从－90%到＋25% 美邦服饰业绩蹦极解谜

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　　从去年被天量砸盘到下半年狂涨

　　84%，美邦服饰(002269，收盘价29.14元)一直都是市场关注的焦点。2010年一季度末，其净利润还同比狂泄90%，到了去年年底，全年净利润已同比上涨25%。

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　　业绩从海水到火焰，美邦服饰到底施了什么魔法？

　　四季度净利环比增近六成

　　美邦服饰去年的业绩变化，只能用蹦极来形容。

　　上月，公司发布业绩快报称，2010年全年营业收入为75亿元，同比增长44%；净利润为7.57亿元，同比增长25%。对此，公司解释称，业绩增长主要原因是产品开发能力和品质持续提升，店铺终端服务管理水平不断改进，直营和加盟店铺可比收入均持续增长。相比之下，公司去年一季度和上半年净利润还分别同比下滑90%和83%。

　　看到这里，也许投资者还不能感觉到美邦服饰的业绩如何变脸，那么不妨读读以下这组数据。

　　若以业绩快报为基准，2010年第四季度，美邦服饰的收入为26.5亿元，环比增长15%；净利润为4.4亿元，环比增长56%。纵观2010年可以发现，美邦服饰业绩在下半年开始加速增长，2010年一季度至三季度，其收入分别为14亿元、11亿元和23亿元；净利润分别为1535万元、2499万元和2.8亿元。这意味着，净利润竟在第三季度环比增长逾10倍。

　　业绩的闪电式增长，也能从股价和券商态度的变化可见一斑。

　　2009年上半年，美邦服饰股价累计下跌了15%，表现持平于申万纺服指数。不过进入去年下半年，股价竟累计暴涨84%，远超同期行业指数57个百分点，其中仅第三季度涨幅就达23%。今年以来，美邦服饰股价累计下跌16%，跑输同期沪指约21个百分点。

　　有意思的是，随着业绩报喜，券商态度也逐渐“转暖”。据统计，去年上半年，一共有32份关于美邦服饰的机构研报，其中3份对美邦服饰评级下调，同期仅东海证券1家上调评级。去年下半年，共有47份研报，其中6家券商上调了投资评级，无一家下调。

　　谜底：降低直营占比+季节因素

　　如果说化工或农业企业因为上游产品涨价而业绩暴涨，那还情有可原，但美邦服饰却是一家品牌服装公司。

　　《每日经济新闻》记者本周致电美邦服饰，公司证券事务负责人表示，业绩从下半年开始反转主要原因是公司产品开发能力和产品品质持续提升，店铺终端服务管理水平不断改进，公司的产品和终端服务受到市场以及消费者的普遍认可，直营店铺和加盟店铺可比收入均实现持续增长，毛利率稳中有升，因而公司整体收入和业绩持续增长。

　　“下半年收入高，主要因收入弹性增大。”一位新财富排名前三的服装行业研究员告诉《每日经济新闻》记者，“由于美邦服饰每个季度都有接近4亿元费用，随着下半年进入行业旺季，直营和加盟收入对业绩弹性也明显提高。另外，美邦服饰在去年也放慢了直营开店速度同时加快新增加盟店。这将通过降低直营数占比，从而达到降低销售费用率目的。这样一来，业绩自然就上去了。”

　　调整渠道结构和季节因素，果真是美邦服饰2010年实现业绩反转的两大利器？

　　根据东兴证券预测，2009年美邦服饰MB品牌直营店数量438家，占总渠道数16%，直营收入占渠道总收入43%。2010年，直营店同比增长20%至526家，占总渠道数比例却下降1个百分点至15%；同期直营收入却同比大增30%，占渠道总收入上升4个百分点至47%。这表明，尽管直营店比例在下降，收入贡献却逐步提升。

　　直营比重下降也推动销售费用占总费用比例下降。资料显示，2009年全年美邦服饰销售费用占三项费用比为84%，截至去年9月底，该比率已经下降1个百分点至83%。

　　另外，季节因素也是美邦服饰业绩大幅反弹的动力之一。2009年4个季度净利润占年度比重分别为25%、13%、11%和51%；去年，四项占比分别为2%、3%、37%和58%。可以看出，去年下半年的收入占比已较2009年陡升33个百分点。

　　湘财证券研究员吴骁宇认为，由于美邦服饰放慢了直营开店速度，同时通过“关停并转”对部分大店作出调整。一方面，有助于降低销售费用率。另一方面，渠道平效也得以提升。但需注意的是，目前美邦服饰旗下MC和MB品牌差异化仍不明显，同时MC产品系列层次感也不强。这也是未来MC需要逐渐克服的问题之一。

　　未来关注MC成人装加盟

　　投资者或许真正想关注的是，美邦服饰未来究竟看什么？

　　据东兴证券研报，美邦服饰MC品牌目前拥有直营店120家左右，加盟店120多家，其中直营渠道全部为成人装，而加盟渠道全部为童装，预计2010年MC终端销售收入较2009年同比提升1倍。

　　美邦服饰证券事务负责人表示，MC成人装目前暂时没有拓展加盟市场的计划。目前，由于MC和MB两大事业部完全独立运作，设计部门等在内的相关职能部门也完全分离，预计两大品牌差异化效应将逐渐显现，品牌定位更加清晰。

　　东兴证券认为，MC成人装计划在今年效仿MB品牌去年的成功经验，推出季节化主体化产品系列。预计MC成人装今年平效将有显著提升，2012年可能将正式拓展MC成人装加盟渠道。