容纳那么庞大的炒楼资金，再加上目前股市总体估值水平偏低，股市极有可能成为炒楼资金的避风港。”这是2010年4月国务院出台针对房地产市场的“新国十条”调控措施后，某券商知名分析师的判断。

　　广东社科院一位研究员还乐观地预计，这些炒楼热钱将在2~3个月时间内切换至股市，股市将逐渐感受到热钱流入带来的充沛资金供给。“由于楼市中的热钱规模庞大，在目前民间投资渠道不够充分的情况下，这些热钱很难找到合适的出口，只有股市才适合大笔资金的进出。”

　　一些券商甚至计算出了预计将流入股市的资金量。长江证券当时称，如果政策调控到位，预计流出楼市的资金不会少于3000亿。中证投资则以2009年4.4万亿的楼市销售额计算，如果其中有一成的资金转战股市，则A股当年至少可以迎来4000亿的楼市资金。

　　国泰君安当时也测算，综合房贷政策收紧、房价趋势、物业税等因素，房地产市场大概有2万亿左右的潜在卖盘。国信证券也称，“如果投资者对于房地产作为财富储存工具态度产生变化，可能将对A股流动性产生重大影响。”

　　但A股的走势却完全不“给力”，并没有在楼市调控风暴中迎来上涨，预期中的楼市资金并没有进入股市。

　　今年第一季度各项经济数据的公布让一切真相大白。

　　“楼市资金分流到股市只是投资者的一厢情愿。尽管今年1月份还出台了住房限购政策，但第一季度全国商品房销售额同比增长27.3%，并没有出现大家预期中的下跌。”中国社会科学院金融研究所研究员尹中立向本报记者表示。

　　在他看来，从基金的份额变化也能看到类似的结论。今年一季度基金行业管理的份额和净资产规模较2010年年底同时出现下降，其中基金份额减少356亿份，资产净值减少了1072.63亿元。

　　炒楼的资金为何不愿意择机投资股市？

　　尹中立分析认为，投资中趋势效应非常关键。所谓趋势效应是指投资品市场的价格上涨趋势或下跌趋势一旦形成就很难逆转，除非市场受到外界强大的冲击。在价格上涨的趋势逆转之前，投资者会坚定看多，牛市持续的时间越长，趋势的自我强化功能也越强。

　　“从楼市投资的角度看，房价持续上涨的时间已经超过了10年，这个超级大牛市已经深入人心，很少有人怀疑房价会下跌，即使面临强大的政策阻力，楼市的价格上涨趋势丝毫没有被破坏，趋势效应仍然在起作用。这是今年第一季度楼市限购没有动摇价格和交易量的最根本原因。”

　　股市则是另外一番情景。他说，2006年和2007年股市价格曾经出现过连续上涨的趋势，吸引了投资者“砸锅卖铁”进入股市。但2008年股市大跌使投资者相信股价持续上涨的信心荡然无存，即使在2009年股价出现大幅度上涨的情况下，投资者对股市的投资热情也没有得到恢复。

　　风险偏好和价值取向各不相同

　　申银万国研究所首席市场分析师桂浩明对记者表示，那种认为有了新的房产政策以后，炒房资金会迅速转向进入股市的想法，“忽视了两者之间的差异，似乎过于天真了些。”

　　他认为，楼市与股市是两个差别很大市场，两个市场的投资者在投资的风险偏好、价值取向、心里预期上都存在明显差异。

　　“股市流动性强，周期比较短，涨跌频繁，这是很多炒房者所难以适应的。楼市尽管流动性不如股市，但就炒作而言，管理成本低，而且由于处于一个长周期中，盈利性更突出，并且还能够运用金融杠杆，对较大规模的资金来说更为合适。”

　　在他看来，正是由于投资方式、盈利模式以及操作理念上的差异，决定了大量民间资金在投资方向上更愿意选择楼市。

　　记者采访的多位资深市场人士表示，政府遏制楼价疯涨决心坚决，调控下住宅作为满足住房需求的商品而非投资品的本来面目会逐渐显现，参与楼市投资的资金的确面临改变投资方向的选择。

　　要弄清楼市资金流向了哪里，必须将楼市资金进行细分和区分才能看清楚问题。记者调查中发现，楼市资金大致可以分为以下三类：

　　第一类是风险偏好高、逐利性强的炒楼资金，这部分资金将楼市作为投资甚至投机品，利用杠杆，操作生猛，快进快出。

　　第二类是购房满足居住需求的资金，这部分资金不管是已经购房还是持币待购，都是厌恶风险，不容手上的资金有任何闪失。

　　第三类是楼市中沉淀的存量资金，尤其是已无房贷、购房后涨幅可观、可以从楼市套现流出的资金。

　　对于第一类投机资金，正如银河证券首席经济学家左小蕾在接受记者采访时所称，这部分资金逐利性非常强，从楼市撤离后，不是进入了股市，而是去炒黄金、炒白银、炒翡翠、炒书画。还有的转战炒大蒜、炒棉花这样的农产品，还有的去炒矿山、炒资源品。还有的辗转流出去国外炒楼市，或者坐地成为资金掮客，为资金“饥渴”的中小企业放高利贷。

　　第二类资金风险偏好低，银行理财产品成为其首选投资选项。央行公布统计数据显示，4月人民币存款增加3377亿元，同比少增8325亿元；同时各家银行4月居民储蓄存款锐减，其中储户存款的净减少额就达到了4678亿元之多。在楼市因为调控预期不明后，这部分资金主要流向了银行的理财产品市场。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷向记者表示，当前银行理财产品的市场规模已经达到7万亿，且今年各大商业银行的理财产品销量均有大幅增长，银行风险较低各类理财产品已成为老百姓的投资首选。

　　“另外，基金市场规模目前有2.3万亿，黄金、古玩、艺术品、珠宝玉器等市场1万亿。实际上，在这些投资者心目中目前的股市处于边缘化状态。”

　　第三类资金由于楼市预期没有根本扭转，加上楼市买卖交易成本高、市场流动性差等原因，即使要从炒房到炒股，完成这个转变需要时间，而且也不是都很顺利。

　　“这部分资金有可能流向股市，但前提条件是股市走出低迷，出现明显的赚钱效应。”桂浩明认为。

　　中信证券高级策略分析师刘津则提到，即使有楼市资金进行股市投资，直接进入二级市场的量比较小。“从去年的二季度开始，我们看到VC和PE募集的资金量达到一个阶段性的高峰。特别是VC的募集量，从去年开始逐级增多，而且这个增多主要还是人民币资金。也就是说，这些资金有可能进入一级市场。”

　　“在我看来，往往是股市涨了，场外的钱进来。但很难说是场外的钱进来了，导致股市涨了。”他说。（上海证券报 田野）