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产业资本增持：A股另一面镜子?
对于产业资本的增持行为，诸海滨表示，虽然不是先行指标，但通过产业资本行为来看A股的好处是，它更像是一面镜子，可以让A股投资者更好的看清市场所处的阶段。
以二级市场举牌为例，在市场的下跌行情中，上市公司流通股价大幅回调，使得收购、参股上市公司，以及投机的成本更低，因此举牌公告发生得较上涨行情中更加频繁。如在市场低迷的2008年3月至8月之间，就有20家上市公司发生了举牌公告。
诸海滨认为，产业资本的流动行为本质上属于产业资本和金融资本之间的套利过程。在2005年之前，由于股权分置障碍，这种套利难以实现。但随着“股改”完成及全流通进程的加快，尤其是2008年陆续明确了大小非减持的办法，及证监会修改《上市公司收购管理办法》明确了股东增持2%由“事前申请”改为“事后申请”，这种套利变得日益灵活且易于操作。
本报记者了解到，在衡量产业资本和金融资本之间套利关系方面，1965诺贝尔奖获得者詹姆斯·托宾提出了著名的托宾Q理论，其理论描述了产业资本在投资过程中会考虑企业的市场成本与重置成本之间的套利关系。
其中，托宾Q值=(股权市场价格+长、短期债务账面价值合计)/总资产的账面价值。理论上当Q值大于1时，上市公司股东会选择将金融资本转换为实物资本进行投资，即通过抛售获得流通权的股票，转回实业领域投资，与之相应的大小非减持行为就会增加;当Q值小于1时，上市公司股东会将实业资产转化成金融资产，即通过增持来实现。
也就是说，随着Q值上升，股东的减持行为明显增多，与之相对应的股东增持行为也迅速减少，反之亦然。
从净增持次数来看，在市场底部产业资本更倾向于增持股票。如A股市场两次大底出现的时(2005年年末至2006年3季度以及2008年底)，产业资本都出现了净增持股票的行为。
本报记者注意到，在进行市值管理的上市公司当中，三一重工无疑是其中最典型的代表。在新财富最新出炉的2011年地区首富榜中，三一重工实际控制人梁稳根 以500亿元财富高居2011新财富500富人榜榜首。可以说，三一重工多年来的市值管理操作是功不可没。
此前，三一重工控股股东三一集团曾多次斥巨资抄底均大获成功。2005年6月，三一重工实施股改后，在大盘走势较弱的市场大背景下，三一集团发布公告称，三一集团决定在股权分置改革方案实施后的两个月之内，将根据三一重工二级市场股票价格波动情况，择机通过上海证券交易所集中竞价的交易方式增持三一重工社会公众股份，投入资金不超过2亿元人民币，增持规模不超过其总股本的5%。其后，三一集团从2005年6月17日开始从二级市场持续增持三一重工股票。两个月时间内，三一集团从二级市场共增持三一重工股票1031.75万股，占总股本的2.15%。
后来，受中国宏观调控与股民投资意识的影响，三一重工的股票还是跌至6元人民币附近波动。2005年10月，大股东三一集团再次掏出不超过二亿元资金进一步增持流通股。同时，自三一集团完成该次增持三一重工流通股股份计划后的六个月内，三一集团不出售本次增持的股份。
从2005年6月17日至2006年6月9日，三一重工大股东三一集团有限公司和三一汽车制造有限公司共同从二级市场累计增持三一重工股份2400万股，占总股的5%，已达到股东持股变动的规定比例，但大股东还表示出愿意继续增持的愿望。
而三一重工最近的一次增持是在去年6月。2010年6月30日，三一重工公告，三一集团于即日通过上交所证券交易系统增持公司股份208.30万股，占总股本的0.09%。此次增持后，三一集团持有公司股份13.58亿股，占总股本的56.31%。三一集团拟在未来6个月内，股票价格不超过20元/股的前提下，继续通过上交所增持公司股份，计划增持比例不超过总股本的1%(含已增持部分的股份)。
因此，尽管去年的A股市场激烈震荡，但这丝毫也没能阻止梁稳根财富版图的急剧扩张。仅2010年一年，梁稳根的财富增长额就超过了200亿元，成为去年最赚钱的A股股东。
增持背后的超额收益
诸海滨表示，上市公司增持给二级市场带来的影响是，被增持公司股价在短期内能取得较为显著的绝对收益。因此，如果将产业资本增持股票为目标，并构建一种长期选股策略，其无论在熊市或牛市均能取得显著的投资收益。
谢江称，通常市场对于股东增持和减持有2到3天的提前反应。统计表明，有股东或高管增持的股票，在增持公告之前就能获得超额收益。日均超额收益在公告后第一天达到最大，之后日均超额收益逐渐减小，但一直到公告后第30个交易日前仍然能获得超额收益。
