越南韩松洞中国人去过:美的电器(000527)

报告标题：美的电器:二季度毛利率水平或将回升

家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性收益。公司1季度销售收入增长创历史新高,然成本压力与节能补贴的减少致使盈利增长滞后。2011年,公司各项业务仍将快速增长,2季度可关注提价效应下毛利率能否回升。
家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。
营业收入大幅增长,净利润增长低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于市场预期。
内外销共同驱动,各业务快速增长。一季度公司空冰洗的销量增速分别达到49%、37%和30%。受益于欧美经济复苏,空冰洗的外销增长分别达67%、26%和7%。2010年全球空调市场开始进入景气周期,从广交会的厂商交流情况来看,2011年的景气有望延续,海外业务有望成为公司业绩增长的重要动力。
成本压力一定程度上制约公司盈利增长。将节能补贴还原为正常会计处理后,毛利率为15.5%,下滑3个百分点,主要受到原材料和劳动力成本上升、人民币升值以及节能补贴减少后调价的相对滞后(2季度毛利率或将回升)。渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,研发费用的快速增长致使管理费用率同比增加0.2个百分点。此外,利率上升致财务费用今年1季度同比大幅增长547%。期间费用总体控制较好,同比下降0.8个百分点。但受成本上升影响,1季销售净利率下降近2个百分点。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司规模优先战略下面临行业整体性成本压力,调价或带动2季度毛利率回升。预估2011-2013年EPS1.21、1.48和1.77元,对应2011年PE14.6x。基于可选消费的弹性考虑,股价逢低可介入。
风险提示:要素成本上升、地产调控、汇率风险、节能惠民补贴退出

研究员：纪敏，张立聪    所属机构：招商证券股份有限公司

报告标题：美的电器:业绩不及预期,毛利率将较一季度有所改善

与预测不一致的方面
美的电器2011年一季度收入增长大幅超出预期,同比增长98%至人民币300亿元,占我们全年预测的31%。虽然公司没有公布销量,但我们认为收入的攀升主要是得益于国内及海外市场强劲的销量增长。然而,由于原材料价格上涨及海外收入占比增加,一季度经补贴调整后的毛利率从去年同期的18.7%下降到了15.6%。总体来说,我们认为一季度美的电器喜忧参半的业绩表现反映了公司注重市场份额的策略,也意味着2011年未来几个季度存在上行空间。
投资影响
我们维持对该股的买入评级并仍将其列入强力买入名单。我们认为到2011年二季度三四线城市销量的强劲增长依然是可持续的,而且我们的收入假设可能存在上行风险。同时我们预计年内销售均价将随着单位成本的增长和原材料价格的上涨而上调,因此毛利率将在2011年一季度之后逐渐改善。我们维持人民币24.20元的12个月目标价格(基于9.4倍的2011年预期EV/EBITDA),隐含的2011年预期市盈率19.8倍,上行空间为36%。主要风险:毛利率继续收缩;海外销售带来高额外汇损失;扩张计划大幅放缓。

研究员：周诚    所属机构：高盛高华证券有限责任公司

报告标题：美的电器2011年一季报点评:收入大超预期,盈利能力筑底

美的电器2011年一季度实现营业收入304.8亿元,同比增长96.1%净利润9.4亿元,归母净利润7.1亿元,同比分别增长17.6%与17.5%全面摊薄每股收益0.21元,基本符合预期。
收入增长大超预期,应主要源于空调内销超预期。一季度收入304.8亿元,其中洗衣机38.3亿元,同比增长49%。那么空调冰箱及压缩机等销售增长105.5%,尝试分拆:1.产业在线数据显示,美的家用空调销量增长49%,其中内销31%出口67%。我们估计,由于国美苏宁大单采购,及自有渠道空调旺季战提前打响,内销增长可能大幅超过统计数据。2.冰箱销量增长37%,其中内销39%出口26%,估计实际增长亦超过统计。3.商用空调及压缩机应延续1月的翻番增长。
盈利能力筑底。综合毛利率14.7%,同比环比分别下降0.6与3.9个百分点,以空调补贴还原后降幅更显著,主要源于空调出货价上涨较为滞后。洗衣机毛利率16.2%同比持平。虽然期间费用率亦有显著下降,对应返利增长也较少;但净利率仅2.3%,同比下降1.6个点。
二季度收入增速下降,盈利能力复苏或超预期。看好二季度终端空调需求,冰洗促销打开销量空间,全年收入有望超过千亿。坚持一季度利润率筑底的观点,3月起内外销提价5%-10%,如果原材料价格下跌,净利率有望达到或超过去年二季度5.0%的较高水平。
一季度收入占比大,我们略调低2011年EPS至1.20元(-0.05);因提升收入预期,调高2012-2013年EPS1.58元(+0.04)与1.92元(+0.05)。目前股价仅高于增发价8%,维持“增持”评级。

