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转载]解密军工股淘金路线图(2011-01-23 10:33:41)转载原文
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分类：价值龙
原文地址：解密军工股淘金路线图作者：西门吹股
核心提示：业绩增长、政策扶持和重组预期是军工板块2011年有望实现跨越式发展的推动因素，国际局势紧张等更成为板块爆发的导火索。分析人士预计，2011年军工行业具有较大的投资价值。
军工行业重组主题蕴含机会后市积极关注

军工行业是我国具有战略地位和核心技术的行业，肩负着维护国土安全和地区经济保障的责任，我国军工行业正处于成长期，军工上市公司未来业务增长点丰富，资产整合重组预期也较强，军工股可谓面临内生增长和外延扩张的双重机遇。
去年，军工股中上涨幅度巨大的大都为重组整合题材，据上证报资讯统计，ST 昌河、中航精机和成飞集成三只资产整合军工股2010年以来表现惊人，累计涨幅分别高达328.3%、258.1%和231.3%。
我国军工行业的发展阶段决定了短期内资产注入仍是军工股的投资主线，“大集团、小公司”结构给予了各个军工集团内具有平台潜力的上市公司外延式发展潜力，各大军工集团的资产整合也正有序进行。我国军工行业包括航天、航空、兵器、船舶、核、军用电子六大子行业，据上证报资讯统计，我国十大军工集团遍布六大子行业，从事核产品生产和工程建设的为中国核工业集团、中国核工业建设集团；从事航天武器系统和火箭、卫星、战略导弹生产制造的为中国航天控股集团、中国航天科工集团；从事航空战斗机、直升机、教练机及配件制造的为中国航空工业集团；从事船舶大型水面水下舰艇、主战舰艇、军辅船等制造的为中国船舶工业集团、中国船舶重工集团；从事军事电子设备生产的为中国电子科技集团；从事兵器装甲突击、防空反导和信息夜视等制造的为中国兵器装备集团、中国兵器工业集团。重组仅是整个行业质化发展的起点，未来军工行业的投资机会在于专业化整合和技术升级；例如：未来高科技战争需要依赖战斗机、航母等高端装备制造设备，中国重工和江南红箭等一些能够制造高端装备部件的公司受益较大。
“十二五”期间，军工行业将面临行业上升期，军工类上市公司在政策支持、技术实力加强和市场化运作的三重因素影响下，军工集团资产整合将步入高峰期，中国航空工业集团已于2008年11 月开始大规模重组整合，另外航天科技集团、兵器工业集团等也提出了明确的发展规划。
军工板块投资攻略选择哪类公司
一、战略新兴产业和和有良好发展势头的军民融合公司
未来十年是国防建设的关键时期，国防投入仍将继续保持快速的增长，在不发生大规模突发事件的前提下，预计年均增速达到15%的水平。
军品换代及其信息化
在打造信息化部队的总方针下，军队信息化投入会持续加大，装备及其配套设施建设费用将会是重中之重。
可能进行资产注入与重组的公司
军工资产证券化已经大面积铺开，但军工资产重组整合远未完，在内外部条件逐步成熟背景下，越来越多的资本运作进入到实质阶段。
从事军品研制的民营企业
从目前的集团重组进程来看，中航工业集团是军工集团中资产整合思路最为明确的，整合动作也最多的集团公司。并且中航工业集团将受益于大飞机制造及低空空域开放带来的航空制造业大发展。
航天军工板块从产业热点挖掘高成长个股
迎来产业发展催化剂
对于航天军工股来说，在历史上一直是具有典型的防御性含义，比如说在2004年至2005年的熊市末端，就成为基金 等机构资金的抱团取暖的避风港。之所以如此，主要有两个因素，一是航天军工股的下游需求相对稳定，军事设备的更新需求是稳定的，所以，业绩相对确定。
二是航天军工行业一直处于整合过程中，这必然会产生事件性的投资机会，就如同历史上的中航系的数度整合产生了航天电子、航天控股等诸多波段式的牛股一样。
不过，从目前相关信息来看，航天军工板块渐有攻击性的特征，一是产业催化剂明显增多。
不仅仅在于近期卫星发射信息的增多，而且还在于地缘政治一度紧张的情况，使得各路资金开始对目前的航天军工股寄予了积极的期望值。另外，嫦娥二号的相关报道也提振了各路资金对我国航天事业前景的乐观预期，所以，航天军工股成为近期A股市场平淡盘面中的一个亮点。
二是整合题材所带来的重组题材催化剂。