不过，日均超额收益大于0.5%的时间段则为公告前后3个交易日。由此观察不同行业、不同市场状况下、不同市值规模、不同增持比例和不同类型股东的增持对超额收益的影响得知，有望超额收益最大的三个行业分别为机械设备、信息服务和采掘业，日均超额收益超过1%。并且获得超额收益的比例也都超过60%，而信息服务业能获得超额收益的比例更是超过80%。
通过统计2007年1月1日到2010年3月27日之间具有大股东增持行为的个股在一个月之内的涨跌幅情况发现，其间891个增持样本5日、10日、20日、30日的平均涨幅分别达到了3.44%、4.38%、6.25%、7.16%，分别跑赢同期大盘2.55%、3.27%、4.79%、5.85%。
总体来看，个人增持行为和高管增持行为相较公司增持行为对上市公司股价有着更显著的刺激作用。在个股增持公告前一个月与增持公告后一个月，通过对比公告日前后个股收益率与大盘收益率，个人增持和高管增持可以获得显著超越大盘的超额收益。
统计表明，315个高管增持样本公告后5日、10日、20日30日涨幅分别达到了6.65%、9.47%、12.32%、13.19%，分别跑赢同期大盘3.87%、5.87%、8.17%、9.58%。而上涨家数比总体达到了80%以上，投资安全性较高。
冯伟分析指出，就增持公告的投资时钟而言，衰退期中增持行为整体上体现出最好的超额收益。
不过，不同增持主体在不同经济状况下的活跃性不同。就增持行为的频度来说，四种不同经济状态中，衰退状态下的增持行为显著比其他三种经济状态下频繁，衰退期的月均增持案例显著高于其他周期。
具体来看，复苏期内个人增持和高管增持个股相对表现较好。其中，高管增持在公告日后15日表现更好，而个人增持在公告后30日表现更好;滞胀期个人增持表现最好;繁荣期个人增持表现最好;衰退期内个人增持和高管增持都表现较好。整体来看，高管增持表现略胜一筹。
其主要理由在于，复苏期个人和高管的投资情绪先于企业恢复，且调动富余资金比企业迅速，因此可以起到领先指标的作用;衰退期内公司股价很多时候超跌，高管对于公司基本面了解最充分，愿意对股票进行增持，而且在增持以后，短期内通过管理改变公司经营状态的可能性相对其他时期更大;在滞胀期和繁荣期，个人增持行为较多发生在公司基本面较好或是后续或有较大业绩提升空间的股票上，因此相对股价表现更突出，且较容易被市场跟随。
统计显示，复苏期在公告日买入高管增持类股票并持有至公告后第15个交易日，平均将获得2.9%的超额收益;滞胀期在公告日买入个人增持类股票并持有至公告后第30个交易日，平均将获得15.95%的超额收益;繁荣期在公告日买入个人增持类股票并持有至公告后第5个交易日，平均将获得4.27%的超额收益;衰退期在公告日买入高管增持类股票并持有至公告后第30个交易日，平均将获得15.73%的超额收益。
此外，就二级市场举牌带来的超额收益机会来看，东方证券策略分析师王明旭认为，举牌公告后十个交易日内，上市公司股价走势强于市场。牛市中平均累积超额收益率在举牌日后的第三日达到最高值3.47%。而在熊市中，短期之内其超额收益率比牛市同期普遍高出4%，并且累积超额收益率均值在第四日达到最高值12%。
可以看到，二级市场举牌每次公告前后，股价都会出现大幅度的动。其中，在第一和第二次公告后，股价绝对涨幅和超额收益均超过100%，在第三次公告后，股价的超额收益也曾一度高达50%。
本报记者注意到，仅去年一年，A股市场就有10家上市公司遭到举牌。其中，“宝能系”更是两度举牌深振业。
2010年7月20日，深振业A公告披露显示，深圳市宝能投资集团有限公司通过旗下全资子公司深圳市钜盛华实业发展有限公司及关联公司深圳市银通投资发展有限公司在二级市场买入5%的深振业A流通股。之后，深振业二级市场走出了一波飙升行情。短短7个交易日内，其股价累计飙升56%。
不过，就获得超额收益率的概率而言，王明旭称，前三个交易日内获得超额收益的概率为76.2%。其中，熊市中高达80%，高于牛市71%的比例;此后持续获得超额收益的比率略有下滑，但十日内获得超额收益的比率依然维持在56%以上;此时举牌在熊市中的刺激作用更为凸显：10日超额收益比率为61.8%，而牛市中则已无明显的获得超额收益的倾向。
王明旭指出，二级举牌同样对被举牌公司股价的中长期走势存在影响，熊市阶段尤甚。尽管累积超额收益率在D+10至D+100日内会有一定的波动，但获得超额收益的比率依然高达58%，平均超额收益率为10.46%。而在熊市中举牌在100天内能比牛市中获得更高的相对收益，高达13.67%，几乎为牛市中的两倍。
值得一提的是，举牌前股价累积超额收益率与举牌后累积超额收益率呈明显的负相关性。这种相关性在举牌前十个交易日内的累计超额收益大于20%时表现的最为明显，举牌后取得超额收益的概率仅为1/9;但如果举牌前股价跑输市场，则举牌发生后股价录得超额回报的概率则高达5/6。(21世纪经济报道)