研究员：方馨    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：美的电器:二季度利润率将成上升趋势

收入增速大幅超出同行、出口比率较高及成本因素等削弱利润增幅
2011年1季度公司收入305亿元,同比增长96%。获得归属母公司所有者的净利润7.1亿元,同比增长17.5%,每股收益0.22元。在公司经营策略主要以规模和市场份额提升为第一目标的导向下,公司呈现收入增速大幅超出同行的表现,其中空调和冰箱合计收入增速超过100%,洗衣机增速约50%。而由于空调出口比率在一季度上升、原材料成本增加而价格调整滞后,以及对比去年节能补贴计入方式的调整、汇率因素,使得利润增速低于收入增速。
兼顾盈利增长策略将在二季度得到体现
我们认为一季度收入增速也是超出管理层预期的,预期公司将在此基础上兼顾盈利成长,通过适当调整空调内外销价格、进一步提升变频空调销售比率、提升冰箱洗衣机中高端产品销售比率来获得盈利增速的提升,增长策略调整效果将在二季度得到体现。二季度是空调出货高峰期,空调盈利能力的提升将对公司二季度盈利表现起到明显的拉动作用。
充分分享中西部县镇消费潜力超预期
1季度公司与格力的收入增速均超过50%,除因龙头公司市场份额进一步上升的因素外,也显示行业需求呈现超预期表现,尤其是中西部县镇地区的消费能力超预期。未来产业进一步向中西部转移,有利于提升该部分区域的收入增速,进一步激发居民消费潜力。公司将继续分享到这样的消费超预期。
近期已有成本消化能力上升表现
公司在4月份的利润率表现应会好于1季度,显示其消化成本策略发生作用。
维持“推荐”评级,合理价值区间24-26元
预期2011、2012、2013年每股收益1.26、1.55、1.87元,我们认为一季度是公司利润率的低点,二季度将在兼顾盈利增速的驱动下呈现上升表现,近期股价调整完成,将迎来新一轮投资机会,维持对公司的“推荐”评级。

研究员：王念春    所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：美的电器:强势扩张内外同步高增长

报告摘要:
美的收入高增长超预期。美的电器2011年一季度实现收入304.8亿元,同增96%;归属于公司股东的净利润7.1亿元,同增17.5%。除了洗衣机收入增长49%外,家用空调、中央空调、冰箱的收入均呈翻番增长。一季度盈利水平下降:净利率下降了2个百分点。毛利率下滑,管理费用率、财务费用率上升,节能补贴比格力少2亿元。
业绩解析:成本上升是今年一大难题。收入高增长:(1)快速占领国内三四级市场;(2)空调出口旺季提前一个月来临。毛利率下降:(1)原材料价格上涨;(2)出口利润率下滑,北美市场出货多于去年同期;(3)人工成本上升。管理费用率上升:研发投入较大;财务费用率上升:票据贴现增加、加息、人民币升值导致汇兑损失。
今年经营思路:国内占领三四级市场,海外快速进入新兴市场。经营方针:坚持“上规模、保盈利、调结构”顺序。公司对白电行业未来发展表示乐观,国内市场有14-20%增长。新兴市场如东南亚、印度、南美洲等是中国家电企业全球化进程中最大的需求来源。
维持“买入”评级。我们继续看好白电行业尤其空调的健康成长,美的销售规模扩张速度远快于行业。上调盈利预测,其中上调收入增速,毛利率略有下调。预计美的2011-13年EPS 分别为1.26、1.59、2.02元,对应PE 为14.5倍、11.5倍、9倍。未来3年年复合增长率为30%,今年PEG 为0.49,在行业高景气下,公司估值略有低估,是价值投资者的最佳配置标的。
风险提示:(1)原材料成本和人工成本上涨;(2)天气异常低温,终端销售低于预期。

