九乡新闻网蟹的形近字组词:股市为何大跌？——理论总结与真实故事 - 宏观经济 - 金库网论坛 专业理财论坛-如何理财...
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 10:03:49
股市为何大跌？——理论总结与真实故事——流动性、货币供给量与资产价格、一般物价（三）
本篇文章对流动性、货币供给量与资产价格和一般物价的问题做一个系统总结。
喜欢琢磨理论的，耐着性子看一、二、三部分，喜欢听故事的，直接看四、五部分。欢迎朋友们批评，探讨问题，一起寻找和发现问题实质。
一、流动性
格老把流动性的概念定义得很宽泛，说包含了一切具有流动性的金融资产。我这里选用的是流动性是最狭义的概念，即基础货币。一个概念如果无所不包，它实际上也就解释不了任何问题。
2006年和2007年，流动性过剩成为一个烫手的热门词汇，各种解释又是千差万别。这里基于流动性最狭义的的含义，流动性过剩的意思，也就是基础货币发行太多，或者说，表现为超额准备金率过高。当时为什么会产生流动性过剩呢？课堂上我们讲了不少，这里重复说一下：流动性过剩的原因主要在于双顺差，也就是经常项目顺差和资本与金融项目顺差。顺差每年都在2000-3000亿刀，也就是说，每年有这么多亿刀的美元跑到中国来。为什么有这么多钱跑进来？原因是我们的产品在国外卖得好，企业赚来大量外汇，就跑到人民银行兑换人民币。由于一直实行强制结售汇制，人民银行只能被迫印出人民币票子来兑换美元，按汇率1:7.5计算，人民银行每年要印票子15000亿到20000亿人民币。
二、货币供给量
基础货币是钱，但这些钱量比较小，对实体经济中的资产交易和货物交易不会产生很大影响。但是，基础货币会通过商业银行的存款派生机制，变成几倍甚至十几倍的货币供给量（M1、M2)，货币供给量是实体经济中用于交易结算的钱。这些钱多了，会对资产价格和一般物价产生显著影响。
基础货币这些“下生的虎崽”会变成企业和居民在商业银行的存款，商业银行把这些钱又存入在人民银行的准备金账户，形成很高的超额准备金。我们知道，商业银行有个存款派生机制，也就是说，商业银行要通过放款创造利润，但放款会创造出几倍甚至十几倍的存款，同时也会降低超额准备金率。当法定存款准备金率为7.5%的时候（2006年上半年保持这个水平），如果商业银行充分放款充分创造存款，就会产生13倍（1/0.075）多的存款，也就是说，一年新创造存款会高达20多万亿的存款（货币供给量）！而我们全年金融机构居民和企业的所有存款余额也就是40万亿。“下生的虎崽”变成了“出笼的老虎”，这些钱奔出去就会形成严重的恶性的通货膨胀。
我们看到，流动性是源，货币供给量是流，流动性通过贷款扩张变成货币供给量。实际上，贷款和派生出来的货币供给量（派生存款）指的是同一个东西。
三、资产价格与一般物价
货币供给量创造出来了，首先会引起资产价格的上涨，然后，经过大概一年的时滞，会逐渐引起一般物价水平的上升。
一般来说，企业从银行获得贷款，是要投入实体经济的，不是用来炒股的，但是，天下的人都是“经济理性人”，都是希望在现有约束下去追求最大利益，企业也一样，拿到贷款，它的资金宽松了，就可以从其它地方腾出钱来去炒股。虽然监管部门再三严厉监管，都无济于事。只要贷款出来了，就必然会渗透到资产市场。我们一而再再而三地看到这个故事不断上演。2006-2007年流动性膨胀很快，货币供给量增长很快，谁也无法判断到底有多少贷款会变相进入股市，因为这在统计上是不可能做到的。想想看，监管机构想查都查不清楚，统计就更做不到了。我们能看到的就是，股市和房市快速上涨，迎来了百年难遇的大牛市。
