图文：天马资产管理有限公司董事长康晓阳演讲

　　2011年3月24日，深圳市金融顾问协会、私募排排网于主办的“第五届私募基金高峰论坛”在深圳召开。新浪财经全程直播本次活动。图为深圳天马资产管理有限公司董事长康晓阳演讲。

　　康晓阳：各位来宾，大家下午好！首先非常感谢大家利用下午的时间一起交流，也非常感谢主办单位私募排排网和新湖期货。我谈不上对量化很有研究，但是我做投资差不多20年，开始研究量化大概是10年前在美国的时候，发现美国有很多先进的工具，从那时候开始学习，也一直在做些探索，今天借这个机会把10年来的体会和观点跟大家分享一下，讲的不对的地方请大家多批评。

　　量化这个事情大家讲了很多，很多人把它搞的很神秘。我刚刚跟李秘书长聊天，什么是量化？他说量化就是搞不懂，忽悠。什么是量化？我来的路上也一直在想，怎么用一句话把量化这个事情说清楚？(PPT)大家看到这个图，鱼跳起来了，风在刮，接下来会是什么？日本发生的9级大地震，3月7日我看到一个报道，有50条鲸鱼在搁浅沙滩，就在发生地震那个县东部的海岸，有的死了，专家解释这些鲸鱼集体迷路了。作为一个地震专家或者学者，其实他们的经验没有告诉他这50条鲸鱼搁浅沙滩跟地震有什么关系。到底有没有关系呢？我们知道5·12四川大地震之前发生了同样的事情，很多癞蛤蟆过马路，这跟地震有什么关系？其实人类的历史，包括投资，投资做股票有两类，讲很多种策略，无外乎就是买你自己喜欢的和买市场喜欢的，买自己喜欢和买市场喜欢的背后逻辑就是找影响股价的要素。很多人讲学习巴菲特，投资是一门艺术，这看是什么角度，投资既然是一门艺术，这么多不懂艺术的人为什么都能在市场上挣钱？投资本身又是一种大众行为，艺术家也能挣到钱，不懂艺术的人也能从这个市场挣到钱，投资是一门艺术，本身看站在什么角度，投资并不是艺术家的结果就能带来最好的结果，量化是什么？做投资，最终的分析停留在数据上，既然是数据，就可以标准化、固化。量化真正是什么？从你自己的角度买自己喜欢的东西，其实也可以量化，每个人都有对美的标准，但并不是符合这个指标，站在你面前，你就一定喜欢。如果有一个海选，把符合你喜欢特征的人放在你面前你去选，就可以量化。鲸鱼搁浅在沙滩上，根据历史数据统计就会发现这个事情跟接下来要发生的事情有什么关联，把人的行为逻辑影响股价所有的要素进行综合分析，预测下一个市场喜欢的东西或者喜欢的策略是什么，简单一句话，量化就是符合投资常识的投资逻辑和策略，就股票来讲，投资标的的数据和因素量化，再用一些模型统计的方法把选出来的标的进行优化，最后成为投资组合，这就是量化的基本逻辑，用数理的方法把你的投资逻辑或者市场的投资逻辑固化，只要有投资逻辑的思想或者策略，都可以量化。就股票而言，有很多种方法，有价值型股票，分析方法无非是那几种，只是大家的标准不一样，量化的东西可以设一个相对宽松的东西，初选之后再优化，比如成长型股票，肯定关心盈利、收益。