农业股:谁的成色最浓

近期频发的异常气候成价格上涨有力推手，国内外农产品价格普遍上涨。国际粮农组织发布的最新报告称全球粮食价格连续7个月飙高，在2011年1月份开始更是迭创历史新高。另一方面，《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》于上周正式出台，重点强调在新形势下加快发展现代农作物种业，这对于促进农业长期稳定发展，保障国家粮食安全，具有重要意义。步入兔年，农业板块喜讯连连，在产品涨价与政策扶持双重利好之下，将迎来巨大的投资机会。
虽然农产品涨价潮对整个农业板块都形成利好，但本次现代农业扶持政策的出台最主要针对的是种子业这个分支，而且种业是农业的基础产业，种业直接关系到国家粮食安全，行业整合是主要方向，国家的政策扶植将有利于资源的整合与新品种的研发与推广。行业龙头将受益于政策扶持，因此，在我们的选股当中，将主要以种业股为主。

　　农业板块话龙头
　　农产品（000061）：专注农批业务 扩张优势明显
　　 公司主营业务为农产品批发，盈利模式是收取批发市场租金和佣金，不涉及采购物流环节。在现代农业大发展的背景下，平安证券认为，公司专注农产品批发核心业务，长期投资价值明显。
公司业绩增长主要来源于公司旗下各农批市场销售规模的增长，以及电子交易平台的推广，非农批相关业务对业绩的影响已经不大。目前公司全国性的农批市场网络已经建立，实体市场继续匀速扩张，电子交易平台有序发展，公司的长期投资价值在于打破农批业务区域限制和实现全国联动带来的规模效应。
　　实体市场继续匀速扩张：公司将保持每年新开3至5个新市场的扩张速度，扩张首选一二线城市的物流节点。目前公司拥有较多的优秀储备项目，公司在农批市场的品牌优势、全国性农批网络优势以及成熟的管理模式是顺利扩张的保障。
　　电子交易平台有序发展：佣金制和电子交易平台共同推动未来业绩增长。与原先的租金相比，佣金制更加有弹性。在需求较强的地区，佣金收入的成长性更好，比如上海地区。
　　“深农布吉模式”与国资背景是公司对外扩张的独特优势。“深农布吉模式”是公司在1989年率先实行的农批市场改制模式，公司提出“企业办市场、市场企业化”的管理模式，并在企业化经营方面总结出了成熟的管理体系。在公司对外扩张时，“深农布吉模式”更吸引全国大部分逐步改制的国有农批市场。
　　公司由国资股东控股，在农产品批发市场上具有较大优势。目前，各地农产品的区域性特征还较为明显，农产品市场大都由以前的物资局、农贸委、工商局所有的农贸市场改造而来，公司的国资背景使得公司在于各地政府谈判时更具优势。
　　“农超对接”会影响公司农批业务，但影响不会太大。渠道扁平化降低了商品的流通成本，从趋势上来说，“农超对接”是未来农产品流通的大方向。目前，对于“农超对接”概念的企业，国家都会予以一定的补贴。

　　丰乐种业（000713）：农化产能瓶颈打开
　　 公司主营产品包括种子与农化、香料等,同时也有房地产与餐饮服务业务。作为安徽本地农业龙头企业，公司在理清战略发展方向后，有望在内涵和外延增长上都取得快速发展。
种子价格2011年有望上涨20%。公司杂交水稻主要是两系品种，以丰两优1号及其升级版丰两优香1号为主打，是目前国内推广面积最大的单品种。丰两优香1号的抗病性较丰两优1号更强。两系较三系在种植和技术上更先进，但对气候的敏感度高，如发芽期几天要求温度要高一些。2010年杂交水稻种子普遍上涨了20-25%，公司判断2011年也能上涨20%左右。但同时制种成本也在上升，主要是制种农民的人力成本及基地成本上升较快。综合看，种子毛利率仍会提升。
　　浚单20仍处上升期，鲁单818前景乐观。浚单20是公司目前主要玉米品种，由丰乐、山西屯玉等4家公司经营。公司认为，浚单20还在上升期。从价格看，浚单20属中高端，价格较郑单958高，但走单粒播从经济效益看并不划算。龙单51春玉米受气候影响，10年推广低于预期。鲁单818属公司独占经营开发权，从产量看，大田种植表现很好，属超级品种，走单粒播高端，10年销量几十万斤，未来趋势看好。
　　农化项目年内投产，3年后达产。除草剂及中间体先前面临产能不足问题，只能通过生产线的内部协调。按照地方规划，农化项目已搬至合肥循环经济园。目前基础已经搞好了，包括机器设备均已安装完毕，估计11上半年就能投产。募投资金2亿元主要用于置换银行贷款。估计项目三年后全部达产，营收8-10亿元，毛利率15-16%。
　　香料业务向合成香料发展。香料业务10年表现比往年更好一些，主要是10年原料低一些，往年公司进了一些低价原料，加上国内外市场回暖，实现了3亿多元的收入，11年市场依然不错。未来公司计划从天然香料向合成香料发展，合成香料毛利率更高一些。公司刚取得合成香料的技术证书，但商业化有难度。国内掌握合成香料技术的研究机构有两家，公司计划同其合作开发合成香料。
　　其他业务。公司水稻转基因种子在研究，主要是技术储备，距离商业化尚远；棉花转基因项目，属国家支持的课题研究，对公司经营没有影响，目前尚无品种研制出来；西甜瓜种子市场萎缩，未来均难有作为；丰乐大酒店10年有3000万元的收入，项目主要是资产属性。

