囤资两千亿 基金喊“底”不加仓

　　上证指数击穿2700点，基金经理的“底部”呼声日渐强烈。不过，若你以为基金经理们狂喊“底部”的背后，会是大手笔的抄底，那事实将令人失望。尽管据粗略统计，目前偏股型基金手握两千多亿的“弹药”，但从中国证券报记者采访的情况来看，基金经理对加仓A股却普遍持观望态度。

　　一位基金经理坦言，从理性的角度看，A股确实已经到了该布局的合理位置；但从感性的角度看，A股波动屡出预料，现在加仓究竟会是“先知”还是“先烈”，谁也不敢下定论。

　　本报记者 李良 上海报道

　　喊“底”雷声大

　　A股估值跌至历史底部，是支撑基金经理们喊“底”的最大底气。对宏观经济下滑忧虑的缓解，以及对CPI冲高回落的预期，则是基金经理们此时喊出“底部渐近”的诱因。

　　打开网站，点击“基金”栏目，诸如“底部渐近”、“反弹将至”的基金经理观点蜂拥而来。这种现象，已经持续了一周有余。

　　“我觉得，就目前的经济和通胀走势来看，央行不断加息的概率已经大大降低。而对中小企业的信贷支持，也传递出在经济下滑背景下，紧缩政策有所松动的潜在信号。因此，在这个时候，我觉得过度悲观是不可取的，A股"底部"的投资机会已经来临。”某基金经理表示。

　　A股估值跌至历史底部，是支撑基金经理们喊“底”的最大底气。WIND统计数据显示，截至6月10日，用整体法测算的全部A股市盈率为16.78倍，按年度排序，处于历史最低水平。其中沪深300指数市盈率为13.26倍，为该指数2005年诞生以来的最低值；中小板市盈率为35.1倍，也仅高于2008年的大熊市期间。

　　对于这种历史最低水平的估值，华富基金就表示，虽然市场恐慌情绪依旧，短期市场受情绪影响波动会较大，但目前的平均估值提供了充分的安全边际。通胀见顶、政策趋缓是大概率事件，市场下行空间有限，建议投资者保持乐观，耐心等待底部的到来。

　　对宏观经济下滑忧虑的缓解，以及对CPI冲高回落的预期，则是基金经理们此时喊出“底部渐近”的诱因。天治基金宏观策略分析师寇文红向中国证券报记者表示，如果5月份工业增加值环比低于4月份的0.93%，就说明经济步入趋势性的下滑，股市必将出现新一轮暴跌。但是如果5月份工业增加值环比显著地高于0.93%，则表明4月份的工业增速下滑是完全可控的正常波动，市场情绪和预期将因此得以改善，股市将出现小幅反弹。

　　“目前券商对5月份工业增加值同比的一致预期在13.3%至13.8%，我们计算出对应的季调环比在1.03%至1.17%。预期5月份工业增加值同比大约13.2%，季调环比大约为1.01%，显著地高于4月的0.93%。这意味着经济没有出现趋势性下滑，4月份或许就是经济底，对未来企业盈利也不必过于担忧。”寇文红说。

　　而在CPI上，许多基金经理的预期也逐渐走出悲观。上海某基金经理表示，从目前的迹象来看，虽然CPI短期难以看到“拐点”，但在宏观经济下滑、国外输入性通胀压力减缓等影响下，CPI的上行趋势已至强弩之末，未来几个月将呈现窄幅波动格局，并不排除四季度显著回落的可能。而在此背景下，基金经理们对紧缩货币政策有所松动抱有较大期望。

　　加仓雨点小

　　粗算两千多亿的加仓“弹药”，并未在基金经理们频频喊“底”中积极入市。某基金公司股票投资总监指出，喊“底”是一种态度，是基金经理们理性的判断，但要落实到具体投资行为，却需要诸多不确定性因素消除后，才会放心进行。

　　基金经理们频频抛头露面，为A股“底部论”加油打气，这让投资者不禁产生一种基金要积极抄底的感觉。但中国证券报记者在采访中发现，这种感觉是不折不扣的“错觉”：尽管此时基金已是重金在握，但鲜见有人敢于率先迈出大举加仓的步伐。

　　多家基金研究机构的仓位测算报告显示，5月以来，偏股型基金仓位已大幅降低，持有的现金则不断增加。以国信证券的最新测算数据为例，截至2011年6月3日，普通开放式股票型平均仓位为78.73%，偏股混合型平均仓位为69.82%，股票型加混合型总体平均仓位则为75.64%。该仓位测算数据与记者调查结果相近。在采访多家基金公司后记者发现，目前许多股票型基金仓位在75%左右波动，混合型基金则差距较大，高者与股票型基金相似，低者甚至达到50%。

