保税科技:产能扩张+非经常性损益,短期业绩迎来增长高峰

研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2011-04-26

事件描述

保税科技今日发布2011年一季报,其主要内容为:

公司一季度实现营业收入8385.04万元,同比减少36.67%;实现营业利润4410.09万元,同比增加72.91%;实现利润总额4458.27万元,同比增加74.5%;归属于母公司所有者的净利润为4723.61万元,同比增加152.11%;基本每股收益0.26元,去年同期为0.11元;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12元,去年同期为0.1元。

我们认为:

第一, 一季度业绩增长超预期主要来自非经常性损益;

第二, 二季度业绩在产能扩张与非经常性损益双重驱动下有望继续超预期增长;

第三, 公司储备项目开发与异地扩张使公司持续增长无忧。

我们预计,公司2011-2013年EPS 分别为0.80元、0.84元和1.04元,对应PE 分别为19倍、18倍和14倍,考虑到今年业绩高增长部分来自于非经常性损益,而公司主业的EPS 为0.67元(考虑税收优惠),对应的PE 为22倍。

鉴于公司2011-2013年主业年均增长率为24.5%,以24.5倍的PE 估值,公司合理股价在16.42元,目前股价仍有10%的上升空间,维持短期“推荐”评级。

风险提示

主业业绩增速低于预期带来的估值下行风险。

外高桥:物流业务收益显现

外高桥 600648 房地产业

研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-26

本期经营数据:公司2011年一季度实现营业收入19.48亿元,同比增长52.71%;归属于母公司净利润0.80亿元,同比增长125.59%;基本每股收益0.08元。

公司基本面:公司是上海四大园区开发企业之一,主营业务为物流、对外贸易和房地产租赁、销售等。公司的发展战略定位为:形成“区内以投资经营为主,区外以自主开发为主”的经营格局,园区内房地产物业以租赁为主,园区外房地产物业以开发出售为主。公司的大股东是外高桥集团,实际控制人为上海市浦东新区国资委。

租赁和住宅销售资源丰富:公司的工业地产主要是厂房和仓库,主要分布在保税区产业园、微电子产业区、物流园区、江苏启东产业园等。公司产业园区工业地产在夯实基础的前提下,再大力提升招商稳商力度,目前已有虎伯拉、药明康德等项目入驻产业园。公司持有工业地产板块厂房仓库面积约220万平米,出租率在90%左右,商业地产租赁主要是森兰·外高桥项目的D5-2地块的超市、影院、餐饮等,以及D4-5地块的写字楼项目,另外公司的保税区夏碧路E区已经持续为公司贡献地产租赁收入。公司的住宅项目主要是常熟东南国际花苑项目以及森兰项目的配套商品房。常熟项目现已竣工,将在2011年和2012年陆续为公司贡献房产销售收入;森兰外高桥项目前期的各项工作正稳步进行并取得一定成绩。

森兰项目位置处于外高桥新市镇的核心区域,其开发建设已列入浦东新区重大工程,受到浦东新区政府的广泛关注和市场的积极响应。

物流业务收益显现:报告期内公司的物流贸易业务量上升是2011年一季度业绩同比上升的主要原因。根据国家发改委早先公布的《物流业调整和振兴规划》,物流行业将获得更多的政策支持,同时“物流型航运中心的发展框架”初步成型,形成与洋山航线、陆家嘴金融、虹口区船务服务等产业的对接以及“贸易聚焦外高桥战略”,用2-3年时间打造成服务长三角、服务长江流域、服务全国的上海国际贸易基地等战略规划都将为公司的发展带来众多机遇,使公司的物流业务收入更加快速增长。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和0.92元,对应的动态PE为22倍和17倍(表1)。公司主要致力于外高桥新市镇建设和外高桥保税园区的功能开发建设,因此房地产业的宏观调控政策对公司的直接影响并不显著,而且园区工业地产租赁业务规模的扩大将为公司带来更多的租赁收入,公司的物流业务也有一个良好的发展预期,因此维持公司“增持”的投资评级。

大秦铁路:运能仍有上升空间,资产注入依旧是发展方向

研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2011-06-07

大秦线运能仍有上升空间。

大秦线今年计划运量4.5亿吨,已经超过了当初4亿吨的设计运能。公司也正在通过减少万吨列车,增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。我们认为,在现有重载技术快速发展的条件下,随着煤炭运输需求的不断增长,大秦线有继续提高运输能力的空间。目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2014年以后才能体现。随着煤炭外运需求的不断增长,我们认为,未来的分流影响及其有限。

