诛仙后援会:尚荣医疗

[2011-03-28]尚荣医疗(002551):医疗专业工程龙头,订单排到两年后
    ■第一财经日报
    近期上市的新股中,尚荣医疗(002551.SZ)是备受青睐的个股之一.3月25日,公司
最新股价报收67.48元,较发行价上涨46.7%.

    "该公司的业务类型是最受益于政府医改投入的. "上海从容投资合伙人,从容医
疗系列基金经理姜广策在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示,"补给方"是我
国医改的一个重要内容,医改方案中国家新增的资金三分之一投向基层医疗机构建设
,改造现有落后的医疗设施等."尚荣医疗是目前国内上市公司中唯一的以洁净手术室
系统集成为主营的公司,目前订单已经排到两年之后了,完全是在一片蓝海中."

    行业空间广阔

    尚荣医疗成立于1998年,主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决
方案, 具体包括医疗专业工程(如手术室,ICU,实验室,化验室,医用气体工程等)的规
划设计,装饰施工,器具配置,系统运维等一体化服务.现已形成了以"以洁净手术部为
核心的医疗专业工程整体解决方案"为主,以"医疗设备销售","医院后勤托管服务"为
补充的业务结构.

    "这将会是未来医药板块一个新的分类."姜广策表示,现有的170多家医药上市公
司中没有任何一家有此类型业务.

    东海证券指出, 由于洁净手术室能够有效除去空气中的尘埃和微生物,减少外源
性院内感染, 提高手术成功率,得到了卫生部门,医院和社会的认可,近年来新建手术
室中洁净手术室的比例呈逐年上升趋势.据估计,2008~2009年手术室建设中分别有70
%,75%为洁净手术室.

    "国内第一波洁净手术室新建热潮是在2002年~2003年非典时期. "中投顾问医药
行业研究员郭凡礼告诉记者, 这种洁净手术室必须10年更新换代一次,所以即将有新
一轮的建设高潮."另外很多基层医院到目前都还没有洁净手术室系统,整个市场空间
很大,每年市场规模大约在60亿元."

    "国内这个行业在2002年刚起步,市场竞争才刚开始,还没有到白热化."郭凡礼指
出,尚荣医疗目前算得上这个行业的龙头企业,所占据的市场份额在5%左右,但还未形
成真正垄断地位,未来发展空间值得期待.

    根据公司招股说明书, 自成立以来公司陆续承接了近200家医院超过1000间洁净
手术室建设工程.2010年上半年医疗专业工程业务在公司该期收入占比超过了80%,毛
利占比为84.52%

    "独家" 买方信贷服务

    据了解, 除了尚荣医疗外,在全国范围内开展医院建筑装备业务的公司主要有海
南灵镜净化工程有限公司, 江苏久信医用净化工程有限公司,德国Maquet 公司,北京
三医特空气净化工程有限公司等公司.

    "与竞争对手相比,尚荣医疗有两方面优势."姜广策表示,首先尚荣医疗做得最早
最规范,其次尚荣医疗有能力为医院提供买方信贷服务.

    根据公司招股说明书, 买方信贷是公司特色服务之一,由公司提供买方信贷额度
和贷款保证担保, 银行放款专项用于经营状况良好,资金紧缺的医院购买公司的产品
或服务.

    "比如一个项目医院需要向银行贷款10亿元,尚荣医疗会向银行提供30%的资金担
保."尚荣医疗董秘胡欣对记者表示,这个过程中公司并不向医院收取额外费用."当然
这不是我们每个项目的必需环节,只向那些资金紧张,符合公司考核要求的医院提供.
"

    "买方信贷某种程度上是尚荣医疗吸引订单的一个手段. "郭凡礼表示,其他竞争
对手并没有提供这种服务,这个业务可能是公司的核心竞争力.

    但如果医院出现不能及时还款的情况,公司也将承担连带责任."目前在我们开展
这项业务过程中,尚未出现这种情况. "胡欣表示,公司从两个方面来控制买方信贷业
务的风险."首先公司内部有严格的审核流程,业务员在跟进项目中提出买方信贷申请
后, 公司各部门要召开会议严格审核,之后会派专人到现场调研,搜集相关资料,最终
决定是否提供买方信贷业务. 其次银行也有非常完善的风控流程,确保贷款资金的安
全性."

    "这项业务的风险并不是很大,基本在可控范围内."姜广策表示,公司客户多数都
是公立医院,都有政府财政支持.

    郭凡礼也表示,从公司目前主要合作医院来看,都是三级以上医院,贷款资金还是
比较安全的.根据公司招股说明书,2007年至2010年上半年,公司共承接医院技术工程
项目71家,其中三级医院39 家,占比55%.

    "当然这个业务也对公司资金有很高要求."郭凡礼指出,公司上市后,有望解决资
金紧张的局面.数据显示,公司上市募集资金9.43亿元,超募近7亿元.

