九乡新闻网西樵山国艺影视城在哪:[转载]复利研究
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/27 19:12:48
多多学习，伟大的复利。原文地址：复利研究作者：股民老K
1. 复利表
年份 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
5 1.3 1.6 2.0 2.5 3.1 3.7 4.5
10 1.6 2.6 4.0 6.2 9.3 13.8 20.1
15 2.1 4.2 8.1 15.4 28.4 51.2 90.2
20 2.7 6.7 16.4 38.3 86.7 190.0 404.3
25 3.4 10.8 32.9 95.4 264.7 705.6 1812.8
30 4.3 17.4 66.2 237.4 807.8 2620.0 8128.5
老K结论：复利是世界第八大奇迹。
2. 收益率波动
年份 1 1 1 1 1
1 30% 1.30 20% 1.20 10% 1.10 20% 1.20 15% 1.15
2 30% 1.69 0% 1.20 10% 1.21 20% 1.44 15% 1.32
3 30% 2.20 20% 1.44 10% 1.33 20% 1.73 15% 1.52
4 30% 2.86 0% 1.44 10% 1.46 -5% 1.64 15% 1.75
5 -50% 1.43 20% 1.73 10% 1.61 -5% 1.56 5% 1.84
6 30% 1.86 0% 1.73 10% 1.77 20% 1.87 15% 2.11
7 30% 2.41 20% 2.07 10% 1.95 20% 2.25 15% 2.43
8 30% 3.14 0% 2.07 10% 2.14 20% 2.69 15% 2.79
9 30% 4.08 20% 2.49 10% 2.36 -5% 2.56 15% 3.21
10 -50% 2.04 0% 2.49 10% 2.59 -5% 2.43 5% 3.37
11 30% 2.65 20% 2.99 10% 2.85 20% 2.92 15% 3.88
12 30% 3.45 0% 2.99 10% 3.14 20% 3.50 15% 4.46
13 30% 4.48 20% 3.58 10% 3.45 20% 4.20 15% 5.13
14 30% 5.82 0% 3.58 10% 3.80 -5% 3.99 15% 5.90
15 -50% 2.91 20% 4.30 10% 4.18 -5% 3.79 5% 6.19
16 30% 3.79 0% 4.30 10% 4.59 20% 4.55 15% 7.12
17 30% 4.92 20% 5.16 10% 5.05 20% 5.46 15% 8.19
18 30% 6.40 0% 5.16 10% 5.56 20% 6.55 15% 9.42
19 30% 8.32 20% 6.19 10% 6.12 -5% 6.23 15% 10.83
20 -50% 4.16 0% 6.19 10% 6.73 -5% 5.92 5% 11.37
老K结论：收益率很低的年份或亏损的年份会给复利带来重大影响。
3. 涨跌复原
原值 跌 跌后值 恢复原值需要涨幅
1 -10% 0.9 11.11%
1 -20% 0.8 25.00%
1 -30% 0.7 42.86%
1 -40% 0.6 66.67%
1 -50% 0.5 100.00%
1 -60% 0.4 150.00%
1 -70% 0.3 233.33%
1 -80% 0.2 400.00%
1 -90% 0.1 900.00%
老K结论：一旦亏损，需要更多的努力才能挽回。
4. 价格均值回归
4.1 ROE长年为15%，股价高（4PB）时投资情况和股价低（2PB）时投资情况对比
企业情况 股价长年为4PB时分红再投资情况 股价长年为2PB时分红再投资情况 备注
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） 股价均价 股份数额 市值（￥）
1 15% 1.10 0.15 0.05 4.00 10000 40000 2.00 10000 20000 初始投资
2 15% 1.20 0.16 0.06 4.39 10131 44476 2.20 10263 22526
3 15% 1.32 0.18 0.06 4.82 10264 49453 2.41 10532 25371
4 15% 1.45 0.20 0.07 5.29 10399 54987 2.64 10808 28576
5 15% 1.59 0.22 0.08 5.80 10535 61141 2.90 11092 32186