资产收购仍然是发展方向。

以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一,公司存在继续收购铁路资产的预期。

我们认为,在太原铁路局周边铁路线路中,呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入:

(1)两者货源结构相似。与太原铁路局一样,呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主,客运占比很小。

(2)呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线,货运盈利能力强。

(3)大秦线煤炭运量中,内蒙地区煤炭货源占比逐年上升,呼和浩特局与大秦铁路业务存在互补关系。

二季度业绩环比略有下降。

与一季度相比,二季度利润会略有下降。4月份,大秦线进行了检修,大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。同时,二季度成本也会相应的有所上升。

经营体制改革打开长远发展空间。

铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革,增加铁路局运营自主权,提高铁路企业盈利能力。在当前国内产业向中西部转移的背景下,东西部地区物资运输需求呈现高速增长,在公路物流运输成本居高不下的情况下,铁路运输需求越来越受到重视。在铁路局没有经营自主权的情况下,铁路运输企业缺乏积极性,一旦铁路企业拥有经营自主权,将带来铁路行业发展“质”的飞跃。

维持“强烈推荐”评级。

预计公司2011和2012年EPS 为0.88元和1.02元。公司估值水平仅为9倍,公司价值存在严重低估,考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间,公司合理估值应该为2011年15-18倍,合理价格为13.2元-15.84元,维持对公司“强烈推荐”的评级。

铁龙物流:铁路运输向现代物流转型的先行者/实践者

研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-06-01

投资提示:

铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势,将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程,作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环,成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者,特种箱业务发展前景将可看高一线。

要点:

特种箱业务迎来全面发展机遇:目前的铁路市场化改革,从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者;以前是被人求,现在是求别人;以前基本不和终端客户接触,现在要主动和终端客户接触,这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型,特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户,将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者,在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。

冷藏箱和化工箱运营进度符合预期,沥青箱6月开始试用:冷藏箱:已批准的采购量一共为200~300只,现在投入使用的100多只。购置单价30万元,目前尚未盈利;化工箱:已投入使用800只,预计今年新增1000只,远期超过5000只;购置单价20万元,单箱年盈利2万元左右;

沥青箱:6月份开始试用,初期投入200~300只,明年底达到2000只;单价15万元左右,单箱年盈利1.5万元左右。

新箱型仍在积极拓展中,2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40%以上:除了目前已有的三大箱型(干散箱、化工箱和冷藏箱),公司正在积极拓展新的箱型,目前较成熟储备箱型已经有3~4种,预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型,长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面,公司预计未来每年在1万只左右,在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下,2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40%以上。

估值与建议:

考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放,我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线,风险和收益的天平重新偏向正面,重申“推荐”的投资评级。

广深铁路:京广高铁通车释放货运发展空间

研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2011-06-07

广深港高铁影响有限。

广深港高速铁路广深段预计今年8月份正式通车,与公司经营的广深城际列车形成直接的竞争。我们认为广深高速铁路的通车对公司影响有限,一方面两者经营线路有一定的错位;另一方面,铁道部门在设计广深高速铁路运行编组的时候,将会适当考虑广深城际列车的分流压力。

京广高铁的通车有利于货运能力的释放。

京广高铁通车以后,公司广坪线客运业务不可避免收到影响,但是释放了原京广线的货运能力,一般来说,释放1对客车的运能可以增加1.5-2对的货车运能。由于铁路客运业务承担了部分社会责任,票价上浮收到一定的限制,而货运业务价格的上浮限制较小。

京广高铁的通车为公司客运业务的发展提供了很大的余地。

铁路经营体制改革打开公司长远发展空间。

近期,铁道部要求推进铁路体制机制改革、转变发展方式,逐步走市场化道路。我们认为,铁路市场化道路改革任重道远,短期内对公司业绩不会形成明显的影响,但是有利于公司的长远发展,公司将逐步拥有经营自主权,公司价值有望得到提升。

公司资产注入预期强烈。

“以存量换增量”一直是铁路发展的重要思路,在2010年大秦铁路公司实现收购太原局留存资产后,广深铁路公司也存在收购广铁集团留存资产的强烈预期。母公司广铁集团管辖着广东、湖南、海南三省境内共4339.9公里营业铁路,铁路资产丰富,若公司能够获得广铁集团的资产注入,将在一定程度上增厚公司业绩。

