《注意本周中段后的高位节点》2011/02/11 

提示：节后市场出现小指数领涨局面，短期中小板综指上行已触及去年12月28日低点，故第IV反拉的假设已不成立。因此，此处上行为针对去年12月20日高点下行5－3－5段的上行调整，未来上方密集区下沿7395处仍会对其结成阻力。建议本周中段后，注意上行段之顶背离以及下行起始段的性质。

节前最后一周的周评中，我们指出起自1月25日低点的上行结构，可能延续到节后的第二周。因此，节前的短多布仓，并无不妥。虽然节后开盘前一天，央行再次宣布加息，但市场的波动结构没有走完，本质上市场外部的消息，只会影响短周期波动，而不会影响市场中等级别的波动。所以，市场仍然要按原有的结构运行。

其实，市场没有受加息负面消息影响而上行，另一个层面的原因是市场本已经过了一轮较为有力的杀跌。而每年春节过年，新年度的投资热情往往是最高的。加息给予人们的信息是通胀，而回避货币购买力贬值的最佳手段是投资而不是因加息而存银行。楼市因加息而令投资驻足，必然会有部分资金进入市场寻求短期套利。这种冲动，预期会在一季度的中段体现最明显，这也是我们此前虽然不看好今年整体行情，但却不太看坏第一季行情的原因。

事实上，从宏观角度讲市场的流动性并不像人们预期的那么充裕。这里面有两方面的原因，一是央行连续几次的加息，扩大了本外币套息交易的空间，致使大量的低风险预期的集团资本参与套息交易；其二是民间利率飙升，大量资本通过小额贷款公司与担保公司获取1.5分利，而上述小额贷款公司与担保公司外放款则达5分利，资金的主要流向还是资金紧缺的地产开发商。这里面的更重要的原因是地产业用工工资日结，与预售款专户监管致使中小开发商资金短缺。因此，有大量的流动性是经此渠道被吸收了。如果银行方面继续执行紧缩政策，未来潜在的危机是更多的流动性被吸收后，当民间利率达到年息8分时，必有开发商崩盘而产生连锁反应。

换言之，央行目前的动作，原本是为了抑制流动性过于泛滥引起的物价上涨。但实际上目前银行的头寸相当紧，一月份有些银行已经将第一季的放贷额度放光了。所以，从宏观面讲，全市场的流动性已经不是泛滥，而是短缺的。这种短缺未来会造成比较令人担心的并不是通胀，而是持续的通缩。这里观察的标的就是CPI指数，如果在央行严控下进一步加息，则物价出现高位转折很带来的连锁反应就是企业的经营将陷入困境，尤其沿海外向型中小企业，在用工成本抬高、借款成本抬高后，将陷入举步维艰的地步。而国内的通胀，主要的原因还是农村工作人口下降因素造成的。农村可工作人口总量下降是个长期性的问题，它带来的影响即是用工量越大的农产品，今后的涨幅将越大。也就是说，农产品将处于一个长期性的通胀过程。去年11月13日，在厦门瑞达期货邀请的演讲中，提到这个问题。而我们现在从国内与国际期货市场上，已经可以看到当时预期的结果。中国的CPI指数中，猪肉的权重占有较大的比例，农产品中的豆、玉米价格大涨，则是推动猪肉价格上涨的因素。反观节后的市场，蔬菜价格持续走低，则让很多人感觉不到实质的通胀。所以，央行如果只靠抑制流动性控制通胀，实际上是起不到好的效果，反而会使国内经济后面陷入更尴尬的境地。这是个两难的命题，宏观经济处于如此尴尬地步，根源还是在前两年的过份放款上。而2011年要偿还这些旧债需要花时间，如上的理由是我对今年证券市场行情整体不看好的原因。

但事物总是有两面，证券市场的高流动性，决定了短期套利交易者进出的方便程度，要远好于其他市场。而且，市场经过了一轮惨跌，总要有个阶段性反弹。我们的市场自1月25日低点开始的上行，就是个阶段反弹性质。如果认不清这个本质，把它当一轮反转来做，可能有点差强人意吧。尤其在货币高度紧缩的宏观环境下，作大牛市的假设，有点不太靠谱。

