苯乙烯有毒吗:通胀两难

货币政策与新兴市场的实际要求之间出现重大错位，而全世界的资金流动早已不分国界了。今年新兴国家预计CPI达到5.9%，其中亚洲5.3%，拉美6.8%，东欧6.4%。今天的情况，与上世纪九十年代初颇有相似之处。泡沫破灭之后，日本央行大举减息、扩张流动性，这些政策举动并未在日本触发通胀，信贷随着日本银行的扩展而进入东南亚，触发了那里的基建热、房地产热。东南亚经济由此过热，但是当地央行对此却无从调控。至九十年代中，日资班师回朝，掀开了亚洲金融危机的序幕。伯南克的流动性扩张，暂时在美国没有诱发严重通胀，对其它国家的物价水平却有深远的影响。一般相信，发达国家经济复苏缓慢，因此通胀压力主要集中在新兴市场国家。不过欧洲已经出现通胀死灰重燃的苗头，其传导机制主要是食品与石油。笔者估计欧洲今年的通胀可能达2.5%。与美国不同，欧洲央行盯CPI而非核心CPI，它的唯一职责是维持币值稳定。欧洲通胀升温，可能迫使欧洲央行年内加息，在G3经济中率先退市。美国的粮食大多国内自给，而且政府有强大的农业补贴，因此农产品通胀在零售层次没有其它地区那么明显。而且联储政策盯核心通胀，将粮价、油价排除在外。同时，伯南克在QE伯南克的量化宽松政策，快将新兴市场打爆了。如果说中国通货膨胀为患的话，其它新兴市场国家的日子也不好过。巴西通胀率已经达到6%，印度超过8%。新兴市场国家中，通胀受灾面积（以GDP加权计算）达到八成。

量化宽松所制造出来的热钱，通过三个渠道夹击着新兴市场，营造出通货膨胀升温的环境。首先，热钱炒作农产品，农产品价格纷纷冲上历史新高，玉米、小麦、大豆等大宗农产品价格的涨幅尤其惊人。食品通胀席卷整个世界，为患新兴市场尤甚。其次，美元贬值，热钱追逐原材料，商品价格暴涨，商品生产国经济过热，商品消费国成本大增，商品通胀对新兴国家的冲击远大过发达国家。再者，联储制造出过量流动性，资金为寻求增长故事和较高投资回报，纷纷流向新兴债市、股市，干扰了当地的货币供应。

针对热钱流入和经济过热，各国采取了不同的措施。巴西、智利、波兰、印度纷纷加息，中国上调准备金率，韩国、巴西、泰国对短期海外资金购买国债设立门槛，土耳其则反其道而行之，以减息来抑制热钱涌入。然而，新兴国家政府、央行可做的其实有限，全球流动性的主要源泉来自美国，美国联储的政策制定依据是美国的就业和通胀。复苏与就业上的差异，通胀与资产价格上的差异，令美国的货币政策与新兴市场的实际要求之间出现重大错位，而全世界的资金流动早已不分国界了。今年新兴国家预计CPI达到5.9%，其中亚洲5.3%，拉美6.8%，东欧6.4%。

货币政策与新兴市场的实际要求之间出现重大错位，而全世界的资金流动早已不分国界了。今年新兴国家预计CPI达到5.9%，其中亚洲5.3%，拉美6.8%，东欧6.4%。今天的情况，与上世纪九十年代初颇有相似之处。泡沫破灭之后，日本央行大举减息、扩张流动性，这些政策举动并未在日本触发通胀，信贷随着日本银行的扩展而进入东南亚，触发了那里的基建热、房地产热。东南亚经济由此过热，但是当地央行对此却无从调控。至九十年代中，日资班师回朝，掀开了亚洲金融危机的序幕。伯南克的流动性扩张，暂时在美国没有诱发严重通胀，对其它国家的物价水平却有深远的影响。一般相信，发达国家经济复苏缓慢，因此通胀压力主要集中在新兴市场国家。不过欧洲已经出现通胀死灰重燃的苗头，其传导机制主要是食品与石油。笔者估计欧洲今年的通胀可能达2.5%。与美国不同，欧洲央行盯CPI而非核心CPI，它的唯一职责是维持币值稳定。欧洲通胀升温，可能迫使欧洲央行年内加息，在G3经济中率先退市。美国的粮食大多国内自给，而且政府有强大的农业补贴，因此农产品通胀在零售层次没有其它地区那么明显。而且联储政策盯核心通胀，将粮价、油价排除在外。同时，伯南克在QE今天的情况，与上世纪九十年代初颇有相似之处。泡沫破灭之后，日本央行大举减息、扩张流动性，这些政策举动并未在日本触发通胀，信贷随着日本银行的扩展而进入东南亚，触发了那里的基建热、房地产热。东南亚经济由此过热，但是当地央行对此却无从调控。至九十年代中，日资班师回朝，掀开了亚洲金融危机的序幕。

伯南克的流动性扩张，暂时在美国没有诱发严重通胀，对其它国家的物价水平却有深远的影响。

一般相信，发达国家经济复苏缓慢，因此通胀压力主要集中在新兴市场国家。不过欧洲已经出现通胀死灰重燃的苗头，其传导机制主要是食品与石油。笔者估计欧洲今年的通胀可能达2.5%。与美国不同，欧洲央行盯CPI而非核心CPI，它的唯一职责是维持币值稳定。欧洲通胀升温，可能迫使欧洲央行年内加息，在G3经济中率先退市。

美国的粮食大多国内自给，而且政府有强大的农业补贴，因此农产品通胀在零售层次没有其它地区那么明显。而且联储政策盯核心通胀，将粮价、油价排除在外。同时，伯南克在QE2问题上已经破釜沉舟，他在退出时机上可能一拖再拖，笔者相信美国今年加息的机会不大。

不过美国早晚也会感受到通胀的压力。世界是互动的，市场是共通的，CPI的上涨，会带动市场利率的上升，明年倒逼联储加息（估计在明年下半年）。不过超低利率和过剩流动性的大环境，应该还会维持一段时间。

通胀来得比想象的更快、范围更广，令全世界的货币政策都陷入两难境地。对于发达国家，这是刺激就业与稳定币值之间的两难。对于多数新兴国家，这是加息与热钱流入之间的两难。经济增长的风险在下降，通胀风险在上升，货币政策风险更在上升。

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