赵坤:铁打的王亚伟 流水的孙建波

　　王亚伟PK孙建波

　　★观点交锋

　　【王亚伟】二季度看好银行和房地产股

　　一季度由于部分来自房地产市场的资金流入，股市的资金面并没有受到很大影响。指数窄幅盘整的同时，结构上呈现出对2010年过度分化走势的纠偏行情。报告期内，本基金保持较高的股票仓位，适当降低集中度以增加操作的灵活性，同时在品种选择上也逐步降低了防御性。

　　展望二季度，随着国际油价的上涨，输入型通胀压力日益增大，但引发国内通胀的短期因素将被强有力的行政调控措施有效化解，不会导致通胀失控。股市在上市公司良好业绩的带动下，有望出现小幅上涨。看好以银行为代表的低估值绩优蓝筹股；如果不出台更严厉的房地产调控措施甚至政策有所放松的话，调整充分的房地产股将有较大的上涨空间。

　　【孙建波】周期股持有或许是最好的选择

　　我们在2月开始将周期股布局重点转向了工程机械、水泥和银行股。基金的核心持仓品种在一季度经历了持续的抛压，股价表现疲软。因此，即使我们增加了周期股的配置，但是整个基金的净值表现仍然落后。

　　对于是否更大幅度地参与周期股行情，我们曾在去年年底和今年1月反复考虑过，并梳理了重仓品种的情况，我们认为这些品种反映中国经济转型、具备核心竞争优势，阶段性会因为市场喜好的变化和过往股价大幅上涨经受压力，但是他们的独特价值会随着时间的推移更加明显，所以持有或许是最好的选择。

　　★数据对阵

　　华夏策略收益率超 5%

　　华商盛世(630002)收益率负 8%

　　2010 年度净值收益率

　　华商盛世：37.77%

　　华夏策略：29.50%

　　2010 年度基金换手率

　　华商盛世：477.66%

　　华夏策略：171.25%

　　2010 年度券商佣金

　　华商盛世：4408 万元

　　华夏策略：579 万元

　　今年来净值收益率

　　华夏策略：5.52%

　　华商盛世：-8%

　　注：截至 4 月 28 日

　　★交叉持股

　　一季度同时相中五股

　　在被镁光灯聚集在一起前，王亚伟与孙建波早于2009年在中恒集团(600252)一股上有过“亲密接触”：当年三季度末，已潜伏两个季度的华夏大盘、华夏策略增持至1564万股，华商盛世新进430万股(次季度退出名单)；去年二季度末，王亚伟减持至1180万股，孙建波重新买入984万股；直至今年一季度，孙建波两只基金仍持2632万股，而王亚伟却早于去年四季度离场。

　　“神往”的例子则是莲花味精(600186)：去年一季度，王亚伟持1000万股(次季度退出)；今年一季度，孙建波两只基金合计新进2354万股。

　　今年一季度“王孙”交叉持股情况 (单位：万股)

　　代码名称王亚伟持股增持数量孙建波持股增持数量

　　600256 广汇股份(600256)4425 1905 7896 2608

　　600962 国投中鲁(600962)840 新进 1588 新进

　　300169 天晟新材(300169)280 新进 98 新进

　　600392 太工天成(600392)160 0 904 新进

　　600316 洪都航空(600316)1001 801 0 -450

　　(备注：去年三季度末，中恒集团和莲花味精曾交叉持股)

　　【王亚伟】

　　最新调仓

　　一季度新进16股

　　随着上市公司、基金的一季报全部披露，王亚伟在今年一季度的调仓换股情况也浮出水面。

　　统计数据显示，今年一季度末，华夏大盘、华夏策略两只基金合计现身51只个股，对应期末总市值为72.23亿元，占两基金期末股票投资总市值的73.39%，基本上可反映王亚伟在一季度末时的整体持仓情况。

