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第一章 背景（2）

　　威廉·彼得·汉密尔顿最著名的社评

　　汉密尔顿，在华尔街日报，他是查尔斯·道的杰出的继承者，1929年10月25日写下了关于《熊市的信号》一篇社评。（经许可，这篇文章在这里被引用。）不幸的是，汉密尔顿两个月后去世了，所以他没能见证事件的发生。在当时这是一个诠释道氏理论的很好的例子。潮汐的转折点

　　根据查尔斯·亨利·道著名的从道琼斯指数中判断股市走向的方法，1929年10月23日，星期三，20支铁路股票证实了两天前工业指数给出的熊市迹象。在史无前例的将近六个月的大牛市之后，两种指数共同给出了股票市场熊市的信号。值得注意的是，《巴伦周刊》和道琼斯新闻10月21日指出了工业指数信号的重要性，随后铁路指数给予了证实。评论如下：

　　尽管如此，如果市场萧条，很难超过以前的高点，并且工业指数降到32517点以下，铁路指数降到16826点以下，那么熊市的迹象也就更强烈，或许可以清楚地表明是比次级折返走势更多的东西——或许是更糟糕的熊市。在那些价格变动的研究中也是这样，股市晴雨表不能指示持续期。1923年曾经有过一个大熊市，但它只持续了八个月。有一个不必对现有迹象太过认真的理由，那就是这些迹象全都记录在一段非比寻常的短时间内。一年中高点带来的最严重反应仅仅持续了一个月。从全国范围的投资特征的视角来看，对于推断公众情绪逆转之类的事情来说，这是一个危险的短时间。

　　1929年9月3日的高点以来，市场波动的一致性非常显著。在确切的新低点形成之前，工业指数下滑期间至少有四次上涨。道考虑这是个危险的信号，但是过去三十年里已经约定俗成地把股市当作经济的晴雨表从而要求一种指数应该可以证实另一种指数。不同意则被认为是带有欺骗性的。

　　华尔街人士和全国的很多人都没有见过真正的熊市，例如，1919年10月开始，持续两年的那次，还有1912~1914年那次，如果这个世界能够解释这些迹象的话，也就可以预言第一次世界大战。重要的是，股市确实预测了国家的经济形势。六年的繁荣见证了大牛市，如果股市往另一个方向走，紧随其后的就是经济的萎缩，虽然从当前的情形看只是一个温和的量。

　　一段时间以前，《华尔街日报》社评说到，如果股市被迫紧缩，政治家们看上去诚挚地希望在其他地方也经历紧缩，其实这不是他们喜欢的。第二天（1929年10月26日）的社评不是很著名，文章认可道氏理论信号，但是也给形势戴上了人性的、乐观的面具。道琼斯的晴雨表功能备受关注，从上星期三开始（1929年10月23日）市场下行的主要趋势已经很明朗。市场会找到自己，因为华尔街有它自己的流动性，而且很少有金融危机之类的事情发生。除了预测趋势以外，这里没有预言的想法。既有条件看上去不能预测比股市崩盘和1923年经济繁荣更重大的事情。而消除账面利润将减少国家的真实购买力，这种理论看上去很牵强。

　　作者注释：我已经用斜体字强调重点。1923年的熊市72个月内下降了186%，从1923年5月到1924年7月，这次经济衰退持续了14个月。1929年的熊市342个月内降了892%，从1929年8月到1933年3月，衰退长达43个月。结果显示了第二定律的智慧，第二定律：“没有已知的预测主要趋势程度和持续期的方法。”

　　杰克·施纳普的非著名社评

　　虽然不著名，但是我随后的“社评”也同样及时，它写于70年后，发表在我的网站（www.thedowtheory.com）的用户区。在这篇文章里，我指出了与汉密尔顿著名社评的共同点，证实了最近的道氏理论卖出信号，还指出了两者与现任美国总统不可思议的相似之处。事实上，1929年和1999年确实有许多共同之处。潮汐的转折点——第二部分