货币供给量一旦创造出来，就意味着实体经济用于货物交易的购买力增多了，如果伴随着投资增加、消费上升，就意味着这些货币在追逐商品。货币供给量过多，就会最终使得一般物价上升。2006-2007年，由于流动性在急剧膨胀，意味着银行可以创造出来巨大的货币供给量，而当时投资增长很快，实际上意味着物价上涨会很快。我们看到猪价暴涨、方便面涨价、食用油涨价……当然涨价的原因还有国外的输入因素，货币因素并非唯一因素，但确实是最重要的因素之一。
四、真实的故事
真实的世界里，这个故事是怎样演绎的呢？
2006-2007年，流动性增长很快，货币供给量相应增长很快，我们看到股市和房市一路高歌猛进。直到2007年年中以后，股民们才在牛市上涨的示范效应带动下，大举入场，公募基金申购连创纪录。而这个时候，恶性通胀的风险已经山雨欲来，中央政府迫不得已，决心刹住信贷猛增的疯牛！此前人民银行不停地采取各种措施回收流动性，都难缚住这头猛兽，最后还是要靠中央政府的猛拳。一纸命令下来：今年贷款总量不能超过前三年平均数！2007年下半年我们看到，各家银行捂紧钱袋，钱再多也不贷款。开发商们如热锅蚂蚁，东拆西借。高利贷一时盛行，我们看到很多故事，很多被迫走上地下融资刀刃的人们都万劫不复。2007年下半年，股市开始震荡，8月份换手率即达到了历史性高位。其实，股市上很多明白人已经知道，要关闸门了，美好的日子要结束了，赶紧逃跑吧！而这个时候，股民和基民们仍然热情高涨，特别是有的股民和基民不明就里，在一些“黑嘴”们的忽悠之下，纷纷冲进来，散户资金把股指推向新高。而在这期间，相当部分资金已经逃出即将关闭的大门。2007年末以后，当冲进来的股民和基民们发现形势不妙回过头来想走的时候，一切已经晚了，他们发现大门紧闭，自己已深套其中，有的忍痛断腕、断臂、断腰、甚至断脚，不能自拔的，听任大盘一路泻到1600多点。
房市的反应比股市滞后大约一个季度。2007年底的时候，北京刚刚出现有价无市的行情，也就是说，房价没跌，交易量急剧萎缩。转入2008年以后，开始向下跌。房市与股市不同的是，有人护盘。开发商不希望房子跌下来，咬紧牙关也要和市场拼，只有在中央断然掐断银行贷款的哺乳线之后，开发商资金链实在没办法了，才会采取最后的下策：降价卖房回笼资金。总的来看，房价跌势没有像股市那么大。
2008年下半年以后，形势发展完全出乎意料。国外的金融危机没想到演变成一场经济危机，对外出口戛然而止，对内投资急剧萎缩，经济由过热迅即转向过冷。中央政府当机立断，经济政策来了个180度大转弯：立即实行积极的财政政策和宽松的货币政策！从开会动员到最终落实政策，大概有一个季度的时间。我们看到，2008年12月以后的数月里，贷款规模不断井喷，财政投资放出4万亿的宏大计划。
与此同时，我们看到股市从2008年11月底就开始强劲反弹了。很多人说，1600多点的时候，公募基金没有动，是股民把股市抄起来的！此话不假，但是，真正抄起来股市的，是隐藏在股民中间的那些天量资金。我们仍然无法验证到底有多少资金时信贷资金直接或间接进来的，这个是永远无法统计确知的事情，前面说过了。总之，股市开始“反弹”了。很多经历了2008年惨绝人寰的大跌的股民和基民，都很悲观的看待这个“反弹”。没想到，这个“反弹”竟然让所有的人跌破眼镜：一直反弹到翻了一番！与这个过程相伴随的，仍然是信贷增量连续以不可思议的速度猛增。
房市的反应依旧慢了一个季度。到2009年3月份以后，房价再次猛涨起来。彼时，很多人说，别逗了，那只是这两年积压的刚性需求的爆发而已。很多人前两年憋着不买房子，现在憋不住了，只好买，房市只不过是个小阳春。可是后来的股市继续让人们大跌眼镜：这个春天竟然如此阳光灿烂。房价半年涨幅高达30%。四五月份以后，人们不再说那是刚性需求了，而是说，投资需求起来了！