    新业务被看好

    除了洁净手术室系统集成业务外,公司的移动手术室和医用中心供氧系统业务有
望成为公司未来新的利润增长点.

    "对于这两块业务我也非常看好."姜广策表示,这两块业务在国内目前还空白.

    胡欣表示,移动手术室目前还在研发阶段,尚未真正展开;医用中心供氧系统则可
能采取新的销售模式来推广.

    "制氧机我们以前都是单台卖,对医院资金量要求高."胡欣表示,未来如果医院有
意向购买我们的医用中心供氧系统的话, 医院可以不用一次性支付我们费用,只需每
个月支付氧气费,4至5年成本回收后把设备送给医院."相当于医院以前每个月用多少
钱去买钢瓶氧,现在就把这笔钱支付给我们.我们提供制氧机,医院每个月就不用支付
额外的费用."

    胡欣强调,这只是公司一种营销构想,还要根据医院的需求来具体决定.

    但上市后, 公司提出到2013年形成"700套数字化一体手术室﹑500套移动手术室
﹑300套医用中心供氧系统的产能."

    "尚荣医疗是行业内唯一上市的企业, 而由于未来几年国内医疗服务软硬件设施
需要不断升级改造, 以及尚荣医疗作为医疗专业工程商的丰富经验,这个规划并不难
实现."郭凡礼表示,尚荣医疗这一系列的规划将促使公司在未来两年内的营业收入增
长率及净利润增长率达到100%左右,这无疑更加奠定其在专业医疗工程中的龙头地位
.

    虽然公司发展前景看好,但姜广策表示公司目前股价过高,已经不适合介入. "我
认为公司合理的股价应该在55元以下."

尚荣医疗，从宝宝到宝贝

早就有中签的博友在博中问到尚荣医疗，路过给了个首日60元上下的估测而不是机构普遍预测的50元左右，实则上是几路大资金相互知会的结果，不要迷信，只是说明有资金愿意在这个价位左右进出罢了。

尚荣医疗主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案，具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务。目前业务已经辐射全国。

尚荣医疗所处的行业有一个很大的存量市场。

目前，我国有超过80%的医院建设于2000年及以前，半数是建在上世纪80年代以前，早期建成相关手术室存在布局不合理、所用材料不符合规范要求、手术室内的细菌含量较高、控制系统落后、清洁时间长等弊病，不能满足现代医院发展的需求。

2000年至2002年，国家卫生部及建设部制定了较为详尽的洁净手术室建设标准，《医院洁净手术部建设标准》和《医院洁净手术部建筑技术规范》相继出台，据此，本公司向医院提供专业化设计、装饰施工、器具配置等服务。

《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》明确提出要加强基层卫生医疗机构的建设，三年内中央重点支持2,000所左右县级医院(含中医院)建设，使每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平。同时，为缓解医疗资源不足与人民群众日益增长的医疗服务需求之间的矛盾，各地政府都在加快医院新建、扩建工作。

目前，发达国家的手术室几乎全部为洁净手术室（喜欢看美剧的朋友应该知道，诸如《豪斯医生》这些医疗类型的电视剧，从这个侧面可以了解发达国家手术室的情况）。

根据我国社会经济及医学的发展趋势判断，洁净手术室在未来10年将逐步取代现有普通手术室，而手术室的平均使用寿命约为10年，则2009年底我国各类医院现有的11万间手术室将在未来10年间至少进行一次改建或更新，每间手术室改建或更新的费用约为60万元，未来10年间现有手术室改建及更新的规模达660亿元。 更精确的数据是机构筛选了有一定经济实力的三级以上医院，统计到2.5万间是必要且有能力改建更新的，因此最保守市场规模未来十年是150亿，平均每年市场规模在15亿以上，而且2.5万间，每年就要做2500间。

上面只是提到手术室，我们看到尚荣医疗除了手术室，还在做ICU、实验室、化验室、医用气体工程等。根据《中国重症加强治疗病房(ICU)建设与管理指南(2006)》，我国三级和有条件的二级医院均应设立重症医学科，ICU服务病床数量根据医院等级和实际收治患者的需要，一般以该ICU服务病床数占医院病床总数的2%-8%为宜，可根据实际需要适当增加；医用气体工程主要用于维系危重病人生命，促进病人康复，具有非常重要的作用，广泛应用于医院的手术室、ICU、病房等科室；化验室是综合医院必不可少的科室，主要用于临床医学检验。根据我国医院建设的相关标准以及发行人多年的运营经验，上述各种医疗专业工程每年的市场规模将超过20亿元，且随着医院建设的发展，该市场规模在未来将保持较快增长速度。
    而除了三级和二级医院外，根据《2010中国卫生统计年鉴》，截至2009年底，我国拥有38,475家乡镇卫生院，拥有93.34万张床位。根据国务院2009年3月18日下发的《医药卫生体制改革近期重点实施方案(2009－2011年)》的通知要求，我国将加强基层医疗卫生机构建设资金投入，完善基层医疗服务体系。2009年开始全面完成中央规划支持的2.9万所乡镇卫生院建设任务，再支持改扩建5,000所中心乡镇卫生院，每个县1-3所。近年来，一些发达地区的乡镇卫生院已经逐步开始进行洁净手术室及ICU等医疗专业工程建设。这里的市场份额招股书没有给出具体的规模，但肯定会有市场。