　　根据国信证券公布的基金仓位粗略计算，偏股型基金可供加仓的“弹药”达两千多亿。股票型基金最高仓位理论上能达到95%，则加仓空间为16.27个百分点，以一季度末9117亿的股票型基金规模计算，可供加仓金额将达到1483亿；混合型基金多数仓位上限为80%，则加仓空间约为10个百分点，以一季度末6548亿基金规模粗略计算，则可供加仓金额约为650亿元。二者合并后粗略计算，偏股型基金可供加仓的金额超过两千多亿。

　　但粗算约两千亿的加仓“弹药”，却并未在基金经理们勤喊“底”中积极入市。与此相反，据了解，许多基金除了调仓上偶尔有些“小动作”外，主要仓位近期并无明显波动。而研究机构的仓位测算报告也显示，近期偏股基金的仓位增减处于正常区间，并未见大举加仓行为。多位基金经理则明确向记者表示，虽然业内普遍认为A股下行空间有限，但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。

　　某基金公司股票投资总监指出，喊“底”是一种态度，是基金经理们理性的判断，但要落实到具体投资行为，却需要诸多不确定性因素消除后，才会放心进行。他认为，虽然市场已经有较大幅度回落，个股的泡沫也得到明显挤压，A股投资风险显著降低，但潜在的负面因素依然不可忽视。在这种利多、利空反复交织的复杂环境下，基金经理们宁可谨慎一些，持币观望。

　　政策是关键

　　预期中的投资机会能否来临，最关键还是在于紧缩政策能否如预期中的有所放松，但这一点，恰恰在基金经理预测能力的范围之外。因此，从控制风险的角度而言，基金经理敢于喊“底”却不敢大举加仓，也是在当前复杂情况下的无奈之举。

　　手握重金、频频喊“底”，却吝于加仓，这种奇怪的现象背后，基金经理们究竟在提防什么？

　　业内人士认为，2009年下半年以来，A股频频剧烈震荡，带来的“不可预测”的感觉，已深深地烙进了许多基金经理的脑海里，这是他们对把握市场趋势越来越谨慎的主要原因之一。

　　“现在，大家基本上都接受了A股处于熊市的现实。过去几次大波动带来的惨痛教训表明，熊市期间，短期趋势波动是很难参照历史经验的。所以，A股走到这个位置，大家宁可看得更清楚一些，再决定如何布局，不会为了一些尚未明朗的预期而贸然下注。”前述股票投资总监向记者表示，“所以，在4月底以来的下跌中，我发现一个奇怪的现象是，同行们降仓位的速度比以往都快，但加仓的行动却比以往要缓慢的多。”

　　而一个不容回避的事实是，除了低估值外，支撑基金经理喊“底”信心的宏观经济下滑止步、通货膨胀见顶回落以及紧缩政策逐步宽松的三大预期，其实尚存不确定性。也就是说，虽然在A股持续下跌中，基金经理们看到了一丝光亮，但这究竟是“曙光”还是“暮色”，却谁也无法下定论。这是阻止基金经理出手“抄底”的另一个重要原因。

　　三大预期的不确定性中，尤以“紧缩政策逐步宽松”为最，而这恰恰是基金经理们预期A股触底反攻的最大“底牌”。一位基金经理直言不讳地表示，在熊市背景下，A股目前的波动更多受制于政策变动而非估值变化，每逢政策面有趋势性变化，都会引发A股的短期剧烈波动。如果紧缩政策果然在经济下滑、通胀见顶的情况下有所放松，无疑会触发A股一轮较大幅度的反弹，但如果预期落空，则A股遭受的打击也同样沉重。因此，预期中的投资机会能否来临，最关键还是在于紧缩政策能否如预期中的有所放松，但这一点，恰恰在基金经理预测能力的范围之外。因此，从控制风险的角度而言，基金经理敢于喊“底”却不敢大举加仓，也是在当前复杂情况下的无奈之举。

　　事实上，一些基金也做好了紧缩政策未如预期放松的心理准备。光大保德信基金就表示，虽然经济增速在放缓，但考虑到控制风险的重要，政策仍不会放松，这样市场就会有一定压力。因此，目前的市场还在寻底的可能性较大。而在寻底的过程中，也不排除市场出现上行，但目前即使市场出现上行，也更可能是反弹，而不是反转。据此，光大保德信认为，在当前背景下，具有防御功能的行业值得关注；如果市场出现反弹，那么有色、煤炭等行业也值得关注，但根据以往的经验，考虑到现实的经济状况，这种反弹行情更可能是脉冲式的，来的快去的也快，因此参与起来有一定风险。