笔者观察了巴菲特在金融危机中的投资举动，看了2010年2月28日致股东的信，以及3月1日巴菲特接受CNBC三个小时专访中的详细解释后，发现巴菲特股票抄底成功有两大秘诀：股市低迷时大胆买入不要怕，股市大涨后赚多赚少不要悔。

　　趁低买好公司不要怕

　　巴菲特在2008年10月17日纽约时报公开发表文章说：我正在买入美国股票。他再次重申他的投资原则：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。他是这样说的，也是这样做的。

　　巴菲特在2010年致股东的信中写道：“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后还获得了170亿美元的营业利润。然而到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿美元预定用于收购伯灵顿铁路公司)。

　　“在过去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛是投资者的好朋友。那些只在分析人士做出乐观评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了过高的价格。”

　　“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来10年或者20年盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只在股市上买入少量股份。”

　　在专访中，巴菲特做出了更详细的解释。

　　巴菲特说：“我总是在一片恐惧中开始寻找。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入。但我首先会关注任何投资失败的可能性。我的意思是，如果你肯定不会亏钱，你将来就会赚钱。这正是我们一直做的不错的一个原因。这一点是我在20岁时从我的导师格雷厄姆那里学到的。

　　“我之所以在投资生涯的前10年做得最好，就是因为我们的资本金从来没有大比例亏损过。”

　　“现在有些股票可能下跌了50％，从我1965年买入伯克希尔到2009年，这家公司的股价曾经4次下跌50％。但是说到资本金的永久性损失，我们从来没有发生过。尽管我们曾经有过一些亏损，但没有任何一次亏损是那种真正的资本金损失。我总是首先关注任何投资失败的可能性。”

　　主持人奎克问：“如果回顾2008年和2009年早期，从市场的总体气氛来看，曾经是那么恐惧。但在当今的股市(市场情绪并不明显倾向于某一方)，在做贪婪的投资者，或者做恐惧的投资者当中，你会选择哪一种？”

　　巴菲特说：“我认为如果你打算投资，就应该投资很长的时间，长期而言，我宁愿持有股票而不是固定收益的债券或现金。……谈到美国公众应该如何使用他们的资金，我认为他们应该忘记卖空这种事。他们投资一家公司股票时，应该抱有这样的信念，即使第二天股市关闭，一关就是两三年，他们一直持有这家公司也会非常高兴。”

　　显然，巴菲特所说的在别人恐惧时贪婪，在股市暴跌时大胆买入，并不是乱买、随便买，而是仔细分析基本面，首先排除那些风险大的公司，投资那些你很有信心，根本不用做对冲的公司股票，甚至买入后第二天股市关闭也不怕。

　　就像在商场大打折时以便宜的价格买你最熟悉最认可的好东西，根本不用怕。在股价大跌时以很便宜的价格买你最熟悉最有信心的好公司股票，也根本不用怕。

　　抄底不要悔

　　万一我买了之后价格更便宜，因此少赚了呢？这就要提到巴菲特抄底的第二个秘诀：不要悔。

　　巴菲特信中说：“2008年我们曾告诉大家，公司债券和市政债券市场出现了非常罕见的情况，这些债券与美国国债相比便宜到非常可笑的地步。

　　“根据这一看法我们买入了一些公司债券和市政债券。但是我本来应该买入更多。如此巨大的机会非常少见。当天上掉金子的时候，应该用大桶去接，而不是杯子。”

　　其实巴菲特在危机中接金子的桶大得惊人：“2008年9月，当金融系统像心跳骤停一样陷入瘫痪时，伯克希尔公司成为金融系统流动性和资本的提供者，而不是求助者。在危机顶峰时期，我们向企业界注入了155亿美元，否则这些企业只能向联邦政府求助资金注入了。……这些交易在一片恐慌之中顺利完成。”

　　事后来看，巴菲特本来可以更晚一些买入，这样股价要再低不少，而且后来他本可以买入更多，他是不是有些后悔呢？

　　巴菲特在专访中给出了详细的解释：“如果我能够做到尽善尽美的话，本来应该在2009年3月初左右大量买入，而不是在2008年9月份用大量资金买入。

　　“2009年3月初道琼斯指数和标准普尔500指数跌到最低点，因此我有些股票买入的时间过早了。2009年一季度公司债券和市政债券的价格低得简直可笑。我的意思是，公司进入融资市场的渠道几乎全部消失。2009年1月我们买入哈雷摩托车公司的债券利率高达15％。不到一年后他们出售的债券利率只有5.75％。这样好的投资机会简直太罕见了，因此我很早出手。伯克希尔在投资上从来不会冒险，从来不会只依靠运气，因此手里总是保留200亿美元的现金，因为我们永远无法准确预测未来。”

　　在这里，巴菲特的不后悔体现在：

　　第一，买高了不后悔。正如巴菲特所说，未来永远不确定。任何人买股票时事前都不知道未来价格会高或是低。事后则人人知道，但后悔也没用。

　　第二，买少了不后悔。尽管该抄底的时候不用怕，能投的机会尽量投。但是再大胆抄底，不该用的钱、预防万一的钱也不能用，错过再好的机会也不后悔，什么都没有保命重要。

　　巴菲特在信中说的明白，手头保持大量现金是必须的：“绝不要依赖于陌生人的仁慈。大到不能倒(Too-big-to-fail)绝对不会是伯克希尔保全性命的方式。

　　相反，我们将妥善安排处理公司的财务，使得任何能够预见到的资金需求与公司自身流动性相比，都显得小菜一碟。而且，我们数量众多且非常多样化的业务不断创造出新的利润，也将不断增加公司的流动性。”