我们在现实生活中投资股票无外乎有这些类型，平时觉得什么样的投资组合风险最小、收益最大化，一样可以让模型帮你实现。量化是什么？量化是把你的投资思想用计算机协助你完成。选出来10个、20个、50个甚至100、200个股票，然后配比重，怎么优化组合，根据你的风险和预期收益率反推回来怎么优化，最后得出一个比重，哪支股票应该投多少。有些是成本交易，比如套利，什么情况下出现一定条件的时候提示你。你直接告诉我，你觉得什么样的投资能收益最大化，我们曾经尝试把巴菲特说的逻辑量化，在中国也能选出股票，但是很遗憾，选出的不是比亚迪，我不知道为什么巴菲特投了比亚迪，他说的跟做的不一样，最有可能解释为艺术，我们能把他的投资思想量化，但承不承认是他的事。要真正做到量化，首先要有一个基本的理论模型，什么意思？你要觉得什么样的股票表现好，什么样的股票你愿意投资，这就是量化的基本逻辑，有了这个逻辑之后要有复合型人才，不光懂得投资股票，像我懂股票，但我不懂数理分析，很多计算机模型我不懂，也不懂编程序，要真正做到量化投资，必须有复合型团队。为什么这么多年华尔街学金融工程、数理、物理的人大受欢迎？因为他们可以用统计工具。前段时间我在英国一个大学和专门做模型分析的教授交流，我发现他们想的东西太复杂了，把市场上任何的东西量化。我理解，就是去跟踪你的投资逻辑，它只是帮你实现你想法的一种工具。另外还要有高质量的数据，你看到的东西和市场本身存在的东西不一样，如果把鲸鱼放到海滩上，这作为数据化，统计过去2000年有多少次鲸鱼搁浅在海滩发生，假如有真实的数据，就可以研究出跟地震的相关性。要懂数理统计工具，建立模型就是纪律，不能改变，改变就不是模型。有人说看到今天不行，换一下，那就不是模型了。我们看过一个电影，造出来的机器人(64.800,-0.85,-1.29%)最后自己都控制不了，那就是模型。如果造出来的机器人自己能控制，那不是模型。人为什么能挣得到钱，为什么还要量化？传统是靠个人经验的，而且你看到、听到的东西都是有限的。量化有什么好处？可以把你知道的东西在整个森林中搜索。计算机是不知疲倦的，晚上你在打鼾，计算机还可以工作。你的模型是你建的，你很理性的情况下建的模型，市场情绪变了，它不会变，那时候你不可能去改模型，所以它不会受情绪的影响。有一天跟朋友交流，他说趋势投资好，我说趋势投资最怕来回，只要不改变程序，永远都知道，这就是做趋势投资的成本，不能说搞三次就缩手了。量化也不是万能的，最怕黑天鹅事件，量化根本上是追求大概率，在小概率事件发生的时候，系统能不能自己形成一个体系，真正比较难的是怎么避免黑天鹅事件。投资是门艺术，涉及到量化的时候一定是互相矛盾的东西，怎么能够牺牲收益率，增加风险控制，或者说怎么在可控的风险范围内做到收益率最大化，这是一件很难的事情。

