超清国产古装片 mp4:《2010年ValueTool A股上市公司数据手册》指标体系

默认分类 2010-06-18 16:42:33 阅读438 评论0 字号：大中小 订阅

转自赵冰的博客

我们将挑选部分数据在博客中陆续发表

实际控制人

本手册列示的实际控制人指上市公司最终的控制人，主要包括国务院国资委、各级地方政府、地方国资委、个人、外资企业等几个大类，公司年报披露的相关信息都将追溯到这几类中。由于国务院国资委中央国有企业在资本市场上的举足轻重的地位，其中很多企业控制着多家上市公司，比如中国兵器工业集团公司控制了10家上市公司（其中一家为共同控制）。本手册用[央]加上企业简称来标志这些中央企业。同样[教]、[财]分别代表教育部下属高校与财政部控制的企业。

业务持续性

主要业务

公司从事的最重要业务类型，来自财务报表附注中的营业收入与营业成本细分项目。本手册显示的最主要业务是收入比重最高的行业细分科目。

主要业务比重

主要业务比重指公司最重要业务收入占公司总销售收入的比重，从这一指标可以看出公司业务集中的程度。一般来说，这一比重低于100%。比如北方国际（000065）的最主要业务为国际工程承包，2009年该项业务占公司总收入的81%。

但某些公司的主要业务比重也可能高于100%，比如山煤国际（600546）2009年煤炭贸易占总收入的比重为106%。这一情况的出现是因为该公司细分的业务之间存在抵销项，抵销项使单项业务的收入可能超过公司总收入。

持续年数

在投资一家企业时其业务的持续性是投资者需要考虑的重要因素。主要持续年数指主要业务一直没有发生变化的年数。如果公司刚通过重组整合完成业务转型或者某项业务经过一段时间的发展在最新年度超过了原先最重要的业务，则其业务持续年数为1年。前面提及的山煤国际（600546）发生重大重组，主要业务从2008年的建筑施工变成2009年的煤炭行业，其业务持续年数为1年。如果一家公司的业务持续年数为8，则意味着该公司已经连续八年从事该项业务，比如前面提及的北方国际（000065）。

股价

年末股价

年末股价指2009年最后一个交易日的收盘价。

如某股票2009全年停牌，股价数据则为NA（表示没有数据）。

52周最高/最低

52周的最高/最低价不是指公司52周收盘的实际最高最低价，由于配送红股等的影响，年末股价与52周最高最低价没有可比性。为了保证股价的一致性，本手册以年末收盘日为基准日对股价进行了调整计算，并从中选择出了52周的最高价和最低价。这一算法与2009年的手册有所不同，2009年的手册还考虑了现金分红、配股的等因素。

以中兴通讯（000063）为例，如果未对股价进行任何调整，其52周最高、最低股价分别为44.9元和25.7元，而考虑该公司2009年10送3的分配方案进行调整计算，则其52周最高、最低股价分别为44.9元和20.0元。

股东整体回报

1年/百分化

3年/百分化

股东整体回报率(TRS)衡量上市公司为股东创造能力的总体回报，等于股票在持有期间内的资本性收益加上股东所获得的股息，在计算时需要考虑配股、红股、转增股本等的影响。TRS这一指标考察的时间一般都会比较长。

百分化股东整体回报表示本公司整体回报率与资本市场其他公司整体回报率的相对关系。比如百分化股东整体回报率为95%则表明该公司的股东整体回报率比资本市场上95%的公司要好。

需要说明的是，无论是股东整体回报率还是百分化股东整体回报，说明的只是过去的市场表现，并不代表未来仍会给股东带来这样的回报。

以万科A（000002）为例，其1年/百分化为68.3%/13.4%，意味着2009年全年万科A（000002）给股东带来的回报为68.3%，这一回报仅比A股市场13.4%的公司要好。

分红比例

分红比例=现金分红/净利润

比如长江电力（600900）2009年实现净利润46.2亿元，预计分红40.7亿元，分红比例为88.2%。

股息率

股息率=每股分红/年末股价

这一指标意味着股价中包含的预计现金分红的比重，比如长江电力（600900）2009年的股息率约为2.8%

规模与成长性

市值

收入/三年复合增长率

本手册站在持续经营的角度来考察收入的，这意味着某些持续性的补贴收入（按照新会计准则计入营业外收入）应该被计入到收入中来。但并非所有持续性的补贴收入都应该被计进到收入中。天津港（600717）和首创股份（600008）2002-2009年的补贴收入如下表。出于政府补贴合理性（合理性决定了未来持续性），那些公用事业行业内的公司持续获得的补贴才加回到收入中。因此我们将首创股份的补贴加回到收入中而未将天津港的未加回。2009年首创股份加回补贴后收入为289,475万元而不是263,792万元，显然前者更能反应公司的规模和业绩。