研究员：张泽京    所属机构：宏源证券股份有限公司

报告标题：美的电器2011一季报点评:收入爆发增长,利润增速低估

公司发布一季报,一季度实现营业收入304.81亿元,同比增长96.13%;实现归属于母公司股东的净利润7.11亿元,同比增长17.53%。
公司空冰洗央营销整合仍有很大潜力可挖,海外布局进展也十分顺利,研发费用的高投入和高级人才的引进会保障公司盈利水平的持续提高。我们预计公司2011-2013年EPS为1.18元、1.45元和1.73元,维持“增持”评级。

研究员：刘珂昕    所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：美的电器:补贴收入锐减

2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于我们此前预期。我们将公司11-13年每股收益预测分别从1.375元和1.629元和1.874元下调至1.241元和1.419元和1.681元。基于20倍2011年市盈率,维持24.70元目标价,并维持对其买入评级。
支撑评级的要点
受原材料成本上升影响,毛利率从去年同期的15.4%小幅下降到今年的14.8%。今年1季度收到的节能惠民补贴收入大幅下降,1季度净利率从去年的3.9%下降至今年的2.3%。我们判断,可能由于受到节能惠民补贴收入会计确认的影响,1季度净利率下降明显。
预计全年来看,净利率水平较1季度将有所提升。
渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,由于研发费用的快速增长使管理费用报告期内大幅度提高,管理费用率也从10年1季度的2.7%提高到2.9%。此外,受利率上升所致,财务费用1季度同比大幅增长547%。综合来看,三项费用率控制较好,从去年同期的12.5%下降到今年的11.7%。
作为白电行业的龙头,公司仍将受益于白电市场的相对景气。同时,市场对美的集团整体上市存在预期。
评级面临的风险因素
原材料价格上涨过快可能挤压公司利润率水平。
汇率变动对公司业绩影响。
家电行业政策不确定性。
估值
考虑到原材料上涨的压力以及节能惠民补贴政策的不确定性,我们将公司11-13年每股收益预测分别从1.375元和1.629元和1.874元下调至1.241元和1.419元和1.681元。基于20倍2011年市盈率,维持24.70元目标价,并维持对其买入评级。

研究员：刘会明    所属机构：中银国际证券有限责任公司

报告标题：美的电器:收入增速近翻番超预期,毛利率2Q有望上升

业绩简评
美的电器1Q实现收入304.8亿元、同比增长96%;净利润7.1亿元、同比增长17.5%;EPSO.22元;净利润增速低于预期,但收入增长超预期。
经营分析
空调业务和空冰洗市场份额上升带动下,公司收入强劲增长:今年1Q空调行业整体高速增长;美的1Q空调业务收入增速高达约150%,有力地拉动了公司的收入快速增长(小天鹅季报可见洗衣机收入增长4g%)。产业在线数据显示,公司的空冰洗销量增速均高于行业增速。公司内外销增速较为均衡,分别是内销增长约120%、出口增长约80%。预计未来几个季度尽管增速可能放缓,但公司销售收入总体保持较高增速。
将入账补贴调加到主营收入后看收入增长、毛利率和费用率:毛利率下降3.1个点,费用率控制良好。毛利率下降一方面因为铜等原材料价格上涨的原因(出口业务毛利率估计降幅较大),另一方面是节能补贴减少后内销毛利率本因上升,但调价有滞后期(公司是3月开始普调)。销售费用率同比环比均下降,低于格力的费用水平,控制较好;管理费用率保持稳定。预计随着内销出口的调价,公司利润率将逐季上升。
运营情况良好:一季度公司的存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数均同比、环比下降。经营性现金流虽然环比大幅下降,但是同比则略有上升。
盈利调整
短期利润率下降应该能够逐季恢复,维持前期盈利预测:预计公司2011-2013年收入998、1223、1445亿元,增速33.g%、22.6%、18.1%;EPS为1.29、1.56、1.88元,净利润增速为40.2%、20.4%、20.4%。
投资建议
美的电器是我们今年主推公司之一,作为全球85%空调、45%冰箱、30%洗衣机的制造基地,中国的白色家电龙头们已经具备相当的国际竞争力;我们看好公司为“十二五再造一个美的”所作的积极扩张努力,在均衡的综合白电业务和强调管理能力提升下,增长稳健性不断强化,并已具备加快国际化进程的素质。6-12个月的合理估值区间为20X11PE-15X12PE,即23.4-25.9元,12个月目标价26元,维持买入建议。

