图文：融智投资高级研究员张月演讲

　　2011年3月24日，深圳市金融顾问协会、私募排排网于主办的“第五届私募基金高峰论坛”在深圳召开。新浪财经全程直播本次活动。图为融智投资高级研究员张月演讲。

　　张月：大家好！常总刚刚的演讲非常精彩，我相信大家跟我一样都印象非常深刻。刚刚常总已经介绍了他的产品在2010年取得了96.16%的业绩，我不知道大家清不清楚，2010年表现最差的阳光私募产品业绩是什么样的？如果我告诉您，去年业绩最差的一支产品亏损了30%，您是不是觉得有点吃惊？是的，如果您投资阳光私募，而选错了一支产品和选对一支产品，给您带来最终的投资收益是完全不同的，可以说是天差地别，冰火两重天。怎么选择呢？第一可以登录私募排排网选择一支产品，或者联系专业人士跟他咨询。现在我想给您推荐一个新的投资产品，这个产品就是组合投资产品TOT。什么是TOT呢？TOT其实就是一种投资于阳光私募基金的信托，英文名字叫Trust ofTrusts，这种产品是通过对阳光私募基金的持有而间接投资于股票市场。外层的TOT管理人负责的是对阳光私募产品的筛选，而下面的阳光私募管理人负责的是对股票市场的把握，这个产品的优势是可以组合投资、平滑波动，提高投资效率，最后增加投资收益。

　　(PPT)我前面讲了很多概念可能还不够形象，大家可以看这张图，这是很形象的比喻，这些小草可以看成是阳光私募产品，而这朵花就是TOT，TOT产品和阳光私募比，它被施了更多肥，浇了更多水，所以它可以开成一朵花。其实本质上TOT和阳光私募产品是一样的，它们都是一种植物，它们的监管模式、运营程序和最终投资方向都是一致的。

　　为什么选择阳光私募TOT而不是普通私募？TOT产品有如下特点：第一，可以有效避免选错阳光私募，如果是普通投资人，可能并不具备专业研究基金产品的知识，而阳光私募TOT产品有一个专业的团队对您的投资进行把握，他们也有很多数据，可以有效降低您选错阳光私募的风险；第二，可以通过分散的持有阳光私募基金起到平滑波动的作用，刚刚常总讲他自己也在犯错误，没有任何一个投资人是完美的、不犯错误的，如果组合持有，同时持有4或5支阳关私募产品，如果其中一个投资人犯了错误，对您整体的收益影响是不大的，这样可以平滑您在投资中下行的风险；第三，可以有效降低投资门槛，现在市场上很多优秀产品已经不止是100万的起头额度，您想自己做一个这样的组合产品，可能就要1000万或者以上的投资量，阳光私募现在仍然是100万起的，也就是说只需要投资100万就可以同时聘请几个经过我们筛选的优秀私募基金管理人为您进行投资，管理您的资产；第四，阳光私募TOT可以有效节省投资人的时间和精力，我们已经为您做了整个筛选基金、组合基金、持续管理的工作，您只需要每个开放日或者季度末的时候看我们的报告，看你现在所投资的产品是什么样的动向。我做个比喻，选择投资阳光私募基金就像您自己回家做饭，而投资TOT产品就像您去餐厅吃饭。这有时间不同呢？现在人往往并不是厨艺高手，自己要回家做饭，可能首先要看看菜谱，看看饭是怎么做的，需要什么原料，怎么搭配，要去菜市场买菜，回家之后要洗菜、切菜，还要做，吃了之后还要刷锅洗碗，这个菜并不一定好吃，因为不懂得火候，不懂得怎么搭配，不知道怎么把食物的营养搭配出来。如果去餐厅吃饭，完全不需要管这些，只要选择一个您心怡的餐厅，有专业的服务员给你提供服务，有专业的厨师给你提供美味佳肴，最后定只要享受吃饭这件事情就可以了。投资TOT产品就像您去餐馆吃饭一样，只需要选择一个合适您的TOT投资顾问，享受投资这件事情。

