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林之鹤：A股面临“失落的十年”
2011年05月02日20:51 来源：价值中国网 作者：林之鹤 查看网友评论 字号:
最近投资者对A股市场的担忧已不仅仅限于紧缩政策对估值的影响，而是逐渐延伸到了对滞胀的担忧。随着通胀压力未见减轻，而经济增速持续回落，并开始体现在不少上市公司一季度业绩低于预期时，这种担忧就越发明显了。
日前，齐鲁证券发布了一篇针对滞胀和股市表现的深度策略报告。这份名为《不一样的年代》的报告提出，国家需要2-3年的时间来消化2009以来投放的过量货币，较高的通胀压力、频繁的宏观调控以及由此带来的经济波动将成为常态。报告以美国、日本滞胀期的特征和中国当前的经济形势进行了比较，认为中国经济在"次贷危机"之后的运行完全符合"轻度滞胀期"的特点：过量的货币投放、通胀压力、频繁地宏观调控和经济波动。
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上世纪70年代，美国陷入了滞胀期，美国股市也陷入了长期的低迷，整个70年代后来被称作为美国股市"失落的十年"。标普500指数1969年5月31日是104.6，而1979年5月31日为99.73，期间股指维持窄幅波动，整整十年毫无回报。如今，A股会面临这样一种"失落"的局面吗？
现在担忧A股是否会进入"失落"阶段，可能已经不怎么重要了，因为自2009年三季度起，股市就早已"失落"。无论是查看上证综指还是深证成指，这两年来基本都处于停滞不前的阶段。虽然两年中市场不断起起伏伏，但指数总体上都呈现出缓慢的下跌态势。如果剖析这两年来的中国货币和经济数据，可以发现有三个大趋势：第一，CPI同比增速维持缓慢的上升态势；第二，M2同比增速维持缓慢的下降态势；第三，GDP增速维持缓慢下降的态势。
这三个趋势说明，随着通胀压力的不断上升，货币紧缩政策持续实施，经济增速受此影响便不断回落。无论是根据理论还是经验，这种大趋势下，股市很难有良好的表现。从数据上虽然无法看出中国已经出现了滞胀(关键争议在于如何定义经济停滞，GDP仍保持上涨但增速回落)，但"类滞胀"的说法已早早出现，并在一定程度上获得了市场的认同。
2009年三季度至今，A股长期处于震荡下跌的过程中，只是这个过程演变得比较缓慢，而且市场表现非常不稳定。
市场都在期待通胀回落，这在现阶段是《等待戈多》吗？如果防通胀和保增长之间无法明显取舍，是不是这种类滞胀或轻微滞胀的局面还会较长时间地持续下去？前景依然是模糊的，但现实是残酷的，A股已然"失落"。