研究员：王晓莹    所属机构：国金证券股份有限公司

报告标题：美的电器:出口拖累盈利增长,隐现业绩底部

2011年1季度公司实现收入305亿元,同比增长96%,实现归属母公司净利润7亿元,同比增长17.5%,EPS0.22元。当期经营性现金流1.3亿元,同比增长1.3%。利润增长低于收入增长,主要由于出口业务受原材料影响毛利率大幅下滑,拖累整体经营业绩增长远低于收入增长。我们长期看好美的的逻辑之一是公司高效的经营机制和管理团队下拥有很强的纠偏能力,放在全年的时间窗口下,短期压力不会影响公司长期向上的趋势:1)行业龙头成本转嫁能力最强;2)收入大幅增长下,业绩改善弹性较强;3)公司出口业务已开始部署战略调整,出口盈利增长将成为重要考核指标。以美的超强执行力来判断,预计二季度开始公司业绩就会出现明显改善。
收入继续超预期。单季收入突破300亿元,实现规模倍增。根据产业在线数据,一季度公司空、冰、洗销量分别增长49%,37%和19%。同时产品结构持续改善,高端产品占比提升。未来公司经营重点放在增长方式转变,发展重点放在变频空调、滚筒洗衣机、对开门冰箱、中央空调、空气能热水器、稀土永磁变频压缩机等高端产品上。通胀预期下,公司凭借龙头地位,通过产品结构调整能够较好转移成本压力,量价齐升,预计全年收入增长40%以上。
一季度综合毛利率14.7%,收付实现制处理空调节能补贴(1季度2.7亿元),调减收入后毛利率15.5%,影响毛利率约0.8%,同一口径下相比去年下降超3%,是影响当期净利增长的主要原因。实际毛利率大幅下滑主要由于出口受原材料大幅上涨影响,毛利率大幅下滑,造成局部订单出现亏损,拖累整体毛利率。内销毛利率与同比略有上升,维持在20%左右。公司经营较为激进,通胀下出口短期出现较大波幅也在预期之中,相信经营思路转变后未来出口盈利会较快恢复到正常水平。预计全年补贴收入会在4-5亿元左右。
销售净利润率隐现谷底。当期销售费用率8.2%,同比下降1.3%,管理费用率2.9%,略有上升,主要为研发费用增加所致。当期实现净利润率4.2%,同比提高0.3%。财务费用率0.61%,上升0.4%,主要受票据贴现增加以及利率上升影响。当期销售净利率仅3.1%,同比下降2%,创09年来单季新低,公司管理层在严格的业绩考核压力下会把握好收入和盈利增长的节奏,预计未来销售净利率会逐渐恢复到正常水平。
盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.30、1.86和2.59元。按照11年给予20倍PE,6-12个月目标价26.0元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:家电需求增长低于预期;原材料价格持续上涨。