　　现在我想介绍一下融智TOT有什么优势，它是不是一个可靠的投资顾问。总结下来，我们融智主要有以下四方面优势：第一，我们是一个专业、独立、敏锐的研究团队，专业源于专注，在过去4年多，融智的私募基金研究团队一直致力于阳光私募基金这个子领域的研究，我们没有做其他领域的任何研究，股票、公募基金还有房地产基金这些我们都是不做研究的，因为我们觉得我们的专长是在这个方向，这就好比我们是手机领域的诺基亚，我们只做手机这一件事情，而不是像其他一些厂商还做其他的东西。像Google也做手机，在技术上可能并不比诺基亚差，但是我们选择手机的时候还是会选择诺基亚，为什么？因为诺基亚是专注于手机领域的。融智和其他做TOT产品的管理人相比，我们也是最专注于阳光私募这个领域。第二个有点是独立，融智和私募排排网是一个阳光私募基金研究的第三方，什么是第三方呢？既不是买方，也不是卖方，跟阳光私募管理人、投资经理、信托公司完全是没有关联利益的，在这种情况下我们所代表的利益是谁？就是普通的投资人。普通投资人的利益是我们进行研究、管理的出发点和落脚点，我们不会像银行或券商那样有关联利益，通过其他方法在阳光私募基金中取得利益的可能，我们完全跟投资人的利益绑在一起，这也就是说我们的观点是最独立、最客观的，是真正为投资人服务的。我们的团队做了很多年研究，已经对阳光私募产品的本质和表象有了深入了解，因为我们对一个投资管理人或者一家公司的感觉更加敏锐，可能您需要做很多功课才能发现某一支阳光私募产品有一些问题，而我们的研究员只需要聊两句就知道了。第二，我们有覆盖广阔的私募数据库，大家登录私募排排网就可以看到，网站上已经展示了几乎全国所有阳光私募基金的数据，这只是我们数据库中的一部分，在这个数据库中我们有管理人的信息、产品业绩的信息、产品投资信息、产品运营信息，这些东西是我们整个融智团队做阳光私募基金管理的基础，有了这样的基础，我们的投资就不再是无本之木，也不再是无源之水，是真正有根基、有意义，是脚踏实地的。第三，我们有深厚的私募基金行业资源，这个也很好理解，融智公司在过去几年一直做私募排排网信息的公开工作，每年做高峰论坛，大家都有感觉，我们在私募基金这个行业有很深厚的行业基础，我们跟阳光私募管理人、信托公司和为这些人服务的券商、银行都建立了很好的合作关系，这样就可以保证我们的信息是优质的、鲜活的、完整的、快的、新的、一手的，而不是说私募基金有什么事情发生了，经过媒体的报告，经过坊间的各种小道消息才传到您的耳朵里，这时候可能有专业的投资人早就做出了动作，已经对他自己的客户做了利益保护。在这方面，我们融智具有非常大的优势，我们的行业资源非常广阔、非常深厚。

　　最后我想个大家分享的也是最重要的，我们有一个严密、严谨的私募基金投资体系。刚才常总一直在强调，不管谁做研究，一定要有自己的体系，按照自己的体系进行才不会被市场干扰，才不会被其他因素影响，才能坚持做自己的事情，坚持自己的盈利。下面我进一步阐述一下我们的投资流程，我想任何一个投资可能都是以投资目标为出发点的，所以在整个融智的投资管理中，首先最重要的是做一个合适的产品定位，产品有了明确定位以后，我们要做三点主要的管理，一是找到真正优秀的私募基金管理人，二是做一个科学合理的私募基金组合，三是做一个持续的、深入的、动态的调整。