我们注意到节后的几天交易，市场出现了新的变化。原本由高铁与水利领涨的现象消失了，取而代之的是中小市值的品种开始领涨。而本轮自去年12月20日下跌的领跌者，恰恰是饱受主流们诟病的中小市值高市盈品种，市场的主流资金们高举价值投资大旗，却从来没有拱动过低市盈群体，被市场追捧的却是市盈并不低的高铁与水利板块。这只能说明市场对货币紧缩环境的敏感，虚伪的低市盈大蓝筹仍然不会给予敏感的资金有更好的回报。而当一个领跌板块出现止跌并领涨时，可以说市场才真正进入到反弹结构的加速期。现在如何以市场的新形成的波动作好策略规划，才是目前的重中之重。

在上期文字中，我们强调中小板综指去年12月28日低点，是判断未来结构的关键点。假如本次反弹结构不能触及该点，则12月20日高点下行的下行推动假设仍然不能排除。而触及到之后，则这个假设即不成立，后面的市场波动将重新规划。周五中小板综指的上行，已经排除了去年12月20日高点下行是一个中等级别的五推动下行的假设，但我们注意到，众指数起于1月25日低点的上行，也不像是个上行推动。所以，这里要分两种情况论：第一、从去年12月20日高点的下行，至1月25日，只是个5－3－5的三波段下行。因1月25日低点上行不像推动，所以，作某同级B段上行假设可能更合理些。作这种判断的原因是从宏观资金面考虑，1月25日低点出现上行推动的可能性低。所以，如果这样的假设是成立的，那么，整个起于去年12月20日高点下行，更可能是个复合型大级别三波段下行。它的结构可能呈三（5－3－5）－三（简单锯齿）－三（5－3－5），也可能呈三（5－3－5）－三（简单锯齿）－五（5－3－5－3－5）。换句话说，这种假设成立的话，那么在这次的反弹之后，还将有一次同级C下行；第二、把1月25日的低点上行假设成上行推动看，则可能是一个新生的上行推动结构，这是多头们最乐于看到的结果。但这种波动框架只会出现在全市场资金面充裕的情况下，而我们前面所作的宏观经济面分析，并不支持这一假设。

基于上述分析，我个人以为，无论后面是哪种形式的上行，只要把握几个要素就可以合理地控制资金。在资金层面如此紧张的情况下，作相对保守的预期是种本分。本阶段我们所预期的上行行情与此前估计的会持续到节后的第二周，这点已经没什么好怀疑的。现在，在指数的判断上，我们只要把握顶背离就可以控制住风险。原则上，在本段行情中，以中小板综指为参照物，只要它的领涨地位再次发生变化，且出现短周期顶背离，就将原低位回补的仓位减掉以避风险。中小板综指筹码分布的上峰密集区下沿在7395一带，如果该指数出现抵达这个区域并出现高点下行推动，则说明前文假想中的第一种情况出现，那时应该作的就是迅速降低仓位，到下面去等新的低位转折点。反之，如果出现顶背离之后的高点下行并不是推动下行结构，则依然是先减仓降低持股成本为要务。此时，则观察假设中的B段上行是不是也是三波段式的，如是，则必然还会有一段上行至日线级别顶背离。那时，再清出仓位会更好。

从时间上讲，前一个周评所说的1月25日低点上行段将持续到节后第二周，并是不空口胡侃，这个判断本身包涵了对背离间隔的判断，这个结构的持续时间怎么也得13个交易日以上。所以，我们判断在节后第二周的中段后，将遭遇这个时间节点，那时，最应该注意的事就是短周期图表上的背离，出现是就作减仓防护才是合理的策略。

从资金控制的角度讲，很多人都知道并不是因为判断准确不能得到好的操作效果。事实上，资金成本控制才是最重要的事，它关乎于投资的效果，更关乎于心理状态。一个挨套的人，不可能有好的心态。而目前情况下，最好的做法就是只做阶段性差价套利，它的目的是降低原有的持仓成本，而不是增加原仓位。就目前没有结束的上涨段，我个人觉得做好本股的顺向差价是更重要的事，它的目的就是在本段上涨结构中降低原有持仓成本而不增加持股总量，当本段上行段结束时，必须将持有股数降低到原来反弹前一致的仓位，而持仓成本如果大幅降低，就是非常成功的操作。今年的很长时间时，我们可能都得做这样的操作，假如原有持仓是有前景的新兴战略产业品种，这么做的结果就是成本越做越低，股票越做越多，而在市场整体反转时，如果你持有的股票是零成本的，那该是多么快意的事。