研究员：王鹏，郝雪梅    所属机构：中国建银投资证券有限责任公司

报告标题：美的电器:收入高增长,盈利改善可期

收入增长超预期公司一季度实现营业收入304.8亿元,同比增长96.13%,收入增速超市场预期。参照公司旗下洗衣机业务小天鹅的季报情况(一季报同口径收入增速49%),我们测算公司空调、冰箱业务收入增速远高于洗衣机业务,其中空调业务收入增速超过100%。
原材料上涨及营业外收入减少导致净利润率下降受原材料大幅上涨影响,公司一季度毛利率及净利润率水平均同比下降,一季度毛利率14.74%,同比下降0.61个百分点,净利润率3.09%,同比下降2.06个百分点。较原材料价格上涨,产品提价存在时滞,公司一季度盈利能力受影响较大,我们预计随着未来出口定价的调整以及内销产品结构的改善,公司的盈利能力有望得到改善。另外11年一季度公司计入营业外收入的补贴收入约2.7亿元(采用现收现付制核算),去年同期约6.2亿元(采用权责发生制核算),补贴收入的减少也降低了净利润率。
多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势,能够获取更大的市场份额,并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固,产品结构的优化,销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善,公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年,收入年复合增速在25%左右,净利润增速近30%。
投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头,竞争力强,未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,维持公司买入评级,目标价24.4元。
风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险

研究员：郭洋    所属机构：东方证券股份有限公司

报告标题：美的电器:收入增长96%利润增长18%略低于预期

事件:美的电器今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入304.81亿元,同比增长96.13%;利润总额11.26亿元,同比增长20.54%;实现净利润7.11亿元,同比增长17.53%,对应每股收益0.21元。
简评。公司一季报收入同比大增96.13%,明显高于产业在线统计的销量增幅,超出我们的预期。据此推算,公司空调业务实现翻倍以上增长,冰洗业务的增幅在50+%。公司毛利率较去年同期小幅下滑0.61个百分点(去年受补贴影响毛利较低),受一季度出口占比较大影响环比下滑4个百分点;但受益于销售费用率同比、环比分别下降1.35、1.67个百分点的影响,公司营业利润率同比、环比分别提升了0.75、0.09个百分点至2.68%。由于本期收到的节能惠民补贴大幅减少,公司营业外收入对利润率的贡献同比、环比分别下滑了3.16、1.94个百分点,致使本期净利润率同比、环比分别下滑1.56、0.01个百分点至2.33%,导致业绩增速(17.53%)明显落后于收入增长(96.13%)。
公司一季度收入表现优异,实现远高于行业的增长,是公司对渠道精耕细作的结果。但材料成本持续快速上涨对企业的经营带来了很大的成本压力及不确定性,公司净利润率回落至2.33%。2季度是内销旺季,往后随着产品结构的改善,通过推出新品逐步拉高产品单价,我们认为公司盈利水平将有所回升,一季度应该是全年的低点。
盈利预测与投资建议。公司综合白电龙头竞争优势明显,充分受益各子行业的快速增长;营销渠道整合将继续拉动冰洗渠道覆盖率、市占率快速提升,保持快于行业的增长;另外,公司运营效率、盈利能力仍有较大提升空间。我们维持对公司2011-13年1.25元、1.56元、1.80元的盈利预测,目前公司股价对应2011年14倍PE,维持“买入”评级。

研究员：陈子仪    所属机构：海通证券股份有限公司

报告标题：美的电器:收入增长超想象,快上规模争龙头

公司一季度收入305亿元,同比增长96%;归属母公司净利润7.1亿元,同比增长13%;实现完全摊薄每股收益0.21元。
公司收入增长加速。作为年销售规模超700亿元的家电巨头,这一增长超出市场想象,甚至显著超过行业所借鉴的产业在线产销数据。于公司奉行成本领先的低价竞争战略,业绩较多的面临原材料上涨的压力。
公司一季度毛利率仅14.7%,净利润仅3.1%,利润表现差强人意。
公司2011年的发展思路是“上规模,保盈利,调结构”。公司显然优先选择规模上的快速增长,实现冰洗空产品全面的超越。由于一季度冰、洗、空终端需求并无可能消化如此多的销量。因此推测部分销售属于淡季压货,特别是天气逐渐转暖将带来空调和冰箱需求的增多。而空调更要在高能效补贴退出实现尽量多的销售。
运营分析。
同公司收入的迅速增长相匹配,存货和预售账款维持在历史较高位置,但相比期初都有所下降。公司存货周转率维持在正常水平。
由于公司大量采用的票据未能在现金流中体现,公司现金流偏小。
此外,公司一季度往往有较多的压货行为,表现出较高的应收账款和较少的经营性现金净流量。公司期末应收账款余额偏大,导致一季度计提资产减值准备高达1.8亿。但根据历史经验,公司一般能正常回款,因此可预期后期将有部分资产减值损失冲回。当期,公司应收账款周转天数维持健康,并呈缩短趋势。
维持“买入”评级。
公司收入表现大幅超市场预期,但利润表现差强人意。考虑到成本压力,公司未来利润增长将低于收入增长。小幅下调公司业绩预测,2011-2013年EPS为1.14(-0.06)/1.44(-0.15)/1.76(-0.23)元。
维持公司“买入”评级。