6 15% 1.75 0.24 0.08 6.37 10674 67983 3.18 11383 36251
7 15% 1.92 0.26 0.09 6.99 10814 75590 3.50 11682 40830
8 15% 2.10 0.29 0.10 7.67 10956 84049 3.84 11989 45987
9 15% 2.31 0.32 0.11 8.42 11100 93455 4.21 12303 51795
10 15% 2.54 0.35 0.12 9.24 11245 103913 4.62 12626 58338
11 15% 2.78 0.38 0.13 10.14 11393 115541 5.07 12958 65706
12 15% 3.05 0.42 0.15 11.13 11542 128470 5.57 13298 74006
13 15% 3.35 0.46 0.16 12.22 11694 142847 6.11 13647 83353
14 15% 3.68 0.50 0.18 13.41 11847 158832 6.70 14005 93882
15 15% 4.04 0.55 0.19 14.71 12003 176606 7.36 14373 105740
价格均值回归为3PB后 价格均值回归为3PB后
12.11
145369 12.11
174074 最终股价和市值
总投资收益率： 263.42%
770.37%
14年复合年收益率： 9.66% 16.71%
4.2 ROE长年为20%，股价高（6PB）时投资情况和股价低（3PB）时投资情况对比
企业情况 股价长年为6PB时分红再投资情况 股价长年为3PB时分红再投资情况 备注
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） 股价均价 股份数额 市值（￥）
1 20% 1.13 0.20 0.07 6.00 10000 60000 3.00 10000 30000 初始投资
2 20% 1.28 0.23 0.08 6.78 10117 68591 3.39 10233 34691
3 20% 1.44 0.26 0.09 7.66 10235 78412 3.83 10472 40116
4 20% 1.63 0.29 0.10 8.66 10354 89639 4.33 10716 46388
5 20% 1.84 0.33 0.11 9.78 10475 102474 4.89 10967 53642
6 20% 2.08 0.37 0.13 11.05 10597 117147 5.53 11222 62030
7 20% 2.35 0.42 0.15 12.49 10721 133920 6.25 11484 71729
8 20% 2.66 0.47 0.16 14.12 10846 153096 7.06 11752 82945
9 20% 3.00 0.53 0.19 15.95 10972 175016 7.98 12026 95915
10 20% 3.39 0.60 0.21 18.02 11100 200076 9.01 12307 110913
11 20% 3.84 0.68 0.24 20.37 11230 228723 10.18 12594 128256
12 20% 4.33 0.77 0.27 23.02 11361 261472 11.51 12888 148311
13 20% 4.90 0.87 0.30 26.01 11493 298911 13.00 13189 171502
14 20% 5.53 0.98 0.34 29.39 11628 341710 14.69 13497 198319
15 20% 6.25 1.11 0.39 33.21 11763 390637 16.60 13811 229329
价格均值回归为4.5PB后 价格均值回归为4.5PB后
28.14
331065 28.14
388713 最终股价和市值
总投资收益率： 451.78%
1195.71%
14年复合年收益率： 12.98% 20.08%
4.3 ROE长年为25%，股价高（10PB）时投资情况和股价低（5PB）时投资情况对比
企业情况 股价长年为10PB时分红再投资情况 股价长年为5PB时分红再投资情况 备注
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） 股价均价 股份数额 市值（￥）
1 25% 1.16 0.25 0.09 10.00 10000 100000 5.00 10000 50000 初始投资
2 25% 1.35 0.29 0.10 11.63 10088 117267 5.81 10175 59142
3 25% 1.57 0.34 0.12 13.51 10176 137516 6.76 10353 69956