　　从操作方向看，获得开仓新进的个股共计16只，对应期末持仓市值为13.28亿元，占比18.39%，新品种的迭现显示出王亚伟在一季度间换股的力度有所增强。其中，宝钢股份(600019)(新进5501万股)以3.89亿元的持仓市值稳居榜首；珠海中富(000659)(新进2551万股)、国投中鲁(新进840万股)、天晟新材(新进280万股)等3股的期末持仓市值皆超过1亿元；获增持的个股共19股，其中广汇股份增持1905万股至4425万股，期末持仓市值高达10.17亿元，当之无愧的王亚伟第一重仓股。山东海化(000822)、洪都航空、深天健等增持幅度皆在1倍甚至更高。东方金钰(600086)、*ST山焦、峨眉山A、广电网络(600831)、信达地产(600657)等则呈持续加仓趋势且期末持仓市值皆超过1亿元；获坚守未动的股共10只，其中交通银行(601328)、京投银泰(600683)、万通地产(600246)等期末持仓市值居前；仅6股遭王亚伟减持，力度较大的有葛洲坝(600068)、乐凯胶片(600135)、广钢股份(600894)，但即便如此，此6股期末持仓总市值仍达7.63亿元。

　　整体看，王亚伟一季度的调仓尚属积极，这也可以从其操刀的两基金仓位得到佐证：一季度末，华夏大盘、华夏策略的股票市值占基金净值比例分别为91.78%、77.82%，后者更为近五个季度来的次高。而在一季报中，王亚伟亦表示看好后市，已在品种上逐步降低防御性。

　　值得注意的是，进入近期股指的接调整拖累4月沪指区间收跌0.57%。然而，二级市场上王亚伟持仓股整体表现却颇为稳定，录得0.35%的平均涨幅。其中涨幅居前的山下湖、国投中鲁、珠江实业(600684)、珠海中富、广济药业(000952)及山东海化等4月份皆收涨10%以上；跌幅居前的四创电子(600990)、信达地产、天科股份(600378)、北方创业(600967)及沙河股份(000014)等皆收跌10%以上，其余个股的现价与一季度成交均价相差不大。

　　操作分析

　　题材、重组双管齐下

　　操作特点方面，王亚伟在今年一季度的品种选择、调仓轨迹与此前未有明显变化，主要为以下3个方面。

　　1。重组仍是主题。作为A股中首屈一指的基金经理，王亚伟“金字招牌”之一便是“重组王”。从一季度的持仓看，王亚伟重点布局的主题性重组题材主要有：山西煤炭资源整合，覆盖个股有*ST山焦(增持至1800万股)、太工天成(新进160万股)、美锦能源(000723)(新进104万股)等，此外银鸽投资(600069)(新进322万股)为河南煤化集团资产整合平台；旅游行业整合预期，覆盖个股有ST张家界(增持至851万股)、桂林旅游(000978)(增持至601万股)、峨眉山A(增持至950万股)、丽江旅游(002033)(减持4万股)等；军工重组股经王亚伟集中兑现后，仍有北方创业(新进80万股)、洪都航空(增持至1001万股)2股为其重仓持有；此外，珠海中富(实际控制人更换预期)、国投中鲁(新疆罗布泊钾盐资产注入预期)等皆在一季度获王亚伟火速建仓，而老牌重组股葛洲坝、乐凯胶片、广钢股份、涪陵电力(600452)及广电网络则皆获王亚伟重资“镇守”。