研究员：赵磊    所属机构：光大证券股份有限公司

报告标题：美的电器:主营高速增长,营业外收入下滑拉低业绩增速

美的电器于今日披露了其2011年度第一季度财务报告,主要内容如下:
公司一季度共实现营业收入304.81亿元,同比大幅增长96.13%;实现营业利润8.16亿元,同比增长172.00%;
实现归属于母公司所有者的净利润为7.11亿元,同比增长12.65%;一季度实现每股收益0.21元;
我们预计公司未来两年EPS 分别为1.12、1.29元,对应目前股价PE 分别为14.88、12.77倍,维持公司“推荐”评级。

研究员：陈志坚    所属机构：长江证券股份有限公司

报告标题：美的电器:收入超预期,利润低于预期

报告摘要:
收入超预期,利润低于预期。2011年一季度,美的电器实现销售收入304.81亿元,同比增长了96.13%;净利润9.42亿元,同比增长了17.58%;EPS0.22元,同比增长了15.79%。2011年一季度收入和利润增长的巨大分歧主要来自于原材料成本的上升以及补贴入账方式的变化。
原材料成本上升促毛利率下滑。2011年一季度,美的电器毛利率14.74%,比去年同期下滑了约0.61个百分点。整体毛利率同比下降除原料成本上升的影响外, 还由于执行高能效产品节能惠民限价销售,调减主营收入而节能惠民补贴计入营业外收入约2.7 亿元。销售费用率约8.23%,比去年同期下滑了约1个百分点。管理费用率和财务费用率与去年同期基本持平。综合来看,公司的营业利润率为2.68%,比去年同期提升了0.75个百分点。
补贴记账方式改变致营业外收入大幅变化。美的电器在2010年一季度以前对补贴实行权责发生制,2010年二季度开始实行收付实现制,因此导致营业外收入在2010年上半年发生了较大的变化。2011年一季度,美的电器实现营业外收入3.20亿元,同比减少了51.18%。鉴于一季度公司销售收入的快速增长,我们预计二季度营业外收入数据也会比较乐观。且由于2010年二季度的基数比较低, 该科目预计会在二季度出现大幅增长。
投资建议。由于公司后期在出口的选择上会更加注重利润率,我们认为收入的高增速不会持续,仍维持之前的盈利预测。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为35%、29%、25%,EPS分别为1.18元、1.48元、1.77元,对应的PE分别为15倍、12倍、10倍。由于公司股价从高点已经回调了17%,且4月以来行业销售情况依然乐观,我们建议适当增加对公司的配臵。给予美的电器买入-A的投资评级,6个月目标价25元。
风险提示:原材料价格持续上升;凉夏影响空调和冰箱需求;家电厂商竞争加剧。