4 25% 1.83 0.39 0.14 15.71 10265 161261 7.86 10534 82747
5 25% 2.12 0.46 0.16 18.26 10355 189106 9.13 10719 97877
6 25% 2.47 0.53 0.19 21.23 10445 221760 10.62 10906 115773
7 25% 2.87 0.62 0.22 24.68 10537 260051 12.34 11097 136941
8 25% 3.34 0.72 0.25 28.69 10629 304955 14.35 11291 161980
9 25% 3.88 0.83 0.29 33.35 10722 357612 16.68 11489 191597
10 25% 4.51 0.97 0.34 38.77 10816 419362 19.39 11690 226629
11 25% 5.24 1.13 0.39 45.07 10910 491773 22.54 11894 268067
12 25% 6.09 1.31 0.46 52.40 11006 576689 26.20 12103 317082
13 25% 7.08 1.52 0.53 60.91 11102 676267 30.46 12314 375058
14 25% 8.23 1.77 0.62 70.81 11199 793039 35.41 12530 443635
15 25% 9.57 2.06 0.72 82.32 11297 929975 41.16 12749 524751
价格均值回归为7.5PB后 价格均值回归为7.5PB后
71.77
810822 71.77
915035 最终股价和市值
总投资收益率： 710.82%
1730.07%
14年复合年收益率： 16.12% 23.08%
老K结论：
A. 如果你希望拥有一个可以分红的股票15年，那么当然是希望其股价越低越好，因为分红再投资会对最终收益率产生重大影响。
B. 如果你希望长年投资收益率超过所投资企业的自身增长率，则必须确保投资价格较均值价格存在一定的折价。如4.1的股价低时分红再投资所示，当最后股价从2PB均值回归（消除折价）到3PB，投资收益率才能达到16.71%，超过企业的自身收益率15%。而4.2中的股价低时分红再投资复合收益率都略超企业自身收益率，也说明了这个道理。相反的情况是，如果支付的投资价格较均值价格存在一定的溢价，如4.1,4.2,4.3中股价高时分红再投资所示，投资收益率将大大低于企业自身的收益率，因为最终溢价消失，均值回归。——再进一步，折价和溢价综合起来，可以验证巴菲特的那句话：所有投资者对于一个企业的投资回报，不会超过企业自身的投资回报。
C. 谁说买入价格不重要！看看4.3中对ROE为25%的企业支付了10PB的情况吧，其复合收益率为16.12%，还敌不过4.1中对ROE为15%的企业支付2PB的情况，其收益率为16.71%。——这是建立存在4.3中企业ROE能长年维持在25%的基础之上，这已经存在部分奢望了，再看看下面关于ROE均值回归的复利分析吧。
5. ROE均值回归
5.1 能维持ROE15%增长的平稳型企业的分红再投资
企业情况 分红再投资情况 市场估值取中值
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） PB倍数
1 15% 1.10 0.15 0.05 3.00 10000 30000 3.0
2 15% 1.20 0.16 0.06 3.29 10175 33501 3.0
3 15% 1.32 0.18 0.06 3.61 10353 37411 3.0
4 15% 1.45 0.20 0.07 3.97 10534 41777 3.0
5 15% 1.59 0.22 0.08 4.35 10719 46653 3.0
6 15% 1.75 0.24 0.08 4.78 10906 52097 3.0
7 15% 1.92 0.26 0.09 5.24 11097 58177 3.0
8 15% 2.10 0.29 0.10 5.75 11291 64967 3.0
9 15% 2.31 0.32 0.11 6.31 11489 72549 3.0
10 15% 2.54 0.35 0.12 6.93 11690 81016 3.0
11 15% 2.78 0.38 0.13 7.61 11894 90471 3.0
12 15% 3.05 0.42 0.15 8.35 12103 101030 3.0
13 15% 3.35 0.46 0.16 9.16 12314 112821 3.0
14 15% 3.68 0.50 0.18 10.05 12530 125988 3.0
