九乡新闻网辽宁省人民医院儿科:凯撒股份
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募集资金使用情况。需要了解。公司毛利润比较高，未来发展需要继续观察。 1 公司经营情况。竞争优势。2 未来发展方向。销售额，管理，未来业绩预计。3 评估出未来公司最低价格，以作为投资参考，写在最前面。4 评估出未来三年的净利润，以便于在购买是就有安全边际。 【主要投资风险】
1．市场变化风险
服装款式具有非常明显的季节性，随着季节的变化，服装款式和流行趋势也随之变化。鉴于流行趋势的变化较快所导致的当季产品的销售时间相对较短，公司设计研发部门提前研究未来流行趋势，由传统的四季开发改为六季开发，以达到“少量、多款”适应市场变化的要求。公司品牌定位于高端，受季节性、流行趋势变化的影响较大，如果没有准确把握流行趋势，可能造成产品销售降低，存货增加的风险。
2．存货风险
公司2007年、2008 年、2009年末库存商品分别为6,496.39万元、6,842.87万元、8,579.26万元； 2007 年、2008年、2009年存货周转率分别为1.57、1.66、1.76。公司通过采取“加强研发”、“缩短物流”、“完善信息反馈”、“少量多款”、“货物区域调节”、“VIP客户折扣销售”、“断码、断色产品重组”等措施，报告期内存货周转率逐年上升。但若在以后的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价或存货变现困难，公司经营成果将可能遭受不利影响。
【公司概况及上市定位】
公司是经国家对外经济贸易合作部外经贸资二函（2002）515号文批准，以凯撒（中国）原股东为发起人，在凯撒（中国）的基础上以整体变更方式设立的股份有限公司。公司主要从事服装的设计研发、生产与销售，主要产品为女装、男装、皮类产品及饰品等。公司自成立以来，通过清晰的产品定位，以文化内涵与社会内涵体现品牌背景和附着元素，坚持一贯的高品质制造、个性化的创意设计、流行趋势与中国元素完美融合的品牌风格，在国内树立了“凯撒” 高端服装品牌形象，是十多年来坚持立足于高端市场至今仍保持旺盛品牌生命力的国内少数服装企业之一。
公司股票公开发行后，2009年摊薄每股收益为0.61元。根据港澳资讯定价模型测算，预计凯撒股份上市后的合理定价为25.38-30.45元。
品牌定位与规模扩张不匹配。
公司主要产品的国内市场占有率居前五，高端品牌所带来的高盈利使得公司的毛利率、净利率均居行业前列。与品牌及盈利能力的领先优势相比，公司收入规模扩张明显处于劣势。07年至今的收入复合增长率仅为18.85%，远低于行业及竞争对手的平均增速，销售收入的绝对值也远落后于同行。
上市成为扩张引擎。
10年6月公司登陆A股，募集资金5.52亿元(超募3亿元)。上市所带来的资金及品牌红利使得公司的规模扩张成为可能，通过对品牌、渠道及产品的整合将使得公司品牌定位与规模扩张不匹配的矛盾得以解决，公司未来的高增长可以预期。单一品牌向多品牌转移，占领更大市场。计划用三年的时间收购及代理十个以上的知名品牌，把公司打造成多品牌经营的高端服饰企业。渠道加速扩张，自营店业绩贡献逐渐增大。公司自08年起公司开始大力发展自营门店，其对于公司收入、毛利的贡献占比分别达到30.84%、37.87%。自营店拥有的高毛利率、高单店收入及品牌示范效应使得公司计划上市3年内实现“百家自营店”计划。团队建设见效，男装是未来方向。男装是最能体现公司高端定位、与公司的轻资产模式也最为相符的产品。同时男装的毛利率一直领先于女装及皮装，因此公司选择男装作为未来发展的重心，且已在广州着手组建男装事业部，发挥地缘优势，吸引业内高端人才。
业绩高增长，估值偏高。
预计公司11年、12年门店数量将达到325、382家，销售收入分别为4.49亿元、5.69亿元，毛利率为49.34%、50.03%，对应净利润为0.785亿元、0.981亿元。预计公司11年、12年EPS分别为0.73元、0.92元，目前股价41.52元，对应12年PE为45倍，估值水平偏高，首次给予“持有”评级。