目前我国军队在装备实力上与美国等发达国家相比依然悬殊，以空军和海军差距最为明显，我国军工企业仍任重道远。而我国要奋力追赶世界先进军备制造，光靠5000多亿的国防开支仍捉襟见肘，我国军工大飞机、载人航天、北斗计划等等重大专项需要大量资金支持，从短期需求来看我国军工企业要奋起直追需借力资本市场。因此，航天军工系的积极主动的整合将是市场的主角，从而赋予航天军工板块的短线攻击性特征。
新兴产业渐现新热点
更为重要的是，目前航天军工股还有两个新的产业信息，有望赋予航天军工股更为积极的进攻状态。一是低空空域的开放。
一方面由于市场的需求，另一方面则是产业转型的需要，据资料显示，2009年10月在工信部2009年前三季度工业运行情况新闻发布会上，工信部装备工业司司长表示要将通用飞机和支线飞机等若干项产业作为新兴支柱产业培育的重点领域。而通用航空产业投入产出比为1:10，就业带动比为1:12，因此，加快通航航空制造和运营的发展顺应我国培育新的经济增长的这一政策导向需求。
而且，通勤航空试点也已于2010年投入运营。我国通用航空政策试点工作和制定配套的政策措施，有望在2010年以点促面，择机推向全国，通航航空制造和运营产业未来将有望迎来爆发式增长。而这些产业大多从属于航天军工领域，比如说西飞国际、洪都航空、哈飞股份以及空中管制业务的川大智胜等。
二是卫星事业的拓展将成为航天军工产业新的行业增长点。
据预测，2009年-2012年北斗系列将加速发射。当前“北斗二代”导航卫星已发射3颗，预计在2010下半年至2012年两年半时间内陆续组网发射十余颗卫星，年均发射将接近四颗，发射频率将超出历史水平。若“北斗二代”组网能顺利实施，则2010-2012年我国卫星发射量将远超2009年水平，预计发射总量将分别为8颗、10颗和13颗。而随着我国卫星发射提速卫星产业链将整体获益，其中卫星制造和发射行业受益最为直接。航天科技和航天科工集团无疑将成为卫星制造和发射行业最大赢家，相关上市公司为中国卫星和航天电子。
此外，卫星制造关键部件的厂商也将分享我国卫星发射量的增长，卫星导航芯片和模块、卫星导航模拟器、时间同步系统的需求也将迎来新一轮增长。
循此思路，在目前背景下，建议投资者密切关注航天军工股板块，其中中国卫星、哈飞股份、西飞国际、川大智胜、博云新材等拥有新兴产业发展契机的品种更易引起关注。与此同时，中兵光电、新华光、银河动力等重组预期概念股也可跟踪。
主要军工集团资产整合进程

重点上市公司盈利预测及投资评级（来源：天相投资）

军工概念股全表
22只真实军工股
证券代码
证券简称
所属军工集团
涉及军工业务
军工业务占比
历史平均PE
PE(TTM)
PE:TTM/历史平均
600765.SH
中航重机
中航工业
航空航天用高端铸件
约60%
426.5
31.0
0.07
600118.SH
中国卫星
航天科技
小卫星
99%
194.6
63.0
0.32
600893.SH
航空动力
中航工业
航空发动机
80%
147.0
83.7
0.57
000768.SZ
西飞国际
中航工业
ARJ21等飞机制造
93%
111.9
76.8
0.69
300034.SZ
钢研高纳
钢研科技
航空高温合金材料
100%
98.0
71.9
0.73
600501.SH
航天晨光
航天科工
航天发射地面设备
约30%(假设募资项目顺利达产)
88.2
66.2
0.75
600184.SH
新华光
兵工集团
精确制导武器
较高(资产收购中)
175.3
139.4
0.79
002025.SZ
航天电器
航天科工
军用连接器、继电器等
接近100%
41.4
33.0
0.80
600879.SH
航天电子
航天科技
火箭配套设备
78%
51.3
42.1
0.82
601989.SH
中国重工
中船重工
军用舰艇
12%
37.0
31.20
0.84
000099.SZ
中信海直
中信集团
直升机运输和维修
100%
45.2
42.3
0.93
002179.SZ
中航光电
中航工业
电子元器件、通信终端设备
约50%
42.6
41.4
0.97
600391.SH
成发科技
中航工业
航空发动机
63%
54.7
59.8
1.09
600316.SH
洪都航空
中航工业
K8等飞机制造
79%
71.0
79.0
1.11
002297.SZ
博云新材
中南大学
航空机轮和刹车片系统
40%
132.0
164.2
1.24
600435.SH
中兵光电
兵工集团
军事信息化产品
约30%
43.7
62.9
1.44
002046.SZ
轴研科技
中国机械
航天特种轴承
20%-40%