在计算三年复合增长率时，我们必须有4年有效财务数据。以华域汽车（600741）为例来说明。2009年前该公司从事公交客运服务，2009年公司实行资产重大重组置换入汽车零部件业务。如果我们简单套用复合增长率公式，华域汽车（600741）的增长率为75.8%。这是一个错误的结论，因为汽车零部件业务相对于公交客运服务的成长性是没有任何意义的。本手册将这一情况视为重新上市NA来标识。

真实净利润/三年复合增长率

此处列示的净利润是反映企业持续盈利能力的真实净利润。与年报披露的净利润相比，我们做了如下调整：

1、收入项：加回公用事业类上市公司持续性的补贴收入

2、资产减值损失：剔除一次性计提的大额资产减值损失

3、投资收益：只考虑来自联营合营企业的投资收益，因为这项是持续的而且不象成本法下的分红收益那样受限于被投资企业的分红政策

4、公允价值变动收益：剔除公允价值变动收益的影响

5、所得税：不考虑各种可能的税收优惠政策而统一按照25%计算所得税

计算三年复合增长率时，除正常情况计算出的增长率外，本手册还列示了“扭亏”、“转亏”、“亏扩”、“减亏”这几种情况。扭亏指该公司三年前亏损而本年实现了盈利，转亏指三年前盈利而本年亏损。亏扩、减亏含义类似。

经营现金流/三年复合增长率

企业经营活动产生的现金流

自由现金流

自由现金流=经营现金流-投资现金流

盈利能力

真实EPS（2005-09）

本手册的真实EPS是从公司持续经营的角度来考察的，真实EPS的计算更透明，而且与年报披露的扣除非经常性损益后EPS相比更强调公司真实的盈利能力。真实EPS=真实净利润/调整后总股本。

应该说，用调整后的总股本来计算真实EPS，以获得企业的持续盈利能力，是本手册最核心的内容之一。以格力电器（000651）为例来说明为什么需要调整和怎样进行调整。按照前面真实净利润的计算方法，格力电器（000651）的2005-09年的真实净利润从5.3亿元增长到22.3亿元。如果不对总股本进行任何调整而直接使用公司年报总股本计算EPS，结果见下表中调整前EPS。结果显示2006年EPS比2005年大幅下降。而实际上这种下降仅仅是公司在2006年7月实施了10送5股的分配方案。

一种最简单的调整方法是用各年的真实净利润除以2009年的实收资本以计算EPS，这种算法的结果见下表中的调整1EPS。这种调整方法的缺陷在于没有考虑公司通过增发或配股方式融资对真实EPS的影响。如果公司比较大比重的融资，计算出来的EPS将远远偏低，反之亦反之。如格力电器（000651）过去几年中仅在2007年12月增发了近3000万股，故影响很低。

另一种调整方法也是本数据手册所采用的方法，即仅剔除送红股的影响，先计算出2009年末的1股相当于未送红股的历史各年股份比例，然后用各历史年份的实收资本乘以这一比例得到调整后的总股本数，最后再计算出EPS。

年报EPS（2009）

年报披露的未进行处理的EPS。同时列出真实EPS和年报EPS有利于进行比较。那些真实EPS和年报EPS有比较大差距的公司尤其值得读者关注。

真实ROE（2005-09）

ROE=净利润/营业净资产

在巴菲特的投资生涯中，就财务指标而言，ROE是其最看重的指标之一。他曾经反复多次强调这一指标：我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率（排除不当的财务杠杆或会计做帐），而非每股收益的成长与否；除非是特殊的情况（比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未予重估），否则我们认为净资产收益率应该是衡量管理当局表现比较合理的指针。

ROE主要从股东角度分析回报水平的高低。在本手册，这个计算公式中净利润不是年报披露的净利润，而是反映公司持续盈利能力的真实净利润（参见真实EPS）。对于净资产，也不能直接采用合并资产负债表中归属母公司的所有者权益，而将其调整为营业净资产。