　　2。坚守二线地产股。在市场题材的发掘上，一季度王亚伟的布局重点仍是二线地产股，包括京投银泰、万通地产、珠江实业、深天健、泛海建设(000046)、信达地产及沙河股份等，该部分个股整体操作变动不大，与其在述职报告中维持看好地产股的态度基本一致；今年前后高度景气的化工行业也引起了王亚伟的重点参与，其中天科股份(新进304万股)、新疆天业(600075)(新进100万股)、山东海化(增持至4411万股)上呈罕见地密集做多。不过，在周期性行业上，无论是已积累不菲涨幅的化工股，还是“超跌”的二线地产股(不含具备重组预期的品种)，都应注意王亚伟的调仓节奏。这或在银行股上得到一定的启示——去年年报中，王亚伟不仅继续唱多银行股，也全力杀进了建设银行(601939)、工商银行(601398)、交通银行、光大银行(601818)等，今年一季度银行股整体反弹，王亚伟迅速予以兑现，仅交通银行持股未动。

　　值得注意的是，消费升级概念在一季度获得王亚伟重点布局，东方金钰、山下湖、美尔雅(600107)、光明乳业(600597)、丰乐种业(000713)、中国国旅(601888)等个股上其操作趋向皆较为乐观。相反，对年初涨幅较大的水利板块上，王亚伟全线退出。

　　3。强化独门持股。众所周知，王亚伟向来喜欢“吃独食”——率庞大的华夏系资金“包揽”个股的现象比比皆是。而在今年一季度，王亚伟“独门”、“独大”的持股模式得到强化。典型者无疑是广电网络，一季报流通股东榜上，含华夏大盘、华夏策略在内的6只华夏基金合计增持至4376万股，占实际流通盘的12.22%！珠海中富上，华夏系6只基金合计新进6084万股，占实际流通盘的10.37！除上述两股外，王亚伟领衔华夏系“独门”重仓的尚有*ST山焦、ST张家界、数源科技(000909)、珠江实业、欧比特(300053)、山下湖及美锦能源等；呈“一家独大”之势的个股有东方金钰、山东海化、洪都航空、京投银泰、信达地产、嘉寓股份(300117)、广济药业、涪陵电力、四创电子、惠博普(002554)及威华股份(002240)等。鉴于今年以来王亚伟所操刀的两只基金皆尚未发力突破，该批个股无疑将是其业绩脱颖而出的“杀手锏”。

　　【孙建波】

　　最新调仓

　　重配股被评“无效”

　　2010年，华商盛世成长(630002)紧紧抓住了大消费和产业升级特别是战略性新兴产业的投资机会，并同时把握了通货膨胀的机会，取得了较好的业绩，但今年一季度市场风格大变，低估值周期蓝筹股成为市场追捧的新热点，而去年涨幅较大的大消费、战略性新兴产业则成为市场抛售的对象。

　　受此影响，华商盛世成长一季度业绩出现5%左右的亏损，华商策略的跌幅更大。

　　在WIND资讯对基金配置有效性评价的分析中，华商旗下几只基金一季度的重仓股配置都被评为“无效”，显然，其与当前的市场主流有不小的偏离。

　　为避免偏离度太大，孙建波等三位基金经理一季度还是做了一些努力，对仓位进行了一定的调整。对比其去年年报和今年的一季报以及上市公司一季报前十大流通股东名单中，我们发现，今年一季度，华商盛世成长从多只个股的前十大中消失，具体包括：冀东水泥(000401)、西南合成(000788)、冀中能源(000937)、隆平高科(000998)、智光电气(002169)、日海通讯(002313)、星网锐捷(002396)、多氟多(002407)、雏鹰农牧(002477)、中国卫星(600118)、洪都航空、江西铜业(600362)、盘江股份(600395)、一汽富维(600742)、华北制药(600812)、永辉超市(601933)等。

　　新亮相前十大名单的公司要少一些，具体包括：盾安环境(002011)、世纪鼎利(300050)、通源石油(300164)、天晟新材、捷成股份(300182)、铁龙物流(600125)、九龙电力(600292)、青松建化(600425)、三普药业(600869)、中国铁建(601186).

