深300股票指数期货合约16日挂牌上市，首日成交量好于预期

　　本报记者 谢卫群

　　●股指期货推出不会改变股市牛熊走势，其积极意义在于能够优化证券市场的运行效率和结构

　　●股指期货套利空间大，但是风险也大，投资应以套期保值为目的

　　4月16日，沪深300(3264.926,41.97,1.30%)股票指数期货合约在中国金融期货交易所挂牌上市，这是中国内地首个股指期货产品，中国资本市场因此实现由“单边市”向“双边市”迈进。

　　所谓 “单边市”，就是股市只允许投资者做多，不能做空，只有股市上涨的时候大家才能赚钱。而股指期货的上市使资本市场出现“双边市”，即投资者既可以做多，又可以做空，投资者也能通过股指期货对冲风险。在当天的上市现场，被称为“金融期货之父”的芝加哥商业交易所集团终身荣誉主席利奥·梅拉梅德预言，就像 1982年芝加哥商业交易所推出标准普尔500指数期货一样，沪深300股指期货将成为股票市场发展过程中不可或缺的工具。

　　投资者结构与国外不同，“不怕不火，就怕太火”

　　上市首日，股指期货各合约运行平稳，总成交量58457手，成交金额605.38亿元，总持仓量 3590手，普遍好于预期。

　　芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤说，无论当日行情如何，中国的股指期货都没有做不大的道理。他以为，中国的股指期货不怕不火，就怕太火，因为中国的股指期货投资者结构与国外的投资者结构有很大不同。

　　伦敦国际金融期货交易所总裁柯伊·弗瑞泽介绍，国际股指期货的投资者95%为机构投资者，其中的50%为坐市商。

　　而中国的股指期货投资者结构不同。截至4月15日，累计开户 9137个，其中自然人8944个，一般法人193个。也就是说，个人投资者占90%以上。郑学勤以为，“目前中国的股指期货合约比较大，很明确的倾向是面向机构投资者，但是，机构投资者并没有大规模进入。正因为主体是个人投资者，所以适当性制度显得很重要。”

　　股指期货成本低，吸引信息快，套利空间大，但是风险也大，因此，组成有效的投资者结构比例至关重要，要出台政策，让更多的机构投资者进来，包括银行、保险、基金等，只有这样才可能真正发挥股指期货套期保值的作用，郑学勤这样说。

　　对现货市场的影响是结构性的，不会改变股市牛熊走势

　　4月16日9时 15分，股指期货上市，短短一个多小时，主力合约IF1005成交量就突破1万手。带有明显的“做多”及“炒新”情绪。

　　此前，有关股指期货出台后，现货市场或将出现牛市、或将出现熊市的说法很多，但是，当天，股票现货市场平稳，上证综指跌34.66点，跌幅1.10%。而股指期货全天高开低走，主力合约上涨16.6点，涨幅0.49%。一些券商分析指出，期指的波动比现货市场的波动要低，期指显得更为迟钝，这说明股指期货的定价效率还有待发挥。

　　天相投资顾问公司董事长林义相分析，应该说，股指期货对现货市场影响是结构性的，而非方向性的。从世界主要国家和地区推出股指期货的经验来看，股指长期趋势也没有因为股指期货上市而改变，指数的趋势仍可以从宏观经济增长、利率、汇率等基本因素得到合理的解释。

　　中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉以为，股指期货推出不会改变股市牛熊走势，其积极意义在于能够优化证券市场的运行效率和结构。一方面，能够提高股市的信息效率，提供股市内在稳定机制。投资者通过期现套利交易，活跃了现货市场权重股的交易频率，促进了信息的传递效率。

　　曹红辉谈到，大量的实证研究肯定了股指期货降低市场参与者之间信息不对称的程度，改善市场信息传递效率的积极作用。同时，在套利过程中，投资者也在无形中均衡了现货市场和期货市场的供求关系。两者共同作用，抑平了股指的非理性波动，可以改善股市的运行效率。

　　金融期货具有风险放大效应。决策越慎重，就越有助于系统风险的防范

　　守住系统性风险的底线，是中金所推出股指期货的一个目标。怎么看待这个风险？

　　林义相说：“发展期货市场重要的是风险控制的问题。其实，任何一个单一的产品出来，看起来是增加了一个有风险的产品，但是，产品不断增加之后，市场的整体风险有可能不是增加，而是减少的，因为风险可以相互抵消。从这个角度看，不断推出新产品，是降低和控制市场风险的有效手段。”

　　股指期货有最高100手的限仓规定，但会不会有人开设假户头，出现以往的“麻袋账户”现象呢？中央财经大学证券期货研究所所长贺强说，股指期货的开户实名制，现场考试，这从源头上有效地防范了分仓操纵的风险。开户实名制和股指期货投资者适当性制度一起，大大提高了开户资料的真实性，增加了分仓操纵市场的难度，这是一个进步。

　　据介绍，目前中国商品期货市场交易量很大，但持仓量不大。而欧美市场正好相反，交易量相对不大，持仓量相对较大，这说明欧美市场投资者主要是以持有现货头寸的机构投资者为主，而中国国内主要由个人投资者占主体。随着市场的发展，希望个人和机构投资者的参与比例能更加合理，营造一个以机构投资者为主体的股指期货市场。这也有助于风险的管控。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏谈到，随着资本市场的参与者越来越广，资本市场的控制者正是社会力量，决策者在出台与资本市场相关政策时，必须多考虑期货市场的因素，因为金融期货具有风险放大效应。决策越慎重，就越有助于系统风险的防范。