　　持有大量现金，有利的一面是能够保证安全和抓住机会，但不利的一面闲置资金收益率几乎相当于零，代价也不小。巴菲特在信中丝毫没有后悔：“我们为维持自己最重要的财务安全付出很高的代价。目前我们按照惯例持有的200多亿美元的现金及等价物只能带来微薄的收益。但却使我们睡得特别安稳。”再小的风险，如果可能致命，也要极力避免。

巴菲特：三个最字的投资秘诀

　　许多人把巴菲特的价值投资解读为买了就不卖，以为长期持有股票赚了钱就是巴菲特的信徒，这样的巴菲特解读值得商榷。

　　在解读巴菲特的投资模式之前，请每个人先设想一个金融家的形象：穿什么牌子的衣服？开什么车？住在哪里？办公桌上有什么？出门必带什么？和什么样的人在哪里吃饭？等等。这时我再来描述他的生活细节：他住的地方相当于中国贵阳的郊区小镇，房子还是1958年花了5.8万美元买的，常常穿牛仔裤在肯德基请客，办公桌上没有电脑，几乎不携带手机，肯定不会发短信。现在请你对比一下，这个巴菲特和你设想的金融家是一类人吗？

　　巴菲特13岁在高球场当球童，投资致富是他年轻时的梦想，求婚时他对未婚妻只讲了一句话："相信我，我会成为富人。"做投资的钱从哪里来？他发现了一个商业模式，保险公司收的保费解决了长期资金的来源，而且不用付利息，还有保费收益。收购了伯克夏·哈撒韦公司后，巴菲特如鱼得水，可以有充足的长期资金进行投资了。伯克夏是一个再保险公司，在纽约证券交易所上市，巴菲特用公司账面上的保险浮存金派生出两项投资业务：一是股票投资，二是股权投资。所以人们可以用三个数字来评价伯克夏的成长业绩：一是伯克夏的市值增长，二是股票投资的收益，三是股权投资的回报。遗憾的是，把这三个数字比较一下，股票投资的年均回报却是最低的。

　　懂石油，故投资中石油

　　在1965-2006年间，伯克夏股票的表现是年平均21.40%，而同期标准普尔500指数的表现只有10.40%。伯克夏股东的分红在1965年是每股4美元，1975年还是4美元，1985年跳到52美元，1995年达175美元，2006年高达3625美元。可见伯克夏大部分投资收益是在1995-2006年间实现的，而在这一段时间，伯克夏的主营业务从保险扩大到多个领域，股权投资相继进入收割季节。熟悉伯克夏公司业务的人都知道，巴菲特在这10年的主要决策是股权投资，收购兼并，整合出售，甚至国人熟知的巴菲特投资中石油也是用股权投资的理念决策的。巴菲特说过，我不懂中国，也不懂中石油，但是我懂石油。所以，巴菲特投资中石油只是投资石油的一种方式，一种更具流动性的方式。我们再用巴菲特2006年给股东的信来做个旁证，伯克夏的投资收益在1965-2006年的年均增长率是17.9%，其中1995-2006年是31.7%，由此推算，1965-1995年间，投资收益的年均增长率只有12.8%，而在这个时期，伯克夏的投资收益主要来源于股票投资，股权和买卖股权的投资收益多半发生在1995年以后。

　　成功的股权投资家

　　比较了这些数字后，说巴菲特是一个成功的股权投资家更为贴切。伯克夏的主营业务是保险，主营风险是投资，用保险浮存金支持股票和股权两类投资是伯克夏公司的商业模式，所以更准确地说，巴菲特是在经营一个投资型企业。巴菲特的企业经营模式在中国是违规的，用伯克夏商业模式的标准来比较，中国的巴菲特应该是中国人寿（601628）或中国平安（601318），但是保监会现在还没有核准保险公司投资于非上市的私募股权，也不允许保费收入全额用于投资股票，那么中国的股市中怎么可能有巴菲特的伯克夏模式呢？当然，巴菲特的投资理念和伯克夏的经营模式是完全不同的两回事，依我所见，在中国股市中行之有效的方法是用巴菲特的投资理念选股，用索罗斯的投资模式操作(因为索罗斯是宏观股市投资人)。这就提出了另一个问题：巴菲特的投资理念是什么？

　　三个"最"字的投资秘诀

　　用股票投资获得暴利的故事来证明自己是"巴菲特"其实很滑稽，因为巴菲特的股票投资并不追求暴利；用中国的经济增长和资产重估来支持死了都不卖的"价值投资"更是无稽之谈，因为巴菲特"不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的"。他一再告诫人们，要从最微观的角度发现投资价值，用最简单的方法感悟市场理性，用最平和的心态捕捉盈利机会，这三个"最"字就是巴菲特的投资秘诀。所以，要想成为巴菲特的信徒，第一要把电脑扔出窗外，第二永远不要看K线图，第三绝不追随华尔街的分析师。巴菲特是一个经常站在股市之外的股权投资家，股权投资产业追求的是企业的经营价值，而企业的经营价值=管理团队+商业模式。所以，股权投资的成功秘诀是：第一投人，第二投人，第三还是投人！

　　其实，不仅中国股市不会有巴菲特，美国股市也没有巴菲特，因为巴菲特总是以局外人的平和心态，用旁观者的常识和知识，看着场内人的贪婪和恐惧。所以他"一再声称，投资人应当在别人贪婪时自己谨慎，在别人谨慎时变得贪婪"。这里说的"别人"就是股票投资人，所以中国股市中的"巴菲特们"一开始就站错了位置。