15 15% 4.04 0.55 0.19 11.04 12749 140691 3.0
ROE均值回归为15%
ROE均值回归后的股价,按3PB
15%
12.11
154408 最终股价和市值
总投资收益率： 414.69%
14年复合年收益率： 12.42%
5.2 7年ROE高达20%增长，之后逐渐均值回归至15%的企业分红再投资
企业情况 分红再投资情况 市场估值取中值
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） PB倍数
1 20% 1.13 0.20 0.07 4.50 10000 45000 4.5
2 20% 1.28 0.23 0.08 5.09 10156 51641 4.5
3 20% 1.44 0.26 0.09 5.75 10314 59262 4.5
4 20% 1.63 0.29 0.10 6.49 10474 68008 4.5
5 20% 1.84 0.33 0.11 7.34 10637 78044 4.5
6 20% 2.08 0.37 0.13 8.29 10802 89562 4.5
7 20% 2.35 0.42 0.15 9.37 10970 102779 4.5
8 19% 2.64 0.45 0.16 10.12 11140 112695 4.3
9 18% 2.95 0.48 0.17 10.57 11316 119634 4.0
10 18% 3.30 0.53 0.19 11.81 11494 135736 4.0
11 17% 3.66 0.56 0.20 11.87 11684 138711 3.6
12 17% 4.07 0.62 0.22 13.18 11877 156585 3.6
13 16% 4.49 0.65 0.23 13.42 12078 162101 3.3
14 16% 4.96 0.72 0.25 14.82 12283 181997 3.3
15 15% 5.44 0.74 0.26 14.87 12498 185855 3.0
ROE均值回归为15%
ROE均值回归后的股价,按3PB
15%
16.32
203976 最终股价和市值
总投资收益率： 353.28%
14年复合年收益率： 11.40%
5.3 7年ROE高达25%增长，之后逐渐均值回归至15%的企业分红再投资
企业情况 分红再投资情况 市场估值取中值
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） PB倍数
1 25% 1.16 0.25 0.09 7.50 10000 75000 7.5
2 25% 1.35 0.29 0.10 8.72 10117 88205 7.5
3 25% 1.57 0.34 0.12 10.14 10235 103734 7.5
4 25% 1.83 0.39 0.14 11.78 10354 121998 7.5
5 25% 2.12 0.46 0.16 13.70 10475 143477 7.5
6 25% 2.47 0.53 0.19 15.92 10597 168738 7.5
7 25% 2.87 0.62 0.22 18.51 10721 198447 7.5
8 23% 3.30 0.66 0.23 18.65 10854 202411 6.5
9 21% 3.75 0.69 0.24 18.14 10999 199507 5.5
10 20% 4.24 0.75 0.26 16.87 11170 188400 4.5
11 19% 4.76 0.80 0.28 18.21 11342 206576 4.3
12 18% 5.32 0.86 0.30 19.03 11521 219296 4.0
13 17% 5.90 0.90 0.32 19.14 11711 224102 3.6
14 16% 6.52 0.94 0.33 19.48 11910 231998 3.3
15 15% 7.15 0.98 0.34 19.55 12119 236917 3.0
ROE均值回归为15%
ROE均值回归后的股价,按3PB
15%
21.46
260016 最终股价和市值
总投资收益率： 246.69%
14年复合年收益率： 9.29%
老K结论：
1. 如果投资是以均值价格进行，而没有享有买入折价，再假设最终市场平均价格就是均值，那么投资一个企业获得的收益率不可能超过企业收益率本身，如5.1所示。
2. 对于伟大企业，当心均值回归在价格（参见4）和ROE（参见5）上展现的戴维斯双杀的效果，当时间长达15年时，这种感觉对于投资人来说等同于温水煮青蛙。
（上述分析模型中的ROE，意指当年以期初股东权益计算的收益率，与目前会计制度上的加权平均ROE略有区别，分红没有考虑扣税，35%的净利润用于分红也只是假设。而所谓均值价格、均值ROE、股价高或低，纯属个人估值模型，没有科学依据——不过，诸多个人假设并不会影响我上述的红字结论）