首次给予“强烈推荐”评级。

预计公司2011、2012、2013年业绩为0.24元、0.29元和0.38元,当前股价对应的PE分别为16.5倍、13.7倍和10.4倍。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。

大秦铁路:运能仍有上升空间,资产注入依旧是发展方向

研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2011-06-07

大秦线运能仍有上升空间。

大秦线今年计划运量4.5亿吨,已经超过了当初4亿吨的设计运能。公司也正在通过减少万吨列车,增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。我们认为,在现有重载技术快速发展的条件下,随着煤炭运输需求的不断增长,大秦线有继续提高运输能力的空间。目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2014年以后才能体现。随着煤炭外运需求的不断增长,我们认为,未来的分流影响及其有限。

资产收购仍然是发展方向。

以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一,公司存在继续收购铁路资产的预期。

我们认为,在太原铁路局周边铁路线路中,呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入:

(1)两者货源结构相似。与太原铁路局一样,呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主,客运占比很小。

(2)呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线,货运盈利能力强。

(3)大秦线煤炭运量中,内蒙地区煤炭货源占比逐年上升,呼和浩特局与大秦铁路业务存在互补关系。

二季度业绩环比略有下降。

与一季度相比,二季度利润会略有下降。4月份,大秦线进行了检修,大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。同时,二季度成本也会相应的有所上升。

经营体制改革打开长远发展空间。

铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革,增加铁路局运营自主权,提高铁路企业盈利能力。在当前国内产业向中西部转移的背景下,东西部地区物资运输需求呈现高速增长,在公路物流运输成本居高不下的情况下,铁路运输需求越来越受到重视。在铁路局没有经营自主权的情况下,铁路运输企业缺乏积极性,一旦铁路企业拥有经营自主权,将带来铁路行业发展“质”的飞跃。

维持“强烈推荐”评级。

预计公司2011和2012年EPS 为0.88元和1.02元。公司估值水平仅为9倍,公司价值存在严重低估,考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间,公司合理估值应该为2011年15-18倍,合理价格为13.2元-15.84元,维持对公司“强烈推荐”的评级。

航天信息:2011年一季度收入增长近50%超预期,全年业绩值得期待

航天信息 600271 计算机行业

研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦 撰写日期：2011-04-28

2011年一季度收入增速接近50%超预期

2011年一季度公司主营业务增速超过我们之前的预期,实现营业收入24.02亿元,同比增加48.95%;实现营业利润3.22亿元,同比增加38.20%;实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元,同比增加26.71%。

防伪税控系统同比增长,网络、软件、系统集成业务成长迅速

报告期内营业收入快速增长的主要原因是增值税防伪税控系统收入同比有所增加,并且公司网络、软件与系统集成业务和渠道销售业务收入有较大幅度的增长。受系统集成、渠道销售等低毛利率业务占比提高带来的收入结构变化影响,报告期内公司销售毛利率、费用率和净利率都有所下降,其中毛利率20.83%同比降低3.05%,销售费用率2.19%,管理费用率4.35%,销售净利率11.49%同比降低1.74%。

维持“买入”评级

一季报显示公司防伪税控系统仍在增长,而其他业务则成长迅速,我们继续看好公司全年有望实现20%以上的较快增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.21元、1.45元、1.78元,对应2011-2013年动态市盈率分别为19、16、13倍,相比同行业公司有明显的估值优势,因此维持“买入”的投资评级。按照2011年25倍PE计算,12个月目标价30.25元。

风险提示

2011-2012年增值税一般纳税人降标对公司防伪税控系统新增用户数量影响低于预期的风险;增值税改革推进速度低于预期的风险。

建发股份:收入增长,债务增加

建发股份 600153 批发和零售贸易

研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-05-03

公司2011年一季度实现营业收入169.85亿元,同比增加34.16%;归属母公司净利润5.17亿元,同比增加15.26%;实现每股收益0.23元。

公司基本面概述:公司采取“地产+供应链管理”的双主业运营模式,供应链业务和房地产开发业务的优势互补,以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发,同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。