除了上述的专业工程外，公司在设备销售，和医院后勤托管服务也有营收，占比在全部营收的20%左右。

在全国范围内开展医院建筑装备业务的公司主要有海南灵镜净化工程有限公司、江苏久信医用净化工程有限公司、德国Maquet公司、北京三医特空气净化工程有限公司等公司，从事的公司不多，因为进入还是有一定的技术壁垒的。 医疗专业工程直接关系到病患生命安全，医院在进行招标时，优先考虑项目的技术因素以及投标人的过往业绩，而对价格的敏感性相对较低。项目的技术因素主要包括系统的先进性和稳定性、方案设计、设备性能、售后服务等因素，尚荣医疗，不管是业内口碑还是机构的认知，均认可其领军地位。

关于有媒体报道说到诸如买方信贷，政策法规等等所谓的利空。

买方信贷本来就是公司的特色服务之一，拿来当利空来吵，就有点可笑了。

买方信贷是由公司为综合性公立医院提供买方信贷额度和贷款保证担保，银行放款专项用于经营状况良好、资金紧缺的医院购买本公司的产品或服务。我国推行公立医院补偿机制，政府负责公立医院基本建设和大型设备购置，随着财政投入的逐步到位，资金来源有保障；另一方面，公司提供买方信贷服务的医院均属于所在区域排名前列的医院，属于区域医疗中心，承担所在区域常见病及大病的诊疗职能，门诊量较大，现金流充足，偿债能力较强；而且，买方信贷采取每月还款的方式，还款压力较小。虽然买方信贷具有事前审核、放款流向控制等风险控制措施，并且还款来源有保障，且公司自2003年开展买方信贷服务至今，未发生因医院不能偿还银行贷款而带来的担保风险，但公司招股书也说明仍存在财政拨款不及时和医院资金周转困难致使不能及时偿还银行贷款，从而导致公司承担连带担保责任的风险。或许，无聊之人正是看了这句话来做文章吧。至于银行不信任公立医院，不知道这个是什么理由，反正路过没看懂。

政策法规，枪手的说法是不具有强制性，医疗的发展只会越来越好，要求越来越高，停滞不前那就不是市场经济。国外全部医院的手术室均是洁净手术室就是我国手术室的发展方向。

其它的懒得说了，说原来公司不好的离职员工，本身人品就是差到极致了，也提醒各位看客，如果你是去面试，千万别在面试官面前说原来公司的是非，如果面试官是我，你完了。

现在迫于产能无法实现市场份额的扩张。目前产能每年是170套，募投扩产新增是430套，达产后达到600套每年的产能，是原有产能的3.5倍。但即便如此，路过感觉也无法满足市场的需求。因为，每年的存量市场光是手术室就有2500间/套，还没有算ICU，病房。

尚荣医疗，保守估计，未来十年行业平均市场规模每年均超过35亿，鉴于做洁净医疗工程的企业实在是不多，在可见的三年内，尚荣医疗单年营收做到15亿应该不成问题，10年营收在3亿左右，营收估计会扩张5倍。净利润扩张应该不止5倍。用机构预测的言论说，以后每年均存在翻倍增长的可能。

在2月15日的路演时，公司董事长梁桂秋指出，公司目前已签的订单合同金额超过5亿元。

预测数据是10~12年摊薄每股收益分别是0.7元，1.2元，2元，如果今年是1.2元，对应11年市盈率50倍，单纯就中小板而言，基本合理，既不高估，也不低估。但如果收益单纯从达产后只是简单扩张3.5倍的话，那么做到2.5元的业绩是可以预见的。

做装饰装修工程的亚厦股份，金螳螂都给到了70倍的市盈率，做市场存量空间的龙源技术更是达到了140倍的市盈率。作为A股首家上市的医疗工程企业，路过也没办法给予具体的估值预期，那就尊重市场吧。鉴于目前其做到的规模太小，面对如此庞大的市场，尚荣医疗从宝宝变成宝贝应该是大概率事件。

另外，新股目前基本上除了打新中签能赚钱，从年前年后的情况看不管是首日还是次日买入，做短的话，基本难赚钱，如果不是资金量特别大又想放长线的话，逢低布局的机会都是有的。当然，涨跌不由路过说了算。

路过对于这些优质股，也都是分批建仓，逢低布局的原则。至于爆炒的南方轴承，不看好。只是因为价低而已。因为轴承类型的标的，市场上已经有参考，投机的，还是小心点好。