1. 复利表
年份 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
5 1.3 1.6 2.0 2.5 3.1 3.7 4.5
10 1.6 2.6 4.0 6.2 9.3 13.8 20.1
15 2.1 4.2 8.1 15.4 28.4 51.2 90.2
20 2.7 6.7 16.4 38.3 86.7 190.0 404.3
25 3.4 10.8 32.9 95.4 264.7 705.6 1812.8
30 4.3 17.4 66.2 237.4 807.8 2620.0 8128.5
老K结论：复利是世界第八大奇迹。
2. 收益率波动
年份 1 1 1 1 1
1 30% 1.30 20% 1.20 10% 1.10 20% 1.20 15% 1.15
2 30% 1.69 0% 1.20 10% 1.21 20% 1.44 15% 1.32
3 30% 2.20 20% 1.44 10% 1.33 20% 1.73 15% 1.52
4 30% 2.86 0% 1.44 10% 1.46 -5% 1.64 15% 1.75
5 -50% 1.43 20% 1.73 10% 1.61 -5% 1.56 5% 1.84
6 30% 1.86 0% 1.73 10% 1.77 20% 1.87 15% 2.11
7 30% 2.41 20% 2.07 10% 1.95 20% 2.25 15% 2.43
8 30% 3.14 0% 2.07 10% 2.14 20% 2.69 15% 2.79
9 30% 4.08 20% 2.49 10% 2.36 -5% 2.56 15% 3.21
10 -50% 2.04 0% 2.49 10% 2.59 -5% 2.43 5% 3.37
11 30% 2.65 20% 2.99 10% 2.85 20% 2.92 15% 3.88
12 30% 3.45 0% 2.99 10% 3.14 20% 3.50 15% 4.46
13 30% 4.48 20% 3.58 10% 3.45 20% 4.20 15% 5.13
14 30% 5.82 0% 3.58 10% 3.80 -5% 3.99 15% 5.90
15 -50% 2.91 20% 4.30 10% 4.18 -5% 3.79 5% 6.19
16 30% 3.79 0% 4.30 10% 4.59 20% 4.55 15% 7.12
17 30% 4.92 20% 5.16 10% 5.05 20% 5.46 15% 8.19
18 30% 6.40 0% 5.16 10% 5.56 20% 6.55 15% 9.42
19 30% 8.32 20% 6.19 10% 6.12 -5% 6.23 15% 10.83
20 -50% 4.16 0% 6.19 10% 6.73 -5% 5.92 5% 11.37
老K结论：收益率很低的年份或亏损的年份会给复利带来重大影响。
3. 涨跌复原
原值 跌 跌后值 恢复原值需要涨幅
1 -10% 0.9 11.11%
1 -20% 0.8 25.00%
1 -30% 0.7 42.86%
1 -40% 0.6 66.67%
1 -50% 0.5 100.00%
1 -60% 0.4 150.00%
1 -70% 0.3 233.33%
1 -80% 0.2 400.00%
1 -90% 0.1 900.00%
老K结论：一旦亏损，需要更多的努力才能挽回。
4. 价格均值回归
4.1 ROE长年为15%，股价高（4PB）时投资情况和股价低（2PB）时投资情况对比
企业情况 股价长年为4PB时分红再投资情况 股价长年为2PB时分红再投资情况 备注
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） 股价均价 股份数额 市值（￥）
1 15% 1.10 0.15 0.05 4.00 10000 40000 2.00 10000 20000 初始投资
2 15% 1.20 0.16 0.06 4.39 10131 44476 2.20 10263 22526
3 15% 1.32 0.18 0.06 4.82 10264 49453 2.41 10532 25371
4 15% 1.45 0.20 0.07 5.29 10399 54987 2.64 10808 28576
5 15% 1.59 0.22 0.08 5.80 10535 61141 2.90 11092 32186
6 15% 1.75 0.24 0.08 6.37 10674 67983 3.18 11383 36251