　　隆平高科（000998）：扬帆起航的种业航母
　　 公司以杂交水稻为核心，以种业为主营业务方向，以农技服务创造价值，长期致力于杂交水稻、杂交辣椒、优质西甜瓜、蔬菜、棉花、玉米、油菜等农作物新品种选育创新，是我国最大的水稻种子生产企业。
　　 2011年2月10日，隆平高科公布股权结构变化和对外投资两个公告，公司将变身成为一个纯内资公司，且将与世界排名第四的立马格兰公司的下属公司VHK合资成立一个育繁销一体化的子公司。
对此，长江证券坚决看好公司的未来发展前景，其两大逻辑是：1、公司具有支撑公司持续发展的四大资质—研发能力强、优质品种支持、现有销售渠道或渠道建设能力和成为种业政策扶持对象的资质；2、拥有高速发展的三大动能—大股东支持、新进管理层的”三把火”以及种业规范的出台我们认为，公司三大业绩增长点分别为玉米业务的快速扩展、水稻种子品种结构调整和少数股东权益问题的解决。

　　登海种业（002041）：确定性高成长将提升估值水平
　　 公司以“登海”、“西白”等自育玉米杂交种、大白菜杂交种为主，具有种子选育、生产、经营相结合的业务范围，集研发、繁育和销售为一体,是玉米种子行业中的龙头企业。
　　 近日，公司发布业绩修正公告。2010年度归属上市公司股东的净利润比2009年度增长100-130%，原先预测值为50-100%，修正后预测盈利18700万元-21500万元，每股收益1.06-1.22元。
先玉335和超试等优势种子有涨价空间。优势种子具有涨价空间的前提条件在于：目前国内较低的种粮比，即使先玉335和超试系列高达50元/亩左右的零售单价水平，种粮比也仅有3%。通胀且较低的种粮比前提下，优势种子具有涨价意愿，而农户也普遍能够接受，原因在于：第一，制种成本上升，种企希望通过种子涨价来传导成本；第二，种子成本绝对提升幅度远低于粮食价格上涨带来的亩产收益提升，农户可以接受；第三，有效的营销和服务增加了农户粘性，优势种子利于提价。登海种业旗下的先玉335和超试系列种子均契合了上述条件，我们预计2011年种子提价幅度在5%-10%左右。
　公司营销体系改善，“微笑曲线”打开持续成长空间。2011年公司超试系列推广1000万亩并无大碍，更为关键的是公司通过超试系列的推广大力革新营销体系，再匹配公司业已形成的研发实力，“研发+营销”的微笑曲线使得公司竞争力凸显，未来数年的高成长空间被打开。

