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　　战略重心向芳纶转移

　　氨纶产能过剩为期不远。目前我国氨纶产能约为35万吨，目前新建产能在10万吨以上，2011年预计投放6-7万吨左右，根据国内氨纶表观需求量10％的平均增速测算，供给增速将大于需求的增速，从而打破目前紧平衡状态转向过剩。这将一定程度上影响公司氨纶业务的盈利能力。

　　芳纶看点一：技术开发累累战果树壁垒。公司2010年在芳纶领域实现了三大技术成果：实现了芳纶1414中试线的稳定运行，为2011年中实现产业化打下坚实基础，芳纶1414的产业化将打破杜邦和帝人的垄断，实现进口替代；易染芳纶实现了批量生产，从而为进一步打开芳纶1313在防护服领域的市场空间创造了良好的条件；建成了芳纶1313长丝生产线，成为除美国杜邦外的全球第二家实现芳纶1313长丝产业化的企业。

　　芳纶看点二：下游市场前景广阔存空间。国内芳纶1313终端需求量不足全球的10％，与发达国家存在较大差距，预计下游的高温过滤领域、芳纶绝缘纸领域和防护服领域未来分别将以年均10％、20％和50％以上的速度增长；芳纶1414仅在光纤保护壳市场需求就达到1000吨，未来国内增长亮点将在国防军事领域。

　　芳纶看点三：产品结构优化添利润。服装用芳纶1313由于对纤维长度、纤维可纺性、染色性能提出更高要求，产品价格和附加值均大大超出过滤领域的普通芳纶1313短纤产品，随着公司实现芳纶1313长丝工业化和易染工艺的批量生产后，产品结构的优化将大大提升芳纶1313产品的盈利能力。

　　芳纶看点四：扩能加速促成长。公司1000吨芳纶1414项目将于今年年中投产；而公司今天同时公告将投资建设3000吨差别化芳纶1313项目，预计2012年4月能建成投产，预计每年可实现营收3.3亿元，贡献0.32元的业绩。

　　盈利预测：调高2011年和2012年公司的业绩至1.32元和1.63元，新增2013年烟台氨纶：高成长将持续 推荐评级

　　业绩符合预期，氨纶芳纶双出彩。公司2010年实现营业收入同比增长31.6％，净利润同比增长134.6％，实现每股收益0.98元，基本符合我们的预期。公司目前的业务分为氨纶和芳纶1313两块，2010年大致的营收比例在3:1。2010年氨纶量价齐升，营收同比增长了25.4％，产品毛利率30.2％，较2009年提升了12个点，主要是受到价格同比上涨20％所致；芳纶1313销量大幅增长，营收同比增长44.9％，毛利率35.9％，和2009年基本相当。

　　战略重心向芳纶转移

　　氨纶产能过剩为期不远。目前我国氨纶产能约为35万吨，目前新建产能在10万吨以上，2011年预计投放6-7万吨左右，根据国内氨纶表观需求量10％的平均增速测算，供给增速将大于需求的增速，从而打破目前紧平衡状态转向过剩。这将一定程度上影响公司氨纶业务的盈利能力。

　　芳纶看点一：技术开发累累战果树壁垒。公司2010年在芳纶领域实现了三大技术成果：实现了芳纶1414中试线的稳定运行，为2011年中实现产业化打下坚实基础，芳纶1414的产业化将打破杜邦和帝人的垄断，实现进口替代；易染芳纶实现了批量生产，从而为进一步打开芳纶1313在防护服领域的市场空间创造了良好的条件；建成了芳纶1313长丝生产线，成为除美国杜邦外的全球第二家实现芳纶1313长丝产业化的企业。

　　芳纶看点二：下游市场前景广阔存空间。国内芳纶1313终端需求量不足全球的10％，与发达国家存在较大差距，预计下游的高温过滤领域、芳纶绝缘纸领域和防护服领域未来分别将以年均10％、20％和50％以上的速度增长；芳纶1414仅在光纤保护壳市场需求就达到1000吨，未来国内增长亮点将在国防军事领域。

　　芳纶看点三：产品结构优化添利润。服装用芳纶1313由于对纤维长度、纤维可纺性、染色性能提出更高要求，产品价格和附加值均大大超出过滤领域的普通芳纶1313短纤产品，随着公司实现芳纶1313长丝工业化和易染工艺的批量生产后，产品结构的优化将大大提升芳纶1313产品的盈利能力。

　　芳纶看点四：扩能加速促成长。公司1000吨芳纶1414项目将于今年年中投产；而公司今天同时公告将投资建设3000吨差别化芳纶1313项目，预计2012年4月能建成投产，预计每年可实现营收3.3亿元，贡献0.32元的业绩。

　　盈利预测：调高2011年和2012年公司的业绩至1.32元和1.63元，新增2013年业绩预测为2.01元，对应当前股价的PE为26倍、21倍和17倍。由于芳纶业务对业绩的贡献率逐年增加，预计将从10年的30.0％提升到13年的55.6％，从而提升公司整体的估值水平，继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：氨纶产能扩张后价格波动风险

业绩预测为2.01元，对应当前股价的PE为26倍、21倍和17倍。由于芳纶业务对业绩的贡献率逐年增加，预计将从10年的30.0％提升到13年的55.6％，从而提升公司整体的估值水平，继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：氨纶产能扩张后价格波动风险