7 15% 1.92 0.26 0.09 6.99 10814 75590 3.50 11682 40830
8 15% 2.10 0.29 0.10 7.67 10956 84049 3.84 11989 45987
9 15% 2.31 0.32 0.11 8.42 11100 93455 4.21 12303 51795
10 15% 2.54 0.35 0.12 9.24 11245 103913 4.62 12626 58338
11 15% 2.78 0.38 0.13 10.14 11393 115541 5.07 12958 65706
12 15% 3.05 0.42 0.15 11.13 11542 128470 5.57 13298 74006
13 15% 3.35 0.46 0.16 12.22 11694 142847 6.11 13647 83353
14 15% 3.68 0.50 0.18 13.41 11847 158832 6.70 14005 93882
15 15% 4.04 0.55 0.19 14.71 12003 176606 7.36 14373 105740
价格均值回归为3PB后 价格均值回归为3PB后
12.11
145369 12.11
174074 最终股价和市值
总投资收益率： 263.42%
770.37%
14年复合年收益率： 9.66% 16.71%
4.2 ROE长年为20%，股价高（6PB）时投资情况和股价低（3PB）时投资情况对比
企业情况 股价长年为6PB时分红再投资情况 股价长年为3PB时分红再投资情况 备注
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） 股价均价 股份数额 市值（￥）
1 20% 1.13 0.20 0.07 6.00 10000 60000 3.00 10000 30000 初始投资
2 20% 1.28 0.23 0.08 6.78 10117 68591 3.39 10233 34691
3 20% 1.44 0.26 0.09 7.66 10235 78412 3.83 10472 40116
4 20% 1.63 0.29 0.10 8.66 10354 89639 4.33 10716 46388
5 20% 1.84 0.33 0.11 9.78 10475 102474 4.89 10967 53642
6 20% 2.08 0.37 0.13 11.05 10597 117147 5.53 11222 62030
7 20% 2.35 0.42 0.15 12.49 10721 133920 6.25 11484 71729
8 20% 2.66 0.47 0.16 14.12 10846 153096 7.06 11752 82945
9 20% 3.00 0.53 0.19 15.95 10972 175016 7.98 12026 95915
10 20% 3.39 0.60 0.21 18.02 11100 200076 9.01 12307 110913
11 20% 3.84 0.68 0.24 20.37 11230 228723 10.18 12594 128256
12 20% 4.33 0.77 0.27 23.02 11361 261472 11.51 12888 148311
13 20% 4.90 0.87 0.30 26.01 11493 298911 13.00 13189 171502
14 20% 5.53 0.98 0.34 29.39 11628 341710 14.69 13497 198319
15 20% 6.25 1.11 0.39 33.21 11763 390637 16.60 13811 229329
价格均值回归为4.5PB后 价格均值回归为4.5PB后
28.14
331065 28.14
388713 最终股价和市值
总投资收益率： 451.78%
1195.71%
14年复合年收益率： 12.98% 20.08%
4.3 ROE长年为25%，股价高（10PB）时投资情况和股价低（5PB）时投资情况对比
企业情况 股价长年为10PB时分红再投资情况 股价长年为5PB时分红再投资情况 备注
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） 股价均价 股份数额 市值（￥）
1 25% 1.16 0.25 0.09 10.00 10000 100000 5.00 10000 50000 初始投资
2 25% 1.35 0.29 0.10 11.63 10088 117267 5.81 10175 59142
3 25% 1.57 0.34 0.12 13.51 10176 137516 6.76 10353 69956
