苏州 蟑螂:试评中国股市制度设计的逻辑缺陷

试评中国股市制度设计的逻辑缺陷

徐州工程学院    孟大生

中国从1990年开设股市至今已跌跌碰碰地走过20余年了。这20余年股市风云变幻，广大股民有一个巨大的困惑：为什么中国GDP每年以两位数的增长，三十年改革开放成了五千年的盛世，满眼的歌舞升平、声色犬马，按理说股市是政治和经济的晴雨表，怎么广大股民就没有从中享受到改开的胜利果实呢？为什么中国股市只有投机功能而投资功能严重缺位呢？对此作者试着作点分析。

（一）                除权制

我们知道，股市有投资和投机两大功能，股民的操作理念也分为投资和投机两种。所谓的技术分析林林总总都是围绕这两种功能来划分。最能代表投资效益指标的是“市盈率”，市盈率计算公式为：每股市价除以每股利润=n（倍），它的投资价值主要体现在于与当期银行利率的比较，即用市盈率的倒数1/n与银行利率进行比较。当1/n大于同期银行利率，这只股票具有投资价值，反之不然。例如一只股票的市盈率为20倍，其倒数为1/20=5%大于当期银行利率，于是就有了投资价值。

除此之外，还有“梦盈率”的概念，通俗地讲即想象中未来的市盈率。

这两个技术指标是分别代表投资和投机两种理念的标准。

广大股民投资理念的实现，主要通过两个途径，一个是通过上市公司的利润进行现金分红，一个是通过上市公司利润或公积金送转红股。其目的是使自己的资金升值。

我们知道，中国股市股价的形成机制，是一个资金推动型机制。股民以市场价格购买一支股票，其目的是使自己的资金升值，恰恰有一个“除权制”，使这一切成了一大空话。中国股市成了一个毫无投资价值的罪场。例如：股民以10元一股买了1000股的股票，该股分配时每股分红0.5元，扣除所得税实得0.335元，但是一个除权（按0.5元除权），股民本金不但没有增加，反尔减少了165元。也就是说上市公司越是“绩优”，股民的损失越大。这中间存在着一个问题：分配系统和市场操作系统是两个相互独立系统，为什么要除权？所以股市分红实际上是一个“负分配”制度。

第二我们谈谈转送红股，还是以10元买的股票为例，市场上所谓的送、转红股，其资金来源或者是利润，或者是公积金转赠，无论哪个渠道，股票都应该是有价的。即分配时，股民的资金都应该增值。仍以10元股票为例，有一个10送10的分配方案，结果一个除权，10元股票变成每支5元，股本增加了，但资金一点没变。也就是说仅仅做了一个数字游戏。这时人们不禁要问：为什么要作这种无聊游戏？其玄机在以后上市公司的配股上，当不断地送、转，股本扩大，1000股和10000股，同样都是10配3，股数能一样吗？人们要问：送股时股价为零，为什么配股股价不为零？！送和配的股票都是股票，为什么同股不同价！为此本人曾讨教许多业内人士，其标准答案往往是人家美国股市制度是怎么设计的？假如世界股市都是这么设计的，这就是资本主义资本的原罪！因为，这种股市是一个毫无投资价值的股市，连赌场都不如，因为赌场的博弈是零和，而这种股市的博弈是负和。因此，本着社会主义的公平基本原则，要规范市场的投资行为，这个“除权制”是到了应该废除的地步了！只有这样，股民才能真正成为股东！

（二）             股指期货和融资融券

“除权制”是一把开启潘多拉魔盒的钥匙，当股市丧失投资功能后，过度投机的现象泛滥成灾。有人讲中国的股市既不是牛市，也不是熊市，而是黑市！股市中最为流行的一个概念是“机构”、“市场主力”，散户以揣摩机构的投机谋略作为自己的操作标准。于是，一些上市公司、公私募基金、国内外资本大鳄等相互勾结、弄虚作假、内部交易、高位接盘等操纵市场的不法行为屡见不鲜，上市公司在市场上圈钱、“机构”、“市场主力”在市场上抢钱，一些股评黑嘴、股托在媒体等各种场合大忽悠小忽悠地干扰股民的操作判断，每次阴谋得逞后，不痛不痒地将其解读为“政策市”。在这种市场条件下，证监会于2000年4月16日推出股指期货和融资融券交易制度。表面上管理层是为了股市的稳定，实际上加剧了股市的动荡，对过度投机等操纵市场行为起到推波助澜的作用。

首先，我们来分析市场交易规则的结构，现在市场推行的是所谓的T+1交易制度，即当天买的股票当天不能卖，次日方可卖。但是当日卖的股票当日可以买。即当天，先买后卖不可以，但先卖后买就可以。有人讲这是一个T+0.5的交易规则，这种讲法不准确，应该定义为T+0和T+1混合交易规则。在这种交易条件下，做空的欲望天然地大于做多的欲望。

其次，所谓的融资融券，融资即没钱就借钱，融券即没股票就借股票，融资融券通俗点讲就是当年的买空卖空！本来股指期货有对现货市场涨跌误判的对冲的功能，但由于交易资格和资金的限制，股指期货配合融资融券成了“机构”、“市场主力”操纵市场的利器。股民打开股指的k线图，从2010年4月份到现在，股指跌跌不休，同希腊和西班牙一块，成了世界倒数后三，和希腊和西班牙不同的是，中国股市融资万亿居世界第一。