故事到了2009年7月份，再次发生了令人跌破眼镜的变化。国外传来消息说，经济在企稳复苏，国内经济回稳的消息也在鼓舞着人们，却在打击着股市。很多人困惑难懂：不是说股市是经济的晴雨表吗？为什么经济衰退的时候我们股市迎来小牛市，可是经济要复苏了，却又跌成这副德性呢？不是书上说得不对，是我们没有学透书上奥妙。人民银行一句“通胀风险显现”让市场魂飞魄散。普通股民和基民听到这句话也许觉得欣慰，因为经济向好了，股市能不好？可是这句话却让那些由贷款放出来并渗透进股市的资金魂飞魄散，这预示着流动性和货币供给量会逐步收紧。不必去讨论“适度宽松”的货币政策会不会转向，只要去关心，流动性和信贷规模的变化就是了。7月份，多家银行内部已经开始控制贷款，先知先觉者已经嗅到了气息。7月份，1万多亿短期票据融资到期，这对市场的打击无疑是巨大的。而后面的几个月里，信贷规模还能够像上半年那样天量膨胀吗？没学过经济学的人也会摇摇头。人民银行都说了，通胀风险，通胀风险，怎么可以听耳不闻熟视无睹？既然要防范通胀风险，就得把货币供给量快速增长的步子降下来，或者缓慢降下来。这意味着，资金再也不会像上半年那样源源不断从银行里流出来然后渗入到股市了。而这个时候，基金开户数再创新高！我们还看到，事隔两年，方便面又涨价了！
伴随着人民银行的一句话，7月29日股市暴跌。之后，先知先觉者明白，抓住反弹的机会吧！此后三个交易日，反弹至新高。之后，市场竟一路下挫至今。今天，市场暴跌93点。
我们看到，房市价格仍然没有动，但我们看到的事实是：房市的交易量又开始萎缩了。这让我们不禁想起来，过去房市总是滞后股市大约一个季度。
五、明天会发生什么故事？
过去的故事让我们心惊肉跳，未来会发生什么新的故事呢？
信贷井喷不可持续，这看起来是个极有把握的事情。那么市场会一直跌下去吗？笔者觉得，短期内似乎看不到阻止这种趋势的因素。
看得长远一些，如果经济复苏强劲呢？也许，经济复苏强劲，企业盈利猛增，可以用业绩支撑住这吹起来的泡沫。可这毕竟是个概率事件。笔者对于长期的经济增长，虽然充满信心，却总找不到现实的理由。关于宏观经济的问题，笔者会再辟文章来谈。可以预计的是，四季度宏观经济的数据必然会很好看，因为去年的同期下滑的太厉害了。那么这些好看的数据，可以支撑泡沫吗？
我们怀着一个美好的愿望看着股市：经济可以真的健康活跃起来，可以支撑住伴随货币量猛增的而吹起来的资产泡沫。
本篇文章对流动性、货币供给量与资产价格和一般物价的问题做一个系统总结。
喜欢琢磨理论的，耐着性子看一、二、三部分，喜欢听故事的，直接看四、五部分。欢迎朋友们批评，探讨问题，一起寻找和发现问题实质。
一、流动性
格老把流动性的概念定义得很宽泛，说包含了一切具有流动性的金融资产。我这里选用的是流动性是最狭义的概念，即基础货币。一个概念如果无所不包，它实际上也就解释不了任何问题。
2006年和2007年，流动性过剩成为一个烫手的热门词汇，各种解释又是千差万别。这里基于流动性最狭义的的含义，流动性过剩的意思，也就是基础货币发行太多，或者说，表现为超额准备金率过高。当时为什么会产生流动性过剩呢？课堂上我们讲了不少，这里重复说一下：流动性过剩的原因主要在于双顺差，也就是经常项目顺差和资本与金融项目顺差。顺差每年都在2000-3000亿刀，也就是说，每年有这么多亿刀的美元跑到中国来。为什么有这么多钱跑进来？原因是我们的产品在国外卖得好，企业赚来大量外汇，就跑到人民银行兑换人民币。由于一直实行强制结售汇制，人民银行只能被迫印出人民币票子来兑换美元，按汇率1:7.5计算，人民银行每年要印票子15000亿到20000亿人民币。
二、货币供给量
基础货币是钱，但这些钱量比较小，对实体经济中的资产交易和货物交易不会产生很大影响。但是，基础货币会通过商业银行的存款派生机制，变成几倍甚至十几倍的货币供给量（M1、M2)，货币供给量是实体经济中用于交易结算的钱。这些钱多了，会对资产价格和一般物价产生显著影响。