41.9
63.1
1.51
600038.SH
哈飞股份
中航工业
C919、直15、符合材料等
96%
64.0
98.5
1.54
600990.SH
四创电子
电子科技
航管雷达、机载雷达
28%
59.6
138.6
2.33
002265.SZ
西仪股份
兵装集团
航天航空发动机连杆
13%
76.9
188.6
2.45
600677.SH
航天通信
航天科工
导弹武器系统总装
15%
104.4
469.2
4.49
000901.SZ
航天科技
航天科工
航天惯性产品
22%
n.a
2487.7
n.a
伪军工股
证券代码
证券简称
所属集团
涉及军工业务
军工业务占比
历史平均PE
PE(TTM)
PE:TTM/历史平均
600685.SH
广船国际
中船工业
船舶制造
0%
256.3
16.9
0.07
000625.SZ
长安汽车
兵装集团
汽车制造
0%
147.2
12.6
0.09
000059.SZ
辽通化工
兵工集团
尿素
0%
318.1
51.8
0.16
600523.SH
贵航股份
中航工业
航空军品
8%
162.4
50.0
0.31
000026.SZ
飞亚达A
中航工业
奢侈饰品
0%
125.9
39.1
0.31
600072.SH
中船股份
中船工业
船舶制造
0%
156.2
48.9
0.31
000710.SZ
天兴仪表
兵装集团
车用仪表
0%
302.1
123.8
0.41
600480.SH
凌云股份
兵工集团
汽车零配件
0%
41.9
18.2
0.43
600178.SH
东安动力
中航工业
汽车发动机
0%
37.1
18.9
0.51
600262.SH
北方股份
兵工集团
矿用汽车
0%
63.7
35.4
0.56
000063.SZ
中兴通讯
航天科工
电信设备
0%
42.2
25.1
0.59
000043.SZ
中航地产
中航工业
商业地产
0%
46.2
32.2
0.70
002115.SZ
四维图新
航天科技
GPS数字地图
0%
48.4
36.0
0.74
002115.SZ
三维通信
航天科技
通信设备制造
0%
48.4
36.0
0.74
600271.SH
航天信息
航天科工
防伪税控系统
0%
31.2
23.4
0.75
000777.SZ
中核科技
中核工业
核电阀门
约10%
115.6
94.1
0.81
002013.SZ
中航精机
中航工业
汽车零部件
0%
61.0
53.1
0.87
600760.SH
东安黑豹
中航工业
低速卡车
0%
53.0
46.2
0.87
600877.SH
中国嘉陵
航天科工
摩托车及零部件
0%
145.2
172.0
1.18
600150.SH
中国船舶
中船工业
船舶制造
0%
12.5
14.9
1.19
600967.SH
北方创业
兵工集团
铁路车辆
0%
41.8
50.4
1.21
000065.SZ
北方国际
兵工集团
建筑工程承包及房地产
0%
73.6
93.0
1.26
002246.SZ
北化股份
兵工集团
军民两用硝化棉
较低
73.7
101.2
1.37
600151.SH
航天机电
航天科技
卫星数据接收和处理平台
较低
75.8
105.6
1.39
002189.SZ
利达光电
兵装集团
光学材料
0%
148.9
248.9
1.67
600343.SH
航天动力
航天科技
航空发动机、燃气轮机
较低
93.9
176.2
1.88
600495.SH
晋西车轴
兵工集团
铁路车轴
0%
44.2
86.4
1.96
002190.SZ
成飞集成
中航工业
军用锂动力电池
较低
44.7
93.5
2.09
600482.SH
风帆股份
中船重工
蓄电池
0%
42.4
104.6
2.46
002163.SZ
中航三鑫
中航工业
建筑幕墙
0%
60.2
158.5
2.63
600850.SH
华东电脑
电子科技
集成设备及软件服务
0%
140.7
524.9
3.73
600698.SH
ST轻骑
兵装集团
摩托车及助动车
0%
257.0
-66.2
-0.26
600148.SH
长春一东
兵工集团
汽车离合器
0%
117.3
-51.0
-0.43
000050.SZ
深天马A
中航工业
电子元器件
0%
69.6
-32.2
-0.46
600456.SH
宝钛股份
陕西有色
航空钛材
较低
