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来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/30 20:10:12
推出国际板首先要化解估值分置问题 
标签： 国际板 估值分置 2011-06-08 17:08
推出国际板首先要化解估值分置问题
文/马方业
上周末， 国务院下发重要通知，批转发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见》。意见称，要推进场外交易市场建设，研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系。国际板再次成为热词！
可以说，国际板的即将推出，宣告了中国股市即将由“股权分置时代”进入“估值分置时代”。如果说股权分置改革的完成，是中国资本市场迈出接轨国际市场的最重要的一步，那么，即将推出的国际板则是深化中国资本市场改革开放并与国际接轨的又一重大步骤。毕竟国际板作为一种金融创新，是人民币国际化的重要一环，是上海走向国际金融中心，中国走向金融强国所必须的。
“估值分置”是客观现实。这一结论的得出是由作为新兴经济体的中国资本市场与国际成熟资本市场的差异所必然引出的逻辑结果。来自WIND的最新数据显示，截止今年5月底，上证A股的市盈率为15.32倍，沪深300指数成份股平均市盈率已低于15倍；深圳成份指数则为20倍左右；创业板公司在历经大跌后，市盈率仍在40倍左右。而海外成熟资本市场多年来基本保持在10倍市盈率上下。因此，总体上看，中国A股市场的估值还是偏高的。
要说明的是，“估值分置”，是总体而言的。而且这种“总体”与目前金融类股票H股与A股股价的“倒挂现象”这一“局部”现象并不矛盾。其实，“倒挂”引起的金融类A股的低估值，是“果”，而非“因”。这个“因”恰恰是国际板推出之预期。
既然“估值分置”是一种客观现实， 那么为了更好地平稳推出国际板，在重视这个重大问题的同时，更主要的是平滑好这种“剪刀差”。那么，如何平滑呢？
首先，要解决中国上市公司尤其是拟上市公司的“快融资，多融资”的“短视”行为以及投行等中介机构“重项目，赚快钱”的行为。
其次，要解决对股指有重大影响的权重蓝筹公司的多分红真回报问题。
第三，要从机制上加强对蓝筹公司金融衍生品尤其是备兑权证的开发问题。
第四，及时推出国际板相关指数，并配套设立以此类指数为标的的各种投资基金。
第一条与第二条解决的是中国资本市场价值投资长期投资与责任投资问题，第三条引导的是中国股市的合理化投机问题。而上述几个问题，恰是中国股市与海外成熟股市的重大差别所在。第四条属对冲，即股票扩容条件下，资金所需理应同步扩容。这对资金推动型特征仍然明显的中国股票市场，意义更为重大！
当然，我们在“转轨”的同时，更不要忘了中国资本市场性质中还有重要的“新兴”二字。从这个意义上讲，中国的创业板，中小板以及其它高成长公司，其估值应该有其合理的溢价。而这种溢价对中国的新兴战略产业，对中国的产业结构升级，意义深远。中共中央政治局５月３０日就培育发展战略性新兴产业研究进行第29次集体学习，很能说明问题。正如胡锦涛总书记所指出的那样，加快培育发展战略性新兴产业是加快转变经济发展方式的必然要求，是努力掌握国际经济竞争主动的必然要求，是加快建设创新型国家的必然要求，关系经济社会发展全局。从这个意义上讲，国际板的推出对A股市场估值水平的影响更多是结构性的。最近中小板、创业板及成长公司股价的大跌是国际板推出预期下的对其估值偏高的一种自发的市场纠偏。但是如果在国际板预期背景下成长型公司股价泥沙俱下式下跌，反而是一种是矫枉过正的非理性行为。
当然，上述所说的“结构性”影响，就笔者看来，主要针对的是A股市场的“大象”公司。在国际板推出预期下，假如我们的“大象”公司发行市盈率逐步低一点，二级市场上普通投资者利益能得一点；假如我们“大象”公司真金白银能制度性地多派一点，价值投资、长期投资就会更认同一点；假如我们的“大象”公司业绩增长不再仅仅依靠垄断，而主要是通过创新与成长……，那么，即使估值分置来临，国际板推出后的负面影响也会降到最低。惟其如此，中国证券市场才最终走向健康，走向成熟！