5月PMI数据出炉 降至9个月低点

点击图片查看详细PMI数据

　　5月PMI降至52% 经济增长回落可能性加大

　　2011年5月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为52.0%，环比回落0.9个百分点。该指数继续保持在50%以上，但从走势上看，今年以来除3月份短暂回升以外，持续小幅回落，显示出经济增速呈平稳回落态势。

• 莫慌!此次主力仍然在假摔? 套牢的股票很可能有救了!
• 3月股市很可能发生巨变? 拉锯战背后暗藏的资金动向!

　　从各分项指数来看，均不同程度回落。其中新订单指数、积压订单指数、购进价格指数、原材料库存指数回落较明显，回落幅度超过1个百分点，尤其以购进价格指数回落幅度为最大，达到5.9个百分点。

　　本月20个行业中，电气机械及器材制造业、石油加工及炼焦业等14个行业达到50%以上；医药制造业为50%；化纤制造及橡胶塑料制品业、交通运输设备制造业等5个行业低于50%。分区域来看，东、西部高于50%；中部略低于50%。从产品类型看，原材料与能源、中间品和生活消费品类企业高于50%；生产用制成品类企业低于50%。

　　针对5月份制造业采购经理调查情况，特约分析师张立群分析认为：“继4月份以后，5月份PMI指数继续回落，反映经济增长回落的可能性加大了。特别是购进价格指数较大幅度降低，预示通胀预期可能改变，去库存活动可能增加，这些都会使经济增速减慢。从需求角度看，尽管出口与消费增幅有所降低，但投资持续保持较高增长，需求继续保持平稳较快增长，由于这是决定经济增长态势的基本因素，所以对未来中国经济增速变化趋势还需要继续观察。”

　　新订单指数回落。本月新订单指数为52.1%，比上月回落1.7个百分点。20个行业中，石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业等13个行业达到50%以上；金属制品业、专用设备制造业等7个行业低于50%。从区域来看，东、中部高于50%；西部低于50%，为48.5%。从产品类型来看，原材料与能源、中间品和生活消费品类企业高于50%；生产用制成品类企业低于50%。

　　生产指数小幅回落。本月生产指数为54.9%，比上月回落0.4个百分点。20个行业中，专用设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业等6个行业低于50%；其余14个行业高于50%，其中石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业等6个行业达到60%以上。分区域来看，东、西部高于50%；中部略低于50%。分产品类型来看，原材料与能源、中间品和生活消费品类企业高于50%；生产用制成品类企业低于50%。

　　进口指数、新出口订单指数基本平稳。本月进口指数为50.5%，比上月回落0.1个百分点。20个行业中，饮料制造业、造纸印刷及文教体育用品制造业、石油加工及炼焦业等12个行业高于50%；纺织业、非金属矿物制品业、交通运输设备制造业等8个行业低于50%。

　　本月新出口订单指数为51.1%，比上月回落0.2个百分点。20个行业中，木材加工及家具制造业、电气机械及器材制造业等12个行业高于50%。

　　--------------------

　　6月经济形势不容乐观

　　时间逼近年中，通胀压力依旧高企，且外部流动性存在不少变数。诸多压力之下，尽管目前经济增速已现放缓，但市场人士预计，“防通胀”仍将高于“保增长”，6月份利率、存款准备金率、汇率或许出现“三率”联动的情形。

　　通胀“高烧”延至6月

　　中金公司日前发布中国利率策略月报预计，5月份CPI同比涨幅在5.5%左右，将创出自2008年8月份以来的新高。此外，目前来看，只要环比为正，6月份CPI同比涨幅就会超过6%。

　　央行副行长易纲此前也表示，由于同比基数较高，今年上半年CPI可能达到5%，而基数效应会持续到6、7月，随后才会减弱。

　　“目前鲜菜价格短暂下跌后猛涨16%，中部干旱进一步冲击农产品价格，花生价格一月内上涨30%又可能冲击油脂价格……”光大银行宏观策略分析师盛宏清初步预计，5月份CPI将创34个月以来的新高至5.6%。“而且，6至7月份仍有再次改写纪录的可能性”。

　　对于下半年CPI的走势，中金也没有丝毫乐观。其报告中认为，食品价格反季节性上涨不仅会迅速提高5-6月CPI同比涨幅，这一态势还将会使下半年CPI上行的风险进一步增大。

