九乡新闻网航天日:反省2010年投资
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反省2010年投资作者：刘海影 发布于：2011-01-19 2010年，机构们与高手们集体走眼。正文分享打印字体大小加入收藏来源于：福布斯中文网
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股市下跌的主要因素在于股价与基本面的脱离。2010年，中国经济取得10%增长，相应地，企业盈利大幅上升，上市公司盈利上升了35%。如果市盈率不变，沪深股市可以取得35%的升幅。但是，一系列不利因素大大压缩了股市估值空间，令上证综指成份股市盈率从年初的24.9倍下降到16.8倍。
幸运的是，在大盘重心下移之时，小盘股出现了结构性行情，给予选股高手一定施展空间。从公募、私募交出的答卷来看，堪称满意：大多数基金取得了正数回报。这并非易事。
我们管理的投资组合在2010年取得了21%的正回报，业绩相当稳定。上半年，我们保持较低的仓位，6月底开始调升仓位，也因此分享了市场反弹的收益。总体而言，超额回报中4.5%应该归于仓位控制。
即使如此，超额回报更大的贡献者是行业配置与个股选择，分别达到13%和13.8%，令总超额回报达到34%。12个月之中，只有10月、12月两个月投资组合回报低于大盘，两次负超额回报的主因都是行业配置。
投资组合月换手率为39%，年换手率为467%。这一换手率水平与公募基金相仿，比去年有显著提高。主要原因在于在决策流程中增加了宏观环境面评估，导致个股入选与淘汰的频率提高。
2010年主要是小盘股行情，鉴于股指成分股主要由大盘股驱动，积极管理型基金要取得击败指数的业绩并不那么困难。展望2011年，这一点完全改变了。小盘股估值过高、某些热门行业估值过高已是不争事实，而大盘股、冷门行业的低估值又分别有其深厚理由。这种市场环境对基金经理的选股思路提出了很大挑战。事实上，2011年开年以来，职业管理界在两个方面都面临严厉挑战。
首先，行业配置与个股选择。去年排名居前的公募基金在开年之后大多数表现不佳，似乎反映出它们的行业配置并未为艰难前途做好准备。目前机构热推的高端设备制造、生物医药、TMT、商业零售、食品饮料、节能环保、建筑建材、新材料等行业，除了商业零售、节能环保之外，其他行业不一定可以提供超额回报。历年经验表明，即使一个行业的增长速度很高，如果投资者对它的预期超出它最终可以实现的增长速度，该行业的投资回报率不会很理想。上述热门行业的主要问题是，价格太高，表明投资者对它们未来一段时间的增速寄望过高。年后短短十个交易日，机械制造、有色金属、电子元器件、生物医药、信息设备等行业跌幅居前，辜负机构厚望。相反，现在不受青睐的几个行业，如房地产、金融服务、商业贸易、交通运输、采掘等行业，有可能在2011年创造不错投资回报。这些行业共同的特点是不受投资者青睐，面临很多不确定性，但业绩增长强劲、估值偏低。事实上，在年后的交易中，它们的表现远超大盘。
第二个挑战在于如何管理市场系统风险。目前机构们对2011年大盘观点类似，大部分论者认为大盘可望走出先弱后强走势，年终收盘可望收出中等水平阳线。最大的风险是，由于众多的不确定性，股市估值水平可能继续受压，抵消业绩增长的利好，导致大盘重心在2011年下滑而不是上扬。【福布斯中文网】本文网址：http://www.forbeschina.com/column/liuhaiying/6915