此时，人们不禁疑问：这个证监会到底是为谁服务的？保护中小投资者利益的口号喊了多年，一点用都没有，甚至到现在还没搞清楚中小投资者利益是什么！这个口号还不如换一个保护股东利益更为确切。但又有一个最基本的问题出来了：广大股民是股东吗？如果证监会连这点问题都搞不清楚，那么它或者能力低下或者居心不良。

（三）                 创业板

创业板的设立根本目的是为了加快科技成果产业化的发展，我国是全球主要的产品出口大国，更需要大力发展自主创新的战略，所以采取正确的资本市场科学规则；发展创业板对加快我国经济建设现代化的持续发展具有重大意义！但证监会错误的施政措施却完全扭曲创业板的战略意图，让全国投资民众深感失望！由于证监会的审核、发行制度根本违背资本市场的科学规则，导致创业板从2009年10月30日设立至今一年多来根本无法落实国家自主创新、大力发展高成长、高科技产品的战略目标，而是变成特权者滥用公权力、大肆掠夺民财的御用工具！创业板发行以来，受到专家学者批评最多、最严重的问题是高市盈率、高价核定发行价和审核的滥竽充数：至今158家上市创业板公司平均发行价市盈率高达78倍（最高151倍），平均发行价35元（最高110元），就是以此离谱的高市盈率、高价核定发行价，才得以快速创造暴富的神话—至今158家上市创业板公司已产生504个亿万大富翁！这158家上市创业板公司有142家是家族企业。创业板已披露的109家半年报中，上半年净利较去年同期增幅仅为25.63%，低于中小板公司上半年净利45.91%的同比增幅，也低于两市1947家上市公司平均41.17%的增幅，更糟糕的是竟有23家公司（占20%）上市仅半年就出现业绩倒退的怪现象（如：宝德股份同比降幅高达82.07%；华平股份降幅达76.6%）。令人难于理解的是国联水产刚上市，半年报就报亏损1336.5万元；网宿科技2009年10月30日上市，当季度就报亏损159万元，全年主营净利下降4.79%；今年4月14日发行的三聚环保一季度就报亏损539.47万元（每股收益为亏损7分钱）。把这类亏损、业绩倒退的公司当成高成长的创业板审核批准上市完全是在欺骗投资者，也是触犯《中华人民共和国刑法》第一百六十条和第一百六十一条的犯罪行为！有些公司实质是寄生公司也被当成创业板滥竽充数（如：神州泰岳是中国移动飞信业务的运营维护商，业务完全依附飞信；恒信移动业务完全依附河北移动。），还有些公司（如爱尔眼科）连公司治理都不达标也被核准混进创业板。尽管被审核批准上市的创业板公司存在诸多问题，但由于规模小，成为市场中投机机构最容易炒作的对象，某些创业板上市后，动态市盈率被炒到一百多倍至两百倍，给A股市场注入暴涨暴跌的风险因素，在募集资金时，又能高超标募集—按发行计划，平均每个企业只需募集资金2.2亿元，而结果是平均每个企业募集资金严重超标到7.7亿元，这种严重超募资金行为说得严重一点是非法集资的犯罪行为（创业板大部分是家族企业）！中国A股市场创业板这些严重问题的存在，充分说明创业板已变质为某些特权者疯狂掠夺民财的工具，根本难于落实为国家自主科技创新的战略任务，为此民众要质疑：中国证监会究竟是在为谁服务？！（注：上段摘至创业板和A股市场究竟是在为谁服务？！作者：陈钰堆　）　请注意上段话中158家上市创业板公司有142家是家族企业！还有16家中有几家是国家控股企业呢？据说创业板公司上市后，已有60余位公司高管离职携款而去，这不是抢劫又是什么？当年提出：“让一小部分人先富起来”，原本没有错，如果仅在“让”字上做文章，就有权贵资本主义的的性质了，谁有能力“让”？只有那些掌握公权的官员有能力“让”。“尊重劳动”是社会主义重要特征之一，30年的人造富翁运动，有几个富翁敢理直气壮地称自己是劳动致富的？街头小流氓抢劫算刑事犯罪，股市抢劫更应该有一个追讨机制。

（四）          系统演化过程中的蝴蝶效应

现在党中央提出“科学发展观”的口号，现代科学不仅研究系统的结构，而且更注重研究系统的演化。系统演化过程中有一个著名效应叫蝴蝶效应，一首民谣对此作了特别生动的描述：                

丢失一个钉子，坏了一个蹄铁；                 

                 坏了一个蹄铁，折了一匹战马；

                 折了一匹战马，伤了一位骑士；

                 伤了一位骑士，输了一场战斗；

                 输了一场战斗，亡了一个国家。

用一个科学语言表达即：初始条件有一个微小的改变，后期系统出现剧烈的变化。这种演变可以是渐变也可以是突变。北京一只蝴蝶扇了一下翅膀，纽约就刮12级台风。

今天的股市，就是当年制度设计的蝴蝶效应，当时还有一个帮助“国企解困”的因素，现在已沦为抢劫民财、人造富翁的机器了。奇怪的是：这么多年竟然没有人对此产生怀疑！

因此，建议证监会能否在以后工作中注意以下几点：

1、真正把股民当成股东，取消“除权制”。股指期货交易时取消融资融券

2、建立一系列法律法规提高上市公司的质量和社会责任，不能只顾圈钱。

3、建立一个追讨制度，违规者于以追讨。并公之于众。

治乱用于重典，建立严格的问责制度。建议中纪委，政法委和社会舆论力量充分发挥监督功能，不要让证监会变成了“证奸会