　　大北农（002385）：饲料高增长 种子超预期
公司是国家级高新技术企业、农业产业化国家重点龙头企业、国家认证企业技术中心，国家创新型企业，目前已发展成为以饲料、种业为主体，动物保健、植物保护为辅的科技产业，以中国农民大学、农博网为两翼的农业知识产业。公司根据饲料和种子产品营销的特点建立了覆盖全国重点养殖和种植区域的营销网络。"金色农华"牌水稻种子被中国国家质量监督检验检疫总局评为中国名牌产品。
公司定位农业高端服务业，类合伙人制的治理结构与文化是其核心竞争力。公司服务于种植和养殖，饲料和种子销售收入占比达90％以上。类合伙人制的治理结构(198名核心管理技术人员持股)与文化推动下，形成了高端定位、科技创新与服务营销三大优势。产品定位方面，公司各业务均定位于高毛利产品；研发方面，公司年均科研投入是同类企业的4-5倍，技术创新产品收入占比达66.4％；营销方面，6000人的营销团队提供1对1的服务。
　　饲料：产能进入集中释放期，高端乳猪料将引领产销量快速增长。核心产品预混料的销量连续5年位居行业第一，占3％的市场份额。凭借突出的研发能力，饲料的料肉比较行业水平低0.2-0.3，近三年饲料销量复合增速达23％，净利润增速36％，毛利率保持在20％以上，均远高于行业平均水平。
　　种子：加大生物育种投入，优质新品种成为业绩主要增长点。公司以杂交玉米、水稻种子为丰，是全国第二大水稻种子生产企业，其主要水稻种子在湖北、江西市场占有率位居第一。201l-2013年，预计新品农华101推广面积达300/700/1300万亩，毛利率70％左右，有望贡献净利3000/7000/13000万元。我们判断，公司将加大生物育种投入，凭借较强的研发平台和精准选育能力(拥有300个试种点)，新品种有望加速推出，公司种业毛利率预计将从40%逐步提高到60%，对公司净利润的贡献有望提高到40％，左右。
　　动物疫苗：高端产品与市场化销售，共同保证高利润。我困动物疫苗行业将逐步改变以政府采购为主、市场自主销售为辅的业态模式，最终走向市场化经营。公司动物疫苗业务坚持市场化销售，毛利率比参与政府竞标销售高30％左右。预计公司将陆续推出猪圆环病毒疫苗等高品质高毛利的产品。

　　荃银高科（300087）：内修外扩 期待爆发
　　公司主要从事水稻、棉花、瓜果等农作物种子的研发、生产和销售。公司现拥有自主权杂交水稻新品种16个，其中被农业部确认为第一批超级稻推广品种的1个，获国家发明专利1项，承担国家及省市重点项目7项，已进入国家水稻区试的组合6个，进入生产试验、即将报审的杂交水稻新品种3个。公司在发挥传统育种优势的同时，密切跟踪生物技术的发展与应用，与有关科研院所合作，将生物技术与传统育种技术相结合，加强对杂交水稻等作物转基因和分子标记辅助育种等前沿技术的投入，建立创新平台，选育品质更优、抗性更强、适应性更广的杂交水稻新品种。此外，公司还计划逐步开发杂交油菜、杂交棉花、杂交玉米及各类瓜菜种子新品种。
公司于2010年12月29日公告显示，公司控股子公司“安徽荃银欣隆种业有限公司”主打产品“两优6326”涉及的司法诉讼已经全部解除。“两优6326”杂交水稻品种权属于合肥新强所有，除“荃银欣隆”生产经营“两优6326”杂交水稻品种外，德农正成种业有限公司及德农正成种业有限公司安徽分公司可在2011年12月31日前生产“两优6326”杂交水稻品种，在2013年6月前销售“两优6326”杂交水稻品种。
　　对此，湘财证券认为，荃银欣隆将享有两优6326独家品种权。根据《安徽省合肥市中级人民法院民事调解书》（2010合民二初字第00030号）显示，两优6326杂交水稻品种已解除全部司法诉讼，品种权归属于合肥新强所有。而合肥新强在和公司合资设立“荃银欣隆”子公司时已承诺在合资公司取得经营许可证后将其拥有的两优6326品种权独家授予合资公司开发，并在解除冻结后将转让给合资公司。
　　四大花旦之一的“两优6326“2011年开始贡献业绩。两优6326在2007年通过国审，该品种具有稳产、高产、高抗倒伏、适应性广、米质优良的特点，享有“泰国香米的品质，超级杂交稻的产量”美誉。两优6326多年来大田产量一直保持稳定，即使遇到了杂交稻普遍减产的情况，也维持了一般大田亩产650公斤的成绩，除此之外，6326的整精米率高达65.5%，出米率高，大米加工企业和广大农户对其认可度很高，市场一直处于供不应求状况，也因其优异的表现成为了两系杂交水稻四大品种之一。由于两优6326已拥有了良好的口碑和市场认可度，荃银欣隆不需要再进行新品种的试推广阶段，所以预计公司将从2011年开始进行制种并进行市场推广。
　　两优6326未来推广空间巨大。德农正成2011年将进行最后一年的制种，并将2013年6月前停止销售。此前合肥新强和德农正成的销售区域并不重叠，我们认为德农正成2011年制种并销售间接帮公司扩广了市场，为公司后续的推广奠定基础。该品种广适性较好，适宜在整个长江流域种植，目前该品种主要市场安徽和湖北尚存在巨大的增长空间，在其他地区如广西、湖南、江西等适宜种植省份，尚未进行规模化销售布局，因此市场潜力巨大。
　　目前我国种业聚集度低、规模较小，与国外种业差距大。随着国外大型种子企业的进入，我国种业安全和粮食安全面临巨大挑战。中国种子企业的整合已经成为行业未来发展趋势，公司将根据未来业务发展需要，依托资本市场和公司优势，择机选择目标企业进行并购重组，加快公司发展壮大进程，最终实现振兴民族种业的愿景。

