上海国资整合主题投资，一直是市场关注的热点。上海国资重组中的投资机会，经历了2009年、2010年证券化率的快速提升，可期待的注入资产并不丰富。根据今年市属国有经营性资产证券化率提升4.5%的目标，以及4000亿元~5000亿元经营性资产规模计算，今年通过重组上市的资产约为180亿元~225亿元之间。根据目前已完成的公司来推算，仍然有超过100亿元左右的资产待注入。从大方向上，我们判断上海国资整合正逐步迈入下半场，以做大做强上市公司业绩为核心重点。而随着一大批标的上市公司已经实现了资产重组，剩余公司的重组思路会更加清晰，投资标的会更加明确。由于重组股的投资本质上就是一个概率游戏，因此确定性增加提升了投资价值。在市场行情较为强势时，投资者可以进行适当参与此类主题性投资。

　　通过整理，我们发现，上海国资重整的操作手段主要有资产注入、资产置换、资产收购和吸收合并四种。大部分上市公司在实施资产重组中，往往不局限于一种手段，而是多手段并用。根据我们研究分析的上海国资整合思路，我们提醒投资者把握三类上海国资整合方式中的投资机会。

 　　一、关注“大集团-小公司”类企业的资产注入预期

　　整体上市一直是完善治理结构，做大做强主营的途径。根据我们的跟踪和判断，投资者可积极关注上海水产集团的整体上市。2008年，上海水产集团已通过买壳现“开创国际”，原“华立科技”登陆了A股市场，但还未实现整体上市，今年有望集团将资产注入上市公司实现整体上市。

　　另外，光明集团近期也开始资产重组步伐，在去年完成了上海梅林的资产整合，将上海梅林打造成都市休闲食品产业平台，我们预期今年光明集团会继续在资产重组中加快步伐。

　　相关投资标的为：开创国际，金枫酒业，海博股份和光明乳业。

　　二、关注上市资源较多的重点集团的产业链整合

　　上海市属六大重点企业中，上汽、锦江、百联、上港已实现资产重组。投资者可积极关注剩余两家上海电气 (集团)总公司和上海华谊集团有限公司的整合进程。

　　上海电气集团拥有5家上市公司，是上海市上市公司平台最多的国企集团。根据我们了解的信息，未来上海电气集团重组的总体思路包含：1、对于资产质量好，且与集团核心产业发展一致的企业，将并入上海电气(601727)；2、有一定市场空间的下属企业将保持其独立发展；3、对于经营不善的壳体公司，将集中进行处理或合并，同时让部分下属公司稳妥地退出历史舞台。投资者可关注SST中纺和自仪股份的壳资源价值。但由于两公司目前市净率较高，表明市场预期较高，如果预期落空，存在一定的投资风险。

　　华谊集团一直希望实现主业资产上市，把三爱富作为资产平台是华谊集团的既有计划。上海焦化为华谊集团非上市资产中质量最佳、发展前景最好的资产，在国内煤化工行业具有领先地位。若获得上海焦化资产，三爱富则逐步由单一的化工企业向综合型化工企业转变。2009年6月，三爱富向华谊集团、中国信达资产管理公司和中国华融资产管理公司3名特定对象非公开发行6.47亿股A股，购买其所持上海焦化100%股权的申请未获证监会通过，存在再度注入预期。

　　三、关注上海国资旗下的壳资源

　　上海国资重组不仅仅是在资本市场“存量”上进行重组优化，也要将未上市资产上市。根据我们了解的信息，上海国资旗下的科研院所资产和良友集团都有着上市的打算。我们提醒投资者关注国资委下的壳资源的投资机会。虽然借壳上市并不一定利用国资委旗下的壳，但相对来说概率更高。投资者可积极关注上工申贝，自仪股份，SST 中纺。 (兴业证券)

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