一、董事会讨论与分析 1、报告期内公司经营情况的回顾 （1）报告期内公司总体经营情况 凯撒股份于1994年成立以来，一直都在争取上市，走过了曲折的道路。2010年，凯撒股份成功上市，实现了凯撒人多年的计划，也是凯撒发展历史上具有重大意义的一年。继公司在2008年金融危机阶段提倡“开源节流”、09年号召“查漏补缺、改进完善、勤练内功”之后，2010年，公司借助资本市场这一平台，着力提升公司管理和运作水平，在营销网络建设、信息化管理、产品设计开发等方面不断发展完善，推动公司整体发展更上一个台阶，为企业未来经营目标的实现夯实基础。 第一、大力拓展销售网点，初步形成一个比较完整的全国销售网络 2010年，在网点拓展方面，公司重点加大在全国范围大中城市购置旗舰体验店和租赁形象店的发展步伐，作为销售网点建设的组成，建立零售店，在全国重点目标商业网络中树立凯撒旗帜，扩大品牌影响力。一方面，公司积极部署全国各地店铺开发的准备工作，完善销售网络建设项目的风险评估。另一方面，加强已开发店铺的市场推广、VIP培育及销售管理能力，尽可能缩短市场培育期，提升老店铺经营业绩。同时，通过业务培训、提升店面形象、营销指导和推广等措施，稳步拓展商场网络，加强网点管理，稳步发展经销商，加大力度淘汰业绩不良、配合程度较差的商场专柜及经销商，整体提升网点质量，强壮终端团队。 全国销售网点经过一年的整合、筛选，现有网点合计290家，全年净增加销售网点37个。目前自营店27家，比招股书中募投自营店23家，多出了4家。其中，香港的自营店从原来的4家增加到目前的5家，扩大了香港的销售网络，提升品牌的影响力，同时也获得了省财政“走出去”活动的专项补助。 第二、加强品牌推广力度，不断提高品牌知名度
加强品牌推广力度，推动行业内外交流。围绕品牌文化、产品定位，公司灵活运用常见媒体，增加品牌推广投入，包括：参加国际、国内著名时装发布会，在各类时尚杂志、主流媒体、电视、机场、网络、凯撒网站上刊登品牌宣传广告，出版各个季度、各类主题的企业宣传手册、形象手册、产品手册、杂志《凯撒装苑》、企业宣传
凯撒（中国）股份有限公司 2010 年年度报告光盘等。同时，借助凯撒股份上市契机，通过国内、香港主要财经报刊、网站、央视财经等媒体对公司及凯撒品牌进行宣传报道、提升了品牌的影响力。2010年10月份，公司开始导入E-HR&OA系统的管理平台，完成EHR项目启动，并组建项目团队，明确人员分工；组织各项业务的调研工作及记录，形成流程文档，进一步梳理公司OA&HR相关流程，对各类业务蓝图进行制定及文档编写，对各类规则的制定进行测试及问题的记录与解决，为后续系统的实施做好充分准备。 第四、物流管理水平不断提升 物流是生产和销售必不可少的基础，物流重组好以后，生产和销售的效率就会更高。2010年，公司在物流方面加大管理力度，完善原有业务操作模式，在多方面取得显著进度，对终端销售提供了很好的支持： 公司直接将货品发到门店，在运输中进行整合，提高了终端的工作效率，确保产品及时上柜；规范公司的货品运输管理，做到充分利用资源，统一管理、合理安排，制订了公司货品寄送及提取统一管理的相关规定，有效降低成本； 各季产品通过不断重组整合，以提高产品价值感及化整为零为目标
1．市场变化风险
服装款式具有非常明显的季节性，随着季节的变化，服装款式和流行趋势也随之变化。鉴于流行趋势的变化较快所导致的当季产品的销售时间相对较短，公司设计研发部门提前研究未来流行趋势，由传统的四季开发改为六季开发，以达到“少量、多款”适应市场变化的要求。公司品牌定位于高端，受季节性、流行趋势变化的影响较大，如果没有准确把握流行趋势，可能造成产品销售降低，存货增加的风险。
2．存货风险
公司2007年、2008 年、2009年末库存商品分别为6,496.39万元、6,842.87万元、8,579.26万元； 2007 年、2008年、2009年存货周转率分别为1.57、1.66、1.76。公司通过采取“加强研发”、“缩短物流”、“完善信息反馈”、“少量多款”、“货物区域调节”、“VIP客户折扣销售”、“断码、断色产品重组”等措施，报告期内存货周转率逐年上升。但若在以后的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价或存货变现困难，公司经营成果将可能遭受不利影响。
【公司概况及上市定位】
公司是经国家对外经济贸易合作部外经贸资二函（2002）515号文批准，以凯撒（中国）原股东为发起人，在凯撒（中国）的基础上以整体变更方式设立的股份有限公司。公司主要从事服装的设计研发、生产与销售，主要产品为女装、男装、皮类产品及饰品等。公司自成立以来，通过清晰的产品定位，以文化内涵与社会内涵体现品牌背景和附着元素，坚持一贯的高品质制造、个性化的创意设计、流行趋势与中国元素完美融合的品牌风格，在国内树立了“凯撒” 高端服装品牌形象，是十多年来坚持立足于高端市场至今仍保持旺盛品牌生命力的国内少数服装企业之一。
公司股票公开发行后，2009年摊薄每股收益为0.61元。根据港澳资讯定价模型测算，预计凯撒股份上市后的合理定价为25.38-30.45元。
品牌定位与规模扩张不匹配。
公司主要产品的国内市场占有率居前五，高端品牌所带来的高盈利使得公司的毛利率、净利率均居行业前列。与品牌及盈利能力的领先优势相比，公司收入规模扩张明显处于劣势。07年至今的收入复合增长率仅为18.85%，远低于行业及竞争对手的平均增速，销售收入的绝对值也远落后于同行。
