九乡新闻网软著是什么意思:专家称央行对冲外汇占款成本不应该瞒下去了
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/30 13:04:18
专家称央行对冲外汇占款成本不应该瞒下去了
2011年05月16日 01:57
来源：第一财经日报
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徐以升
《第一财经日报》计算显示，央行对冲外汇占款，已经在2003年至2010年间累计为央行票据和银行体系存款准备金(超过6%的部分)支付利息10380.6亿元。
怎么认识央行的外汇占款成本问题，以及怎么认识这一成本的承担机制，本报记者日前采访了北京大学国家发展研究院黄益平教授，和中国社科院世界经济与政治研究所副研究员张斌博士。
怎么看过万亿的成本规模？
第一财经日报：我们衡量了2003年至2010年底，央行每一笔央票的利息支出，以及6%以上存款准备金率所冻结资金的利息，两者分别为7436.5亿元、3394.1亿元，累计对冲成本为10830.6亿元。你认为，应该怎样评估央行的对冲成本？
黄益平：这是一个有意思的计算，它的主要意义在于，提醒我们考虑外汇市场干预除了现在已经知道的一些宏观问题，比如外部收支失衡、流动性泛滥、通胀压力提高、外汇储备增加等等之外，还有一个很具体的问题，即这种干预是有财务成本的。而这个财务成本可能影响到央行的资产负债表，甚至最终影响货币政策的制定与实施。这值得引起我们的高度关注。
至于具体的成本计算数字是否准确，我在没有具体计算之前很难直接评论。但这个计算里头起码有两个问题需要考虑。第一，恐怕不能简单地将存款准备金看作是对冲的手段，即使是6%以上部分也非完全都是。第二，既然考虑了对冲的成本，自然还要考虑外汇市场干预的收益，即外汇储备的收益。这两个要放在一起才能得出从财务上看干预是否合算的结论。
张斌：从提供的估计方法来看，超过1万亿对冲成本的计算结果可靠。
中国货币当局同时管住汇率和物价的秘诀，在于大规模的冲销和不断提高法定准备金率，这些政策的力度在其他国家没有看到过，甚至难以想象。为什么其他国家很难做到，只有中国能做到呢？原因有很多，其中一个原因是因为其他国家没有办法接受冲销操作和提高法定准备金率的巨大财务成本。
从本质上看，这是公共财政成本，其他国家的政府很难埋这个单。而在中国，对冲成本虽然非常大，但非常隐蔽，而且没有外部监督机制。
时至今日，对冲成本还在不断上升，货币当局的财务负担也越来越严重。同时管住利率与物价，等于是掐断了真实汇率的自发调整机制，这对于像中国这样快速增长的经济体非常不利，会让资源配置严重失衡。
即便不考虑这个影响，仅仅是从货币当局自身的财务负担来看，这个成本也不得了了，不应该瞒下去了，应该尽快做出政策上的调整。
巨额成本是否可持续？
日报：按你的理解，央行对冲成本的支付方式是什么，支付利息的资金来源是什么？其中：央票(贴现发行)利息的支付方式是什么，准备金利息的支付方式是什么？
张斌：我没有看到过货币当局解释这个问题。不过，从货币当局的资金来源看，铸币税收入应该是支付利息的重要手段。
货币当局还这笔对冲成本，应该主要有几个途径：其一，发货币，也就是用铸币税来还；其二，发新债，还旧债，发债最终还是要靠未来的铸币税还，或者是财政资金来还债。无论是用铸币税还债，还是用税收还债，都是用公共财政资源还债。对冲成本如此巨大，耗费了如此大的公共财政资源，需要认真评价政策后果。既要看到对冲操作在稳定方面带来的收益，更应该看到为此付出的成本；不仅要看财政成本，还要看对资源配置扭曲带来的更严重的成本。
日报：综合考虑央行资产负债表的收入、支出。收入方为外汇资产收益，支出方为对冲成本的付出。你认为央行对冲操作是整体可行的么，如果考虑货币汇率损益呢？
黄益平：如果国内的利率高于国外的利率，再加上人民币相对于外币持续升值，那么这样的对冲(同时考虑了成本与收益)肯定是难以持续的。
张斌：从央行的资产负债表看，资产方多是外币资产，负债方多是本币资产，虽然外汇资产名义收益率可能稍好于人民币负债的利率，但如果人民币升值，以人民币计价的资产负债表会很难看。