　　第二个我要讲的是量化在海外的发展历程。其实美国市场有200多年，从证券市场开始，也有快4、500年了，但是量化的发展是上世纪5、60年底的事。首先有一些理论模型，没有理论模型支撑很难做到量化的东西。Harry上世纪50年代发表一系列关于投资组合“均值—方差”优化的论文。从50年代开始，很多人发表论文，有的人甚至通过论文还拿了诺贝尔经济学奖。

　　量化大概会应用在哪些领域？比如前面那位同事讲的，他讲的更多是套利，当市场出现风险套利的时候，通过量化的模型能监控到。还有一种可以用在对冲，通过你有的组合去找什么东西对冲你的风险，包括怎么算期权的价格，都是有模型的，不是我们想象的价格是多少就是多少。还包括组合的优化，组合怎么构建，怎么算风险收益匹配的最优化组合，包括风险的控制。我总结就是两类，一类是以交易为主，不涉及基本面；另一类是基本面，比如从公司的财务数据、市场的投资风格、估值、宏观经济影响、市场环境等等，跟我们做股票差不多，量化还是执行人投资的逻辑。(长胜资本)，他们的案例成为西方所有商学院教科书的经典案例，不幸的是1998年俄罗斯金融危机的时候崩盘了，那时候用了25倍杠杆，过去历史告诉他是无风险的，当时是47亿美金，放大25倍差不多是1200多亿，一夜之间崩溃了。当你发现一个东西没有风险的时候，其实风险已经来了。这个市场是最大的魅力就是没有一项东西是肯定的，当量化模型发现一个东西是肯定的时候，首先就画一个大问号，为什么做了10年的量化探索，到现在刚刚开始产品化？我们刚刚做了一个信托，从今年1月份开始，做了10年的测试和准备，才刚刚尝试，人有时候要介入的，测试出来的数据再好，因为你是建立在一个大概的事件前提下，但是你不知道，那么多诺贝尔经济学奖得主一夜之间破产了，破产的不是一个人。不可一世的高盛，高盛的一个基金曾经很辉煌，在2009年被关掉了，为什么？赔的一塌糊涂。主要做的有点类似于高频交易，还是在市场上找机会。现在做量化最成功的就是文艺复兴公司，西蒙这个人，大概1989年成立的，他是一个数学家，到现在为止17年了，回报是所有对冲基金里面排名第一，索罗斯是其二，巴菲特还不算对冲基金。这个人的神话什么时候破灭我真的不知道，现在号称在量化上做的独一无二，比较成功的，他是什么模型没人知道，只有他失败之后别人才知道，他现在是不会公布的。不能因为量化找到了一种方法就可以把它无穷放大或者就认为没有风险，我完全不同意这种观点，量化只是一个工具，只是实现收益的手段，这个市场上最大的魅力是什么？或者最公平的东西是什么？就是没有一项投资是确定的。我们刚开始投资的时候很自信，什么都对，打了几仗之后发现，搞的时间越长，什么都越不信。为什么我在国内搞量化？因为我已经不太信自己了，越来越不信了，所以量化从某种方法上赚的是大概率。我们一般的人都是做长线，但市场上不是天天给你提供长线的机会，要做长线必须买到最低点。这个市场上还能多少东西能让你买到最低点？怎么办？就拿量化混吧，量化相当是帮你值班，大家都赚钱的时候我也能赚到钱，等大机会来的时候跳进去了，那时候超额收益还是要靠人，量化我始终不相信，你说有很大的超额收益？只是在一定时间段里面。比如我说量化投资99%是对的，能跑赢你，但是我不知道那1%什么时候发生，你说你能风险控制，不一定。前面讲了三个案例，有两个垮了，没那么简单。量化这个东西，我们要揭开它的神秘面纱，到底是什么。

　　量化投资在国内的现状。现在包括上投摩根、嘉实、中海基金都在搞，易方达也有，包括证券公司，国信、华泰、长江都在搞。数据供应商有今日投资、上海万得、朝阳永续，大家更多是做一些套利。现在的东西，大规模的量化还不现实，几个问题，一个问题是中国市场现在还不成熟，ST怎么量化？今天装个东西今天，明天装个东西进去，怎么知道？无法量化。还有一些政策，一会儿说降温，一会儿说见底，根本不重要，最主要的还是一些数据，整个证券市场才20年，20年的数据能说明什么？我开始搞金融投资做数据的时候很得意，跟汤姆斯讲我有中国的数据，能不能跟你合作？他说你有多少年？我说有5年的。他说等你有15年的时候再说吧。20年的历史，很多人说在这个市场上赚到钱了，没用。很多KD在国内做的很好，一到香港或国外就不行了。市场不成熟，你以为你找到了方法，把方法拿到成熟市场里玩，死的很惨。香港和国内，同样是中国的上市公司，为什么玩法不一样？你们思考过这个问题没有？我跟一个朋友聊天的时候说，你买了这个股票，我也买了这个股票，我们两个买这个股票的理由、逻辑不一样。股票有多少种理由？我数了一下，有23种。国内市场环境是什么？持有哪一种理由的人多，比如主流的人都是这个理由，你不是这个理由的人就挣不到钱。必要以为市场上都是这个理由的时候这个理由就是永远，不可能永远，市场都有成熟的过程，当你真正发现找到赚钱道的时候，我提醒你就要小心了。

