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长江证券--巨力索具:传统回暖+新领域开拓,11年有望量价齐升【公司研究】

点击量：20　回复数：3 贝嫂你好发表于 2011-03-07 14:37:01

【研究报告内容摘要】
事件描述
2011年3月5日巨力索具公布了2010年公司财务年报,公司2010年全年主要经营业绩如下:
2010年公司实现累计营业收入14.46亿元,同比增长2.92%;实现归属于母公司净利润1.93亿元,折合完全摊薄每股收益0.40元,同比增长0.37%;业绩低于市场预期。
事件评论
第一,收入、净利润微增长,综合毛利率基本稳定
2010年全年公司主营业务结构基本稳定,实现营业收入14.46亿元,同比微幅增长2.92%;实现归属于母公司净利润1.93亿元,同比增长0.37%;,公司凭借良好的信誉和市场占有率,主营业务稳定发展,高端索具市场的占有率进一步得到巩固与提升。
公司上半年综合毛利率33.82%,较去年同期下降3.27%,受高毛利海工相关产品占比下降和成本上升影响,公司的合成纤维吊装带索具、钢丝绳及钢丝绳索具和链条索具毛利率分别下降5.6%、12.36%和8.63%;公司综合净利率13.35%,较去年同期下降0.97%。
公司期间费用率基本稳定,10年期间费用率为18.37%,较09年下降1.25%,主要原因是销售费用率下降了0.8%。
第二,产品结构和成本上升影响毛利率,11年二季度开始提价因素将逐步显现
除部分产能瓶颈外,海工、船舶产品2010年下降明显,是公司收入增速放缓、毛利率下降的重要原因,但10年四季度开始回暖。2010年以前,受产能限制,公司优先选择高毛利的海工和船舶索具产品,收入和毛利贡献分别达到50%和60%左右。从2009年四季度开始海工和船舶产品订单下降明显,收入受影响的同时,毛利率也受到较大影响,但从2010年四季度销售情况来看,海工和船舶产品有回暖迹象。
分产品看,受下游需求变动,产品喜忧参半,总收入略微增长,毛利率下降明显:
合成纤维吊装带索具收入同比增长26.98%,毛利率为19.31%,较去年同期大幅下降5.60%,预计收入增长主要为出口复苏,而出口产品毛利偏低,拉低了毛利率;
钢丝绳及钢丝绳索具收入同比小幅上涨2.58%,毛利率29.69%,较去年同期下降12.36%,主要原因为高毛利的海工产品占比下降和成本上升;
链条及链条收入同比增长12.23%,毛利率49.26%较去年同期下降8.63%,主要原因为高毛利的海工产品占比下降和成本上升;
工程及金属索具收入同比下降6.74%,毛利率42.54%,则较去年同期上升6.43%,主要原因为高毛利的空间结构类钢拉杆占比提高,而毛利相对偏低的桥梁缆索占比下降;
公司主要产品从11年2、3月份开始提价,预计从二季度开始毛利率将有所提高。09年四季度到10年三季度,海工及船舶类产品下降明显,公司积极的开拓新下游行业和新客户,因此在成本上升时未相应的提价,但公司从2011年2、3月份开始对主要产品提价,预计11年二季度毛利率将有所回升。
第三,产能瓶颈打破,传统海工下游需求回升、新应用领域加速开拓,11年重回快速增长轨道
公司募投项目陆续形成产能,预计到2011年三月将全部形成生产能力。根据公司公告,目前募投项目累计投资占比达到90%以上,部分在建工程已经转为固定资产,预示公司募投项目已经部分形成生产能力。预计2011年募投项目将开始贡献业绩。
四季度销售和订单情况显示海工类产品回暖。从2009年四季度开始,振华重工、广船国际、沪东造船的订单大幅下降,基本跌出公司前十大客户,但从10年四季度来看,振华重工的海工类索具订单和中集集团的集装箱类索具订单进入公司前五大客户,显示传统海工类产品的需求回暖。
工程机械、钢铁等新领域客户开拓是公司2010年业绩增长的主要动力,并将在2011年高速增长。受产能限制,公司2010年前优先选择高毛利的海工产品订单,但从2010年开始,受海工产品需求下降和公司产能扩张影响,公司加大开拓新的下游,包括工程机械起重机索具和钢铁行业新客户。其中2010年公司与三一、中联、徐工、武钢等企业开始密切的洽谈并取得积极进展,预计2011年随着募投项目开始形成生产能力,公司新领域销售将继续保持高速增长。
第四,给予公司“推荐”评级
2011年公司募投项目产能将逐步释放,传统海工船舶类业务回暖和新开拓工程机械、煤矿开采和钢铁领域需求爆发,预计公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.78、0.99,看好公司的成长性和细分行业龙头的稀缺性,给予公司

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