65.2
-12156.9
-186.45
600855.SH
航天长峰
航天科工
军用红外成像设备
较低
n.a
1301.1
n.a
600562.SH
*ST高陶
电子科技
陶瓷用品
0%
n.a
-90.0
n.a
000738.SZ
ST宇航
中航工业
发动机控制系统
0%
n.a
61.0
n.a
注：1、*表示该公司非十大军工集团旗下的上市公司
2、军工业务占比为2009年公布值或据此推算值
3、历史平均PE为该公司上市以来按月计算的市盈率算术平均值，PE(TTM)所依据的股价为2010年7月21日收盘价
4、表格按照当前市盈率与历史市盈率的比值排名，用以衡量当前的估值优势
军工行业：关注技术提升和成长性荐6只金股
2006年至今军工行业涨幅与主要重组事件
今年军工行业走出了跌宕起伏的行情年初加速上涨，中期深度调整后不温不火，下半年上涨直至疯狂，年底急挫。涨幅巨大的个股基本都是属于重组整合题材，这是市场对军工行业投资的主要思路之一，但我们认为，重组仅仅是整个行业跨越式发展的起点，技术提升和市场化推进将是延续行业未来发展的动力。
未来的一年，我们首先关注后续将陆续发布的战略新兴产业规划、“十二五”规划，这将带来利好于产业发展的政策环境。“十二五”规划重点提出了发展现代化工业体系，提高产业核心竞争力，其中包括改造提升制造业 、培育战略新兴产业、构建综合交通体系、改革空域体制、发展海洋经济等。军工行业作为具有国家战略地位的行业，肩负维护国家领土和经济利益的安全责任，“十二五”规划建议中继续提出加强国防和军队现代化建设。
在国内军费开支处于恢复性增长阶段的基本判断下，我们对军工业务结构性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。
军工企业承担国家重大项目任务，是国家高端装备制造业中不可缺少的部分。我们特别关注军工行业中具有较大成长空间的三个细分产业：直升机、航空发动机、卫星产业。低空空域逐步开放为通用航空产业打开发展空间；发动机关键技术提升带来军用需求的释放，也为未来民用奠定技术基础；“十二五”末近百颗卫星在轨运行，形成较完备的卫星体系，将为包括卫星导航在内的卫星应用创造巨大空间。
对于行业的重组整合，我们关注各大军工集团的架构重组思路。按整合思路明确程度和执行难易程度排序，我们认为依次为中航工业集团、兵器工业及兵装集团、航天控股集团和航天科工集团、电子科技集团。
维持行业中长期“看好”评级。我们认为重组时间、方案的不确定是军工股最大的风险之一，因此更偏重于选择有业绩支撑或成长空间兼具明确重组预期的公司，如中航精机、中航重机、哈飞股份、航空动力、中国卫星、航天电子等。
中航精机
中航机电系统整合开始
公司隶属于中航工业集团机电系统公司，目前主要业务是汽车座椅调角器、滑轨等零部件。公司10月份公告发行股份收购资产暨关联交易预案，向中航工业等四家发行对象定向发行约2.5亿股购买7家公司100%股权，收购价格预估为36.38亿元。
我们非常看好此次重组。首先，我们明确认为公司已经作为中航机电系统的整合平台，主营业务将发生巨大的变化，由汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电系统产品。我们还注意到，中航机电系统公司下还有9家企业尚未注入，这也为公司未来的整合带来了想象空间。
其次，此次收购的这7家公司将大大提升公司的经营业绩。据公告数据显示，公司此次收购的资产盈利能力较强，平均ROE达14%，高于公司原有业务ROE6%-7%的水平。如果按公告的2009年数据粗估，这部分业务的净利润是目前公司净利润的10倍多，如果考虑股本扩张，将会为公司带来0.85-0.9元的业绩。
第三，公司此次收购的资产溢价不高，收购PE不到11倍。
如果考虑此次重组，并以2010-2012年0、10%、10%的业绩增速粗略估算，保守预计公司2010-2012年EPS分别为0.91元、1.00元、1.10元。考虑到公司具有中航机电系统的整合平台地位，我们认为公司估值具有较大提升空间。
中航重机
三大业务平台
公司隶属于中航工业通飞公司，是中航工业集团军民用关键基础件、重机系统集成、新能源 投资整合的平台，锻铸业务已经成为公司收入和利润贡献最大的业务，收入占比约65%，利润贡献约70%；这部分业务军品占比超过80%，在这一领域中的优势较明显，将是公司业绩稳定增长的主要支撑。