营业净资产= 账面净资产-超额现金-（可供出售金融资产-递延所得税负债）-在建工程*25%。

下面三个例子说明了这些调整的必要性。如果直接采用账面净资产计算，辽通化工（000059）、南京高科（600064）和华电国际（600027）这三家公司2007年ROE分别为4.6%、1.3%和7.1%。进一步的分析发现：

辽通化工（000059）：2007年通过增发募集了约37亿元现金，所有募集资金将投入到45万吨乙烯及配套工程项目中，该部分资金虽被计入所有者权益但只有在45万吨乙烯项目投入商业运行后才会产生效益。剔除募集资金的影响，辽通化工（000059）的ROE将变为13.2%。

南京高科（600064）：2007年底账面净资产近72亿，其中的约62亿未经过损益表而被直接计入资本公积的。南京高科（600064）以可供出售金融资产科目计入的中信证券（600030）和南京银行（601009）等的股权共计82亿元，如果变现未来将缴纳的近20亿被计入递延所得税负债项目。剔除可供出售金融资产的影响，南京高科（600064）的ROE将从1.3%变成11.6%。

华电国际（600027）：2007年底净资产143亿元，其中在建工程和工程物资合计达60亿元。我们采用同样的方法从净资产中剔除这部分没有发挥经济效益的资产，则华电国际（600027）的2007年ROE达到11.7%。我们将同样的计算方法用于2006年，华电国际（600027）的ROE从8.2%跃升至49.6%。对于从事火电行业的华电国际（600027）接近50%的ROE显然不是一个正常的水平。显然这种将在建工程和工程物资从净资产简单扣除的做法出了问题。众所周知，在发电厂建设工程中总投资的20-30%为业主的自有资金，其余的大部分通过贷款解决。在本数据手册中从公司净资产中扣除在建工程的25%以计算ROE。这样处理虽然不够准确，但是模糊的正确其实远好过精确的错误。根据这种算法华电国际（600027）的2006和2007年的ROE分别变为10.4%和7.9%。(自由电子注：核算出来2007年的ROE为10.11%,而不是7.9%,，是否有问题？)

年报ROE（2009）

直接根据年报数据计算出来的ROE。

ROIC

投资资本回报率ROIC是与ROE对应的一个指标，它消除了资本结构的影响，衡量的是公司对所有资本的运用效率，而不区分资本是来自于股东还是债权人。其公式为ROIC=NOPLAT/IC，NOPLAT为息前税后利润，IC为投资资本。NOPLAT=息税前利润×（1-税率）+递延税款变化。公式中税率我们统一采用25%。研究中还发现A股公司大额的递延税款以及递延税款变化一般由可供出售金融资产项引起，而这部分引起的递延税款变化不应该计入到NOPLAT中。由于日常经营导致的递延税款变化一般影响比较小，所以本数据手册中公式变形为：息税前利润×（1-税率）=归属母公司净利润+利息费用×（1-税率）+少数股东损益，这三部分分别对应着母公司股东、债权人和因报表合并产生少数股东的回报。相应的，IC=所有者权益+付息债务+少数股东权益。

需要注意的是，仅根据年报披露的信息，那些联营合营企业比重很大的公司不能计算出ROIC。比如上海汽车（600104）2007年合并资产负债表上记录的长期股权投资的金额超过了固定资产（174亿元）达到194亿元，其剔除来自联营合营企业的投资收益后的净利润为0.7亿元，而来自联营合营企业的投资收益达到45.5亿元。由于公司的年报通常不会披露这部分重要性很高的联营合营企业的详细情况，如果简单的将联营合营企业的投资收益加入公司的NOPLAT并将长期股权投资加入到投资资本中，就犯了将ROIC与联营合营企业的ROE混杂在一起的错误。

出于与计算ROE需要调整所有者权益类似的考虑，我们也需要对投资资本进行调整以使其反应企业真实的经营绩效。其中比较重要的三大类也与对所有者权益的调整一样。只是对于在建工程和工程物资，我们不需要再考虑如何为它们融资的，直接扣除就行了。

3年平均ROIC

对过去三年ROIC的算术平均

毛利率

=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入

EBITDA率

EBITDA（息税折旧前利润）指在不考虑公司付息债务利息、未扣除折旧摊销前的税前利润。简单来说EBITDA接近于不含财务费用的现金流概念，差别主要在于短期经营性项目应收应付项目、存货等的变化。采用EBITDA指标能剔除不同公司间的财务杠杆、折旧政策和实际所得税率之间的差异，从而使公司更具有可比性。EBITDA率=EBITDA/销售收入。