　　1929年10月25日，《华尔街日报》编辑，查尔斯·道的继承者威廉·汉密尔顿在他著名的社评《潮汐的转折点》中写道，（两天前）是道氏理论“给出了股票市场熊市的信号。”他提到“华尔街人士和全国的很多人都没有见过真正的熊市……重要的是股市确实预测了国家的经济形势。六年的繁荣见证了大牛市，如果股市往另一个方向走，紧随其后的就是经济的萎缩……”当然他也没预料到股市下跌86%和经济大萧条，但是这些都发生了。道氏理论不能预测变动的程度和持续时间，只是预测变动的来临。

　　1999年，当道琼斯工业平均指数降到了1046693点以下的时候，道氏理论“给出了股票市场熊市的信号。”当然，“华尔街人士和全国的很多人都没有见过真正的熊市，”其实在过去的17年中有97%的时间是牛市。他其余的言论也是正确的：不论是正式的，还是“温和的”或“增长的”，又或者是“真正的大萧条”，20世纪82%的熊市之后都“紧随其后的就是经济的萎缩”。幸运的是，被我定义为道琼斯?业平均指数和标准普尔500种指数至少下跌16%的“真正的熊市”，大部分并没有像1929~1932年那么严重。它们普遍下跌很严重——在18个月里下跌了34%。下跌20%的“传统”定义被广泛使用，但不幸的是不包括一些“真正”的熊市和随之而来的1923年，1956~1957年以及1978~1980年这样的衰退。不管你使用哪个定义，道氏理论“卖出”信号之后总是熊市。

　　我不再详细叙述1929年股市和1999年股市的相似处，比如高市盈率、市价对账面价值比、低股息收益率，等等。但是有一个不可思议的相同之处也许你没有发现，那就是华盛顿过去和现在几乎相同的标题：

　　1929年，《芝加哥论坛报》（Chicago Tribune Press Service）：

　　华盛顿，6月1日（特刊）——尽快还清国债仍然是胡佛总统和财政部长梅隆的行政政策。尽管有为公共建设工程增加经费的方案和一两年内减税的可能性，但是据估计，18年内大体上可以还清未还国债。通过偿债基金还债……会还清所有债务，1947年，债务略少于170亿美元。加上偿债公积金收入，债务可在较短的时间内还清。

　　至于1999年，2月17日，www.whitehouse.gov：“今天，克林顿总统在白宫举行会议，讨论节约未来大部分预算盈余的重要性，以确保社会保障和医疗保险的长期偿付能力，并且尽快还清国债，以减轻年轻人以后的负担，同时保证未来经济的发展……通过实践财政责任，政府提案将偿还将近3万亿美元的国债……克林顿总统的提案将削减公众的债务，和经济贡献率相当，到2014年达到71%。这意味着不仅是为我们的孩子解决堆积如山的债务，而是到2018年我们可以完全没有国债。”在这则新闻稿公开不久之后，9月27日克林顿总统对上述发言进行了更新。他说，“我们可以做所有的一切，我们仍然有能力为中产阶级减税并且还清我们的债务，到2015年时，我们可以做到自安德鲁·杰克逊总统任职的1835年以来第一次没有债务。”

　　事情越是改变，它们的规律越保持不变。我不会期望1929年和1999年精确地对应，只是股市又一次波动罢了。我们将会看到。

　　写于1999年9月并发表于施纳普时机指标和TheDowTheory.com网站。作者注释：我用斜体和黑体强调重点。在2000年1~3月到2001年9月的熊市里，1/10的股票损失90%。2000年高点之后的最终低点是在33个月以后，2002年10月，道琼斯工业平均指数下跌了将近38%，“略微”低于1929~1932年，但是与34个月的时期非常接近。至于胡佛总统和克林顿总统消除国债的计划，都在当时乐观的主流形势下搁浅了。胡佛总统的计划被经济萧条拖垮了；克林顿总统的计划则是受累于“9·11”事件和后续的用于打击恐怖主义的开销。

　　既然我们有历史经验和很恰当的“规则”，而且我们已经看到它们是如何在1929年和1999年产生效果的，那么让我们来深入研究信号的细节以便我们现在和将来的使用。