供应链业务快速发展:公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型,2011年公司供应链业务继续保持较快发展速度。我们预计一季度营业收入增长应主要是供应链业务收入增长所致。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势,目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目,公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面,公司一季度主营业务毛利率为8.80%,较2010年同期下降1.14个百分点。由于供应链业务毛利率远低于地产业务,其收入占比的提升拉低了主营业务毛利率。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作,业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个,公司二级开发权益储备面积超过400万平米,近两年新增储备超300万平米。

期间费用率下降,债务增加:公司2011年一季度期间费用率为3.55%,较2010年同期下降0.04个百分点。公司债务有所增加,2011年3月末,公司债务总额为179.37亿元,较2010年末增加27.37亿元,增幅为18%,较2010年一季度末增加78.86亿元,增幅高达78%。

盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.86元和0.92元,按4月29日收盘价8.92元计算,动态PE分别为10倍和9倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级

永辉超市:内生增长依然强劲

永辉超市 601933 批发和零售贸易

研究机构：安信证券 分析师：储丽雯 撰写日期：2011-04-29

公司1季度业绩略超预期。1季度营业收入42.3亿元,同比增长49.18%;归属于母公司股东的净利润1.55亿元,同比增长67.25%。1季度公司每股收益0.2元,略超预期。

1季度收入维持高速增长,去年新开门店强劲增长。公司1季度开店4家,分别为重庆2家,北京和天津各1家,主要为去年公司新开的门店强劲增长所拉动。截至今年1季度,公司已开业门店159家。公司1季度已经签约的门店有14家,位于安徽(合肥)、河南(郑州和洛阳)、重庆、贵州(贵阳)、辽宁(沈阳)、福建、北京、天津八个区域。

由于1季度新开门店较少,费用率降幅较大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度综合毛利率为18.28%,低于去年同期的18.68%和去年全年的19.12%。主要为公司异地快速扩张,促销因素以及北京地区生鲜规模优势还未能充分发挥等。经营费用率1季度合计为12.96%,相比去年同期13.64%和去年全年14.94%均有明显下降。主要是公司最近2年新开门店增长强劲,而且今年1季度只开了4家店。预计今年接下来的季度,毛利率和费用率都会有所提升。

安徽和北京是今年重点区域,扩张将全面铺开。北京地区2010年已经开始盈利。北京计划2011年开到20家;安徽2010年底7家,计划开到27家;河南已经签约了7-8家门店。

盈利预测与投资评级。略提高盈利预测至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元,目前股价对应2011年、2012年PE46倍、32倍,我们认为公司2011年全年有超预期的可能,盈利模式将支持近2-3年将保持高速增长。给予公司增持-A评级,6个月目标价32元,对应2012年37倍。

风险提示。(1)生鲜的规模采购优势在区域门店较少时可能并不明显;(2)公司2009年开始多区域扩张急剧加速,原来的管控模式、人才储备可能无法适应;(3)2014年之前租约到期的门店占比不低。

飞马国际:进入煤炭供应链或使飞马成为黑马

飞马国际 002210 公路港口航运行业

研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣，刘正 撰写日期：2011-04-11

核心内容:

进军煤炭供应链市场,促使公司主业爆发式增长

受益于公司开拓煤炭供应链市场,2010年公司主业在削减了5亿元左右的出口贸易情况下,整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54%,由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿,这其中包含公司当年煤炭贸易执行业务贡献了19.02亿元,占当年营业收入的65.88%。公司未来业务开拓将侧重于煤炭供应链业务,该业务的进一步发展将使得公司在未来几年主业规模进入快速扩张阶段。

建立煤炭供应链网络,为煤炭供应链管理提供保证,同时为盈利能力提升埋下伏笔

公司拟投资1.69亿元建设煤炭供应链网络,在张家口设立西北煤炭供应链中心,通过天津、秦皇岛,从西北地区辐射到全国各地;公司具有物流资源整合及优化物流环节的能力优势,煤炭供应链网络的建设为公司下一步煤炭供应商管理业务快速拓展提供保证,同时,市场开拓费用、运输成本及自身管理成本均随着物流网络形成而有效降低,因此供应链网络建设是公司该业务盈利水平提升的第一步。

煤炭需求特别是电煤需求为公司煤炭供应链业务发展提供市场基础

我国当前煤炭年产超过30亿吨,其中电煤需求超50%;大唐发电煤炭年需求量超过8000万吨,当前自给率约为20%,80%需要外部采购。公司主要客户中大唐南京发电厂2010年新投产的2台660兆瓦发电机组年煤炭需求量就超过240万吨,仅大唐南京发电厂电煤需求即与公司2010年煤炭贸易执行业务量持平。