实际税率

实际税率=所得税/（税前利润-来自联营合营企业的投资收益）

净利率

净利率=真实净利润/销售收入

风险

Beta

Beta是一项度量资产系统风险的指标，用以衡量单一证券相对总体市场波动性的证券系统性风险的评估工具。它受公司销售额敏感性、经营杠杆系数、财务杠杆比率等方面特征的影响。我们采用过去两年的公司股票的日收益率计算Beta。如果过去两年总交易天数少于400天，我们将不计算Beta值。本手册没有列示所有上市公司的Beta值而只是列示了最有价值公司Beta值（见最有价值公司100详解部分）。

资产负债率

资产负债率=总负债/总资产

Debt/Equity

债务权益比Debt/Equity是公司付息债务和所有者权益的比值，反映了由债权人提供的资本与股东提供的资本之间的相对关系。付息债务包括企业的所有有偿负债，包括长期借款、短期借款和一年内到期的长期负债。由于母公司对那些纳入合并范围的子公司具有很强的控制权，本手册将归属母公司所有者权益与少数股东权益合并计入所有者权益。

估值

在可比法估值中，无论采用哪种方法，企业价值或股权价值中都必须先扣除那些已经按照市值计价的资产，然后再进行可比估值。本手册中扣除的按照市值计价的资产包括超额现金和可供出售金融资产。不同的行业内的企业经营所需要的最低现金状况千差万别，因而也难以得到超额现金的数值。本手册将公司当年融资额作为超额现金的估计值。事实证明这种简化具有合理性。仍以前文提及的辽通化工（000059）为例来说明这个问题。不考虑公司在2007年约37亿元融资的影响简单计算市盈率，辽通化工2007年底的市盈率为58.6倍，如果扣除这部分按市值计价的现金影响，辽通化工的市盈率则变成更真实的44.1倍。市净率指标更能清晰说明超额现金的影响。如果没有融资发生，辽通化工的市净率为5.8倍。公司增发时在资产负债表的现金项直接计入融资金额，同时在资产负债表所有者权益中增计实收资本和资本公积项。显然新融入资金的市净率等于1，而且融资活动不应该使公司的市净率发生突变。如果不扣除新融入资金的影响简单用公司的市值除以账面净资产，新发股份将使公司的市净率从5.8倍变成2.7倍。从这个例子可以看出必须剔除超额现金的影响。对可供出售金融资产的处理以及理由与超额现金相似。

市盈率PE

市盈率是最常用的可比估值方法。市盈率是股权价值与净利润的比率，净利润可以采用当期的净利润或者下一年预期的净利润。计算的市盈率分别被称为跟踪市盈率和预期市盈率。本手册使用的是跟踪市盈率，净利润采用的也不是报表的净利润而是真实净利润。

使用市盈率指标必须注意如下几点。首先一家公司的净利润如果很低或为负值，市盈率指标将失去意义。本数据手册中，如果一家公司的真实净利润为负，则市盈率显示为“NM”。如果计算所得的市盈率为大于100的数值，则无论其值是多少，我们都用“>100”来标识，因为这时市盈率绝对数值的差异已经没有意义。其次是处于周期性行业内的企业，或者企业所在的行业处于高涨或萎缩期，高市盈率不能说明企业价值的高估，反而意味着企业处于较低的估值水平。因为随着行业的复苏、业绩的增长企业未来的市盈率将更低。为了解决这一问题，本数据手册列示了2009年末股价相对于5年平均EPS（5年平均EPS的合理算法见本部分真实EPS）的市盈率。

本数据手册共选用了4个市盈率指标。

（1）09年末股价/09年EPS

（2）09年末股价/5年平均EPS。如果公司刚上市不久，数据年份小于3年，则此市盈率取“NM”；如果公司的数据年份为3年，则取3年平均值；4年的情况类似3年处理。

（3）过去5年最高PE

（4）过去5年最低PE

以上两个指标的算法是首先取得过去5年每年所有交易日的最高和最低股价，然后除以对应年份的EPS，得到各年的最高、最低PE，然后从中选取5年最高、最低PE。低于5年处理类似（2）。

以东方电气（600875）来说明，该公司07-09年的EPS分别为2.26、1.80和1.84元，三年平均的EPS为1.96元，09年末股价/09年EPS的市盈率为22.7倍，09年末股价/5年平均EPS的市盈率为21.2倍。在过去三年，东方电气（600875）曾经达到的最高、最低市盈率分别为52.7倍和8.6倍。