基础货币这些“下生的虎崽”会变成企业和居民在商业银行的存款，商业银行把这些钱又存入在人民银行的准备金账户，形成很高的超额准备金。我们知道，商业银行有个存款派生机制，也就是说，商业银行要通过放款创造利润，但放款会创造出几倍甚至十几倍的存款，同时也会降低超额准备金率。当法定存款准备金率为7.5%的时候（2006年上半年保持这个水平），如果商业银行充分放款充分创造存款，就会产生13倍（1/0.075）多的存款，也就是说，一年新创造存款会高达20多万亿的存款（货币供给量）！而我们全年金融机构居民和企业的所有存款余额也就是40万亿。“下生的虎崽”变成了“出笼的老虎”，这些钱奔出去就会形成严重的恶性的通货膨胀。
我们看到，流动性是源，货币供给量是流，流动性通过贷款扩张变成货币供给量。实际上，贷款和派生出来的货币供给量（派生存款）指的是同一个东西。
三、资产价格与一般物价
货币供给量创造出来了，首先会引起资产价格的上涨，然后，经过大概一年的时滞，会逐渐引起一般物价水平的上升。
一般来说，企业从银行获得贷款，是要投入实体经济的，不是用来炒股的，但是，天下的人都是“经济理性人”，都是希望在现有约束下去追求最大利益，企业也一样，拿到贷款，它的资金宽松了，就可以从其它地方腾出钱来去炒股。虽然监管部门再三严厉监管，都无济于事。只要贷款出来了，就必然会渗透到资产市场。我们一而再再而三地看到这个故事不断上演。2006-2007年流动性膨胀很快，货币供给量增长很快，谁也无法判断到底有多少贷款会变相进入股市，因为这在统计上是不可能做到的。想想看，监管机构想查都查不清楚，统计就更做不到了。我们能看到的就是，股市和房市快速上涨，迎来了百年难遇的大牛市。
货币供给量一旦创造出来，就意味着实体经济用于货物交易的购买力增多了，如果伴随着投资增加、消费上升，就意味着这些货币在追逐商品。货币供给量过多，就会最终使得一般物价上升。2006-2007年，由于流动性在急剧膨胀，意味着银行可以创造出来巨大的货币供给量，而当时投资增长很快，实际上意味着物价上涨会很快。我们看到猪价暴涨、方便面涨价、食用油涨价……当然涨价的原因还有国外的输入因素，货币因素并非唯一因素，但确实是最重要的因素之一。
四、真实的故事
真实的世界里，这个故事是怎样演绎的呢？
2006-2007年，流动性增长很快，货币供给量相应增长很快，我们看到股市和房市一路高歌猛进。直到2007年年中以后，股民们才在牛市上涨的示范效应带动下，大举入场，公募基金申购连创纪录。而这个时候，恶性通胀的风险已经山雨欲来，中央政府迫不得已，决心刹住信贷猛增的疯牛！此前人民银行不停地采取各种措施回收流动性，都难缚住这头猛兽，最后还是要靠中央政府的猛拳。一纸命令下来：今年贷款总量不能超过前三年平均数！2007年下半年我们看到，各家银行捂紧钱袋，钱再多也不贷款。开发商们如热锅蚂蚁，东拆西借。高利贷一时盛行，我们看到很多故事，很多被迫走上地下融资刀刃的人们都万劫不复。2007年下半年，股市开始震荡，8月份换手率即达到了历史性高位。其实，股市上很多明白人已经知道，要关闸门了，美好的日子要结束了，赶紧逃跑吧！而这个时候，股民和基民们仍然热情高涨，特别是有的股民和基民不明就里，在一些“黑嘴”们的忽悠之下，纷纷冲进来，散户资金把股指推向新高。而在这期间，相当部分资金已经逃出即将关闭的大门。2007年末以后，当冲进来的股民和基民们发现形势不妙回过头来想走的时候，一切已经晚了，他们发现大门紧闭，自己已深套其中，有的忍痛断腕、断臂、断腰、甚至断脚，不能自拔的，听任大盘一路泻到1600多点。
房市的反应比股市滞后大约一个季度。2007年底的时候，北京刚刚出现有价无市的行情，也就是说，房价没跌，交易量急剧萎缩。转入2008年以后，开始向下跌。房市与股市不同的是，有人护盘。开发商不希望房子跌下来，咬紧牙关也要和市场拼，只有在中央断然掐断银行贷款的哺乳线之后，开发商资金链实在没办法了，才会采取最后的下策：降价卖房回笼资金。总的来看，房价跌势没有像股市那么大。