保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长,不再加大物流园投入规模

公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟,业务盈利水平也较为稳定,公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展,保持较为稳定的增长;公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模,未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下,物流园区业务将较为稳定,随着投资性房产摊销计提结束,物流园经营业务毛利维持在较高水平。

维持“增持”评级

我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元,综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平,基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元,相对公司的突破百亿规划,我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元,公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。维持公司“增持”评级。

风险提示:

能源行业贸易执行业务迅速扩张,资金需求加大;

货币政策从紧,通过银行间接融资成本上升;

业务规模迅速扩大,人力资源短缺;

煤炭行业垄断性质较高,业务开展难度高于预期。

外运发展:投资收益支撑业绩,期待航空物流业务突破

研究机构：东海证券 分析师：张辉 撰写日期：2011-04-27

主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流,一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元,同比下降15.0%,利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。

依托中外运敦豪,投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业),同比增长45.4%,占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算,则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%,带动公司整体投资收益稳中有升。

期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后,随着2010年底新总经理的上任,公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力,一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力,以期实现“天地合一”,为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下,我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时,积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象,有利于估值水平的提升。

股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航、东方航空及京东方A股权,按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右,有助于平滑公司主业调整期内的盈利。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元,对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍,动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低,潜在股权投资收益提供良好安全边际,航空物流主业或将实现突破,首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。

风险提示。银河航空亏损超预期。

中储股份:物流龙头,站在新一轮增长的起点

中储股份 600787 公路港口航运行业

研究机构：安信证券 分析师：吴莉 撰写日期：2011-05-12

拥有核心竞争力的国内第一大仓储物流企业。公司是国内最大的仓储物流企业,拥有完善的物流资源和现代化的物流网络,物流基地占地总面积650万平米。覆盖全国、历史成本低廉、重臵成本高昂的物流网络和物流资产及40年经营所形成的良好品牌,构成了中储股份在物流行业的核心竞争力。

综合物流业务升级服务,创新业务模式,预计2013年利润将较2010年翻一番。在中国物流行业快速发展的大背景下,近五年来公司物流网络不断扩大,通过发展仓单质押、现货市场租赁等创新业务,2006-2010年物流业务收入年复合增速达35%。我们预计公司2013年综合物流业务利润将在2010年基础上翻一番,2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右,驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。

传统仓储业务,预计2015年物流基地总面积将达到1200万平米左右,比2010年底增加1倍左右,费率也将呈现持续提升态势;仓单质押监管业务以建立小额贷款公司为突破,开拓全程金融物流服务,延长收费链条;现货交易市场业务,在无锡、天津、咸阳、廊坊等地新建项目2011年开始将进入利润释放期。

依托丰富的土地储备,工业物流地产将成为新的利润增长点。过去公司主要是通过溢价向政府转让土地、发展现货市场等毛利率较高的业务来提高土地的回报。由于简单被动的转让土地的盈利模式不可持续,公司计划十二五期间依托丰富的土地储备,发展工业物流地产,努力使其成为新的利润增长点。

考虑土地资产重估,公司每股重估价值15元。由于采用历史成本计价,公司土地目前账面价值仅5.5亿元,其真实价值在资产负债表上未体现。而2004年以来在天津和上海等城市总计有24万平米的土地被当地政府收储,每平米收储价格在3000元-26000元。保守估计公司现有土地重估增值98亿元,重估增值部分增厚每股净资产10.50元。公司目前每股账面净资产4.48元,考虑土地重估增值部分,公司每股重估价值15元。

给予买入-A评级,目标价14元。不考虑出售持有的5000万股太平洋证券、及剩余的1.5亿元土地出让收益入账,预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元。预计年内部分减持太平洋证券的概率较大,公司实际业绩可能超出我们预期。5000万股太平洋证券(成本价1元/股)如全部出售可贡献净利润3.75亿元,增厚每股收益0.40元,但对当期利润的影响取决于公司实际减持进程。A股物流板块2012年平均PE为22倍,考虑到公司未来三年主业利润增速在30%左右,给予公司2012年25倍PE,目标价14元,给予“买入-A”评级