　　我先介绍一下第一点，找到真正优秀的私募基金管理人，现在全国大概有700多支产品，200多家阳光私募基金，怎么样在这么多纷繁复杂的产品中找到合适的呢？我们融智有三个步骤的筛选，这样筛选的目的是什么？是要找到真正优秀的私募基金管理人。什么样的私募基金管理人是真正优秀的？第一，他要有长期稳定的历史业绩；第二，他要有完整、可靠、符合逻辑的投资理念；第三，他是诚实可信、合法经营、真正为投资者利益服务的。怎么样才能找到有长期优秀历史业绩的产品呢？就是通过定量分析做出。融智有一个非常完整的阳光私募基金数据库，以全国的阳光私募基金为基础，从收益能力、风险能力做定向分析，对阳光私募产品的业绩做一个衡量。收益能力我想大家都比较清楚，一个是阳光私募最后能给你带来的累积收益是怎么样的，另外相对收益是怎么样的，相对于同行或者相对于市场的业绩是什么样的，还有就是经过风险调整后的收益。在剔除过去的波动和下行风险之后能给投资者带来什么样稳定的收益，这也是我们衡量的一部分。而在风险这块，阳光私募基金在过去历史中波动的情况、不确定性的衡量，还有在历史中最大程度的亏损指标衡量，以及在抵御系统性风险的指标衡量，最后可能还会看一下它的风格，在市场上涨的时候能不能战胜市场，在市场下跌的时候能不能有效抵御下跌的风险，通过这三个方面的分析，就可以得到初级的观测池，这个观测池中的阳光私募都是有长期优秀历史业绩的。接下来我们要做的是确定这样长期优秀的历史业绩是不是可持续的，是不是可以在未来也取得这样的业绩，这样就要看阳光私募管理人是不是有一套成熟的、符合逻辑的研究体系，它的体系是不是可操作的，是不是符合自己的优势和特点，而且这个体系是不是跟过去优秀的历史业绩相匹配，如果这些方面确定是“是”，我相信这个阳光私募管理人在未来时间内取得过往同样优秀业绩的可能性就会更高。通过定性分析就可以筛选出第二层重点关注的基金池，而这个池子里面的基金已经是很优秀的产品了。我又想起来刚刚常总讲的一句话，没有调研就没有发言权。我们的研究也是这样的，我们会对重点关注的阳光私募做一个面对面的实地考察，这个考察可能包括这个基金的管理团队，核心团队的稳定性怎么样，核心人员是不是持股，有没有离开这个公司的可能，人员的健康情况怎么样，会不会影响对基金的管理，这个公司正在管理什么产品，这些产品之间存不存在利益输送的漏洞，这个公司的规章制度是不是完整合理的，有没有以后的运营风险等等方面。在这些尽职调查中我们把所有因素都综合考虑之后，最后还留在基金池中的产品就是核心备选基金，这些基金就是我们接下来构建基金组合的材料，这个组合首先通过金融工程的模型对基金进行数量化测算，对每个产品的投资比重做计算，计算的结果再根据投资经理个人的经验和最初确定的投资目标的限制做人工的调整，在基金筛选和组合构建结束以后，我们就开始进行投资了，这个产品也开始真正运行起来，但是这并不是一个结束，而是新的开始。在接下来的过程中我们会进行持续动态的管理，这个管理是定期做定量分析、定性分析和尽职调查，定期与私募基金管理人进行面对面交流，看他对市场的看法，看团队的稳定程度，看他的投资理念、投资方法有没有新的升华，看他过去的事件是不是真正符合目前的市场环境。在什么样的情况下会考虑进行调整呢？有两点：第一点是最初核心基金池里的产品已经不再是非常优质的产品，可能他的团队出现了问题，可能他的管理人有其他事情干扰了他的管理，或者市场上又出现更多同类的基金产品，而有很多产品的表现已经超过了目前池中的产品，我们就会对已经组合中的产品进行调整。有一种情况，虽然我们组合中的产品都是非常优质的，但是经过一段时间的运行之后，有的产品的收益非常高，比其他产品高很多，在整个组合中占的比重就会过大，这样的情况可能就不再契合我们最终的投资目标，这种情况下我们要做的就是对这个组合中各个投资产品的比重进行调整，这个调整仍然是通过金融模型进行的，这种调整大概是每年做一次。

　　现在大概阐述清楚我们整个投资理念，最后我想给大家展示一下这套理念所取得的投资成果。这个数据是截止到2月28日的，融智组合宝1期从2010年9月份成立，到现在总共是5个多月的时间，截止到2月28日投资收益是8.34%，而同期阳光私募的平均水平是3.8%，也就是说我们远远跑赢同行。排名情况，这个数据的统计是截止到2月10日，那时候我们的产品是5.7%的累计收益，在整个阳光私募产品中排名第四，为什么排名第四？因为我们的产品只成立5个多月时间，而市场上有很多产品，比如平安财富的(东海盛世)已经成立了12个月，剔除投资上的运营时间，每个月的平均收益我们的产品排在第一位，每个月可以为投资者获得大概1.5%的收益，相对于阳光私募指数的平均水平，我们的平均超额收益也是排名第一。

　　融智组合宝1期是一个通过定量、定性、尽职调查基金筛选的过程，再依靠金融模型做一个基金组合的过程，最后在我们团队持续、动态对目标产品进行看护和管理，达到真正有效的投资阳光私募基金的结果，通过这样一套体系设计和管理出来的产品得到市场的考验，是非常不错的。

　　我的演讲结束了，谢谢大家，