股东增持之火 渐现燎原之势
自4月19日大盘遭遇“黑色星期二”以来，A股指数急转直下，截至5月13日，上证综合指数已下跌%。个股更是哀鸿遍野，股东减持套现阴影弥漫不散，但是市场并未完全陷入悲观，股东或高管增持个股的逆势上涨成为万绿从中的一点红，而进入五月以来，这一星星之火，已开始渐现燎原之势。
大盘跌或不跌 增持就在那里
在4月19日以来的这轮下跌中，共有8家公司被重要股东或高管增持。除万力达遭遇新坐标投资集团及其关联公司举牌外，其余均为大股东或高管增持。而对增持原因，也不尽一致。
一种增持原因是看好公司未来的发展，在此轮增持潮流中，此种增持占据主导地位。而在看好公司前景增持的前提下，各公司又各有特色。
大股东手笔最大的增持当属风华高科(000636)。公司大股东的一致行动人深圳市广晟投资发展有限公司从今年1月12日开始，至4月29日购入风华高科1350万股， 占公司总股的本2%。广晟投资称，增持是基于对风华高科未来前景看好，广晟方面欲进一步提升控制力。
增持最为迅速的当属博威合金(601137)。公司控股股东博威集团5月5日、6日增持公司94.7万股，占总股份0.44%， 成交均价21.11元/股。此时距离博威合金上市仅4个月，如此迅速增持在A股罕见。博威集团称，增持是基于对中国资本市场长远发展及博威合金经营前景的信心。但公司股价破发也是市场猜测的增持的潜在原因。
而兴发集团(600141)的高管连续增持也颇能吸引市场眼球。兴发集团包括董事长在内的13位高管自5月5日起以奖励基金不断从二级市场购入公司股票17万股，耗资350万元左右。而一周后，公司董事长、副总经理再次出手，购入1.64万股。
而当前在资本市场引起轰动的，腾讯与华谊兄弟(300027)的跨界牵手，虽不属于股东增持，但是却也反映了资本对于公司前景的看好。华谊兄弟5月9日发布公告称，腾讯斥资近4.5亿元人民币溢价接盘，成为公司第一大机构投资者。国内互联网和影视内容巨头的强强合作，成为当前传媒行业的一大盛况。
而另一种增持则有为再融资护航的嫌疑，其中以中天科技(600522)为典型代表。5月3日, 中天科技的增发方案得到证监会核准。在此前后期间，其控股股东中天集团于4月25日、26日增持324.56万股后，在4月27日至5月12日之间，继续增持170万股。在其股价险些跌破增发价的情势下，其连续增持被市场解读为“为再融资护航”。
星星之火渐现燎原
进入五月之后，股东增持的密度明显升高，在上述4月19日以来增持的八家公司中，其中有六家的增持是发生在五月份。而从交易的数据看，五月份数据已开始发出积极信号。据统计，五月份得到股东或高管增持的交易笔数为32笔，增持总量达2391.08万股，涉及市值约4.12亿元，虽然本月还有12个交易日，但4.12亿元的增持额度却已创下年内单月新高。而从减持数据来看，五月有14家公司遭大股东或高管减持1.04亿股，市值约合15.44亿元。虽然本月产业资本减持的市值与股份数量仍超过增持的水平，但减持记录只有30笔，这也是年内产业资本减持笔数首次低于增持的笔数。
此外，从环比数据看，产业资本减持的力度仍然延续着上月以来的下降趋势。本月的交易时段已过1/3，但产业资本总减持量尚不及四月份的1/7，日均减持量更是环比大幅下滑62.76%，降至1485.71万股。
大盘能否峰回路转?
以上市公司大股东为代表的产业资本，一直以来被外界看作价值投资的典范，相关市场人士认为，大股东或者高管增持表明产业资本对公司价值的强烈认可，具有很强的信号效应。如今市场再掀增持小高潮，大盘又能否在这一救命稻草下峰回路转呢?
有市场人士认为，上市公司大股东作为战略投资者、产业投资者，在市场中持续增持公司股票，表明战略投资者这个层面风向已经逐渐发生转变，看多后市的战略投资者数量有所上升。这一点不能仅仅理解为护盘行为，而更应该视作部分战略投资者的抄底动作。(信息早报 姚凤丽)
4月19日以来股东或高管增持上市公司列表
 
股票代码 股票名称 增持数量(万股) 占总股本比例(%) 增持均价(元) 收盘价较增持价涨跌幅(%)
601991 大唐发电 233.6 0.02 7.2 3.47
2180 万力达 10.6 0.008 42 14.5
600153 建发股份 224.5 0.1
636 风华高科 441.8 0.66 10.9 12.29
600428 中远航运 43.9 0.02 7.48 1.2
601137 博威合金 94.7 0.44 21.1 10.43
600141 兴发集团 18.6 0.05 21 3.76
600522 中天科技 494 1.5 23.4 2.56