　　不过，新增的周期股不怎么“给力”，对提升净值的贡献较为有限。

　　操作分析

　　坚守为主核心持仓变化少

　　从新亮相公司来看，孙建波依然对成长股很重视，在华商盛世新进的这十家公司中，世纪鼎利、通源石油、天晟新材、捷成股份等4家为创业板公司，盾安环境为中小板公司。这与过往孙建波在成长型公司的投资上收益丰厚或许有一定关系。

　　从持仓看，2009年下半年以来，华商盛世成长的持仓中成长特色就比较突出，早期，银行股、地产股等也曾进驻其前十大重仓股名单，但之后逐渐被大消费、新兴产业、医药所代替，除了江西铜业，去年以来一度被市场热捧的有色金属几乎没有出现在其前十大中。

　　虽然华商盛世成长的换手率在业内不算低，但从其重仓股来看，持有的时间都相对较长，这与其分享公司成长的投资理念紧密相关。像广汇股份、国电南瑞(600406)、中恒集团等都持有多个季度。

　　其对威孚高科(000581)的持仓也是非常长线，2009年年报时华商盛世成长第一次现身该股，持有两百多万股，之后在公司的前十大重仓股中“隐身”(与当时基金规模小有一定关系)，到2010年三季度时，持仓达到1085.37万股，去年四季度有所减持，今年一季度再度加仓至1109.73万股。今年2月份威孚高科曾创出49.80元(前复权价，下同)的历史新高，最新报价为39.18元，保守估计，华商盛世成长最初的一笔投资在该股上赚了约7倍。

　　不过，成长股也不可能一直单边上涨，阶段调整有时候幅度会比较大。像广汇股份，截至上周五，今年以来累计跌幅达到11.44%，威孚高科自2月中旬的高点以来跌了约20%，三普药业2月高点以来跌了近25%。

　　当然，对管理几十亿甚至上百亿资金的基金经理来说，如果做这样的波段操作，冲击成本会非常大，有时候可能还得不偿失。

　　对已经有盈利的成长股，有时候采取坚守政策较容易得到持有人的理解，对那些一进去就亏损的成长股则难免会让人担心。

　　比如其一季度新增的世纪鼎利去年是基金扎堆的，今年一季度，曾重仓该股的广发系撤出，华商盛世成长、宝盈泛沿海逆市介入。而3月份以来，该股持续下挫，特别是上周五已经创下一年多来新低。虽然上周有机构介入迹象，但其走势不容乐观，因为其一季度净利润增长率急剧下滑，未来能否持续高成长还是一个问号，能否守得云开见明月也存在一定不确定性。

　　观察

　　中小创业板股为何入王亚伟“法眼”？

　　在去年年报中，王亚伟曾立场鲜明地指出“以创业板为代表的高估值品种面临较大的回归压力”，但在其实际上的个股配置中，却偶现中小创业板股的身影，“言行不一”的操作带来了市场质疑的声音。

　　不过，相比质疑，王亚伟为什么要“冒天下之大不韪”下也要入手这些中小创业板股，应更值得深究。

　　首先，从规模看，一季度王亚伟所持中小创业板股合计10只，但剔除2009年IPO重启前上市的个股后仅6股，合计期末持仓市值3.71亿元，占51只个股总市值的5.14%，在王亚伟的股池里只能算是“非主流”。其次，从业绩看，天晟新材、惠博普、光正钢构(002524)、沃森生物(300142)及欧比特5只个股的一季度净利润分别同比增长6.22倍、2.53倍、1.56倍、1.07倍及12%，至少王亚伟整体避过了“业绩地雷”。而“绩差股”嘉寓股份(同比下滑23%)方面，则存在有望受益于保障房建设的题材，与王亚伟不惧业绩波动而坚守地产股颇有相承一脉的意味。

　　最重要的是，6只个股皆为王亚伟于一季度方开仓“杀进”(沃森生物增持20万股至26万股)，当中仅惠博普在4月份出现一波短暂上涨，其余不仅一季度基本未涨，更于近期接连缩量下调，现价皆处于甚至低于王亚伟建仓成本区间。