　　我们做了一个I66，基本逻辑是什么？就是用一些数据库，数据库里面包括什么数据？每个上市公司基本面的数据，至少5年以上，没有5年根本进不来。业内分析师对这个公司历史之间的所有看法，把这些东西建成模型，在这个市场选美，比如市场有1800家公司，选出300家公司，自己发明了一个三眼法。什么是三眼法？什么样的股票最好？股票为什么涨？要买的人多了，现在这个价买不着，更高的价格买，所以价格就会涨。驱使大家要买的理由是什么？第一个条件，不管是炒概念、ST还是政策，最后不就是预期这个公司的业绩、盈利或者业务要增长吗？只是说大家的阶段不一样。为什么炒高铁？国家要投资，企业盈利要增加。首先第一条，基本面符不符合基本涨的逻辑，包括估值；第二个就是这个市场上得有人喜欢，再好的东西就你一个人喜欢，没有别人喜欢，也白搭，只有市场喜欢股票才能涨；第三个就是看市场是不是真涨了，你说这个东西不错，大家都喜欢，市场为什么不涨？肯定有东西错了，市场最终的结果就是能说明一切，我们把这三个东西做监控指标，再把选出的股票按照权重逻辑排序，排在前面66个股票就进行组合。讲这些东西必须有数据支持，我们是建立在今日投资，有150多人收集数据，覆盖了分析师盈利预测和投资评级数据。BGI是最早做量化基金的，他们到中国找了一圈，最后选了我们的数据，已经做了五年多了，包括富国基金那个人也是从BGI出来的，包括国信证券、日本IFIS，这个数据到底怎么样？首先有些人在用，我们不会做销售，我这个人所有的爱好都在投资，到底这个东西有没有帮助？(PPT)从05年6月份开始到现在，收益率是1700%，很好吧？但是我还是不敢做。05年开始做了，06、07年我感觉最好的时候，08年一个大跌，你是按照市场喜欢的逻辑，跌的一样很惨，中国没有对冲工具，一个产品要做的有效，不是最终涨了多少，就像雇一个司机，从这儿开到广州，司机在路上飙车，敢坐吗？虽然最后也到广州了，没有出事，但是不敢坐。一个产品在高点买了，跌60%，如果这个产品跌60%还敢买吗？不敢买。现在很多人讲对冲时代，我觉得中国还早着呢，股指期货我看了半天，研究了很多次，基本上都是做短线的人在里面玩，有时候是脱轨的，市场预期涨的时候是贴水，市场跌的时候是升水。为什么涨的时候贴水？因为涨的时候先买再卖，一平就贴水了。跌的时候先卖出去再买回来，所以一买一卖中间赚差价。我认为时间还不够长，虽然过去5、6年表现很好，不能说明今年就很好。今年市场特别蓝，为什么？因为今年的市场就是没有逻辑的短线资金在炒。并不能说明过去好未来就好，没有这个逻辑，因为只有20年才有可能。这个事情说明一点，至少有两件事情可以做，第一件事情，投资是有逻辑的，逻辑是可以量化的，要不然就不会出这样的结果出来；第二件事情，我们用的数据是有效的，如果是无效的数据，也不可能支持这个结果。只有这两点对我来说是有价值的，我们还会义无反顾、不懈努力把它完善，接下来我的课题就是怎么降低波动率，怎么把它变成可运营的产品，这是我们的目标，但是我不知道这个目标要花3年还是5年，我是爱好，有兴趣的朋友愿意跟我们交流或者愿意用我们的数据做测试，请随时跟我们联系。谢谢！