4 25% 1.83 0.39 0.14 15.71 10265 161261 7.86 10534 82747
5 25% 2.12 0.46 0.16 18.26 10355 189106 9.13 10719 97877
6 25% 2.47 0.53 0.19 21.23 10445 221760 10.62 10906 115773
7 25% 2.87 0.62 0.22 24.68 10537 260051 12.34 11097 136941
8 25% 3.34 0.72 0.25 28.69 10629 304955 14.35 11291 161980
9 25% 3.88 0.83 0.29 33.35 10722 357612 16.68 11489 191597
10 25% 4.51 0.97 0.34 38.77 10816 419362 19.39 11690 226629
11 25% 5.24 1.13 0.39 45.07 10910 491773 22.54 11894 268067
12 25% 6.09 1.31 0.46 52.40 11006 576689 26.20 12103 317082
13 25% 7.08 1.52 0.53 60.91 11102 676267 30.46 12314 375058
14 25% 8.23 1.77 0.62 70.81 11199 793039 35.41 12530 443635
15 25% 9.57 2.06 0.72 82.32 11297 929975 41.16 12749 524751
价格均值回归为7.5PB后 价格均值回归为7.5PB后
71.77
810822 71.77
915035 最终股价和市值
总投资收益率： 710.82%
1730.07%
14年复合年收益率： 16.12% 23.08%
老K结论：
A. 如果你希望拥有一个可以分红的股票15年，那么当然是希望其股价越低越好，因为分红再投资会对最终收益率产生重大影响。
B. 如果你希望长年投资收益率超过所投资企业的自身增长率，则必须确保投资价格较均值价格存在一定的折价。如4.1的股价低时分红再投资所示，当最后股价从2PB均值回归（消除折价）到3PB，投资收益率才能达到16.71%，超过企业的自身收益率15%。而4.2中的股价低时分红再投资复合收益率都略超企业自身收益率，也说明了这个道理。相反的情况是，如果支付的投资价格较均值价格存在一定的溢价，如4.1,4.2,4.3中股价高时分红再投资所示，投资收益率将大大低于企业自身的收益率，因为最终溢价消失，均值回归。——再进一步，折价和溢价综合起来，可以验证巴菲特的那句话：所有投资者对于一个企业的投资回报，不会超过企业自身的投资回报。
C. 谁说买入价格不重要！看看4.3中对ROE为25%的企业支付了10PB的情况吧，其复合收益率为16.12%，还敌不过4.1中对ROE为15%的企业支付2PB的情况，其收益率为16.71%。——这是建立存在4.3中企业ROE能长年维持在25%的基础之上，这已经存在部分奢望了，再看看下面关于ROE均值回归的复利分析吧。
5. ROE均值回归
5.1 能维持ROE15%增长的平稳型企业的分红再投资
企业情况 分红再投资情况 市场估值取中值
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） PB倍数
1 15% 1.10 0.15 0.05 3.00 10000 30000 3.0
2 15% 1.20 0.16 0.06 3.29 10175 33501 3.0
3 15% 1.32 0.18 0.06 3.61 10353 37411 3.0
4 15% 1.45 0.20 0.07 3.97 10534 41777 3.0
5 15% 1.59 0.22 0.08 4.35 10719 46653 3.0
6 15% 1.75 0.24 0.08 4.78 10906 52097 3.0
7 15% 1.92 0.26 0.09 5.24 11097 58177 3.0
8 15% 2.10 0.29 0.10 5.75 11291 64967 3.0
9 15% 2.31 0.32 0.11 6.31 11489 72549 3.0
10 15% 2.54 0.35 0.12 6.93 11690 81016 3.0
11 15% 2.78 0.38 0.13 7.61 11894 90471 3.0
12 15% 3.05 0.42 0.15 8.35 12103 101030 3.0
13 15% 3.35 0.46 0.16 9.16 12314 112821 3.0
14 15% 3.68 0.50 0.18 10.05 12530 125988 3.0
15 15% 4.04 0.55 0.19 11.04 12749 140691 3.0
