航海王启航培养攻略:巴菲特对富国银行的投资——学习·感悟——东方财富网博客

巴菲特对富国银行的投资(2010-12-20 19:57:29)
标签：富国 巴菲特 万股 银行 增持 减持 估值
分类：转帖·思考 巴菲特对富国银行的投资买入卖出是否依据通胀？我的看法是，完全不会应为通胀而买入卖出，而是因为资产价格的变化和资产配置的需要。
对于通胀与投资的关系，巴老在1977年已经详述，通胀是所有投资者的大敌，会一定程度上降低投资者的真实业绩，而投资者的业绩好坏也只取决于常识：买入净资产打折的企业。而能够一定程度上对抗通胀的企业，则是拥有定价权的企业。求索在《银行股操作策略与巴菲特的投资时钟》中认为有准确的投资时钟，我认为不妥，因为巴菲特从来不因通胀或者宏观经济而选时操作。阿理在博客的留言说得非常清楚：“金融股配置(市值)的变化,除了部分是因为巴菲特主动操作外，很大部分原因是股价波动带来的配置变化，其核心持股富国银行、美国运通并没有根据经济周期和加息周期作大规模的操作变动。”阿理还说：“巴菲特努力的方向还是品质分析和价值评估，而不是时机选择，再根据价值与价格的差异进行相应的操作。当然，对金融股的选择和估值，巴菲特的洞察力无人能及，值得我们好好学习。” 那么，巴菲特对富国银行的买入和卖出究竟是基于什么原则呢？下面尝试分析一下：先看巴菲特对富国银行的买卖时间：网络上有一篇论述巴菲特投资富国银行的案例分析的文章，分析了1996年前巴菲特买入卖出的数据：1989-1996年间，巴菲特多次买入富国银行，总成本5亿美元左右。投入细节如下：购买年份    购买价格    购入总成本（百万）   购入PE  购入PB1989         58          289                  5.3        1.211992         67          92                  15.3       1.411993         99          43                  10.0       1.541996         148         74                  7.4        0.95    从上面的表可以看出，巴菲特买入富国银行的PE一般不超过10倍，主要投资PE只有5倍左右。而PB一般不超过1.5倍。（注：92年PE为15倍，是因为当年利润大幅下滑造成PE偏高）  作者的结论是：    富国银行虽然是好公司，但巴菲特也并非全然死守不放，1997年富国银行股价大幅攀升，较上年上涨了100%以上，巴菲特在339元出售了其8%的投资。97年价格      PE              PB      339       15.48            2.19 从上面的估值指标来看，巴菲特认为富国银行PE高于15倍以上，PB高于2倍以上，是可以逐步减持的价位了。从巴菲特出售部分富国银行的时机选择来说，他认为银行股的PE高于15倍、PB高于2倍情况下，哪怕是伟大的公司，都属于到达了价值区间，可以择机出售了，这一点也可以看出巴菲特投资风格的保守性。对比我们国内投资者，20倍的PE有时候还认为是低估。 现在看，这篇分析的结论是有问题的。巴菲特对富国银行的增持年份为：1992年、1993年（拆股一拆二）、1996年、1998年（增持约5000万股）、2003年（增持310万股）、2005年（增持3900万股）、2006年（股份一拆二，拆股后增持2800万股）、2007年（增持8500万股）、2008年（增持100万股）、2009年（增持约2900万股）。减持年份为1997年（拆股一拆二）、1999年（减持440万股，约7%）、2000年（减持406万股，7%）、2001年（180万股，约3.2%）。目前能查到的数据是从1999年至2001年富国银行多数时期市净率在3倍以上，最高时达到3.6倍。虽然没有1997年和1998年的数据，但可以看出，1999年6月富国银行的PB高达3.3倍，2000年12月时高达3.59倍，2001年3月也高达3.1倍。似乎可以得出结论，在3倍以上PB，进入了巴菲特的减持区域。 问题是，巴菲特认为这时是高估了，还是因为资产配置的原因？ 从2003年至2007年，富国银行的PB一直在2.5-2.7之间波动，而巴菲特进行了增持。2003年、2005年、2006年增持，都出现了2.5倍PB以下的情况。说明巴老在这个价格仍然认为物有所值。可以看出，PB高于2倍，并不是进入了老巴的减持空间，而超过3倍，才出现了减持。那么，如何理解之前的减持和2003年之后的大笔增持，甚至在2008年没有任何减持的操作呢？一个解释是，此后没有出现过超出3倍PB的价格。另一个可能是，1989-1996年间，巴菲特多次买入和减持富国银行，存在对富国银行的熟悉和理解过程，重仓持有是本质，减持部分是战术需要，更多的是资产配置的需要。我的理解是，富国银行在巴菲特眼里从以前的周期股，变成了弱周期股。从业务上看，富国银行从周期性的银行股变成弱周期的类消费股。从历史数据看，富国银行20年以来取得了23%的股东复合回报率。近10年来由于规模的扩张，ROE平均约为18%，期初ROE在21%左右。那么，以10%期望回报率，单利估值，买入下限也应该在2.1倍。图中显示的2008年至2009年低roe,原因是购并美联银行后的贷款损失导致。2009年富国银行出现了0.5-1倍PB的买点，简直就是白送的历史性的机遇，而目前也不过1.2-1.3左右。有媒体报道说，芒格在2010年西科金融公司股东大会上说富国银行的股票正处于荒唐可笑的低价位——这句话应该不是媒体虚构的。------------------------------------------------------------------------------------当你观察分析判断正确,并且与大众相反,两者兼备就是你的发大财的机会!因为,当错误的大众渐渐开始纠错或跟风时,会有愈来愈多的人替你抬轿.巴菲特说:聪明人开头时做的事,傻瓜结束时做!
该文章转载自东方财富网博客：巴菲特对富国银行的投资