讨鬼传极中文补丁1.07:知止而后为——谈新浪微博估值

通过观察，我发现其实很多人对新浪的投资决策都是基于“拍脑袋”的，是感性而冲动的。为了避免受到冲动的惩罚，所以我想借此机会谈谈对新浪微博估值的一些看法，顺便也让自己理清理清思路。

众所周知，投资需要企业价值评估，需要安全边际，简单来说就是用4毛钱买价值一块钱的东西。那么进行价值评估的第一步是什么呢？就是重要的“能力圈”概念。巴菲特告诫我们要做能力圈范围以内的事，所以在20世纪90年代末的网络泡沫中，他坚持买“砖头、水泥、剃须刀”这种业务枯燥的公司，而远离“.COM”股，甚至是好朋友盖茨的微软。因为他不知道微软10年以后会怎么样，所以他不买微软的股票。

坚守能力圈原则，才能避免犯下大错，保证盈利的确定性，这就是巴菲特创造复利奇迹的秘密。

而新浪目前的股东，以及潜在想做多或做空新浪的投资者，又有几个人懂得“知止而后为”呢，懂得在决策前严肃地思考新浪是否在自己的能力圈里面呢？我并非微博估值的专家。但我想，认真思考以下问题清单，能帮助我们判断自己的能力圈是否包含对微博进行估值判断的能力？

第一：科技网络股的最大风险就是技术变革所导致的替代风险。短短十几年，互联网的新技术层出不穷，公司格局可谓天翻地覆。单从社交网络来说，也已经经历了BBS、博客、facebook式社交媒体等几个阶段。而Twitter创建于2006年，只有5岁。新浪2009年推出测试版微博产品，到现在2岁不到。对于这个新生事物，又有谁能预测它的生命有多长呢？没准过两年技术变革，微博就衰落，而诞生另一种社交网络产品。十年前雅虎可谓是全球互联网的霸主，可是十年后的今天，雅虎早就被GOOGLE所超越了。同样道理，十年后，国内的社交网络也会是沧海桑田。

第二：新浪微博独特的监管风险。基于中国独特的国情，新浪微博这个社交平台具备独特的监管风险。其实中国互联网最早的微博产品是 2007年中推出的饭否和叽歪，但两者均在2009年被监管部门所关闭。虽然新浪目前已经具备很大的规模，拥有了很多社会精英，名人明星，甚至政府部门等用户。但试问2010年以前，又有几个人明确预见到谷歌会被赶出中国呢？ 所以监管风险依然是微博估值中不可忽视的考虑因素。

第三：竞争风险。巴菲特喜欢有“护城河”的公司，因为市场中充满了激烈的竞争。新浪微博不但要面对腾讯、搜狐、网易等微博的竞争。还要面对百度“框发微博”等竞争。而且Twitter、facebook等国外巨头未来也可能通过与国内互联网巨头合资组建公司等方式进入中国市场。新浪微博虽然拥有几个月的领先优势，而且拥有大量名人明星用户等优势，但在深化用户之间的互动，增加用户粘性等方面还没出现明显的优势。我们认为新浪微博的护城河还很窄，不排除有被腾迅等对手超越的可能。

第四：盈利风险。我这要说的盈利风险不是指能否赚钱，而是指盈利的多寡，时间的长短。现金流量贴现法是理论上最好的估值方法。根据现金流量贴现法，新浪微博是3年后还是5年后开始盈利，盈利水平又是多少对其估值有重大影响。看看我们所熟悉的淘宝，2003年创办，2008年已经占中国网购市场80%的份额，但它也直到2009年日均交易额将突破6亿元人民币的时候，才实现首次年度盈利。当当网经营了10年也才实现如今每年1千多万人民币的净利润，还不如一个山西煤老板赚得多。更不要说京东、优酷等还在烧钱阶段的公司了。其实，互联网企业的盈利模式一直是个令人头疼的问题。目前最清晰的就是网游行业，腾迅也是借助网游才取得盈利的大幅增长。其次是广告业务，这是新浪的强项。至于电子商务和搜索领域等，都已经有阿里巴巴集团和百度等巨头了，新浪能分杯羹就不错。客观地说，很多具有社会意义的产品并不一定能给股东带来好的经济回报。远的来说飞机行业是个典型的例子。近的来说网易的邮箱也是个可参照的案例。简而言之，我们觉得新浪微博还处于烧钱阶段，要实现1亿美元（假设PE30倍，新浪微博估值30亿美元）的净利润起码是几年甚至是十年后的事情了。

我们已经讨论了新浪微博估值中不可忽视的“替代风险、监管风险、竞争风险以及盈利风险。”如果你已经对这些因素有深刻的思考，胸中有数的话，那么恭喜你。如果你对这些因素没有自己客观的判断的话，那么是否应该自问一下，“我的能力圈是否包含了对微博的估值呢？”如果不是，那么是否应该重新思考自己投资决策的逻辑并且及时纠错呢？

行文到此，我始终围绕 “能力圈”的话题，貌似也并没有进行估值的讨论啊。其实，正如模糊的正确胜过精确的错误一样。能给企业估出一个准确的价值当然很好，但是承认自身（人类）理性的有限，勇于“不估值”也是一种重要的能力。并坦率地说，我连新浪微博未来3年的情况都看不清楚，所以新浪微博的估值并不属于我的能力圈。对于严格的投资者，不熟不做，不估值就是一种重要的能力，达到古人所说的“知止而后为，不疾而速”的境界。

作者 笃恒

2011年4月5日

附：那么如果新浪属于你的能力圈内，究竟又如何估值呢？或许大家可以参照以下几个方面来判断新浪大概的估值范围。

1、公司回购：2009年期间，新浪根据公司董事会批准的总额为1亿美元的股票回购计划，以每股20.37美元的均价在公开市场上回购了约250万股股票，共计5000万美元。该回购计划已于2009年12月31日到期。

2、管理层MBO：2009年9月28日，服务于中国及全球华人社群的领先在线媒体及移动增值服务提供商新浪公司(NASDAQ GS:SINA)，今日宣布一项重大股权交易：以新浪CEO曹国伟为首的新浪管理层，将以约1.8亿美元的价格，购入新浪约560万普通股，成为新浪第一大股东。（注：平均购入价为32.14美元/股）

3、曹国伟对MBO收购价格的评价：（资料来源：《曹国伟：MBO提升长线决策能力 加大多元化投入》2009年11月27日 南方都市报），“其实我们为什么会在这个股价(30美金)水平上来收购？从短线来说这个价格并不便宜，历史上，这也只能属于中间价位，就是因为我们从长远来看，新浪目前的价值是被低估的，我们要进入是要做长期打算的，我们对新浪的价值、新浪的未来有着很强的信心。” http://tech.sina.com.cn/i/2009-11-27/07183629219.shtml

4、Twitter估值：2009年12月，美国老牌风投公司凯鹏华盈(KPCB)曾为Twitter组织过一次总额为2亿美元的融资，当时对其估值为37亿美元。2010年，据非公开股票交易市场Sharespost称，在拍卖中投资者向Twitter报出了每股34.50美元的的高价。Sharespost在其网站上挂出的Twitter稀释股票总数估计在2.237亿股，因此Twitter的股价约达77亿美元。