　　加息敏感窗口将至

　　在上述的预测逻辑背后，央行采取进一步加息的举措也成为情理之中的事情。

　　盛宏清认为，随后的3个月时间，中国通货膨胀可能将连续在超过5%的水平运行，负利率持续时间延长，而且欧洲和美国的通胀显现上升迹象，欧美也将进一步退出超宽松的货币政策，因此，不排除再次加息的可能性。

　　他预计，6至7月可能呈现加息敏感窗口。盛宏清进一步解释称：尽管中国经济增速有所放缓，但是这是主动调整的结果，而非“被动硬着陆”，也还没有出现“货币政策要掉头去保增长”的程度。

　　中金则认为，在通胀上升、经济增速回落的情况下，央行的货币调控面临“进退两难”的处境。由于货币政策的取向仍然是“防通胀”排在“保增长”之前，在通胀上升趋势没有扭转而经济增速没有出现超预期回落的情况下，央行在6月份不出台任何宏观调控政策的可能性不大。

　　中金预计，6月份加息的可能性依然存在，并且更有可能是以提高存款利率为主的非对称加息方式。

　　人民币升值幅度或超预期

　　值得注意的是，存款准备金率在6月是否会上调存在一定的变数。不过，外部流动性回落和美元升值预期加强，可能为扩大人民币波幅提供较好的时间窗口。

　　一般而言，外汇资金流入主要由贸易顺差、FDI和国际短期资本构成。盛宏清预计，今年全年贸易顺差仍可高达1400亿美元，继续成为外汇资金流入的一个主要因素。FDI则比较稳定，全年预计通过直接投资渠道流入的资金约为1200亿美元。国际热钱流入境内是一个重大因素，由于美国仍未表示要马上退出低利率政策，因而，国际资本继续流入境内动力将保持年初以来的强劲态势。

　　综合这三类因素，他预计未来月均流入境内的国际资本将保持在300亿美元到400亿美元，约合2000亿元至2600亿元人民币的水平。在这种情况下，盛宏清预测年内央行还有提高约4次法定准备金率的可能性，将从银行间市场抽走约1.5万亿的资金，以对冲热钱流入。

　　中金则认为，存款准备金率在6月是否会上调存在一定的变数，主要取决于外部流动性的增长，如果外汇占款增量降至2000亿元以下或回购利率一直保持在3%以上，则存款准备金率的上调可能会暂停。

　　但值得注意的是，6月份公开市场资金到期量高达6010亿元，为今年的第二个到期资金量较大的月份。

　　另一方面，人民币对美元今年以来升势迅猛，主要与应对输入型通胀相关。央行调统司司长盛松成此前也曾称，目前人民币小幅升值利大于弊。

　　目前境内和境外市场预期人民币对美元的升值速度都有所加快，市场预计中国将在6月份再次扩大汇率波动幅度。盛宏清预计，今年人民币对美元升值4%-6%，而由于通胀压力加大，人民币实际升值幅度将比市场预期还要高一些，预计年底人民币币对美元汇率可能为6.2的水平。(上海证券报)
　资金旱情趋缓 6月加息预期增强

　　目前，银行间资金面基本上已度过最紧张阶段。分析人士表示，准备金缴款、月末考核与税收清缴因素淡化，与大量增加的公开市场到期资金一道，有望逐步推动货币市场利率重新回落，6月中上旬资金面应有所改善。不过，严格监管与紧缩预期的存在，将限制资金价格的下行空间。期望资金价格中枢跌回5月之前的水平也不现实，就指标品种R007(7天回购利率)而言，预计其下行至3%以下的可能性不大。在通胀压力难以缓解的背景下，6月加息预期不断强化。

　　多因素叠加酿成“钱荒”

　　逐月“提准”引发的资金面波动在5月中下旬再度上演。然而这一次，因法储缴款造成的流动性暂时短缺局面，最终演变成了一场阶段性的大面积“钱荒”。

　　以5月25日回购利率整体突破5%为标志，无论是资金利率的上行幅度，还是流动性紧张的时间跨度，此轮资金脉冲运动与今年3、4月份相比都有过之而无不及，其与去年底、今年初的情形颇有几分神似。去年12月、今年1月“提准”前后，R001(隔夜回购利率)也曾经涨到过5%以上的水平。当时，除去准备金缴款影响之外，年底指标考核与节日资金备付被认为是导致资金紧张的重要因素。而这一次资金紧张局面的产生，同样体现了众多不利因素的叠加影响。其中，上缴法定存款准备金是导火索，而财政存款缴款、月末考核以及到期资金下降等因素更使资金面雪上加霜。

