九乡新闻网连锁店装修设计:华谊兄弟（300027）：投资电影主题公园 重申买入目标22元
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华谊兄弟（300027）：投资电影主题公园 重申买入目标22元
2011年05月27日 10:30
来源：中国证券网
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事件：公司公告与苏州园区管委会下属公司苏州工业园区阳澄湖半岛开发建设公司（“半岛公司”）及其他投资方共同投资设立项目公司负责开发经营影视主题乐园，注册资本 2 亿元，公司持股比例拟定为35%。该项目预计总投资人民币30 亿元，占地面积约1000 亩，总投资与项目公司注册资本之间的差额由项目公司通过融资到位。同时，公司授权项目公司使用“华谊兄弟[14.60 0.83% 股吧]”品牌并收取许可使用费。
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点评：
公司正在全国布局主题公园。前期公司已陆续公告上海嘉定华谊兄弟文化城项目（注册资本1 亿，公司出资4000万占40%股权，项目总投资数十亿，占地约1000 亩）和深圳坪山华谊兄弟文化城项目（注册资本和出资比例待定），公司把电影主题公园作为内容衍生领域的一个发展方向（详见我们2010 年3 月发出的《华谊兄弟深度研究：与行业共崛起，中国迪斯尼或将成真》），未来仍存在继续发展主题公园或文化城的可能性。
毋需担心主题公园对公司的资金压力和盈利压力。尽管每个项目公司均出资数千万，但公司以输出品牌和管理为主，主要投资依然来自于当地政府或合作方，公司资本开支压力并不大。同时，通过每年收取品牌使用费，预计公司的初始投资在今后3-5 年均能完全收回并开始贡献盈利，如果项目公司正式运营后取得盈利，公司还将享受投资收益，即使以最悲观角度看，即使亏损，公司通过持续的品牌授权费也能收回成本，而正常考虑，参考无锡太湖影视城（每年200 万旅游人次，人均票价约40 元），假设每个主题公园或文化城每年旅游人次200 万，人均票价40 元，合计贡献收入2.4 亿（尚未考虑旅游景点其他收入，太湖影视城其他业务收入占比20%），假设净利润率10%，公司投资比例40%，预计贡献投资收益960 万，相当于公司10 年净利润6.4%。
持续看好公司“内容+渠道+衍生”战略持续推进，重申“买入”评级。考虑到为庆祝建党，少部分电视剧延期播放，导致收入结算推迟至2012 年，我们下调11 年EPS 5%至0.36 元（维持12 年盈利预测0.59 元），11 年净利润增长率50%，对应11 年PE 40 倍。我们看好公司以内容为核心，拓展渠道，试水衍生品的战略布局，重申“买入”评级，目标价22 元。后续催化剂：（1）网络版权和电视台版权价格进一步上涨；（2）3 季度《画皮2》上映；（3）公司在渠道或衍生品领域进一步拓展。（申银万国[3.09 -0.32%]）