上市成为扩张引擎。
10年6月公司登陆A股，募集资金5.52亿元(超募3亿元)。上市所带来的资金及品牌红利使得公司的规模扩张成为可能，通过对品牌、渠道及产品的整合将使得公司品牌定位与规模扩张不匹配的矛盾得以解决，公司未来的高增长可以预期。单一品牌向多品牌转移，占领更大市场。计划用三年的时间收购及代理十个以上的知名品牌，把公司打造成多品牌经营的高端服饰企业。渠道加速扩张，自营店业绩贡献逐渐增大。公司自08年起公司开始大力发展自营门店，其对于公司收入、毛利的贡献占比分别达到30.84%、37.87%。自营店拥有的高毛利率、高单店收入及品牌示范效应使得公司计划上市3年内实现“百家自营店”计划。团队建设见效，男装是未来方向。男装是最能体现公司高端定位、与公司的轻资产模式也最为相符的产品。同时男装的毛利率一直领先于女装及皮装，因此公司选择男装作为未来发展的重心，且已在广州着手组建男装事业部，发挥地缘优势，吸引业内高端人才。
业绩高增长，估值偏高。
预计公司11年、12年门店数量将达到325、382家，销售收入分别为4.49亿元、5.69亿元，毛利率为49.34%、50.03%，对应净利润为0.785亿元、0.981亿元。预计公司11年、12年EPS分别为0.73元、0.92元，目前股价41.52元，对应12年PE为45倍，估值水平偏高，首次给予“持有”评级。
一、董事会讨论与分析 1、报告期内公司经营情况的回顾 （1）报告期内公司总体经营情况 凯撒股份于1994年成立以来，一直都在争取上市，走过了曲折的道路。2010年，凯撒股份成功上市，实现了凯撒人多年的计划，也是凯撒发展历史上具有重大意义的一年。继公司在2008年金融危机阶段提倡“开源节流”、09年号召“查漏补缺、改进完善、勤练内功”之后，2010年，公司借助资本市场这一平台，着力提升公司管理和运作水平，在营销网络建设、信息化管理、产品设计开发等方面不断发展完善，推动公司整体发展更上一个台阶，为企业未来经营目标的实现夯实基础。 第一、大力拓展销售网点，初步形成一个比较完整的全国销售网络 2010年，在网点拓展方面，公司重点加大在全国范围大中城市购置旗舰体验店和租赁形象店的发展步伐，作为销售网点建设的组成，建立零售店，在全国重点目标商业网络中树立凯撒旗帜，扩大品牌影响力。一方面，公司积极部署全国各地店铺开发的准备工作，完善销售网络建设项目的风险评估。另一方面，加强已开发店铺的市场推广、VIP培育及销售管理能力，尽可能缩短市场培育期，提升老店铺经营业绩。同时，通过业务培训、提升店面形象、营销指导和推广等措施，稳步拓展商场网络，加强网点管理，稳步发展经销商，加大力度淘汰业绩不良、配合程度较差的商场专柜及经销商，整体提升网点质量，强壮终端团队。 全国销售网点经过一年的整合、筛选，现有网点合计290家，全年净增加销售网点37个。目前自营店27家，比招股书中募投自营店23家，多出了4家。其中，香港的自营店从原来的4家增加到目前的5家，扩大了香港的销售网络，提升品牌的影响力，同时也获得了省财政“走出去”活动的专项补助。 第二、加强品牌推广力度，不断提高品牌知名度
加强品牌推广力度，推动行业内外交流。围绕品牌文化、产品定位，公司灵活运用常见媒体，增加品牌推广投入，包括：参加国际、国内著名时装发布会，在各类时尚杂志、主流媒体、电视、机场、网络、凯撒网站上刊登品牌宣传广告，出版各个季度、各类主题的企业宣传手册、形象手册、产品手册、杂志《凯撒装苑》、企业宣传
凯撒（中国）股份有限公司 2010 年年度报告光盘等。同时，借助凯撒股份上市契机，通过国内、香港主要财经报刊、网站、央视财经等媒体对公司及凯撒品牌进行宣传报道、提升了品牌的影响力。2010年10月份，公司开始导入E-HR&OA系统的管理平台，完成EHR项目启动，并组建项目团队，明确人员分工；组织各项业务的调研工作及记录，形成流程文档，进一步梳理公司OA&HR相关流程，对各类业务蓝图进行制定及文档编写，对各类规则的制定进行测试及问题的记录与解决，为后续系统的实施做好充分准备。 第四、物流管理水平不断提升 物流是生产和销售必不可少的基础，物流重组好以后，生产和销售的效率就会更高。2010年，公司在物流方面加大管理力度，完善原有业务操作模式，在多方面取得显著进度，对终端销售提供了很好的支持： 公司直接将货品发到门店，在运输中进行整合，提高了终端的工作效率，确保产品及时上柜；规范公司的货品运输管理，做到充分利用资源，统一管理、合理安排，制订了公司货品寄送及提取统一管理的相关规定，有效降低成本； 各季产品通过不断重组整合，以提高产品价值感及化整为零为目标