市净率PB

市净率=股权价值/营业净资产。

市净率、净资产收益率和市盈率之间存在一定关系。从上述公式与净资产收益率=净利润/净资产和市盈率=股权价值/净利润的公式可以推导出净资产收益率=市净率/市盈率。本数据手册没有这种简单的对应关系，差别是由在建工程造成的。我们在计算净资产收益率时从净资产里扣除了在建工程的股本部分（以在建工程和工程物资的25%近似测算），而在计算市净率时没有从净资产中扣除。未来很快会给公司带来收益的在建工程在资本市场上表现的价值不应该是账面值本身，所以不扣除将是合理的。

本数据手册中，如果一家公司的营业净资产为负，则市净率显示为“NM”。如果计算所得的市净率为大于20的数值，则无论其值是多少，我们都用“>20”来标识，

本数据手册共选用了3个市净率指标。

（1）09年PB

（2）过去5年最高PB

（3）过去5年最低PB

以华能国际（600011）为例，09年公司的市净率为2.4倍。过去5年公司曾达到的最高PB是5.1倍，最低PB为1.2倍。

EV/EBITDA

EV/EBITDA倍数以企业价值作为分子，而使用EBITDA衡量企业的收益。相比于公司净利润，EBITDA近似于现金流，其出现负数的可能性更小，从而使乘数的使用范围更大。而且不同公司之间诸如折旧政策等会计制度的差异不会影响EBITDA指标。由于EBITDA中不含财务费用，使用EBITDA倍数比市盈率法更容易在具有不同财务杠杆的公司之间进行比较。

企业价值/投资资本（EV/IC）

EV/IC=企业价值/投资资本

市销率（P/S）

销售收入倍数法（P/S）近年来也越来越多的被分析人员用于企业价值评估中。其简单公式为P/S=股权价值/销售收入。P/S法存在以下特点：（1）销售收入相对而言很难被操控，不像其他收益指标那样容易受到折旧政策、研发费用等项目会计处理的影响。（2）许多年轻企业，如高科技或网络企业的净利润甚至EBITDA都是负值，无法用传统方法进行评估，而采用PS法可以有效避免这一问题。（3）由于PS指标没有体现企业的成本和边际利润，而这些也是影响企业价值的核心驱动因素，所以在使用这一数据时必须非常谨慎，否则很可能导致评估发生重大错误。

股价/现金流（P/CF）

P/CF=股权价值/经营活动现金流

与其他收益指标相比，经营活动产生的现金流不会受到资产减值、折旧政策等的影响。但经营活动产生的现金流中不包括投资收益，如果目标公司的长期投资比重较大则会产生评估偏差。

价值创造能力

EVA

EVA是衡量上市公司价值创造能力的指标。简单来说，EVA指公司扣除全部成本后的利润。不同于传统会计利润的是，EVA指标还必须考虑未记入会计报表的股权资本的成本。其简单公式为EVA＝投资资本×(投资资本回报率－加权平均资本成本)。EVA公式的另外一种表现形式为EVA=投资资本×资本效率。资本效率指每单位资本所能产生的超过单位资本成本的利润，它是投资资本回报率和加权平均资本成本的差额，代表了单位资本创造财富的能力。

本数据手册列示了EVA价值创造100与EVA价值毁损100专题。值得注意的是，与所有年度性指标一样，EVA指标受行业周期的影响很大。

银行业指标

存贷比

存贷比=发放贷款垫款/吸收存款*100%

拨备前ROE

拨备前ROE=资产减值损失前营业利润/净资产*100%

ROA

ROA=净利润/总资产*100%

RoRWA

RoRWA=利润总额/加权风险资产净额*100%

信贷成本

信贷成本＝当期信贷拨备/平均贷款余额*100%

净利差(NIS)

净利差=（利息收入/平均生息资产-利息支出/平均付息负债）*100%

净息差(NIM)

净息差＝净利息收入/平均生息资产*100%

不良贷款率

不良贷款率＝（次级类贷款＋可疑类贷款＋损失类贷款）/各项贷款*100%

拨备覆盖率

拨备覆盖率=贷款损失准备/不良贷款余额*100%

拨备充足率

拨备充足率=实提拨备/应提拨备*100%

其中：应提拨备=关注*2%+次级*25%+可疑*50%+损失*100%

资本充足率

资本充足率=资本总额/加权风险资产总额*100%

核心资本充足率

核心资本充足率=核心资本/加权风险资产总额*100%