资产负债率多少合适:水泥行业：量价齐升二季度或再创新高

　水泥价格持续环比上升，二季度或再创新高。进入4月份，全国水泥价格持续上扬，截至上周，全国水泥平均价格达到392元/吨，同比上涨约14%。预计未来在需求回暖和限电压力下，水泥价格可能再创新高。2011年1-3月全国水泥产量为3.7亿吨，同比增长18.1%；3月全国水泥产量同比增长29.8%，水泥需求明显回暖。
　　铁路建设和房地产、水利等投资增幅提升带来需求大幅增长。2011年1-3月全国铁路基本建设投资同比增长39.8%，全国房地产开发投资完成额同比增长34.1%，1,000万套保障性住房即将开工。预计2011年铁路投资带来水泥需求较2010年增长59%，水利投资带来需求较2010年增长100%。
　　水泥投资大幅下滑，淘汰落后力度加大，供需关系进一步改善。2011年1-2月，全国水泥投资同比下降31.15%，新增产能受到有效控制；2011年计划淘汰1.3亿吨落后产能，供需关系进一步缓和。
　　量价齐升推高水泥企业盈利，行业盈利模式悄然转变。2010年行业前十大企业占比达到29%，浙江、湖南、江西的这一比例更是高达80%上下，为行业盈利模式转变创造外部条件。水泥企业回归理性，将提升价格、降低成本、理性提升销量作为增强盈利能力的主要方式。
　　给予水泥行业"推荐"的投资评级。
水泥行业供需关系改善，行业集中度进一步提高，水泥企业盈利模式正在转变，行业盈利能力大幅度提升，预计未来水泥行业的合理估值在15-20倍PE，华东、华北地区水泥行业估值仍然偏低，西部地区水泥行业估值相对较高，但也仍有上升空间。因此，我们给予水泥行业"推荐"评级。（国信证券）

水泥行业：正走在好转的路上 重点关注13股

主要事件：

近期水泥股又出现了一些调整，市场存在纠结，逻辑上存在困局；大部分公司的年报和季报披露完毕，近期行业运行数据也已掌握，数据或许能打破困局。

主要观点

我们认为“自上而下”的思路以及当心水泥价格向上动力不足是近期行业出现调整的主要原因，我们认为行业运行数据或许能打破困局，使行业整体仍走出向上的走势。当然这些数据都是我们前期强调的供给面逻辑（也称行业生态环境发生好转）的验证，而且在超预期的验证。

数据一：以海螺水泥为例，一季度吨毛利在125元以上，净利润同比增长将近180%，这些数据足以说明行业运行环境的好转趋势，更重要的是进入四月份以来，海螺水泥所在区域的价量趋势进一步好转和明朗（比如上周福州趋势又上涨50 元等等），我们认为海螺水泥吨毛利逐渐走高、甚至继续超过去年高点的概率还很大。

数据二：而从行业数据来看，一季度水泥产销增速超过18%的增长也在说明需求没有问题，而且从目前的表现形势来看，今年全年需求增速超过我们之前预测9%的概率还很大，后续需求的看点自然还是保障房、水利设施投资和西部基建等诸多方面。

数据三：从供给面的行业数据来看，水泥行业固定资产投资增速同比下降23.5%，这也在说明供给面做减法的数据依据越来越充分，而且未来负增长趋势将进一步扩大。

从政策层面来看：需要重点说明三个方面

其一：关于限价：我们还是强调水泥被大面积限价的概率很低，理由就是目前水泥价格并未对下游产生不能忍受的成本压力，而且水泥价格上涨与CPI关联度很低，从目前和协会、部分企业等部门沟通了解的情况，我们认为水泥价格未来的走势还是看供需关系，只要供需逻辑没有问题，水泥价格上涨趋势不会改变。

其二，关于新线审批：我们重申今年之内放开的概率很低，国家放开新线审批更多考虑的战略性考虑，而不是短期水泥价格趋势，即使未来放开，也是会参照38 号文和落后产能淘汰的执行情况分区域有节奏放开，短期之内没有预期放开的论据。

其三，关于落后产能淘汰：近期媒体报道出1.3亿吨今年的淘汰量，这又是一个超预期的量，进一步表达了政府对水泥行业结构性调整的决心，更能支持行业生态环境在未来将进一步好转，而且今年淘汰量的水分将大幅度降低。

主要结论

支持我们看好水泥行业的理由只有两个：其一，行业供给面逻辑使得行业整体生态环境在逐渐好转；其二，目前的估值水平从自下而上的行业层面来看并未充分这种生态环境的好转。只要这两点理由还存在，我们看好的理由就是充分的。

从第一点来看，从上述的三点数据和政策已经很明显在说明，行业正走在好转的路上，而且未来还要持续，未来的数据会进一步验证这种趋势。而从第二点来看，我们始终拿海螺水泥为列，因为海螺水泥是行业标杆，其估值水平的趋势决定行业估值的趋势，即使个股估值趋势可能有差异，但方向上是与海螺水泥趋同的。如果按照我们目前的盈利预测水平，海螺水泥就10 倍PE多一点，很明显，这是一个偏低的估值水平，就像我们上篇报告所说“目前的估值水平更多的是反映了很多投资者自上而下看行业充满更多的谨慎预期，而并未反映完全反映生态环境不断好转的预期”，因此，我们目前时点还看好水泥行业的投资机会。

我们给予水泥资产的目标估值区间大约为11年15~20倍之间，推荐标的是：大水泥——海螺水泥、冀东水泥；东部中小水泥——巢东股份、福建水泥（区域涨价的趋势和公司管理逐步改善的预期或被市场低估）、江西水泥、华新水泥、金隅股份、塔牌集团等。西部水泥——祁连山、四川双马、赛马实业。对于新疆的天山股份和青松建化，则存在今年EPS超预期的机会。