研究员：赵志成    所属机构：安信证券股份有限公司

报告标题：美的电器:收入强劲增长,盈利能力见底

业绩总体符合预期
一季度收入304亿,同比增长96%,归属于母公司净利润7.1亿,同比增长17%,实现EPS为0.22元,总体符合预期。
收入强劲增长,超出预期
一季度收入的增长速度超出了我们预期,依据产业在线的数据,一季度,公司空调销量同比增长了44%,冰箱同比增长了43%,洗衣机同比增长了30%,而公司实际情况远高于这个增速。公司收入的快速增长一方面是因为三四级市场需求旺盛,另一方面是因为公司冰洗空渠道整合后,协同效应开始显现,产品之间的相互带动,使得各自的市场份额都有较快提升。据公司反映目前的渠道库存仍处于正常水平,未来出货预计会比较顺畅。
盈利能力受累于出口长单,一季度探明底部
把节能补贴调整为营业收入后,公司一季度(毛利率-销售费用率)为7.3%,同比下滑了2个百分点,公司的出口采用订单式销售,去年年中与伊莱克斯签订的订单有部分在今年一季度交货,期间原材料价格上涨和汇兑损失影响较大,是一季度盈利能力下降的主要原因。而内销市场,公司有品牌渠道,可以通过产品结构调整和提价转嫁成本压力,盈利能力基本与去年同期持平。目前,公司在出口上已经做了调整,缩短订单的周期,规避原材料价格和汇率波动的影响,预计公司的盈利能力在一季度已经见底。
上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级
考虑增发摊薄后,预计公司2011-2013年EPS为1.30元(上调8%)、1.65元(上调6%)、2.08元(上调5%),对应前日收盘价PE为13倍、10倍、8倍,公司上规模、调结构的战略清晰,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
宏观经济下滑,盈利能力未如期提升

研究员：朱政    所属机构：平安证券有限责任公司

报告标题：美的电器1季报点评:业绩增速不高有因,收入高歌猛进惊人

营业收入接近翻番,净利润增长较慢。公司2011年1季度实现营业收入305亿元,同比增长96%,归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,同比增长18%,合每股收益0.22元,略低于我们预期(0.24元)。收入和净利润增速相差大,源于主要由空调节能惠民补贴构成的营业外收入下滑,导致销售净利率下降2个百分点至3%。
规模领先战略奏效,各项业务均快速增长。根据产业在线统计,美的1季度空调销量845万台、冰箱282万台、洗衣机303万台,分别同比增长49%、37%和30%。公司合并报表分业务增长符合外部统计规律,空调收入增长超过100%,冰箱超过60%,洗衣机收入增长49%。美的在完成对小天鹅的整合后,阶段性采取规模化的竞争战略,以空调渠道拉动冰洗增长,以冰洗增长加强空调渠道,成效斐然,三四级市场尤为显著。
原材料影响出口毛利率,协同效用下销售费用率下降,但研发投入致管理费用率上升。公司整体毛利率同比下降0.6个百分点至14.7%,税后约影响净利润1.5亿元,原材料影响显现。分市场看,出口业务毛利大幅下降,内销基本稳定。三、四级渠道继续投入,销售费用同比增长69%,多产品线的渠道协同效应作用下费用率下降1.4个百分点。管理费用增长108%,源自冰洗空等各类新产品的研发投入较多,费用率上升0.2个百分点。
计量方法变化致补贴收入显著降低,下降趋势将延续。1季度节能补贴收入2.7亿元,同比去年(6.2亿元)巨幅下降,是净利润增长较慢的主因。由于去年1季度公司采取权责发生制计量政府补贴,2季度开始采用收付实现制,造成去年1季度补贴收入基数较高从而导致今年1季度出现下滑。中报开始计量方法一致,但去年6月1日之后节能补贴标准下降约2/3,即使考虑到销售规模的扩大,预计补贴收入同比下滑趋势将延续。
风险因素。原材料和劳动力价格上涨;人民币升值;节能惠民补贴退出。
盈利预测、估值及投资评级。1季度业绩增速不高不掩经营强劲势头,今年行业持续的成本压力值得重视,但预计公司规模效应后续将体现得更为充分,且迅速调整规模战略后盈利能力将快速恢复。维持公司2011/2012/2013年的盈利预测至1.20/1.53/1.82元的盈利预测,给予相对2011年20x的估值,目标价24.00元,维持“买入”的投资评级。