　　据测算，5月份“提准”冻结资金规模在3700亿元左右。对于银行资金面而言，无论是持续提准的累积效应，还是超储逼近临界情况下缴款的边际冲击，都是显而易见的。不过，R001在缴款日前始终保持稳定，以及R007在缴款日当天明显回调，表明资金面虽然较为紧张，但是实际紧张程度相对有限。缴款日过后，资金更加“吃紧”，显然还存在别的干扰因素。

　　这之中，财政存款与月末考核带来的季节性扰动尤其突出。按照规定，单季结束后的15日内，企业需要向税务机关申报上一季度的营业税；年度结束后的五个月内，则需要报送年度终审报表，并清缴上年度所得税。这笔税款主要体现在央行报表的“财政性存款”子科目下。这就造成了每年新增财政存款往往会在1月、4月、5月、7月和10月出现季节性的大幅增长。数据显示，今年4月份财政存款增加4100亿元，为近23个月以来的最高值。加之去年工业企业利润总额创出新高，5月份(特别是5月下旬)企业所得税清缴集中出现，对企业存款造成了极大的挤占，同时与月末银行存贷比监管因素相叠加，对市场资金面造成了显著的紧缩效应。

　　除此以外，法储缴款当周及后一周公开市场到期资金均不足千亿元，也使得央行可用于平抑资金利率波动的资源非常有限，最终造成了春节之后资金紧张局面的出现。

　　资金利率下行空间有限

　　持续紧绷的市场资金面，在上周后半段逐步出现松动。分析人士认为，随着各项缴款与月末考核影响的淡化，货币市场资金面已经度过最为紧张的阶段。由于到期资金将明显增加，6月中上旬资金环境应该会得到改善，不过严格监管与紧缩预期的存在，预计将限制资金价格的下行空间。

　　5月31日，银行间回购利率整体已处于5%下方。未来资金利率可能有所反复，但逐步回落应是大概率事件。首先，准备金缴款冲击基本结束，月末考核也已临近尾声；其次，从2001-2010年历史数据来看，6月份新增财政存款基本处在较低水平，个别时候甚至为负，因此财政存款增长带来的行政性回笼影响在6月将暂时不会再出现；最后，今后三周公开市场到期资金量将明显回升，考虑到银行月末考核与端午假期备付需求，预计央行暂时还会在公开市场操作中维持净投放格局。预计度过月末时点后，资金利率将存在回调的可能。

　　不过，期望资金价格中枢跌回5月份之前的水平也不现实。就指标品种R007而言，市场人士预计其明显回落至3%下方的可能性不大、持续性不强。

　　一方面，持续的“提准”与潜在的日均存贷比考核对商业银行流动性管理提出了更高要求，银行提高备付与存款竞争等行为对资金价格具有向上推动力。有市场传言称，银监会要求从6月份起银行的存贷比考核将由季末和月末达标变为日均存贷比监管。对于存贷比接近75%红线的中小银行而言，这无疑意味着用存款冲时点的策略将会无效，而必须保证每天的存贷比都符合监管要求。存款竞争程度的升级，将迫使银行接受更高的资金成本。另外，存款的平均规模提高，意味着继续“提准”需要缴纳的法定准备金也会增多，这一考核方式的改变可能会加大“提准”对资金面的冲击力度。

　　另一方面，在高物价形势下，资金面过于宽松也不会为从紧政策预期所容忍。由于食品价格反季节上行，加上电荒、干旱等扰动因素，市场普遍预计5月份CPI将维持高位，且存在创出阶段新高的可能，而年中物价见顶回落预期则存在很大的修正风险。在高物价长期化的形势下，6月份加息观点正成为市场共识。如果加息预期兑现，那么基准利率上行本身就意味着银行资金成本面临重估。与此同时，中金公司认为，在引入社会融资总量的监控指标后，市场利率的变化已成为数量调控的重要参照因素，每一次回购利率的大幅回落都可能导致相应的政策反制。虽然未来监管部门在数量工具的选择上可能出现变数，但无论是继续倚重准备金率还是重用公开市场工具，对于资金面而言只涉及影响程度的问题，而绝不会成为正面因素。

　　总的来看，央行的操作倾向似乎透露出，既不希望流动性过于宽松，也并不愿看到流动性过于紧张。有分析人士表示，7天回购利率维持在3%上方应该是较为合理的状态，因为今年历次提准都是在7天回购利率降至3%以下宣布的，而一旦R007与3%偏离太多，央行就会展开相应的“灭火”行动。另外，在2007-2008年紧缩周期，R007的波动中枢也大致在3%一线。(中国证券报)