ROE均值回归为15%
ROE均值回归后的股价,按3PB
15%
12.11
154408 最终股价和市值
总投资收益率： 414.69%
14年复合年收益率： 12.42%
5.2 7年ROE高达20%增长，之后逐渐均值回归至15%的企业分红再投资
企业情况 分红再投资情况 市场估值取中值
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） PB倍数
1 20% 1.13 0.20 0.07 4.50 10000 45000 4.5
2 20% 1.28 0.23 0.08 5.09 10156 51641 4.5
3 20% 1.44 0.26 0.09 5.75 10314 59262 4.5
4 20% 1.63 0.29 0.10 6.49 10474 68008 4.5
5 20% 1.84 0.33 0.11 7.34 10637 78044 4.5
6 20% 2.08 0.37 0.13 8.29 10802 89562 4.5
7 20% 2.35 0.42 0.15 9.37 10970 102779 4.5
8 19% 2.64 0.45 0.16 10.12 11140 112695 4.3
9 18% 2.95 0.48 0.17 10.57 11316 119634 4.0
10 18% 3.30 0.53 0.19 11.81 11494 135736 4.0
11 17% 3.66 0.56 0.20 11.87 11684 138711 3.6
12 17% 4.07 0.62 0.22 13.18 11877 156585 3.6
13 16% 4.49 0.65 0.23 13.42 12078 162101 3.3
14 16% 4.96 0.72 0.25 14.82 12283 181997 3.3
15 15% 5.44 0.74 0.26 14.87 12498 185855 3.0
ROE均值回归为15%
ROE均值回归后的股价,按3PB
15%
16.32
203976 最终股价和市值
总投资收益率： 353.28%
14年复合年收益率： 11.40%
5.3 7年ROE高达25%增长，之后逐渐均值回归至15%的企业分红再投资
企业情况 分红再投资情况 市场估值取中值
年份 ROE 1 当年每股收益 当年35%分红 股价均价 股份数额 市值（￥） PB倍数
1 25% 1.16 0.25 0.09 7.50 10000 75000 7.5
2 25% 1.35 0.29 0.10 8.72 10117 88205 7.5
3 25% 1.57 0.34 0.12 10.14 10235 103734 7.5
4 25% 1.83 0.39 0.14 11.78 10354 121998 7.5
5 25% 2.12 0.46 0.16 13.70 10475 143477 7.5
6 25% 2.47 0.53 0.19 15.92 10597 168738 7.5
7 25% 2.87 0.62 0.22 18.51 10721 198447 7.5
8 23% 3.30 0.66 0.23 18.65 10854 202411 6.5
9 21% 3.75 0.69 0.24 18.14 10999 199507 5.5
10 20% 4.24 0.75 0.26 16.87 11170 188400 4.5
11 19% 4.76 0.80 0.28 18.21 11342 206576 4.3
12 18% 5.32 0.86 0.30 19.03 11521 219296 4.0
13 17% 5.90 0.90 0.32 19.14 11711 224102 3.6
14 16% 6.52 0.94 0.33 19.48 11910 231998 3.3
15 15% 7.15 0.98 0.34 19.55 12119 236917 3.0
ROE均值回归为15%
ROE均值回归后的股价,按3PB
15%
21.46
260016 最终股价和市值
总投资收益率： 246.69%
14年复合年收益率： 9.29%
老K结论：
1. 如果投资是以均值价格进行，而没有享有买入折价，再假设最终市场平均价格就是均值，那么投资一个企业获得的收益率不可能超过企业收益率本身，如5.1所示。
2. 对于伟大企业，当心均值回归在价格（参见4）和ROE（参见5）上展现的戴维斯双杀的效果，当时间长达15年时，这种感觉对于投资人来说等同于温水煮青蛙。
（上述分析模型中的ROE，意指当年以期初股东权益计算的收益率，与目前会计制度上的加权平均ROE略有区别，分红没有考虑扣税，35%的净利润用于分红也只是假设。而所谓均值价格、均值ROE、股价高或低，纯属个人估值模型，没有科学依据——不过，诸多个人假设并不会影响我上述的红字结论）