研究员：胡雅丽，廖欣宇    所属机构：中信证券股份有限公司

报告标题：美的电器:收入翻番超预期,利润率仍处低位

1Q收入增长96%,大幅高于预期;净利润符合我们前期预览,市场已有较低预期:公司1Q实现营业收入305亿(YoY96%),实现净利润7.1亿(YoY18%),对应每股收益0.21元,符合我们前期预览。期内收到去年滞后入账的空调节能补贴2.7亿。
正面:
1Q收入高速增长96%,增速创立历史单季新高。收入持续高增长,体现了公司渠道整合提振经销商积极性,此外三四级空调市场扩容明显。其中空调内销、压缩机、商用空调都有翻番以上增长,洗衣机同比增长49%,冰箱同比增长60-70%。
销售费用率同比下降1.4ppt,渠道整合的规模效应显著。
负面:
净利润增长仅18%,净利润率2.3%,与4Q10持平。剔除补贴,净利润率仅1.4%。主要由于1)毛利率同比下滑0.7ppt,若调整空调节能补贴,实际下滑3ppt。原材料成本上升挤压毛利率,空调提价较晚。
2)管理费用率上涨0.2ppt,绝对额增加108%。公司持续增加研发支出和技术投入。
经营性现金流1.3亿,低于格力32亿和海尔22亿,主要是应收票据较年初大幅增长272%所致。
发展趋势:3月末和4月公司内销出口陆续提价5-10%,预计2Q毛利率和利润率回升明显。但由于去年2季度盈利能力较高,2Q利润增速持续低于收入增长。
公司全年收入增长30%以上确定,利润增长也有望超过30%。
估值与建议:上调2011-2013年收入预测9%,维持2011年净利润预测,上调2012-13年盈利预测6%和9%。预计2011-13年每股收益为1.22、1.58和1.95元(YoY32%、30%和23%)。目前股价对应2011-2013年动态市盈率分别为15x、11x和9x,维持“审慎推荐”评级。
风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏

研究员：黄文倩，郭海燕    所属机构：中国国际金融有限公司

报告标题：美的电器:多而美的综合白电龙头

多元化多品牌战略领先我国居民收入差距大,不同地域消费习惯差异大,家电需求多层次特征明显,我们认为在目前的时点上,我国家电行业施行多元化、多品牌战略能够1)占有更大市场份额;2)发挥协同效应和规模效应;3)获取更大利润。美的在白电行业施行多元化、多品牌战略,目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次,不同区域的品牌梯队;旗下洗衣机业务多品牌平台整合后,市场份额提升、费用率下降,显示出良好的示范效应;另外公司通过多年经营,建立了成熟的管理体制,具备多元化、多品牌白电制造的管理能力。
三大需求推动家电行业持续增长我们预计在农村、城镇、出口三大需求推动下,我国冰、洗、空三大白电未来3年有望保持14%-17%的增长。
其中农村市场是未来家电消费的主要增长点,家电下乡政策持续拉动农村家电普及。城镇方面,以旧换新政策推动城镇家庭在19世纪末起大规模购置的存量家电的更新换代需求;十二五期间的保障房建设有力拉动城镇新增需求。新兴市场需求以及冰、洗产业的进一步转移,带动出口市场稳步增长。
上规模提盈利我们认为公司的多元化、多品牌、集团作战的战略模式公司在我国家电行业具有竞争优势。我们预计公司未来三年,收入年复合增速为25%。核心业务家用空调双寡头地位稳固;商用空调实现进口替代;冰箱、洗衣机业务市场份额有望进一步提升。2010年规模竞争导致各业务毛利率走低,未来公司各业务竞争地位的稳固、产品结构的优化、规模效应及协同效应的进一步发挥将带来盈利能力的提升,我们预计未来3年,美的归属于母公司的净利润年复合增速近30%。
首次给予买入评级,目标价24.4元。根据我们预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,参考可比公司2011年PE的取值范围和均值,并考虑公司的龙头地位和成长性,给予2011年20倍PE,对应目标价24.4元,首次给予公司买入评级。
风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险

研究员：郭洋    所属机构：东方证券股份有限公司

报告标题：美的电器调研快报:效率提升和产品结构改善支撑盈利能力

美的电器管理能力属家电行业一流水平,空调行业双寡头之一的市场地位已经非常巩固,并正把优秀的管理能力和渠道能力扩张到冰洗行业,市场地位不断攀升,国内综合白电旗舰已经启航。短期内盈利能力可能受原材料价格的影响,全年来看影响不大。我们维持公司2011/2012/2013年EPS分别可达1.20/1.53/1.82元的盈利预测,给予公司相对2011年20x的估值,目标价24元,维持“买入”的投资评级。

研究员：胡雅丽，廖欣宇    所属机构：中信证券股份有限公司

报告标题：美的电器:竞争优势源于销售渠道