公司公告重大重组预案，拟向中航工业集团等四家企业发行股份收购新能源投资公司30.7%的股权、惠腾公司80%股权、安吉精铸100%股权及安大公司使用的12宗土地，拟收购资产预估值为17.9亿元，平均增值率为44%。公司此次拟收购的这几部分业务将进一步完善公司原有产业链。
如果考虑此次重组，我们根据公告的历史数据并保守假设惠腾公司2010年亏损2500万、2011年净利润恢复到以前平均水平的50%、2012年与前两年平均净利润持平，考虑股本增加，则粗略估算2010-2012年EPS分别为0.35元、0.57元、0.84元，EPS复合增长率约55%。
中国卫星
卫星研制和应用业务平台
公司是小卫星研制业务领军企业，100%占有国内工程应用小卫星市场，是控股股东卫星研制和卫星应用的平台。控股股东航天科技集团空间技术研究院占有国内卫星研制90%以上市场。
公司卫星应用业务中，北斗二代导航卫星体系加快建立，使公司通信导航设备产品有了新的增长点，我们预计该业务的爆发期在北斗二代导航卫星体系覆盖亚太地区之后；数据链产品是国内信息化武器装备的重要组成。
未来资产注入的预期为五院下的卫星系统配套、部件业务，这些业务同时为大卫星和小卫星研制配套。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.40元、0.45元，EPS复合增长率约15%。
航天电子
关注资产注入
公司是中国航天科技集团下的关键电子配套企业，测控产品具有专业技术垄断地位；公司的控股股东中国航天时代电子公司，是航天科技集团电子配套业务产业化和市场化的平台。公司主要业务范围为航天配套电子产品，分为电子元器件和单机及系统级产品，其中电子元器件以桂林、杭州、郑州子公司为主要生产基地，单机及系统级产品主要以航天长征火箭技术公司及上海子公司为核心开展航天遥测系统、传感产品、卫星导航和通信产品的研制开发以及军民用激光惯导产品等。
公司的最大看点在于航天时代电子资产注入的预期较明确。航天时代电子公司拥有较强的军用惯性制导、集成电路等业务实力，未上市的业务规模与公司规模接近。
公司军品业务占比约80%，涵盖测控、元器件、惯导产品，2009-2011年这部分收入增长复合增长率约15%；这成为公司业绩的主要动力。预计2010-2012年EPS分别为0.26元、0.33元、0.39元，EPS复合增长率约23%。
航空动力
尖端制造业的代表
公司隶属于中航工业集团发动机公司，未来航空发动机资本化的平台，整合预期较明确。军用航空发动机产品包括了代表国内发动机最高制造水平的“秦岭”、“太行”、“昆仑”等，舰船用动力已经用于国内军用舰船上，成为公司新的收入增长点。军品占比超过55%，预计2010-2012年军品收入复合增长率约20%。
公司拥有国内最大规模的航空转包业务，我们认为公司2010年转包业务将有所回升；非航业务中斯特林太阳能发动机已于2009年末完成了机械性能的试车，我们预计2010年将逐步批产。航空转包和非航产品2010年增速为15%-20%左右。
公司公告了重大资产重组预案，我们认为公司作为航空发动机业务的唯一平台地位已经确定，直升机发动机、军用第三代发动机、舰船用及地面用燃机将是看得见的增长点，大运发动机乃至民用发动机将是未来新的增长动力。
如果以此次重组预案的历史数据并假设增速温和，保守粗估公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.48元、0.57元。
哈飞股份
军品业务平稳
公司隶属于中航工业直升机公司，是中航直升机业务的整合平台，资产整合预期较明确，中航直升机公司下除哈飞股份外还要有昌河航空、保定螺旋桨厂等资产，业务规模约为上市公司的1.5-2倍左右。
公司目前最主要的产品是军用Z9型直升机，约占公司收入的85%以上，这部分收入处于平稳状态。新产品Y12F预计将于2010年定型取得适航证；与法国合作研发的Z1509年底已完成首飞，预计2011年定型；另外，低空领域的逐步开放将大大增加直升机业务的发展空间。
转包业务主要为波音、空客加工复合材料结构，目前已形成了国内最大的复合材料产品生产基地，公司将会在复合材料结构方面参与国产大型客机的研制生产。
预测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、0.29元、0.31元，EPS复合增长率约为7%。
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