2008年下半年以后，形势发展完全出乎意料。国外的金融危机没想到演变成一场经济危机，对外出口戛然而止，对内投资急剧萎缩，经济由过热迅即转向过冷。中央政府当机立断，经济政策来了个180度大转弯：立即实行积极的财政政策和宽松的货币政策！从开会动员到最终落实政策，大概有一个季度的时间。我们看到，2008年12月以后的数月里，贷款规模不断井喷，财政投资放出4万亿的宏大计划。
与此同时，我们看到股市从2008年11月底就开始强劲反弹了。很多人说，1600多点的时候，公募基金没有动，是股民把股市抄起来的！此话不假，但是，真正抄起来股市的，是隐藏在股民中间的那些天量资金。我们仍然无法验证到底有多少资金时信贷资金直接或间接进来的，这个是永远无法统计确知的事情，前面说过了。总之，股市开始“反弹”了。很多经历了2008年惨绝人寰的大跌的股民和基民，都很悲观的看待这个“反弹”。没想到，这个“反弹”竟然让所有的人跌破眼镜：一直反弹到翻了一番！与这个过程相伴随的，仍然是信贷增量连续以不可思议的速度猛增。
房市的反应依旧慢了一个季度。到2009年3月份以后，房价再次猛涨起来。彼时，很多人说，别逗了，那只是这两年积压的刚性需求的爆发而已。很多人前两年憋着不买房子，现在憋不住了，只好买，房市只不过是个小阳春。可是后来的股市继续让人们大跌眼镜：这个春天竟然如此阳光灿烂。房价半年涨幅高达30%。四五月份以后，人们不再说那是刚性需求了，而是说，投资需求起来了！
故事到了2009年7月份，再次发生了令人跌破眼镜的变化。国外传来消息说，经济在企稳复苏，国内经济回稳的消息也在鼓舞着人们，却在打击着股市。很多人困惑难懂：不是说股市是经济的晴雨表吗？为什么经济衰退的时候我们股市迎来小牛市，可是经济要复苏了，却又跌成这副德性呢？不是书上说得不对，是我们没有学透书上奥妙。人民银行一句“通胀风险显现”让市场魂飞魄散。普通股民和基民听到这句话也许觉得欣慰，因为经济向好了，股市能不好？可是这句话却让那些由贷款放出来并渗透进股市的资金魂飞魄散，这预示着流动性和货币供给量会逐步收紧。不必去讨论“适度宽松”的货币政策会不会转向，只要去关心，流动性和信贷规模的变化就是了。7月份，多家银行内部已经开始控制贷款，先知先觉者已经嗅到了气息。7月份，1万多亿短期票据融资到期，这对市场的打击无疑是巨大的。而后面的几个月里，信贷规模还能够像上半年那样天量膨胀吗？没学过经济学的人也会摇摇头。人民银行都说了，通胀风险，通胀风险，怎么可以听耳不闻熟视无睹？既然要防范通胀风险，就得把货币供给量快速增长的步子降下来，或者缓慢降下来。这意味着，资金再也不会像上半年那样源源不断从银行里流出来然后渗入到股市了。而这个时候，基金开户数再创新高！我们还看到，事隔两年，方便面又涨价了！
伴随着人民银行的一句话，7月29日股市暴跌。之后，先知先觉者明白，抓住反弹的机会吧！此后三个交易日，反弹至新高。之后，市场竟一路下挫至今。今天，市场暴跌93点。
我们看到，房市价格仍然没有动，但我们看到的事实是：房市的交易量又开始萎缩了。这让我们不禁想起来，过去房市总是滞后股市大约一个季度。
五、明天会发生什么故事？
过去的故事让我们心惊肉跳，未来会发生什么新的故事呢？
信贷井喷不可持续，这看起来是个极有把握的事情。那么市场会一直跌下去吗？笔者觉得，短期内似乎看不到阻止这种趋势的因素。
看得长远一些，如果经济复苏强劲呢？也许，经济复苏强劲，企业盈利猛增，可以用业绩支撑住这吹起来的泡沫。可这毕竟是个概率事件。笔者对于长期的经济增长，虽然充满信心，却总找不到现实的理由。关于宏观经济的问题，笔者会再辟文章来谈。可以预计的是，四季度宏观经济的数据必然会很好看，因为去年的同期下滑的太厉害了。那么这些好看的数据，可以支撑泡沫吗？
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