薇姿理想焕白柔肤水:恐慌与机会

　　在这本书中韦恩斯特意举了一位名叫约翰·克里的人在恐慌市场中应对的策略，值得借鉴。克里是先锋集团旗下的基金经理，现在负责管理美国投资组合。克里穿着朴素，个性安静、低调。如果克里没有进入证券行业，那么就有可能成为大学历史系的教授。早先克里是分析师，后来才成为基金经理。有人问他为什么会从分析师到基金经理时，克里回答说，这就是研究俾斯麦和成为俾斯麦的区别。

　　克里认为自己是一个价值投资者。克里说他是一个比较谨慎的人，对股票估价、投资乘数之类一直比较保守。他的理念反映了价值投资者的信条：“当我能看见股票背后的有形资产时，我认为自己才能更了解这个公司。我不会涉及概念股，因为他们看起来很不真实。”

　　20世纪90年代是价值投资者最艰难的时期，克里的投资业绩也很难看。1999年，克里负责的先锋基金只上涨了16%，而纳指大涨了75%，标普超过20%。这是因为他的投资组合中对高科技的持仓比重较低。但是到2000年科技股泡沫破灭后，他的基金表现比其他公司好得多。

　　克里刚进入证券行业时正是能源股的狂热时期，特别是石油服务公司。“后来遭遇股市暴跌后这些公司用了差不多15年的时间才复苏。”克里说。因此他对股票狂热现象很感兴趣。他吸取历史教训，推断当时科技股、通信股和媒体股曾经出现的高股价以后不可能再出现。再往前上溯，19世纪末铁路狂热后。每家铁路公司都经历了某种形式的破产。20世纪20年代的美国无线电公司，在经历狂热后再也没有回到泡沫时期的价格。这样的例子不胜枚举。克里一直牢记这些历史教训，时刻提醒自己即使有别人的怂恿也不会随大流。他的大致的策略是：“投资者应该坚持自己的长远规划”。克里说，“短期市场是非常情绪化的，这就是为什么会有牛市和熊市的原因。熊和牛是易变的凶猛动物，反映了股市急剧波动的情绪。”

　　抱着不好情绪化的决心，也不会因为股市恐慌而不安的心态，克里遭遇了1987年10月19日大崩盘带来的混乱。因为完全没有经验可循，“那真是令人焦虑的一天，”克里回忆道，“我当时是满仓，约99.5%的资金都投在股票中。”那一天克里什么都没做，因为他认为这次下跌是毫无理由的。在最初的下跌后克里少量买入，由于他已经满仓，所以也没有资金疯狂买入。而且他也不会这样做，因为他不知道底部在哪里，只好观望。

　　实际上克里不会买进的原因是他并不认为股价下跌就是买入的好时机。有时候投资者是正确的，有时候大幅下跌是股市重新布局的方式，这意味着有些股票将一蹶不振。当然克里并不反对下跌时买入，但是他坚持认为只有基于基本面原因的买入才是明智的，而不能因为下跌就买入。“如果股价是因为什么令人玩味的事情而下跌，那就是买入的时机。”克里认为投资者一定要分清价格和价值两个概念，而且“一定不能不经思考就对价格波动做出反应。”

　　当如何面对1987年的状况时，克里首先考虑的是他的股东，“我觉得他们通过辛苦工作才存了这些钱，现在发生这样的事，他们一定很担心。但是他们选择了坚持。”其次由于先锋集团一向努力构建以价值为导向，坚持长期投资的理念，他们并没有要求克里采取什么特别的行动。因此那天股市收盘后，他就回家了。

　　即使后来回顾那个时期，克里也认为当时就应该采用这种方式处理：“我们那时不必廉价卖出股票。”他认为那次崩盘是由于投资者错误的预期引发的失望情绪爆发的结果。他们一直期待收益有所提高，但是到了10月，期待的提高并未到来，因此导致了恐慌。但是当第三季度收益数据统计出来后，出现大幅反弹时，证明那次恐慌有些反应过度了。因此克里没有采取任何措施。必须指出，克里管理的基金在1987年发生大崩盘的情况下依然上涨了5.5%。真正的灾难是在三年后。“我认为1990年是最糟糕的一年。那真是残酷的一年，”克里说，“那一年中股价一跌再跌，而且是合理的下跌，因为它反映了当时糟糕的经济状况。”2001年“9·11”恐怖袭击事件又一次引发恐慌而崩盘。但是，“很明显‘9·11’恐怖袭击是一件与股市甚至经济都不相关的事，”当克里思考事件本身的同时也把自己的投资组合考虑一遍。他发现投资组合中的股票总体上对冲了。一方面是西南航空公司和波音飞机公司的股票必然暴跌；但是另一方面与之相对冲的是国防工业股票和石油天然气公司的股票。他最担心的是保险业股票。最后他决定对再保险领域的股票小幅减仓，却最后又买进波音公司的股票，因为他认为这个公司在商业上的损失会在国防业务部分得到补偿。“我并不担心股市下跌，”克里说，“我认为这是普遍缺乏信心的表现。”

　　基本上在两次的恐慌中克里都采取了相同的策略，即坚持原来的规划，绝不廉价出售股票，同时也不大量买进。特别是对于“9·11”恐怖袭击事件，他坚持观望的态度。“股市会反弹，因为从长远角度分析，股市是会反映经济状况的；股票也会反映公司本身的收益情况。因此只要你以长远的观点看问题，就完全没理由恐慌。事实上，如果你手里有资金，你应该抓住机会买入，但是千万不要只是因为股价低才这样做。” 韦恩斯指出，像克里所表现的那样，股市出现巨大波动不一定就会使投资者蒙受巨大损失，不仅如此，更要把这些时期视为机会的来临。