　　敦煌种业（600354）：聚焦玉米种业
公司主营农作物种子和棉花两大产业，是从事农产品生产、加工及相关业务的农业产业化国家重点龙头企业。目前公司两大产业已拥有5大专业基地：瓜菜制种基地面积为2万亩，玉米制种基地为13万亩，棉种繁育基地稳定在5万亩，强筋小麦种子繁育面积达8万亩；而以敦煌、安西、金塔为主的棉花基地控制面积达到40万亩。
敦煌种业于2月15日发布定向增发的公告：本次发行新增1758万股股份，发行价格为25.00元/股。本次发行募集资金总额为4.39亿元，扣除发行费用（包括承销费用、保荐费用、律师费用、会计师费用、验资费用、登记费用、信息披露费用、差旅费用等）0.295亿元后，实际募集资金净额4.09亿元。本次发行中，除金塔供销社认购的500万股限售期为三十六个月，可上市流通时间为二零一四年二月十一日之外，其他投资者认购的股票限售期为十二个月。通过公告可以看到本定定向增发有海富通基金管理公司机构投资者获配。
　　本次非公开发行募集资金用于以下项目：1、玉米种子烘干生产线建设；2、购买新疆玛纳斯油脂资产；3、新疆玛纳斯1,000吨/日棉籽生产线技术改造项目；4、番茄深加工项目；5、脱水蔬菜深加工生产线项目。
　　华泰证券认为，该公司下属子公司的先玉335春玉米已经获得了市场的广泛认同，仍处于项目高速扩张期主其面对的东北春玉米市场占中国玉米市场的40%的份额，潜在市场容量2.28亿公斤，未来仍有进一步成长空间，30%市场占有率测算，敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。
　　公司也积极调整主业，公司本部业务主要为杂交玉米制种（受托制种和自繁）、农产品加工（番茄酱（粉）、脱水蔬菜（洋葱）、棉花（轧花）、棉籽加工（棉籽油）等本部业务的亏损局面有望好转。考虑到种业近两年景气水平以及公司目前业绩的快速成长，投资者可重点关注。

　　中粮屯河（600737）：2011年业绩看好
　　中粮屯河主营业务为番茄制品（以番茄酱为主导产品）和农副产品（以甜菜糖为主）。公司2004-2009年间主营业务范围变化不大，中粮集团进入后公司主业得到发展壮大，其中制糖业务得到较快发展，收入占比达到一半。公司是国内最大的甜菜糖企业，同时也是最大的番茄酱出口加工企业，其业绩受价格波动因素影响明显，是农产品涨价的最大受益者之一。近年来公司在源头实现种植模式的积极转变，番茄自种地面积近20万亩，预计未来3年将继续提升至40万亩，甜菜糖业务也将逐步推广该模式。中银国际认为，公司“育种-种植-加工”一体化初具规模，效益提升明显，未来仍有巨大发展空间。首次给予“买入”评级。
　　番茄酱价格的稳中有升，带来趋势性投资机会。由于公司对食糖销售采用套期保值，因此公司能够较大程度提前锁定销售价格。目前2010/11榨季产量已经基本明朗，而糖价并未走低，2010年10月份以来糖价现货和期货价格双双走高，目前处高位震荡态势，我们预计公司2011年食糖套保下单的点位在6500元/吨一线甚至更高，并且是动态调整的过程，我们对2011年全年销售均价在6300元以上较为乐观。
　　从公司历史经营数据看，番茄酱价格走高的同时糖价往往走低，两者不同步使得业绩未形成共振，但综合毛利率的波动相对竞争对手低。
　　往年盈利状况不同步的情况在2011年出现很大变化。在糖价高位震荡，公司可以较大程度通过套保方式锁定销售价格，而番茄酱价格呈稳步上升态势，业绩超预期的可能性大大提高。
　　目前公司番茄酱产量国内第一，同时是国内番茄酱价格领导者——公司番茄酱定价主要参照欧美，国内其他番茄酱企业定价主要参照屯河；公司也是国内最大的甜菜糖企业，制糖规模约为50万吨，由于糖价波动因素，公司实际糖产量未达到设计产能。
　　近年来随着番茄产业新进入者的增加和产量的攀升，国际贸易价格的波动性加大，为实现产业的平稳增长和构建企业的核心竞争力，公司在番茄业务方面率先实行种植模式的转变，向全产业链发展，向上游要效益，已经取得了较好进展。