西班牙马德里11月气温:叶檀：谁都想当郑裕彤

2011年03月31日 03:02 来源： 每日经济新闻 【字体：大 中 小】 网友评论

　　中国平安（601318）启动的再融资计划瞄准合作伙伴郑裕彤。

　　中国平安近日公告，向香港亿万富豪郑裕彤以每股均价71.50港元定向增发2.72亿股H股，集资额为194.48亿港元。中国平安目前最大的股东汇丰银行在定向增发后，其股权将从16.2％稀释到15.7％，而郑氏的持股有可能接近汇丰。

　　该起定向增发引起市场争议。

　　首先是折价率争议，平安的增发价格较H股截至及包括3月11日（即紧接认购协议日期前之交易日）前30个交易日，在联交所平均收市价每股约79.39港元折让约9.94％；较H股3月11日在联交所收市价每股81.70港元折让约12.48％。向单一股东折价出让而放弃其他选择，涉嫌对普通股东不公，同时是中国社保基金的损失：在香港市场针对10个以上投资者融资时，融资额的10％需划拨中国社保基金。

　　其次是郑裕彤的多空对冲手段。根据港交所披露的信息，郑裕彤一方面是定向增发的接盘者，另一方面为了规避风险进行对冲。郑氏除买入平安增发的2.72亿股以外，还以现金结算未上市衍生工具看空平安1.96亿股，约占本次增发股票的72％。郑氏稳赚不赔，他以折让价获得看多收益，通过对冲减少风险，获得无风险收益。没有法律禁止郑氏进行多空对冲，但郑氏此举说明他并不彻底看好中国平安，或者资金不够充裕，寻找这样脚踩两只船的合作方作为长期合作的战略投资者，不符合市场的一般规律。

　　3月30日，中国平安的A股价格为每股49.99元，H股价格为77.15港元，A股较H股折让0.77倍。中国平安目前正处于规模扩张高速发展期，成为不可动摇的金融航母，未来有一定的溢价空间，交银国际最近发布的报告维持中国平安 “买入”评级，目标价116港元，中国平安作为行业首选股的地位不变。而国泰君安（香港）3月30日发布研究报告，指出中国平安寿险、财险和银行等业务均在良性发展轨道，维持“买入”评级，目标价105港元。如果中国平安股价在半年后上升到105港元，则郑氏可以获得数十亿港元的收入。

　　媒体先是寻找到在中国平安上市之前的郑建源，指出这位新晋富豪似乎与郑裕彤之间有着某些关联，但并未得到最终证实。在《新财富》杂志“2003内地富豪排行榜”中，郑建源因为控制着源信行投资有限公司和宝华集团 （这两公司分列平安保险第五和第七大股东），郑的身价被估为33亿元人民币，排在第三位。上市后，源信行和宝华集团控制平安保险的股份为7.13亿股，约占总股本的11％。如果这两公司还是为郑建源所控制的话，那么按照每股10.33港元的发行价计算，郑建源的财富仅因平安保险就应达73.6亿港元。

　　2008年港媒曾报道郑裕彤通过多家家族公司“曲线”进入平安，通过源信行投资、上海汇业宝业、上海汇华、宝华集团等8家企业间接持有平安A股，持有平安A股将近12％股权，是中国平安“隐形”第二大股东。2011年3月底，郑裕彤最终走到前台，直接成为中国平安的战略投资者。

　　没有人有证据指责其中存在什么问题，这也许就是问题所在。3月30日下午，中国平安在上海举行的“2010年度业绩报告发布会”上，中国平安总经理任汇川表示，由投资者一次性拿出25亿美元，并且要承担审批时间段风险以及审批完成后锁定期不超过6个月的长时间风险，必要的价格折让是可以理解的。对于市场传闻，2008年中国平安新闻发言人曾表示，“对于平安股东的有关情况，历年来我们都是严格按照法律和上市公司的要求进行披露，对于股东的其他情况，比如股东的股东的股东，我们不了解。”看来平安的投资者更加无缘了解。

　　未来对于平安仍然存在的疑问是，中国平安向郑裕彤家族增发只有2.72亿股，仅占股东大会增发授权的一半，未来管理层是否会继续行使增发权？郑裕彤是否还会成为关键人物？

　　从价格上说，绝大部分赴港融资的金融机构，采取的都是A+H股的上市模式，而目前两地金融机构A、H股的股价严重倒挂，在香港融资对原股东有利。但在香港融资的实际财务成本并不低，而且资金往来要受到香港与内地两方面的监管，加上汇率风险，赴港融资的价格优势很容易被消解。

　　之所以香港的资本热捧绝大多数内地的上市金融机构，其根本原因还是在于，内地的资本市场还不够开放，而流动性极强的世界资本正竭力想进入，时下，也只有投资在香港上市的内地金融机构，才能不受任何障碍的影响。美国等发达资本市场宽松的货币政策，让香港有了巨大而充沛的流动性，最终当然要找到规模相适应的、有潜力的金融产品去投资。

　　此外，这一现象也彰显出内地金融市场的结构性问题，比如内地的金融机构并未改变以信贷为绝对份额的盈利模式。而在历史天量的信贷规模之中，资本金的过快消耗已成无法回避的风险所在。